關(guān)于有色及銅金屬的上漲邏輯，以及接下來(lái)還能不能買的思考

1.全球銅供需錯(cuò)配帶動(dòng)價(jià)格上行

2021?年?2?月?16?日?LME?銅價(jià)?8427?美元/噸，自?2020?年?3?月價(jià)格低位以來(lái)一路上漲，
目前價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)近八年新高。

供給：2020?年銅礦產(chǎn)量下滑?1.8%

全球銅主要供給來(lái)自美洲，主要需求位于亞洲，疫情對(duì)供給沖擊更大。根據(jù)?ICSG（國(guó)
際銅業(yè)研究組織）統(tǒng)計(jì)，2019?年全球銅礦產(chǎn)量分布：美洲占比?56%，亞洲占比?20%，非
洲占比?11%，歐洲占比?9%，大洋洲占比?5%。2019?年全球銅需求分布：亞洲占比?72%，
歐洲占比?16%，美洲占比?12%，非洲占比?1%，大洋洲占比?0.02%。2020?年以來(lái)新冠肺
炎疫情對(duì)全球銅的供給和需求沖擊較大，但從供給和需求的分布上看新冠肺炎疫情對(duì)供給
的沖擊遠(yuǎn)大于需求，供給主要地區(qū)的美洲、非洲疫情嚴(yán)峻，導(dǎo)致銅礦產(chǎn)量下滑，需求主要
地區(qū)亞洲疫情控制較好，尤其占全球銅需求近?50%的中國(guó)地區(qū)疫情得到有效控制，需求端
影響相對(duì)有限。

需求：中國(guó)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇

2020?年中國(guó)用電量增速呈現(xiàn)?V?型走勢(shì)，2020?年?2?月低點(diǎn)用電量累計(jì)同比-7.8%，3
月開始持續(xù)復(fù)蘇，2020?年?12?月中國(guó)用電量累計(jì)同比+3.1%，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。2020?年銅
主要下游電網(wǎng)投資、地產(chǎn)竣工面積、汽車產(chǎn)量等均呈現(xiàn)?V?型走勢(shì)。

供需：供需錯(cuò)配，銅礦緊缺

銅精礦緊缺導(dǎo)致冶煉加工費(fèi)持續(xù)下降。全球銅礦產(chǎn)量下降導(dǎo)致銅礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能出現(xiàn)
緊缺，銅礦加工費(fèi)持續(xù)下降，2020?年銅精礦長(zhǎng)單?TC（粗煉加工費(fèi)）為?62?美元/噸，RC6.2美分/磅，已經(jīng)低于冶煉廠成本線，銅冶煉廠普遍虧損。

2.?貨幣政策寬松加速銅價(jià)上漲

美國(guó)：歷史上幅度最大的一次貨幣超發(fā)

美國(guó)?M2?增速創(chuàng)歷史新高，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表加速擴(kuò)張。2020?年?3?月以來(lái)美元持續(xù)超
發(fā)，尤其?5?月至今美國(guó)?M2?增速持續(xù)高于?20%，2021?年?1?月美國(guó)?M2?增速達(dá)到歷史最高
的?25.9%。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方向主要由核心?CPI?和非農(nóng)就業(yè)指標(biāo)決定。

2021?年?1?月美國(guó)核心?CPI
同比?1.4%，2020?年?4?月至今美國(guó)核心?CPI?持續(xù)低于?1.7%，低于美聯(lián)儲(chǔ)的?2%目標(biāo)。2020年?11?月至今美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)寬松，M2?增速持續(xù)創(chuàng)歷史新高。同時(shí)拜登政府上臺(tái)后于?1?月?26?日公布了?1.9?萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃，美國(guó)目前正處于歷史最高級(jí)別的貨幣寬松和財(cái)政寬松環(huán)境。

美國(guó)貨幣超發(fā)后市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹預(yù)期持續(xù)走高。目前美國(guó)?TIPS?隱含通脹率為?2.2%，
同時(shí)美國(guó)十年期國(guó)債收益率有所上升，美國(guó)?M2?增速屢創(chuàng)新高以及政府公布?1.9?億美元刺
激計(jì)劃后市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸樂(lè)觀。
預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)核心?CPI?持續(xù)超過(guò)?2%并且非農(nóng)就業(yè)新增持續(xù)好轉(zhuǎn)情況下美國(guó)貨幣和財(cái)
政政策將逐漸收緊。

3.碳中和背景下新能源銅需求快速增長(zhǎng)

新能源汽車銅需求快速增長(zhǎng)

新能源汽車（電動(dòng)車）單車用銅量相比燃油車大幅提高。新能源汽車相比燃油車主要
有兩個(gè)變化：鋰電池取代燃油，電動(dòng)機(jī)取代燃油機(jī)。鋰電池由于負(fù)極外包裹銅箔，用銅量
較大，以?65kwh?車型為例，單車的鋰電池用銅量達(dá)到?40.3kg。電動(dòng)機(jī)方面由于很多車型
采用銅線電磁體以及增加很多銅導(dǎo)電線（鋁線導(dǎo)電率比銅線差，同樣電流下鋁線要更粗，
鋁線不適合對(duì)空間要求較高的汽車），電動(dòng)車電機(jī)空調(diào)等電機(jī)和銅線總用銅量在?30kg?左右，相比燃油車的?20kg?增加約?10kg/輛。65kwh?帶電量的電動(dòng)車單車用銅量?70.3kg，相比燃油車增加約?50.3kg?銅/輛。

2020?年全球電動(dòng)車產(chǎn)量約?280?萬(wàn)輛，動(dòng)力電池裝機(jī)量?137gwh，對(duì)應(yīng)電動(dòng)車用銅量
16.9?萬(wàn)噸，隨著電動(dòng)車產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，電動(dòng)車銅需求高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)?2021-2023?年全球
電動(dòng)車用銅量分別為?24?萬(wàn)噸、33.9?萬(wàn)噸、47.7?萬(wàn)噸。未來(lái)長(zhǎng)期看電動(dòng)車有望取代燃油車
成為汽車主流產(chǎn)品，假設(shè)未來(lái)電動(dòng)車遠(yuǎn)景年產(chǎn)量達(dá)到?5000?萬(wàn)輛，同時(shí)鋰電池銅箔采用更輕薄的?4.5um?產(chǎn)品，則對(duì)應(yīng)電動(dòng)車用銅量為?312.8?萬(wàn)噸。

充電樁及配套電網(wǎng)銅需求快速增長(zhǎng)

充電樁用銅量基數(shù)低，但增速快。根據(jù)?EVCIPA?數(shù)據(jù)目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)車和充電樁比例約
3:1，未來(lái)隨著基礎(chǔ)設(shè)施配套的逐漸完善，車樁比有望逐漸下降到?2:1?的合理水平。充電樁
主要包括公共快充樁（直流充電）、公共非快充樁（交流電）、私人充電樁三類，一個(gè)公
共快充樁用銅量約60kg，一個(gè)公共非快充樁用銅量約8kg，一個(gè)私人充電樁用銅量約2kg。?2020?年全球充電樁用銅量約?1.4?萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)?2021-2023?年全球充電樁用銅量分別為?2.4
萬(wàn)噸、3.8?萬(wàn)噸、6.3?萬(wàn)噸，遠(yuǎn)景電動(dòng)車?5000?萬(wàn)輛年產(chǎn)量假設(shè)下對(duì)應(yīng)充電樁年用銅量需求
約?52.3?萬(wàn)噸。

碳中和：儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電等有望聯(lián)動(dòng)高速增長(zhǎng)

中國(guó)將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于?2030?年前達(dá)到峰值，努
力爭(zhēng)取?2060?年前實(shí)現(xiàn)碳中和。未完成碳中和目標(biāo)，必將大力發(fā)展光伏、風(fēng)電等清潔能源，對(duì)應(yīng)電網(wǎng)改造將明顯提升銅需求，中國(guó)電網(wǎng)中長(zhǎng)距離高壓輸電線采用鋁線為主，
靠近居民端的短距離輸電線采用銅線為主

4.?銅供需：2021?有望繼續(xù)緊缺

全球主要新增銅礦企業(yè)較少，主要新增包括紫金礦業(yè)?kamoa?銅礦一期約?36?萬(wàn)噸產(chǎn)能
（剛果金），紫金礦業(yè)?Timok?銅礦約?14+萬(wàn)噸產(chǎn)能（塞爾維亞），紫金礦業(yè)驅(qū)龍銅礦?16
萬(wàn)噸產(chǎn)能（中國(guó)），西部礦業(yè)玉龍銅礦二期?10?萬(wàn)噸產(chǎn)能（中國(guó)），中國(guó)有色礦業(yè)?Deziwa
項(xiàng)目?8?萬(wàn)噸產(chǎn)能（剛果金）。

預(yù)計(jì)?2021-2023?年全球原生精煉銅產(chǎn)量分別為?2135?萬(wàn)噸、2230?萬(wàn)噸、2284?萬(wàn)噸，
供給增速分別為?4.4%、4.4%、2.4%，增量主要來(lái)自新增產(chǎn)能以及?2020?年減產(chǎn)礦產(chǎn)恢復(fù)
產(chǎn)量。

銅庫(kù)存處于歷史低位：2021?年?2?月?5?日上海、紐約、倫敦三大交易所銅庫(kù)存?22?萬(wàn)噸，
處于歷史低位。2021?年?2?月?10?日中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存?53.7?萬(wàn)噸，處于?2016?年以來(lái)中低
位。

5．利好銅企業(yè)

從邏輯上看，銅受益于各方面因素量?jī)r(jià)齊升，從走勢(shì)上看目前有色和銅都是上漲中繼階段，所以調(diào)整依然以機(jī)會(huì)看待；

優(yōu)選銅產(chǎn)量高，大中市值，K線圖形漂亮的?$紫金礦業(yè)(SH601899)$???$洛陽(yáng)鉬業(yè)(SH603993)$???$江西銅業(yè)(SH600362)$??

作者：杳杳寒山道
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來(lái)源：雪球
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