撰稿 | 多客

來源 | 貝多財經(jīng)

奈雪的茶上市在即，預(yù)計正式掛牌交易的時間為2021年6月30日。

日前，奈雪的茶宣布開啟招股，對應(yīng)的證券代碼為“HK:02150”。本次赴港上市，奈雪的茶計劃發(fā)售2.57269億股，發(fā)行價區(qū)間為17.20港元至19.80港元，擬最多募資50.94億港元。

據(jù)了解，奈雪的茶還引入了5名基石投資者，即瑞銀資產(chǎn)管理、匯添富基金、廣發(fā)基金、南方基金、乾元復(fù)興等，分別認購5000萬美元、4500萬美元、3000萬美元、2000萬美元、1000萬美元，合計認購1.55億美元。

與融資規(guī)模相對應(yīng)的是，2018年、2019年、2020年，奈雪的茶的營收分別為10.87億元、25.02億元、30.57億元，分別同比增長130.17%、22.21%，營收增速出現(xiàn)大幅下滑。

換句話說，奈雪的茶增長后勁略顯不足。這一點從奈雪的茶門店增長速度也有所體現(xiàn)。截至最后可行日期，奈雪的茶共有556家門店（茶飲店），較2020年末新增了65家店。

相比之下，奈雪的茶在2019年度、2020年度分別新增了172家、164家。奈雪的茶還在招股書中稱，其計劃在2021年、2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設(shè)約300間及350間門店。

換句話說，奈雪的茶需要在2021年完成約230家門店的布局。從現(xiàn)實情況考慮，無疑非常困難。整體來看，喜茶在2020年12月末也才布局了690家門店，在按2020年零售消費總值方面超越了奈雪的茶，占據(jù)27.7%的市場份額。

單店營收規(guī)模下滑，毛利率持續(xù)走低

數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶單店營收規(guī)模也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。其在招股書中稱，在不同等級城市間，其門店的同店銷售額同比減少，主要是由于其持續(xù)開設(shè)新的茶飲店，現(xiàn)有茶飲店客戶到店人數(shù)及訂單分散程度加大。

報告期內(nèi)，奈雪的茶平均單店日銷售額分別為3.07萬元、2.77萬元、2.02萬元。而要開設(shè)更多的門店，意味著其平均單店日銷售額或?qū)⑦M一步下降。不過，奈雪的茶稱，擬新開門店中的約70%將規(guī)劃為奈雪PRO茶飲店（成本更低）。

奈雪的茶董事長兼首席執(zhí)行官趙林表態(tài)稱，“有信心完成今、明年分別新開300間及350間（家）門店的目標”。趙林認為，借助已形成的品牌優(yōu)勢，購物中心或?qū)懽謽歉Ｍ窝┑牟柽M駐開店，使開店更容易。

趙林還稱，“與過往門店面積大、需要有排煙系統(tǒng)相比，這兩年新開店目標中70%是面積較小的奈雪PRO茶飲店，且毋須配備排煙系統(tǒng)，選址更容易”。招股書顯示，其門店平均投資成本約為185萬元（標準店）、125萬元（PRO店）。

招股書還顯示，奈雪的茶尚未實現(xiàn)持續(xù)性盈利。報告期內(nèi)，奈雪的茶分別錄得凈虧損6972.9萬元、3968.0萬元、2.03億元。其中，2020年的虧損規(guī)模同比擴大412.35%。

與之對應(yīng)的是，奈雪的茶各項成本與日俱增。其中，原料成本分別為3.84億元、9.15億元、11.59億元，占總收入的比例分別為35.3%、36.6%、37.9%。據(jù)此計算，奈雪的茶對應(yīng)的銷售毛利率分別為64.7%、63.4%、62.1%，逐年下降。

同時，員工成本分別為3.40億元、7.51億元、9.19億元，占當期總收入的比例分別為31.3%、30.0%、30.1%。這也意味著，扣除人工成本后，奈雪的茶的毛利率則下降至33%上下。

估值增速遠超體量，被指價值不對等

不過，奈雪的茶的估值卻接連飆升。數(shù)據(jù)顯示，其在2020年12月30日融資后的估值約為130億港元，而按照17.20港元至19.80港元的發(fā)行區(qū)間計算，奈雪的茶上市時的市值將達到295億港元至340億港元，在半年內(nèi)實現(xiàn)了翻倍。

IPO前，奈雪的茶創(chuàng)始人彭心、趙林夫婦通過林心控股持股67.04%，IPO的持股比例為64.05%。按此計算，彭心、趙林夫婦的身價將達到197億港元至228億港元。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，有香港基金經(jīng)理直言：“奈雪的茶估值偏貴，市值降到200多億港元才比較合理?！?耀才證券執(zhí)行董事兼行政總裁許繹彬也提醒稱，“（打新）要量力而為，注意風險，認購分到貨并非穩(wěn)贏?！?/p>

作為奈雪的茶創(chuàng)始人兼總經(jīng)理，彭心則表示每家店的收支平衡期約為4個月。同時，彭心稱“公司已形成高端茶飲品牌的形象，目前擁有約3500萬用戶，用戶優(yōu)勢可以實現(xiàn)低成本營銷?！?/p>

但奈雪的茶真的有優(yōu)勢么？2018年至今，奈雪的茶的銷售毛利率并未有所提升，反而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。與此同時，奈雪的茶門店數(shù)并未實現(xiàn)大幅增長，且平均單店銷售額也在下降。

此外，奈雪的茶所占有的市場份額也遠不及喜茶。根據(jù)灼識咨詢資料，按2020年零售消費總值計，奈雪的茶在中國高端現(xiàn)制茶飲店市場中為第二大茶飲店品牌，市場份額為18.9%。

同時，灼識咨詢報告顯示，按2020年零售消費總值計，成立于2012年的喜茶市場份額排名第一，占據(jù)27.7%的市場份額。截至2020年末，喜茶的門店數(shù)為690家，也遠高于奈雪的茶門店數(shù)。

此外，樂樂茶、茶顏悅色、1點點、滬上阿姨、古茗奶茶以及蜜雪冰城等也在分食市場，就連中國郵政也成立了奶茶店——郵氧的茶，加入新一輪用戶爭奪中。