近期的討論大多圍繞著特斯拉和蘋(píng)果，谷歌一直沒(méi)有引起人們的注意。

谷歌有可能是所有FAANNG股票中最有價(jià)值的股票。

盡管如此，上個(gè)季度的業(yè)績(jī)并不出色，谷歌需要改善其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

但谷歌的第二季度可能會(huì)遇到一些困難，因?yàn)楣雀杷阉骱虯ndroid繼續(xù)主導(dǎo)著它的市場(chǎng)。

至于“分拆風(fēng)險(xiǎn)”，至少有一項(xiàng)“各部分相加”分析表明，投資者可以免費(fèi)獲得凈現(xiàn)金頭寸(約1040億美元，或估計(jì)每股150美元)。

盡管Google（股票代碼：GOOG）過(guò)去的表現(xiàn)比較好，并在周三大幅上漲（上漲近50美元），但在過(guò)去一年里，GOOG的表現(xiàn)卻嚴(yán)重落后于FAANNG所有其他同行。盡管如此，我們認(rèn)為，它仍然有可能成為FAANNG中最有價(jià)值的股票。

谷歌的Q2財(cái)報(bào)表現(xiàn)如何？

與FAANNG的其他股票相比，谷歌表現(xiàn)不佳的一個(gè)主要原因可能是，收益沒(méi)有那么令人印象深刻:

資料來(lái)源：谷歌Q2財(cái)務(wù)報(bào)告

從上圖可以看出，谷歌第二季度的收入實(shí)際上低于去年同期，同時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降了7%。其結(jié)果是谷歌的每股收益為10.13美元，較上年同期大幅下跌29%。盡管谷歌云計(jì)算的收入增長(zhǎng)了43%，達(dá)到30億美元。但云計(jì)算收入的增長(zhǎng)和“其他”收入10億多美元的增長(zhǎng)，都不及谷歌搜索收入9.8%的降幅。

但一切也都不壞。截至本季度末，谷歌擁有1,197億美元現(xiàn)金和等價(jià)證券。股票數(shù)量從7040萬(wàn)下降到6.896億(-1.5%)。因此，谷歌的現(xiàn)金頭寸約為每股174美元。

盡管現(xiàn)金囤積，上個(gè)月谷歌的母公司Alphabet發(fā)行了價(jià)值100億美元的債券——這是谷歌有史以來(lái)最大的債券發(fā)行。據(jù)媒體報(bào)道，該交易超額認(rèn)購(gòu)超過(guò)三倍，收到約310億美元的出價(jià)。結(jié)果，這批10億美元五年期債券的票面利率僅為0.45%，這是蘋(píng)果2013年以0.45%的利率發(fā)行15億美元五年期債券以來(lái)的最低票面利率。注意，這些債券的收益率僅比5年期美國(guó)國(guó)債高出19個(gè)基點(diǎn)（5年期美國(guó)國(guó)債目前的收益率為0.26%）。

毫無(wú)疑問(wèn)，富人變得更富。谷歌的高現(xiàn)金頭寸意味著它能夠并且將繼續(xù)創(chuàng)新，專(zhuān)注于長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

谷歌的問(wèn)題到底在哪里？

我們假設(shè)一下，例如，第二季度對(duì)谷歌搜索的打擊僅僅是由于疫情對(duì)廣告支出的負(fù)面影響造成的失常嗎?

再例如，這只是谷歌發(fā)展路上的“一個(gè)顛簸”、一個(gè)小插曲，我們沒(méi)有根本的理由懷疑谷歌不會(huì)繼續(xù)獲得良好發(fā)展?

我們的判斷是第二種，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，疫情導(dǎo)致全球很多人在家上班或者在家上學(xué)，更多人開(kāi)始加入網(wǎng)購(gòu)的潮流。更重要的是，更多的企業(yè)開(kāi)始或者增加他們的線(xiàn)上品牌露出，所有這些應(yīng)該為谷歌帶來(lái)更多的廣告收入。因此，從大趨勢(shì)上分析，谷歌不會(huì)是出現(xiàn)了根本性問(wèn)題。

展望未來(lái)

我們分別從谷歌的幾個(gè)主要業(yè)務(wù)來(lái)分析，并預(yù)測(cè)谷歌的未來(lái)發(fā)展。

首先，谷歌搜索引擎是一臺(tái)高利潤(rùn)的提款機(jī)，這一點(diǎn)沒(méi)有改變。疫情驅(qū)動(dòng)的在家工作和網(wǎng)購(gòu)，很可能顯著增加了網(wǎng)上用戶(hù)和購(gòu)物者的數(shù)量。因此，數(shù)字廣告支出將使谷歌最大的業(yè)務(wù)——搜索廣告受益。

資料來(lái)源：國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC)

在在線(xiàn)搜索領(lǐng)域，谷歌仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，而且差距還很大。與此同時(shí)，IDC表示，谷歌的Android仍然是這個(gè)星球上占主導(dǎo)地位的智能手機(jī)操作系統(tǒng)（到目前為止）。這對(duì)今年晚些時(shí)候正式推出5G智能手機(jī)的谷歌生態(tài)系統(tǒng)來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭。

其次，在谷歌云計(jì)算和其他業(yè)務(wù)方面，谷歌能夠相當(dāng)迅速地利用其在創(chuàng)建和維護(hù)其私有云平臺(tái)方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)增加其在云計(jì)算領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。它正在創(chuàng)造收入增長(zhǎng)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)杠桿率和利潤(rùn)率。由于市場(chǎng)規(guī)模和谷歌的技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)谷歌的增長(zhǎng)和利潤(rùn)率將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)Gartner Group的數(shù)據(jù)顯示，2022年的云計(jì)算收入預(yù)計(jì)將比2020年全年預(yù)期高出1060億美元。

這對(duì)谷歌來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

再次，在Alphabet的“其他”未來(lái)主義項(xiàng)目中，多數(shù)尚未產(chǎn)生任何收入。然而，Alphabet旗下的自動(dòng)駕駛汽車(chē)技術(shù)業(yè)務(wù)Waymo是一個(gè)具有巨大上行潛力的好項(xiàng)目。根據(jù)各種研究，它可能能夠在未來(lái)10年內(nèi)開(kāi)發(fā)一個(gè)價(jià)值數(shù)百億美元的市場(chǎng)。

估值

回到前面的話(huà)題，谷歌被其他FAANNG股票拋在后面，其中一個(gè)結(jié)果是，如果我們看市盈率，谷歌可能是所有股票中價(jià)值最高的:

從上面的圖表可以看出，谷歌和Facebook都在FAANNG價(jià)值階梯的低端。

此外，一些人認(rèn)為，拆分谷歌將釋放巨大的股東價(jià)值。例如，一位分析師表示，如果谷歌搜索、YouTube、Waymo和谷歌云計(jì)算被分拆為獨(dú)立的實(shí)體，它們加起來(lái)就相當(dāng)于該公司當(dāng)前的市值。換句話(huà)說(shuō)，整個(gè)凈現(xiàn)金頭寸都有上升空間。如前所述，谷歌在第二季度末有1190億美元的現(xiàn)金和49億美元的債務(wù)。加上最近發(fā)行的100億美元債券和凈現(xiàn)金約為1040億美元，或每股150美元。

風(fēng)險(xiǎn)

我們觀察到，市場(chǎng)對(duì)谷歌的一個(gè)常見(jiàn)抱怨是，谷歌將太多資金配置在投機(jī)性投資上，這些投資往往無(wú)法產(chǎn)生回報(bào)，在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)曲線(xiàn)上被推得太遠(yuǎn)。

盡管谷歌云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驚人，但Alphabet仍高度依賴(lài)搜索。其結(jié)果是，收入幾乎沒(méi)有多樣性。

另外，谷歌已成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注對(duì)象，因?yàn)樵摴驹谒阉黝I(lǐng)域的主導(dǎo)地位不斷受到調(diào)查，稱(chēng)其“權(quán)力過(guò)大”。

最后，谷歌顯然需要拉動(dòng)一些運(yùn)營(yíng)杠桿，實(shí)現(xiàn)比第二季度更高的收入和收益增長(zhǎng)。否則，它將需要削減“其他”類(lèi)別中高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的支出。

結(jié)論

近期大家比較多的在談?wù)撎厮估ü善贝a：TSLA)、蘋(píng)果（股票代碼：AAPL）以及股票分拆，谷歌卻沒(méi)有受到多少關(guān)注。

我們認(rèn)為，一旦谷歌后續(xù)取得了比第二季度每股收益報(bào)告更好的增長(zhǎng)，其就會(huì)爆發(fā)出驚人的能量，成為FAANNG當(dāng)中最炙手可熱、最有價(jià)值的股票。密切關(guān)注谷歌在搜索業(yè)務(wù)、云計(jì)算業(yè)務(wù)方面的動(dòng)態(tài)是投資者必須做的事，同時(shí)需要關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)因素。

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