作者：冬音

出品：洞察IPO

公司在上市前后的業(yè)績變臉一直為市場所詬病。近日，浙江鴻禧能源股份有限公司（簡稱“鴻禧能源”）提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，這是其2017年沖刺上交所主板，2020年申請創(chuàng)業(yè)板后的再一次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。從披露的招股書顯示，其業(yè)績變化相當(dāng)大。

鴻禧能源成立于2008年，是一家聚焦于光伏行業(yè)的清潔能源服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以及分布式光伏電站的投資運(yùn)營、開發(fā)建設(shè)及服務(wù)，目前已形成“太陽能電池片+分布式光伏電站”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局。報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例在97%以上。

招股書顯示，公司在2022年實(shí)現(xiàn)了盈利，2020年與2021年則出現(xiàn)了虧損。而在2020年的招股書顯示，2017年、2018年、2019年均為盈利。在兩次申請上市過程中，鴻禧能源還更換了主承銷商，從中泰證券變更為實(shí)力更強(qiáng)的中信建投證券。募集資金則從6.22億元暴增為15億元。

與此同時(shí)，鴻禧能源在電池片領(lǐng)域的市場份額不斷下降，現(xiàn)已不足1%。公司過半資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務(wù)融資，面臨的資金壓力不小。

經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)大

鴻禧能源深耕太陽能電池片行業(yè)逾15年，太陽能電池片是決定光伏發(fā)電系統(tǒng)性能的核心部件。報(bào)告期內(nèi)（2020年至2022年），公司太陽能電池片業(yè)務(wù)收入分別為6.02億元、9.14億元和21.94億元，年復(fù)合增長率達(dá)90.87%。2022年以來，公司太陽能電池片均為210mm大尺寸產(chǎn)品，市場需求旺盛，隨著產(chǎn)能的不斷提升，公司太陽能電池片業(yè)務(wù)收入及毛利顯著增長。

公司主營產(chǎn)品收入表

圖片來源：鴻禧能源招股書

報(bào)告期內(nèi)，公司分布式光伏電站業(yè)務(wù)收入分別為2.81億元、2.97億元和3.00億元，毛利分別為1.64億元、1.79億元和1.82億元，公司分布式光伏電站業(yè)務(wù)收入和毛利整體較為穩(wěn)定，為公司提供了充足和穩(wěn)定的利潤來源和現(xiàn)金流，提升了公司整體的盈利能力和可持續(xù)經(jīng)營能力。

不過，從公司的經(jīng)營業(yè)績看，直到2022年，公司的單晶大尺寸電池片（210mm）收入大增且實(shí)現(xiàn)扭虧為盈利，實(shí)現(xiàn)盈利1.92億元。2021年公司虧損1.49億元，2020年虧損1.79億元。

而在2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為24.21億元、17.15億元和15.07億元。公司凈利潤分別為9880.91萬元、1.07億元和9142.56萬元。

從六年的業(yè)績變化看，鴻禧能源從2017年起營業(yè)收入連續(xù)下滑，直到2021年才有回升，而在2022年突然增長。從2017年到2022年總共實(shí)現(xiàn)利潤1.61億元，但是營業(yè)收入高達(dá)102.68億元。在2020年上市申請的時(shí)候，2017年至2019年均實(shí)現(xiàn)盈利，而后2020年、2021年業(yè)績大虧，到了2022年再次提交上市申請的時(shí)候，公司又實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。業(yè)績波動(dòng)非常大。

資金緊張

從資產(chǎn)負(fù)債率看，報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為54.25%、61.18%和60.61%，流動(dòng)比率分別為0.64、0.59和0.98，速動(dòng)比率分別為0.60、0.54和0.90。

公司表示，太陽能電池片日常經(jīng)營和產(chǎn)線建設(shè)以及分布式光伏電站前期建設(shè)所需資金較多，受限于融資渠道，公司一般通過銀行貸款或融資租賃方式籌集資金，導(dǎo)致公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相對(duì)較低。

事實(shí)上，為獲得資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，公司廣泛運(yùn)用子公司股權(quán)、貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務(wù)融資。截至2022年末，前述受限資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)金額為18.38億元，占公司總資產(chǎn)的比例為55.74%。如果未來公司資金回籠出現(xiàn)困難，不能按時(shí)償還債務(wù)本息，將導(dǎo)致公司上述被抵押或質(zhì)押資產(chǎn)被拍賣或變賣，進(jìn)而對(duì)公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

本次IPO，鴻禧能源擬募資15億元，其中12億元用于新一代N型高效太陽能電池(TOPCon及異質(zhì)結(jié))項(xiàng)目第一期，剩余3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司押寶新一代N型高效太陽能電池項(xiàng)目。招股書顯示，新一代N型高效太陽能電池(TOPCon及異質(zhì)結(jié))項(xiàng)目總投資28.15億元，建設(shè)地位于安徽省安慶市。該項(xiàng)目分為兩期，其中第一期建設(shè)期為2年，建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)5GW TOPCon及2GW異質(zhì)結(jié)的210mm電池片。

募投項(xiàng)目表

圖片來源：鴻禧能源招股書

募集資金與2020年相比增長1倍以上。2020年，公司擬募集資金6.62億元。其中晶體硅太陽能電池片技術(shù)改造項(xiàng)目總投資3.79億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金僅6000萬元。

2020年募投項(xiàng)目表

圖片來源：鴻禧能源招股書

值得一提的是，鴻禧能源在電池片的市場份額不足1%，與頭部廠商差距較大。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)(CPIA)發(fā)布的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖(2022年版)》，全國電池片產(chǎn)量已經(jīng)從2011年的19.8GW迅速增長到了2022年的318GW，其中2022年P(guān)ERC電池市場占有率約為88%。

2022年，鴻禧能源210mm大尺寸電池片的產(chǎn)能為3GW，產(chǎn)量為2.17GW?？梢猿醪酵扑愎驹趪鴥?nèi)電池片的市場份額約為0.68%，不足1%，在PERC電池的市場份額約為0.78%。

在2020年的招股書顯示，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017至2019年我國太陽能電池片的產(chǎn)量分別為72GW、87.2GW和108.6GW，同期公司太陽能電池片產(chǎn)量分別為1.55GW、1.46GW和1.59GW，占全國總產(chǎn)量的比例分別為2.15%、1.67%和1.46%。

以此看來，公司太陽能電池片的市場份額處于不斷下降中。

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