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導讀

前言：史無前例的新冠疫情沖擊下，我們經(jīng)歷了波瀾壯闊的?2020?年。當前，疫苗推廣在即，全球經(jīng)濟逐步復蘇，主要市場也已逐漸反彈甚至創(chuàng)下新高。基于對宏觀經(jīng)濟及資本市場的判斷，我們在此做出?2021年度十大重磅預測，希望在新的一年里，繼續(xù)幫您厘清邏輯、指引方向。

一、全球共振復蘇，新興市場跑贏發(fā)達市場。疫情邊際改善、需求增長、進一步財政刺激、歐美供需缺口外部效應下，2021?年全球有望共振復蘇。估值驅(qū)動弱化，發(fā)達市場回歸基本面、消化估值，表現(xiàn)將會偏弱；不確定性漸退，全球風險偏好修復，而美元短期難回升值通道，新興將跑贏發(fā)達。

二、恒指跑贏上證，南下資金繼續(xù)搶奪定價權。外圍環(huán)境上，全球經(jīng)濟共振復蘇，風險偏好修復。背靠中國、估值洼地、人民幣升值、指數(shù)改革、南下資金加速搶奪定價權五大支撐下，港股牛市邏輯清晰。后續(xù)，隨著港股市場新一輪牛市開啟，港股估值也將加速修復，恒指有望跑贏上證。

三、經(jīng)濟不會過熱，動能由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向消費。本輪經(jīng)濟復蘇具有非典型性，行至當前，國內(nèi)生產(chǎn)端已基本修復，后續(xù)經(jīng)濟的復蘇動力將逐步由生產(chǎn)-投資向終端消費的過渡，后續(xù)經(jīng)濟恢復斜率大概率放緩；此外，在基本面整體恢復的趨勢之下，還需要注意產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化。

四、貨幣政策維持中性，不會系統(tǒng)性收緊。經(jīng)濟的非典型性復蘇下，很難出現(xiàn)基本面過熱組合。因此，宏觀政策也不會系統(tǒng)性收緊。重提“總閘門”不等于收貨幣，更不等于去杠桿，而更接近于穩(wěn)信用。中央經(jīng)濟工作會議為政策定調(diào)：不急轉(zhuǎn)彎，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。

五、公募發(fā)行再超萬億，收益率中位數(shù)有望達到?20%。2021?年偏股基金發(fā)行有望繼續(xù)超過萬億，三點理由：居民財富從直接持股向間接持股是大勢所趨；機構(gòu)投資者收益率相對更高，吸引居民財富；銀行理財穩(wěn)步推進，為公募提供增量資金。2021?年公募基金收益率中位數(shù)有望達到?20%。

六、外資流入超過今年，流入規(guī)模超?3000?億。盡管今年外資大進大出，但配置型外資穩(wěn)定流入；海外不確定性相繼落地，且人民幣匯率仍處升值通道，未來交易型外資也有望大幅回流；國際指數(shù)間歇期并不影響外資持續(xù)流入，“水往低處流”，外資加倉中國仍是大勢所趨。

七、銀行理財將成市場重要增量。銀行非保本理財規(guī)模穩(wěn)步擴張；銀行理財權益類占比提升將是最大亮點；而?2021?年資管新規(guī)最后一年，也將會是理財凈值化改造大年，市場化運營模式倒逼銀行理財加大權益類資產(chǎn)配置。

八、A?股機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛繼續(xù)演繹。基本面上，由博弈宏觀經(jīng)濟波動，向更微觀的行業(yè)、個股景氣度聚焦；流動性上，貨幣信用政策不會大起大落，股市流動性更重要。而隨著基本面與流動性進一步向微觀下沉，A?股機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛將繼續(xù)演繹。

九、核心資產(chǎn)不會崩盤，轉(zhuǎn)向?eps?驅(qū)動。A?股的估值體系將逐步與國際接軌、與歷史脫軌，橫向（全球）估值比較更有意義。參考美股，A?股核心資產(chǎn)估值并未泡沫化，核心資產(chǎn)股價驅(qū)動力正從?PE?轉(zhuǎn)向?EPS。?

十、上調(diào)創(chuàng)業(yè)板目標點位至?3300。當前與?13-14?年的創(chuàng)業(yè)板行情非常類似，盈利上行、監(jiān)管放松、資本市場擴容三大周期合力驅(qū)動下，創(chuàng)業(yè)板正處于新一輪繁華周期之中。當前我們再次重申“三大周期再臨”邏輯不變，并將2021?年創(chuàng)業(yè)板目標點位上調(diào)至?3300?點。

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來源：國盛證券

作者：張啟饒?胡思雨

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