作者：Jeff

2022年3月17日晚，浙江零跑科技股份有限公司（下稱“零跑”）向港交所遞交招股說明書，擬主板上市，中金公司、花旗、摩根大通和建銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

隨著零跑遞交招股書，外界將目光再次聚集到了二線造車新勢力扎堆赴港上市，同時(shí)引發(fā)了一連串的疑問：資本市場憑什么會(huì)看上這些二線造車新勢力？在目前的資本市場環(huán)境下，港交所還能批準(zhǔn)這么多新勢力的上市申請(qǐng)嗎？一心死磕全域自研的零跑能不能在資本的助力下實(shí)現(xiàn)“領(lǐng)跑”的目標(biāo)呢？

二線新勢力:扎堆赴港上市

在小鵬、理想、蔚來相繼完成上市后，二線造車新勢力早就開始坐不住了。

可以說，在二線造車新勢力當(dāng)中，零跑并不是第一個(gè)想要登陸資本市場的玩家，競爭對(duì)手威馬和哪吒在幾年前就已經(jīng)為上市做準(zhǔn)備了。

2020年威馬開始籌備在科創(chuàng)板上市，立志成為“科創(chuàng)板汽車第一股”。但最后未能成功。此后，威馬開始尋求港股市場。另有消息稱，目前哪吒已經(jīng)開啟目標(biāo)估值約450億元的pre-IPO輪融資，并計(jì)劃于2022年啟動(dòng)赴港IPO。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)新能源汽車市場滲透率已經(jīng)接近15%，僅1年就從5%增至近15%，這樣的滲透速度也在警示造車新勢力們，必須要快，快速做大，快速提高交付數(shù)據(jù)，快速搶占更多市場份額，才能在對(duì)手林立的電動(dòng)車市場存活下來。

但是，要做到這一切的基礎(chǔ)是資金，然而，已經(jīng)“燒錢”多年的二線新勢力在資金上面可謂是捉襟見肘。因此，當(dāng)下來錢最快的方式就是IPO，從資本市場輸血，來支撐后續(xù)產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)，以及產(chǎn)能方面的投資。

但問題在于，資本市場會(huì)不會(huì)看上這些二線造車勢力？港交所還能否批準(zhǔn)這么多新勢力的上市申請(qǐng)？眼下，新能源車企估值已經(jīng)不再那么高了，目前處于持續(xù)虧損中的零跑，市場會(huì)給個(gè)什么樣的估值，一切都是未知數(shù)。

真實(shí)的零跑：野心很大 但實(shí)力已落后

在2021年零跑汽車2.0戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，朱江明曾在現(xiàn)場喊出了 “3年超越特斯拉”“2025年銷量達(dá)80萬輛”的口號(hào)，而且要在智能駕駛技術(shù)上實(shí)現(xiàn)對(duì)特斯拉的反超和領(lǐng)先。

這充分顯示了零跑想要“領(lǐng)跑”的野心，然而現(xiàn)實(shí)情況卻是，在殘酷的新能源汽車賽道上，零跑還沒有展現(xiàn)出可以支撐這些野心的實(shí)力。

公開資料顯示，2021年零跑汽車的交付量為4.3萬輛，要想完成2025年80萬輛的目標(biāo)，意味著年復(fù)合增長率超過100%，每年至少實(shí)現(xiàn)翻倍才行，難度可想而知。畢竟從過去兩年新勢力車企們的年銷量數(shù)據(jù)來看，隨著基數(shù)越來越大，年增速均開始下滑。另外在產(chǎn)能方面，零跑也顯得有些力不從心，目前，零跑汽車在浙江省金華市的工廠每年具備20萬輛的整車生產(chǎn)能力。

產(chǎn)能之外就是產(chǎn)品，零跑始終堅(jiān)持走中高端路線，跟“蔚小理”直接競爭。但是從零跑汽車目前在售車型看，主要是T03和C11，以及2019年開始交付的首款量產(chǎn)車型S01，都還沒有闖進(jìn)“蔚小理”的價(jià)格帶，這些產(chǎn)品的目前銷售情況如下：

符合零跑定位的C11，作為零跑目前最貴車型（售價(jià)在15萬-20萬元區(qū)間），在零跑汽車份額里占比僅為9%；

第二貴的S01，至今一共只賣了不到3000輛，基本被邊緣化了；

銷量最好是T03，2021年該款車型在零跑汽車份額里占比高達(dá)近90%。但是該車走的是高性價(jià)比路線，很容易與零跑的品牌定位產(chǎn)生沖突，同時(shí)盈利空間有限無法滿足全域自研商業(yè)化需求。因此，如果長期靠T03撐門面，很有可能給零跑發(fā)展上帶來反作用。

對(duì)此，汽車分析師張翔表示：“與‘蔚小理’的車型相比，零跑C11中規(guī)中矩沒有核心亮點(diǎn)，該車雖然是零跑最貴車型，但仍主打性價(jià)比，加之其固有的低端車的品牌形象和軟硬件上不具備明顯優(yōu)勢，零跑C11車型并未得到更多消費(fèi)者的認(rèn)可?！?/p>

雖然零跑在招股說明書中披露了未來的產(chǎn)品規(guī)劃，每年推出1-3款車，最終在2025年底前推出8款全新車型，然而如此高頻地推出新產(chǎn)品，既有機(jī)遇也存在風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)品之后就是資金，都知道造車新勢力“燒錢”，但是對(duì)追求全域自研的零跑來說，造車不是一般的“燒錢”。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車先后完成了7次融資，融資金額在120億元上下。但據(jù)招股書，2019-2021年零跑汽車3年虧損近44億元，截至2021年底，零跑還有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物43億元。照這樣的燒法，估計(jì)連兩年都堅(jiān)持不了。

零跑汽車的未來：全域自研 機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

紙面實(shí)力并不是很強(qiáng)的零跑之所以有那么大的“口氣”，或許可能來自于其一直堅(jiān)持的全域自研。

2015年12月，時(shí)任安防巨頭大華股份副董事長兼CTO(首席技術(shù)官)、同時(shí)也是大華聯(lián)合創(chuàng)始人的朱江明，基于大華在智慧交通領(lǐng)域的研究以及對(duì)汽車電動(dòng)化和智能化趨勢的預(yù)判，聯(lián)合大華股份及其主要?jiǎng)?chuàng)始人共同投資進(jìn)入智能汽車產(chǎn)業(yè)，在杭州創(chuàng)立了零跑汽車。

技術(shù)派出身，深諳人工智能技術(shù)，這也讓朱江明的背景最像特斯拉的老板馬斯克。也許正是基于這樣的背景，零跑汽車自創(chuàng)立之日起，朱江明就提出了死磕全域自研的發(fā)展定位，這在造車新勢力的陣營中，屬于“蝎子粑粑”獨(dú)一份。

從汽車行業(yè)的長期發(fā)展來看，自研是車企剛需，尤其考慮到這兩年供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性以及成本劇烈波動(dòng)所引起汽車價(jià)格極速暴漲的現(xiàn)象，未來，自研能力會(huì)成為車企決勝的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)下，無論是傳統(tǒng)車企，還是小鵬、理想、蔚來等新勢力都非常重視自研，主要方向放在電池、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、芯片等領(lǐng)域。

自研對(duì)汽車企業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻，但是像零跑這樣堅(jiān)守全域自研的路線面臨著兩個(gè)重大挑戰(zhàn)：

一是耗時(shí)，全域自研就意味著三電系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛等核心技術(shù)都要自己去做研發(fā)。而這些產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)并非一日之功，從研發(fā)到試產(chǎn)再到量產(chǎn)都需要足夠的時(shí)間去驗(yàn)證，同時(shí)還需要連續(xù)的資金鏈支撐，其中還存在大量不確定因素會(huì)隨時(shí)干擾預(yù)期。

現(xiàn)在正值新能源汽車市場的窗口期，智能電動(dòng)汽車需求高速增長，誰有更高的產(chǎn)能完成更多的交付更為關(guān)鍵。特斯拉能夠在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，很大程度上取決于產(chǎn)能和交付量的大幅提高。數(shù)據(jù)顯示，2021年特斯拉產(chǎn)量同比增長83%，銷量同比增長87%，凈利潤同比增長665%。雖然2021年產(chǎn)銷均在93萬輛以上，但是特斯拉依然不能充分滿足交付需求，為此還在不停地加速擴(kuò)產(chǎn)。

二就是回報(bào)率，通過海量支出研發(fā)出來的技術(shù)和產(chǎn)品最終能不能賺到更多的錢，如何平衡自研成本和商業(yè)化回報(bào)，這些都是難題。從目前零跑的交付量以及產(chǎn)品定位來看，短時(shí)間內(nèi)取得高回報(bào)的難度很大。

雖然零跑在部分核心組件上實(shí)現(xiàn)了自主化，相比對(duì)外采購具有一定的成本優(yōu)勢，但是在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)，還需要在技術(shù)、制造、設(shè)計(jì)端等方面進(jìn)行全面維護(hù)，并且隨著越來越多的自研技術(shù)和產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，維護(hù)難度會(huì)不斷加大。另外隨著自主化的不斷深入，全域自研生態(tài)的平臺(tái)效率也會(huì)受到不小的考驗(yàn)。

目前國內(nèi)新能源汽車競爭格局梯隊(duì)化越來越明顯，2021年，不差錢的 “蔚小理”交付量均越過9萬，處在領(lǐng)先位置，360支持下的哪吒汽車交付近7萬輛，正在加速趕超。

因此對(duì)于只有4萬出頭交付量的零跑而言，在同一時(shí)間起跑的新勢力車隊(duì)里已經(jīng)處于落后位置，能否靠著全域自研和融資實(shí)現(xiàn)“領(lǐng)跑”，這是一個(gè)未解之謎。

對(duì)此，不久前剛剛獲評(píng)“十大風(fēng)云浙商”的朱江明坦言：“新能源汽車是一條非常熱的賽道，也是一個(gè)漫長的賽道，需要有足夠的耐心長跑，零跑經(jīng)過6年努力迎來一定程度爆發(fā)，還需更加努力，在未來3-5年內(nèi)向前更進(jìn)一步?！?/p>

未來的零跑怎么樣尚未可知，然而，此時(shí)的零跑能否成功登陸港交所變得尤為關(guān)鍵。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）