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《金證研》滬深資本組 陸北/作者 知雷 清和 映蔚 洪力/風(fēng)控

江蘇省泗陽(yáng)縣，被稱(chēng)為“中國(guó)意楊之鄉(xiāng)”，而江蘇華綠生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華綠生物”）便坐落于此地，其還被認(rèn)證為“國(guó)家食用菌工程技術(shù)研究中心金針菇種質(zhì)資源評(píng)價(jià)和利用基地”。

“殊榮”背后，華綠生物的信息披露現(xiàn)疑云，其子公司上千萬(wàn)元的施工總包合同隱而未披，令人不解。而回溯歷史，報(bào)告期內(nèi)，華綠生物關(guān)閉北京生產(chǎn)基地，其北京和東北地區(qū)主要經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額連年下降。此外，在真姬菇產(chǎn)能利用率未飽和、市占率或不足2%的情形之下，華綠生物卻擬擴(kuò)產(chǎn)6倍產(chǎn)能，未來(lái)能否消化？

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一、關(guān)閉北京生產(chǎn)基地，北京和東北地區(qū)主要經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額連年下降

回溯歷史。擁有“零星”生產(chǎn)基地的華綠生物，還曾關(guān)閉了北京生產(chǎn)基地，而后其對(duì)北京和東北地區(qū)主要經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售額逐年下滑。

據(jù)華綠生物簽署日期為2020年10月20日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），華綠生物生產(chǎn)基地位于江蘇省宿遷市泗陽(yáng)縣和重慶市。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，即2017-2019年及2020年上半年，華綠生物在江蘇、重慶、北京設(shè)有生產(chǎn)基地，其中北京基地于2017年8月對(duì)外出售全部資產(chǎn)，不再?gòu)氖率秤镁纳a(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。

這意味著，2017年起，華綠生物在北京再無(wú)生產(chǎn)基地，華綠生物北京及附近區(qū)域銷(xiāo)售或受影響。

據(jù)招股書(shū)，華綠生物稱(chēng)，雖然北京基地關(guān)閉，但北京基地產(chǎn)能總體占比不高，歷史上北京和東北地區(qū)的金針菇銷(xiāo)售并不完全依賴(lài)于北京基地。而事實(shí)或并非如此。

事實(shí)上，2017年以后，華綠生物對(duì)作為第一大客戶的北京及東北地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售金額不斷下滑。

截至2020年上半年，華綠生物金針菇銷(xiāo)售收入為17,992.72萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為90%。

據(jù)招股書(shū)，華綠生物在東北地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商為沈陽(yáng)鴻展旺哲農(nóng)產(chǎn)品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沈陽(yáng)鴻展”），在北京地區(qū)的主要經(jīng)銷(xiāo)商為北京鴻展興都農(nóng)副產(chǎn)品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鴻展興都”），兩家公司屬于受同一實(shí)際控制人控制的企業(yè)。

據(jù)簽署日期為2017年12月15日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2017版招股書(shū)”）及招股書(shū)，2014-2019年，鴻展興都、哈爾濱友誼透籠農(nóng)貿(mào)超市展延梅速凍攤床、沈陽(yáng)鴻展（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鴻展興都及其關(guān)聯(lián)方”）均“蟬聯(lián)”華綠生物第一大客戶。同期，華綠生物對(duì)其的銷(xiāo)售金額分別為4,932.17萬(wàn)元、6,715.06萬(wàn)元、6,973萬(wàn)元，6,403.85萬(wàn)元,4,373.37萬(wàn)元,3,840.99萬(wàn)元，占華綠生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.72%、27.96%、26.29%、18.42%、11.1%、6.68%。

作為華綠生物的第一大客戶，2014-2017年華綠生物對(duì)鴻展興都及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售金額逐年提升，2017年，華綠生物關(guān)閉北京基地后，其對(duì)鴻展興都及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售金額及占比均逐年下滑。

也即是說(shuō)，招股書(shū)聲稱(chēng)的“北京和東北地區(qū)的金針菇銷(xiāo)售并不完全依賴(lài)于北京基地”的說(shuō)法或有待考量。2017年關(guān)閉了北京基地后，其對(duì)北京及東北地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售額逐年下降，由此可見(jiàn)，華綠生物在北京及東北地區(qū)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力如何？尚未可知。

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二、真姬菇產(chǎn)能利用率未飽和，市占率不足2%反擴(kuò)充6倍產(chǎn)能

問(wèn)題遠(yuǎn)未結(jié)束。

據(jù)招股書(shū)，此次華綠生物擬募集資金4.28億元用于“年產(chǎn)3萬(wàn)噸真姬菇項(xiàng)目”，項(xiàng)目建設(shè)期為21個(gè)月。

據(jù)招股書(shū)，江蘇省華蕈農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華蕈農(nóng)業(yè)”），系華綠生物控股子公司。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020年4月22日，華蕈農(nóng)業(yè)的“年產(chǎn)7800噸真姬菇項(xiàng)目”完成備案，備案號(hào)為202032132300000180，項(xiàng)目投資額為1.5億元，擬投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)日期為2020年10月15日。

而近年來(lái)，華綠生物真姬菇產(chǎn)量增速逐年下滑，截至2020年6月底，其產(chǎn)能利用率并未完全飽和。

據(jù)2017版招股書(shū)及招股書(shū)，2016-2019年及2020年1-6月，華綠生物的真姬菇當(dāng)期實(shí)際產(chǎn)量分別為936.49噸、3,002.63噸、5,253.72噸、5,344.53噸、3,442.76噸，2017-2019年分別同比增長(zhǎng)220.63%、74.97%、1.73%。

2016-2019年及2020年1-6月，華綠生物真姬菇產(chǎn)能利用率分別為70.07%、78.44%、86.46%、87.95%、96.31%。

據(jù)2017版招股書(shū)及招股書(shū)，真姬菇產(chǎn)能利用率之所以較低，主要是因?yàn)檎婕Ч焦S（即江蘇三廠）系華綠生物2016年初收購(gòu)后建立，華綠生物對(duì)其進(jìn)行了一系列改造及擴(kuò)建工作，受此影響江蘇三廠在較長(zhǎng)時(shí)間產(chǎn)能利用未達(dá)飽和狀態(tài)。

根據(jù)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計(jì)分析，截至2019年12月31日，華綠生物真姬菇年產(chǎn)能達(dá)6,232.41噸，募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3萬(wàn)噸真姬菇項(xiàng)目”及華蕈農(nóng)業(yè)年產(chǎn)7800噸真姬菇項(xiàng)目”，兩個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃新增真姬菇共計(jì)37,800噸，為2019年年產(chǎn)能的6.07倍。

據(jù)中國(guó)食用菌協(xié)會(huì)公開(kāi)信息，2016-2018年，中國(guó)真姬菇產(chǎn)量分別為36.03萬(wàn)噸、39.13萬(wàn)噸、27.03萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸。根據(jù)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計(jì)分析，2017-2018年，中國(guó)真姬菇產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率分別為8.58%、-30.91%、10.99%。

若華綠生物真姬菇市場(chǎng)占有率按照其產(chǎn)量占行業(yè)總產(chǎn)量的比重測(cè)算，則2016-2018年，華綠生物真姬菇產(chǎn)量占中國(guó)真姬菇產(chǎn)量的比例分別為0.26%、0.77%、1.94%。

據(jù)招股書(shū)，2017-2019年及2020年上半年，華綠生物真姬菇銷(xiāo)售收入分別為2,484.39萬(wàn)元、3,501.77萬(wàn)元、4,486.06萬(wàn)元、1,979.52萬(wàn)元，同期占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.15%、8.88%、7.8%、6.9%。

而對(duì)真姬菇進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)不止華綠生物。據(jù)福建萬(wàn)辰生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)辰生物”）2020年10月19日簽署的招股書(shū)，萬(wàn)辰生物的募投項(xiàng)目分別為“年產(chǎn)2.1萬(wàn)噸真姬菇工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目”、“日產(chǎn)60噸真姬菇工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目”、“食用菌良種繁育及工藝開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目”；預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目每年增加的真姬菇產(chǎn)量為 4.2 萬(wàn)噸。

由上述情形或表明，華綠生物及其子公司華蕈農(nóng)業(yè)擬在近兩年共擴(kuò)產(chǎn)真姬菇37,800噸，為其2019年年產(chǎn)能的6倍，且其真姬菇市占率不足2%，未來(lái)能否消化新增的產(chǎn)能？

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三、未披露子公司上千萬(wàn)元施工總包合同，或選擇性披露

值得注意的是，華綠生物子公司正在履行的一項(xiàng)上千萬(wàn)元合同，招股書(shū)卻“隱而未披”，令人不解。

據(jù)招股書(shū)，江蘇華駿生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華駿生物”）系華綠生物的控股子公司，目前無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，正在建設(shè)工廠，從事食用菌工廠化種植與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

據(jù)住建部公開(kāi)數(shù)據(jù)，華駿生物年產(chǎn)20萬(wàn)噸生物飼料項(xiàng)目，其立項(xiàng)文號(hào)為泗發(fā)改（2018）254號(hào)，該項(xiàng)目計(jì)劃開(kāi)工時(shí)間是2019年2月10日，計(jì)劃竣工時(shí)間是2019年10月31日。

該項(xiàng)目的詳細(xì)信息中，華駿生物與江蘇省吉攬建設(shè)工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉攬建設(shè)”）簽訂了施工總包合同，合同金額為1,136萬(wàn)元，合同類(lèi)別是施工總包，合同簽訂日期是2019年11月25日。

值得注意的是，華綠生物在招股書(shū)中對(duì)上述千萬(wàn)元的施工總包合同“只字不提”。

據(jù)招股書(shū)，2017年年初至2020年7月31日，華綠生物簽署的已履行和正在履行的合同金額超過(guò)500萬(wàn)元的建設(shè)工程或設(shè)備安裝合同共有17項(xiàng)，其中華駿生物簽訂的合同有3項(xiàng)，分別為庫(kù)板及其安裝、循環(huán)利用農(nóng)業(yè)廢棄物年產(chǎn)2,500噸食用菌項(xiàng)目制冷工程、循環(huán)利用農(nóng)業(yè)廢棄物年產(chǎn)2,500噸食用菌項(xiàng)目制冷施工工程，皆為正在履行。

為何華駿生物與吉攬建設(shè)簽訂的千萬(wàn)元施工總包合同，華綠生物在招股書(shū)中卻“隱而未披”，其是否存在選擇性披露的嫌疑？尚未可知。