編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「于見專欄」

在尖端技術被“卡脖子”的時代，論深耕芯片技術的研發(fā)，可能沒有誰比寒武紀更加執(zhí)著。不過，長年虧損的寒武紀，似乎難以靠一己之力，打破AI行業(yè)“無芯可用”的僵局。

這也意味著，寒武紀看起來十分高端的布局，卻有一些高處不勝寒。7月20日，上市一周年的“AI芯片第一股”寒武紀迎來解禁時刻，解禁股數達到2.073億股，占總股本的51.81%，這導致寒武紀股價大跌7.26%，市值僅有433.4億元。要知道，2020年剛登陸科創(chuàng)板時，寒武紀市值一度超過千億元。但對比現在已蒸發(fā)約600億元。

7月22日晚間，寒武紀公告，公司股東古生代創(chuàng)投及智科勝訊擬清倉減持寒武紀合計4.54%。此次寒武紀限售股上市流通具體包括32位股東，其他解禁股東中，不乏杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司、科大訊飛、聯想（北京）有限公司、美的控股、OPPO廣東移動通信等知名公司或知名公司旗下企業(yè)。大量的股東解禁名單，無疑于是懸在寒武紀頭頂的達摩利斯之劍，更像是山雨欲來。

讓投資者擔憂的是，一直激進的寒武紀，雖融資不斷，卻從成立到現在，累計虧損超過20億元，即使其“造芯”的故事講得天花爛墜，但是何時才能迎來春天，給眾多投資者一個交待？

營收慘不忍睹，盈利問題已成困局

據了解，寒武紀的虧損，主要因為研發(fā)費用投入高，而且營收不容樂觀，因此整體入不敷出。

2017年-2019年三年期間，寒武紀的營收分別為784.33萬元、1.17億、4.43億。公司歸母凈利潤分別為-3.81億元、-0.41億元、-11.79億元、-4.35億元，四年累計虧損20.36億元。

致命的是，雖然寒武紀的營收一直看漲，但是增速十分緩慢，要知道，2020年相對2019年，寒武紀的營收只增長了區(qū)區(qū)1500萬。

與此同時，寒武紀每年的研發(fā)費用，甚至是其營收的2倍多。據公開數據顯示，2017年至2020年，公司研發(fā)費用率分別高達380.73%、205.18%、122.32%、167.41％，平均值218.91%。

如果說寒武紀短期的虧損是戰(zhàn)略投入，投資者投長線，或許可以獲得更好的回報。但是一家沒有良好現金流撐起的公司，如何讓資本市場信服？因此，其原始股東解禁后立即套現，雖然理由是公司自身財務問題，實際上卻印證了某些投資人早已對其信心喪盡，倉皇出逃。

「于見專欄」注意到，寒武紀研發(fā)投入力度確實非同一般。為了留住高素質人才，提升行業(yè)競爭力，寒武紀分別成立艾溪合伙和艾加溪合伙兩個股權激勵平臺，近四年進行了多次員工股權激勵。

而由于產品仍在市場拓展階段，由此帶來的報告期的股權激勵計提股份支付金額較大。因此，寒武紀也越來越不堪重負。很顯然，這次大量股票解禁所帶來的，也將是其內憂外患的雙重危機。

從高度依賴到最終“分手”，被華為拋棄的寒武紀

眾所周知，目前國內的科技型企業(yè)，頭部效應十分明顯。企業(yè)對于芯片的需求量，也與其企業(yè)的規(guī)模、實力以及未來發(fā)展規(guī)劃息息相關。

但是環(huán)觀國內，頭部科技互聯網企業(yè)基本“自立門戶”，開始向芯片行業(yè)進軍。

據了解，寒武紀初試鋒芒的時候，華為正在在致力于優(yōu)化麒麟960手機芯片，主要精力都在升級芯片GPU上。當然，華為也看到了AI智能在手機市場的廣闊前景，只是還無暇插足。

隨后，華為又開始推出新一代處理器麒麟970，彼時，AI風口正盛，華為也看準了以邊緣算法為核心的AI芯片，于是才選擇了與寒武紀合作，最終，麒麟970芯片中集成了寒武紀的AI處理器，也促成了雙方共贏的局面。

一方面，寒武紀靠搭載麒麟970芯片智能手機的大賣而賺得盆滿缽滿，另一方面，麒麟970芯片因數據處理能力強、功耗小的特點，華為躍居頂級手機芯片生產廠商。

2018年，搭載麒麟980芯片的Mate20問世，同樣是使用了寒武紀的AI處理器。

一時之間，麒麟970和麒麟980芯片的誕生，也帶來了華為高端手機的爆發(fā)。華為P20（pro)、Mate10(pro)、榮耀10、榮耀V10、華為Mate20、榮耀V20，數不勝數的爆款智能手機，也給華為和寒武紀的合作帶來了巨大成功。

在2017和2018年度，終端處理器收入占到了寒武紀主營業(yè)務收入的90%以上。而大部分為華為這家大客戶貢獻。

也正是因為這樣的高度依賴，讓寒武紀被華為“拋棄”后，猶如被釜底抽薪，一朝回到解放前。實際上，寒武紀也不會不知道，華為選擇使用寒武紀的AI芯片，只是精力有限無法顧及該類芯片研發(fā)的權宜之計。因為國內的頭號科技企業(yè)華為，早已用很多驚艷世人的芯片產品，證明了其在芯片研發(fā)上的獨立能力。

2018年10月，華為輪值董事長徐直軍官宣，華為將采取完全自主研發(fā)的達芬奇AI架構。消息一出，轟動業(yè)界，果不其然，執(zhí)行效率高到可怕的華為在2019年就先行推出麒麟810，其中的NPU模塊就是自研的達芬奇架構。這也標志著，華為正式完成了從寒武紀IP到自研架構的替換，自此，寒武紀的AI芯片也被華為的自主芯片技術所替代。也就是說，其正式被華為拋棄。

因此，與此說其此時遇到的困境，是投資者見風使舵。不如說其此時的尷尬境地，可能在選擇與華為牽手的那一刻，已經埋下伏筆。

例如，曾經讓寒武紀引以為傲的是客戶名單里有華為、阿里等巨頭，現在除了華為與寒武紀分道揚鑣外，阿里的玄鐵、含光兩大芯片、百度的昆侖、華為的昇騰，現在連字節(jié)跳動、騰訊都進軍芯片產業(yè)，企圖分得一杯羹。此時的寒武紀，不僅丟掉了很多實力雄厚的客戶，更是四面樹敵。

據了解，2018年開始，華為已開始在芯片市場上不斷發(fā)力，先后發(fā)布多款芯片產品，并力壓寒武紀，成為其最大的競爭對手。由此，寒武紀的市場也逐漸被這類科技巨頭蠶食殆盡。

與此同時，嚴重依賴頭部科技企業(yè)客戶的寒武紀，也因為客戶有了更多選擇芯片的機會，銷售額占比也在逐年下降。數據顯示，2018-2020年，寒武紀前五大客戶的銷售金額合計占營業(yè)收入比例分別為99.95%、95.44%和82.11%。

更為致命的是，2020年，寒武紀終端智能處理器IP授權業(yè)務收入同比下滑82.96%，而其主要原因，就是華為海思選擇自研終端智能芯片，未與寒武紀繼續(xù)合作。

盡管寒武紀CEO陳天石曾經表示，公司內部對盈利有自己的規(guī)劃，當公司在市場上能占據顯著份額，收入達到數十億量級時，一定會實現一個高水平的盈利。但是他同時透露，在2021年，寒武紀讓需繼續(xù)實現技術升級，推動新產品的開發(fā)與迭代，因此研發(fā)投入仍將居高不下。

「于見專欄」認為，在這樣的市場環(huán)境下，寒武紀欲實現收入逾10億量級，甚至扭虧為盈，幾乎沒有可能。由此，寒武紀的盈利模式成謎，而其江湖地位，也略顯尷尬。

被客戶、股東雙雙拋棄，寒武紀難有競爭力

痛失華為后，寒武紀也被迫拓展第二條業(yè)務線，即將主戰(zhàn)場轉移到了云端、邊緣端和智能計算集群系統。

不過，也有不明真相的同學很好奇，寒武紀能否與小米OV這類的國產智能手機廠商合作，用與華為合作同樣的套路推銷寒武紀的AI芯片呢？答案是否定的。

據「于見專欄」觀察，小米OV的芯片處理器主要來自美國的高通，而掌握NPU核心科技的高通，曾經也是與華為并肩作戰(zhàn)的戰(zhàn)友，其技術能力多強，不言而喻，其顯然不會選用技術、產品能力都不及高通的AI芯片。

而對于蘋果、三星這樣的國際巨頭，更是同時具備SoC與NPU的自研能力。這也意味著，其走華為終端IP的合作方式，已經行不通了。而放眼國際國內，寒武紀已然不知道如何占位，被各大科技巨頭孤立的寒武紀，也終究迎來了其最擔心、害怕的結局。

2018年和2019年，寒武紀陸續(xù)推出了思元100/270/290/220等云端智能芯片及加速卡和邊緣智能芯片及加速卡，同時也在大力營銷智能計算機集群系統。與此同時，寒武紀還發(fā)力汽車芯片，企圖獲得一線生機。

不過，即便寒武紀有著不低的研發(fā)投入，也有著先發(fā)優(yōu)勢。卻在全球AI芯片企業(yè)的排名表中十分靠后，甚至遠遠不及中國公司在全球排名最高的華為海思。由此可見，AI芯片早已是紅海一片，寒武紀作為后起之秀，又缺少過去大客戶華為的助力，顯然有一些力不從心。

據中國經營報報道，在具體的AI產品上， 高性能的7nm工藝段，英偉達和華為的AI產品均實現了對寒武紀超越。因此，寒武紀被華為拋棄的根本原因，也是因為其在技術層面不敵華為海思。

實際上，寒武紀并非沒有意識到其處境的危險性。因此，也瞄準了新能源汽車賽道。不過，華為同樣沒有放過這樣一個細分的市場。

據了解，其在無人駕駛汽車賽道、智能安防、智能家電、新材料、新能源甚至節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等領域都有布局，而其超前的技術，更有碾壓寒武紀的架勢。

AI行業(yè)燒錢已成常態(tài)，寒武紀難以獨善其身

近年，造車行業(yè)十分火熱，因此寒武紀也宣布入局車載芯片領域，更是增加注冊資本1.7億元注冊全資子公司，寒武紀行歌(南京)科技有限公司，并引入投資者。除了引進戰(zhàn)略投資者，寒武紀高管團隊將注資，增資對象主要目的是發(fā)展車載智能芯片。

“智能駕駛是AI芯片行業(yè)重要應用領域之一，車用芯片需求未來會迅速擴大，寒武紀不會缺席這樣一個重要的應用市場?！焙浼o董事長、CEO陳天石曾表示。

不過，與傳統的智能手機芯片一樣，汽車芯片的競爭也同樣激烈。市場上除了瑞薩、英飛凌、恩智浦這類傳統汽車半導體巨頭，也有例如地平線、黑芝麻等國內新興企業(yè)。

值得一提的是，除了華為以外，商湯科技、曠世科技、依圖科技、云從科技并稱AI四小龍，同樣是寒武紀的勁敵。很顯然，寒武紀沒有過硬的實力，卻與各大科技巨頭硬碰硬。這也不難理解，為何寒武紀的千億市值遭遇腰斬了。

巨頭血拼之下，AI芯片行業(yè)燒錢已經成為常態(tài)。據了解，戰(zhàn)略調整后的寒武紀，公司持續(xù)加大云邊端產品線和軟件開發(fā)平臺的研發(fā)投入，并且在擴充銷售服務團隊，但是因為與華為終止合作，早已元氣大傷，其短期內扭虧為盈，恐怕并不容易。

實際上，商業(yè)化困難，也不只是寒武紀的專利。AI四小龍同樣在盈利方面遭遇老大難，現金流也捉襟見肘，因此上市奔赴二級資本市場幾乎成為他們的共同選擇。2021年7月20日，AI四小龍的云從科技成功過會，讓行業(yè)看到一絲希望。

對于燒錢的AI賽道來說，過會、上市融資是一個重要的賽點。沒有通過這一關的企業(yè)要么迅速扭虧，要么繼續(xù)尋找外部融資，而寒武紀盡管上市卻股價腰斬也印證了，這兩條路都并非易事。

結語

寒武紀自誕生之日起，就自帶中科院出身的光環(huán)，更有AI芯片第一股黃袍加身。曾經，寒武紀也因為與華為牽手，而成為該賽道最亮的一顆星。

不過，世易時移，寒武紀卻早已在這個天大的市場，找不到自己的位置。從高光時刻到至暗時刻，寒武紀的高雅情懷，終于敗給了商業(yè)化的現實。寒武紀的高處不勝寒，也給抱有科研創(chuàng)富幻想的人們上了生動的一課，更讓AI芯片的商業(yè)化備受投資者質疑，因此也注定前途未卜。