?星空君報名了2021年9月的成都馬拉松，從攜程定了機票和酒店。因為比賽起點在金沙遺址博物館，甚至在線預約了頭一天的參觀門票。

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結果，因為疫情的影響，這場馬拉松比賽經過延期，最終取消了。2021年成為星空君開始跑馬拉松以來第一個沒有比賽可跑的年份，心里的百馬宏偉目標瞬間沒了底氣。

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更郁悶的是，因為機票都是折扣票，退票費卻按照全票計算，最終到手的退票款，竟然遠遠小于退票手續(xù)費。

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退票費被誰收走了？

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攜程。

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打開攜程的財報，發(fā)現(xiàn)在旅游行業(yè)基本趴窩的情況下，攜程前三季度竟然實現(xiàn)了153億的營收。

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其中有多少退票費？

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一、攜程的資產負債構成

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最近平臺經濟被提到的次數(shù)非常多，主要是基于反壟斷等情形。

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作為商旅最大的三方訂票平臺，攜程也存在著平臺經濟的弊端，在規(guī)模擴大和反壟斷之間尋找平衡點。

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大部分平臺企業(yè)，都是輕資產運營，核心生產力是人。但攜程的資產卻非常的重，資產總額超2千億。

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作為對比，美團的資產總額2000多億，二者的規(guī)模、體量差不多嗎？

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美團的資產構成非常優(yōu)質，僅投資理財就700億，現(xiàn)金和等價物509億。

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攜程的資產里都有啥？

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近600億的商譽，430多億的長期投資，以及370億的短期投資… …

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這似乎是一家以投資為主營業(yè)務的公司，不像是從事實體業(yè)務的公司。

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二、“注水”的毛利率

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通過認真研讀公司的資產負債表，可以發(fā)現(xiàn)攜程本質上是一家“輕”資產企業(yè)。這類企業(yè)有個共同點：毛利率比較高。

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即便是在疫情嚴重的2020年，公司的毛利率依然達到了驚人的78%左右，如此優(yōu)異的指標，甚至超過五糧液。

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但是，攜程的毛利率具有非常大的迷惑性。

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以2020年利潤表構成為例，公司全年營收183億，營業(yè)成本只有40億，公司的，毛利達到了驚人的143億。

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營收恢復到2019年的56%，三季度單季度，攜程與商家協(xié)助平臺用戶取消了超過252億元的訂單，金額達到了2020年初新冠疫情暴發(fā)時退訂潮頂峰的八成。

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看來，收的退票費確實不菲。

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躺著賺錢很輕松吧？然而沒那么簡單，公司的研發(fā)費用77億，營銷費用44億，管理費用36億… …

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受三費的影響，公司的營業(yè)利潤虧損14億。

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也就是說，公司超高的毛利率，根本覆蓋不了三費支出。

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為什么會出現(xiàn)這種情況呢？

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這是因為一部分互聯(lián)網企業(yè)的成本，被費用化處理。

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比如，制造企業(yè)的車間工人的薪酬，被計入成本，而攜程的碼農的薪酬，被計入研發(fā)費用。

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很多同學努力學習，不去上職高，努力上大學，就是為了將來拿的工資不進成本（制造費用），而是進管理費用（行政管理），或者進研發(fā)費用（技術研發(fā)），最不濟也能進銷售費用（銷售人員）。?

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對于攜程來說，平臺是很重要的生產工具，需要大量的碼農支持運維，都被計入了研發(fā)費用；同時平臺為了搞活動，投入了大量的營銷費用（搜索引擎引流、各大APP引流）。

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可以說沒有這些營銷投入，就不可能有這么多的用戶來訂票。

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當然了，星空君并不是說這種核算不夠規(guī)范，恰恰相反，這種核算是非常規(guī)范的，符合會計準則的，也體現(xiàn)了不同行業(yè)的不同特點。

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我們可以透過現(xiàn)象看本質：三費遠比成本高公司，毛利率并不是真像表現(xiàn)得那么好，而是被行業(yè)特點“修飾”過了。

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三、權益性投資損益，利潤蓄水池？

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通常來說，上市公司的營業(yè)利潤和歸母凈利潤有強關聯(lián)關系。根據利潤表的計算公式，營業(yè)利潤減去投資收益、求他業(yè)務收支的差以及所得稅等項目，推導出歸母凈利潤。

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正常情況下，這些項目變化幅度不大，因此大多數(shù)情況下不會出現(xiàn)營業(yè)利潤和歸母凈利潤差異巨大的情況。

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數(shù)據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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攜程的營業(yè)利潤和歸母凈利潤關系比較離譜，基本上沒有什么規(guī)律，這是什么原因？

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原來，公司的權益性投資收益波動非常大且毫無規(guī)律。

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這說明公司投資的企業(yè)回報情況極不穩(wěn)定，考慮到攜程投資了大量的未上市企業(yè)，很多投資收益可能無法精準的核算，這部分損益就成了利潤的“蓄水池”。

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數(shù)據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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比如公司2020年三季度虧損42億，僅權益性投資收益就為-20億。

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到了2021年三季度，又出現(xiàn)了2億的權益性投資收益。

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似乎具有很大的隨意性。

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眾所周知，相當多的上市公司經常存在業(yè)績修飾甚至造假的情況，那么非上市公司呢？

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由此可見，公司的蓄水池具有不可控性，公司的真實業(yè)績被權益性投資收益嚴重影響。

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四、核心競爭力

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星空君喜歡跑步、騎行，最近上下班改騎美團摩拜。

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在王興并購摩拜的時候，星空君一直在思考王興那句話：好棋手通常都知道并接受自己同時也是更大棋局里的棋子。

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肯定不會盈利的摩拜，對于美團來說，有什么意義？

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一枚優(yōu)秀的棋子。

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因為星空君看到摩拜單車掏出手機的時候，不自覺的打開了美團。

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美團的打開率、活躍度大幅上升，用戶使用美團訂餐、訂酒店、訂鮮花的可能性就大大增加。

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而摩拜的投入成本，遠遠小于同樣流量需要支出的銷售費用。

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當美團開始發(fā)力酒店機票的時候，攜程用什么來構建護城河？

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訂票的消費者，絕大多數(shù)都不是忠誠用戶，無非兩種類型，一是哪里便宜去哪里買，二是哪里方便去哪里買。

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攜程的客戶轉向美團，有什么成本？

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0成本。

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在訂票之外，攜程是必須的嗎？不是。

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在訂票之外，美團是必須的嗎？對于很多年輕人來說，是。

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降維打擊，最為致命。