撰稿 | 多客

來(lái)源 | 貝多財(cái)經(jīng)

5月1日，水滴公司在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了更新后的招股書。招股書顯示，水滴公司本次赴美上市的發(fā)行價(jià)區(qū)間為10美元至12美元，計(jì)劃發(fā)行3000萬(wàn)股ADS。

按發(fā)行價(jià)的中位數(shù)計(jì)算，本次赴美上市，水滴公司的募資規(guī)模為3.3億美元。若承銷商全額行使約450萬(wàn)股ADS的超額配售權(quán)，則水滴公司的募資金額將達(dá)到3.795億美元。

其中，博裕資本、厚樸資本以及美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文通過家族信托Kevin Sunny合計(jì)認(rèn)購(gòu)水滴2.1億美元的等值股份。據(jù)了解，水滴公司的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO沈鵬曾為外賣聯(lián)合創(chuàng)始人，王慧文為其匯報(bào)的對(duì)象。

營(yíng)銷為先，研發(fā)投入銳減

截至目前，水滴公司仍處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，2018年、2019年、2020年，其收入分別為2.38億元、15.11億元、30.28億元，分別增長(zhǎng)534.6%、100.4%。隨著規(guī)模的增加，水滴公司的營(yíng)收增速也在大幅下滑。

報(bào)告期內(nèi)，水滴公司的凈虧損分別為2.09億元、3.22億元、6.64億元，三年合計(jì)虧損11.94億元；調(diào)整后稅息折舊及攤銷前（EBITDA）虧損分別為1.4億元、1.59億元及2.47億元，虧損率分別為58.93%、10.52%、8.17%。

從這個(gè)角度來(lái)看，水滴公司的虧損率在逐漸收窄。不過，水滴公司的成本在逐漸飆升。2018年、2019年、2020年，其銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為1.85億元、10.56億元與21.31億元，占總收入的比例分別為77.73%、69.89%、70.38%。

換句話說，水滴公司的營(yíng)銷費(fèi)用在過去的3年中從約2億元暴漲至21億元，增長(zhǎng)超10倍。與之對(duì)應(yīng)的是，水滴公司的付費(fèi)保險(xiǎn)用戶數(shù)分別從170萬(wàn)增加至2020年的1920萬(wàn)，營(yíng)收規(guī)模也翻了15倍。

另一方面，水滴公司的研發(fā)費(fèi)用占比卻在急劇下滑。2018年、2019年、2020年，水滴公司的研發(fā)費(fèi)用占比分別為29%、14.2%、8.1%。從投入金額上來(lái)看，其2020年的研發(fā)費(fèi)用為0.37億元，相較于2019年的2.15億元縮減了82.79%。

公益變商業(yè)，自我造血難

值得一提的是，水滴公司引以為傲的水滴籌并未帶來(lái)直接營(yíng)收。不過，水滴籌為其保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（水滴保）起著引流的作用。沈鵬曾稱，曾借助水滴籌能夠正確普及進(jìn)行保險(xiǎn)保障的價(jià)值和必要性，將適合的產(chǎn)品推薦匹配給不同的消費(fèi)者。

在此之前，水滴籌等曾頻頻被質(zhì)疑存在詐捐亂象。尤其是，2019年5月，德云社簽約演員吳鶴臣（本名：吳帥）籌款風(fēng)波引爆了輿論，網(wǎng)友質(zhì)疑其有車有房為何可以申請(qǐng)“貧困戶”等。

彼時(shí)，曾有評(píng)論稱，德云社演員眾籌百萬(wàn)惹眾怒，騙捐絞殺大眾最后一絲信任。此外，水滴籌還曾因虛假病歷、掃樓籌款等引發(fā)熱議。對(duì)此，界面曾發(fā)布評(píng)論文章稱，粗放式“掃樓籌款”顯然是飲鴆止渴的行為。

根據(jù)招股書，截至2020年12月31日，超過3.4億人通過水滴公司旗下“水滴籌”平臺(tái)向超過170萬(wàn)名病人捐贈(zèng)了總計(jì)超過人民幣370億元的資金。即便如此，水滴籌的轉(zhuǎn)化效果也在弱化。

早前，水滴籌等為水滴公司的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)接近100%的流量，而現(xiàn)在已經(jīng)被第三方流量取而代之。數(shù)據(jù)顯示，水滴公司來(lái)自第三方流量渠道的占比分別為1.9%、34.8%、44.9%。

相對(duì)而言，水滴籌帶來(lái)的流量在2018年至2020年的占比分別為46.5%、23%、13%，包含水滴籌和水滴互助在內(nèi)的流量占比已經(jīng)降至16.6%。這也意味著，水滴公司自我造血能力在下降。

此外，沈鵬曾在2020年5月的一場(chǎng)直播中表示，如果每個(gè)人都有足夠的保障，來(lái)抵御大病或意外帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，那就不需要通過籌款來(lái)獲得醫(yī)療資金，最終實(shí)現(xiàn)“天下無(wú)籌”。

事實(shí)上，這也是水滴公司營(yíng)銷費(fèi)用高企的主要原因之一。除此之外，水滴公司還要面臨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按2020年規(guī)模保費(fèi)計(jì)算，水滴保已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)排名第二的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，水滴公司類比的上市公司包括慧擇（NASDAQ:HUIZ，慧擇控股）以及眾安在線（HK:06060）等。此前奧緯行業(yè)的報(bào)告顯示，以總保費(fèi)（GWP）計(jì)算，慧擇是中國(guó)最大的獨(dú)立在線長(zhǎng)期壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品及服務(wù)平臺(tái)。

經(jīng)貝多財(cái)經(jīng)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，慧擇2020年度促成總保費(fèi)為30.2億元，其中長(zhǎng)期險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入占總保費(fèi)比例達(dá)到93.3%。而水滴公司的長(zhǎng)期險(xiǎn)傭金收入占其總營(yíng)收的比例僅為21.5%，轉(zhuǎn)化水平遠(yuǎn)不及慧擇。

合規(guī)性存疑，上市前關(guān)停

另?yè)?jù)了解，水滴公司的網(wǎng)絡(luò)互助業(yè)務(wù)還曾遭到監(jiān)管質(zhì)疑。2021年4月，曾有媒體報(bào)道稱，銀保監(jiān)于本月告訴水滴公司創(chuàng)始人沈鵬，不建議水滴公司在這個(gè)時(shí)機(jī)公開招股上市。

不過，水滴公司在一封電子郵件聲明中否認(rèn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)反對(duì)其上市計(jì)劃的說法。但水滴公司早前推出的網(wǎng)絡(luò)互助業(yè)務(wù)——水滴互助則在2021年3月份宣布關(guān)停，也即終止互助計(jì)劃。

而水滴公司合伙人楊光則稱，“水滴互助平臺(tái)并沒有關(guān)停，而是服務(wù)模式升級(jí)。原互助計(jì)劃終止，并不代表水滴互助平臺(tái)關(guān)停，未來(lái)平臺(tái)會(huì)持續(xù)運(yùn)營(yíng)，為用戶提供更多更好的保障服務(wù)”。

公開信息顯示，美團(tuán)推出的美團(tuán)互助、輕松集團(tuán)推出的輕松互助等同樣在2021年初宣布終止互助計(jì)劃。截至目前，仍在運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)互助計(jì)劃的僅有螞蟻集團(tuán)旗下相互寶、360數(shù)科旗下360互助等。

盡管水滴公司予以了辯解，但銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企于2021年4月16日的新聞發(fā)布會(huì)上談及網(wǎng)絡(luò)互助關(guān)停潮時(shí)則表示，一方面要看到網(wǎng)絡(luò)互助的正面作用，另一方面也要看到其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

“網(wǎng)絡(luò)互助需規(guī)范化發(fā)展，是慈善就歸于慈善，如果打著互助旗號(hào)從事金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)，就偏離了互助的本質(zhì)，需要糾正?！毙みh(yuǎn)企還強(qiáng)調(diào)，“所有的金融活動(dòng)都必須要‘有證駕駛’?！?/p>

事實(shí)上，水滴公司招股書也提及，其面臨著監(jiān)管要求帶來(lái)的挑戰(zhàn)及巨大的不確定性。以水滴互助為例，監(jiān)管措施未明確允許非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的實(shí)體進(jìn)行在線保險(xiǎn)產(chǎn)品的營(yíng)銷活動(dòng)。

據(jù)中新經(jīng)緯此前報(bào)道，北京工商大學(xué)保險(xiǎn)研究中心主任王緒瑾認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)互助實(shí)則為“類保險(xiǎn)”產(chǎn)品。王緒瑾介紹稱，“網(wǎng)絡(luò)互助平臺(tái)是一種創(chuàng)新，在創(chuàng)新出現(xiàn)一段時(shí)間后，總結(jié)一定發(fā)展規(guī)律，就可以制定監(jiān)管規(guī)則?！?/p>