年初給粉絲朋友選出2021年三條投資主線和金股池，今天聊聊“新能源車”賽道

煥發(fā)第二春的消費(fèi)電子電池龍頭，動(dòng)力電池小弟的“億緯鋰能”

回顧公司發(fā)展歷史，公司主要有兩個(gè)特點(diǎn)：

第一是拓應(yīng)用能力較強(qiáng)，平臺(tái)型公司已成

公司早期以鋰原業(yè)務(wù)（一次電池）起家，逐步拓展至鋰離子電池（二次電池），包括消費(fèi)電池與動(dòng)力電池。鋰原電池 2008 年已做到國內(nèi)市占率第一，而消費(fèi)電池也是國內(nèi)電子煙電池、可穿戴電池龍頭，平臺(tái)型公司已成。

第二是綁定各行業(yè)大客戶能力較強(qiáng)，是各行各業(yè)的“賣水人”角色。

可以發(fā)現(xiàn)公司的產(chǎn)品服務(wù)了眾多細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，包括電子煙中的思摩爾、電動(dòng)工具的 TTI、電動(dòng)自行車的小牛、平衡車的九號(hào)，承擔(dān)了各行各業(yè)的“賣水人”角色。

三元軟包：下游客戶在歐洲，需求旺盛，預(yù)計(jì)明年收入將達(dá) 60 億

產(chǎn)能：明年三元軟包產(chǎn)能將達(dá) 10Gwh，目前爬坡順利。公司目前三元軟包產(chǎn)能已有 9Gwh，明年預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá) 10Gwh，去年下半年投產(chǎn)的 3Gwh 軟包目前已滿產(chǎn)，而今年年中投產(chǎn)的6Gwh 產(chǎn)能已開始爬坡，預(yù)計(jì)年底達(dá)產(chǎn)。

客戶：軟包客戶戴姆勒與現(xiàn)代起亞在歐洲熱銷，9 月三款車型進(jìn)入銷量前六。公司軟包客戶主要是戴姆勒、現(xiàn)代起亞、小鵬，其中戴姆勒與現(xiàn)代起亞均為出口全球，主要銷售地點(diǎn)為歐洲。今年 9 月現(xiàn)代 Kona、戴姆勒 A250e、起亞 Niro 在歐洲分別為第四、第五、第六，僅次于 Model 3、Zoe、ID.3，前二者是歐洲市場霸榜車型，ID.3 則是大眾首款 MEB 車型，因此公司客戶在歐洲市場銷售情況較好。

戴姆勒電動(dòng)化戰(zhàn)略規(guī)劃：目前仍以 PHEV 為主，2021 年將發(fā)力純電平臺(tái)電動(dòng)車。戴姆勒目前在售車型以 PHEV 為主，大部分為傳統(tǒng)油車改款 PHEV 版本，后續(xù)公司純電平臺(tái) EVA的第一批 4 款車型將于 2021 年推出，包括已發(fā)布的 EQS，第二代緊湊型純電平臺(tái) MMA將于 2025 年上市，屆時(shí)公司將推出超過 10 款 BEV、25 款 PHEV。

現(xiàn)代起亞電動(dòng)化戰(zhàn)略規(guī)劃：現(xiàn)代轉(zhuǎn)型電動(dòng)化更快，2025 年現(xiàn)代起亞規(guī)劃銷量 167 萬輛新能源汽車。

現(xiàn)代起亞目前銷量以純電動(dòng)車為主，其中現(xiàn)代在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型更快，2020 年 10月現(xiàn)代在歐洲市場電動(dòng)車的滲透率已達(dá) 18%，起亞為 11%。2025 年現(xiàn)代起亞規(guī)劃銷售 167萬輛新能源汽車（包括 HEV 與 FCEV），其中 85 萬輛為純電動(dòng)汽車。

預(yù)計(jì)21年三元軟包收入將達(dá) 60 億元，同比增長超 130%。

預(yù)計(jì) 2021 年公司三元軟包將出貨 8.5Gwh，同比增長 184%，其中現(xiàn)代起亞出貨 4.9Gwh（約配套 7.7 萬輛）、戴姆勒出貨 2.6Gwh（約配套 13 萬輛），小鵬出貨 1Gwh（約配套 1.4 萬輛）。收入端來看，我們

預(yù)計(jì) 2020 年軟包收入約 25 億，2021 年三元軟包收入約 60 億元，同比增長 134%。

磷酸鐵鋰方形電池：未來 2-3 年乘用車或返潮磷酸鐵鋰電池，公司 LFP業(yè)務(wù)有望受益

明年磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能將達(dá) 12Gwh，乘用車使用磷酸鐵鋰電池趨勢已成，公司或進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。

目前公司磷酸鐵鋰（LFP）電池已有產(chǎn)能 6Gwh，其中 2.5Gwh 為原有產(chǎn)能，基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，新增 3.5Gwh 產(chǎn)能已在今年投產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡狀態(tài)，預(yù)計(jì)今年 4 月公告的 6Gwh 新增產(chǎn)能將于明年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能將達(dá) 12Gwh。此外由于目前乘用車市場返潮 LFP 電池以及兩輪車市場興起，LFP 電池需求或在未來 2-3 年大幅增加，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)增加 LFP 電池領(lǐng)域的投入，2022 年產(chǎn)能或達(dá) 20Gwh。

Model 3 引領(lǐng)乘用車行業(yè)返潮磷酸鐵鋰電池，公司深耕磷酸鐵鋰電池有望受益，預(yù)計(jì)明年公司磷酸鐵鋰電池收入接近 30 億元，同比增長約 70%。

今年由于疫情影響，國內(nèi)商用車銷量下滑幅度較大，因此公司 Q1-3 裝機(jī)量下滑 55%，LFP 業(yè)務(wù)陷入低迷，但隨著疫情影響趨緩以及 Model 3 使用磷酸鐵鋰版本后，引領(lǐng)行業(yè)將低續(xù)航車型改款至磷酸鐵鋰，如長城好貓標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版使用磷酸鐵鋰。

今年工信部第 11 批公告目錄中，乘用車搭載磷酸鐵鋰電池的車型占比已從年初的 18%提升至 39%，預(yù)計(jì)明年磷酸鐵鋰電池有望迎來返潮，而公司作為國內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量排名第四的企業(yè)也將受益于磷酸鐵鋰電池需求增加，預(yù)計(jì)明年公司磷酸鐵鋰電池收入或接近 30 億元，同比增長約 70%。

三元方形切入寶馬全球供應(yīng)鏈，碳排壓力倒逼車企發(fā)展 48V

三元方形電池為公司自有技術(shù)，目前主要客戶為寶馬，獲得了華晨寶馬的電動(dòng)車電池訂單與寶馬全球 48V 電池訂單。

公司已有 1.5Gwh 三元方形電池產(chǎn)能，今年 4 月計(jì)劃再次擴(kuò)產(chǎn)5Gwh，我們預(yù)計(jì) 2021 年底有望投產(chǎn)，公司三元方形業(yè)務(wù)有望在 2022 年放量。

歐洲碳排目標(biāo)值嚴(yán)苛，而燃油車近年來很難通過常規(guī)手段減排，48V 作為高性價(jià)比方案受到歐洲車企青睞。

由于歐洲碳排目標(biāo)嚴(yán)苛，計(jì)劃在 2025 年將碳排目標(biāo)設(shè)定為 81g/km，較2020 年目標(biāo)下降 15%，因此歐洲車企減排壓力較大。近年來燃油車很難通過技術(shù)進(jìn)步降低碳排，2017-2019 年平均碳排甚至出現(xiàn)連續(xù) 2 年上升，因此車企急需多種方式降低平均碳排，除了發(fā)展新能源汽車之外，在燃油車上加裝 48V 電池是一種性價(jià)比較高的解決方案— —成本增加少，降油耗明顯，因此看好公司三元方形配套寶馬全球 48V 項(xiàng)目。

三元圓柱電池：電動(dòng)工具國產(chǎn)替代機(jī)遇期，新國標(biāo)加速兩輪車鉛酸換鋰電

公司圓柱電池目前下游主要應(yīng)用為電動(dòng)工具與兩輪車，主要客戶為 TTI（電動(dòng)工具）、小牛（兩輪車）、九號(hào)（兩輪車），兩個(gè)市場的投資邏輯：1）電動(dòng)工具電池技術(shù)迭代放緩，正經(jīng)歷國產(chǎn)替代機(jī)遇期；2）2019 年新國標(biāo)落地，鉛酸換鋰電趨勢加速。目前公司已有 3.5Gwh 圓柱電池產(chǎn)能，但由于下游需求旺盛，公司于 2020 年 11 月 10 日更改增發(fā)資金用途，將 9 億元投入擴(kuò)產(chǎn)圓柱電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能將達(dá) 7Gwh，2022 年擴(kuò)產(chǎn)完成后，公司產(chǎn)能將達(dá) 8Gwh。隨著產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2020-2021 年公司圓柱電池收入分別為 18、31 億元，同比增長 18%、73%。

電動(dòng)工具電池：技術(shù)迭代放緩，國內(nèi)廠商憑借成本優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代

電動(dòng)工具電池市場：2020 年市場需求預(yù)計(jì)約 9.6Gwh，預(yù)計(jì)未來將保持 15%的復(fù)合增速，增速高于電動(dòng)工具，主要原因有兩個(gè)：1）無繩電動(dòng)工具占比持續(xù)提升；2）部分電動(dòng)工具對(duì)于續(xù)航的提升，使得電池個(gè)數(shù)提升，從 3 串逐步發(fā)展至 6-10 串。

看好電動(dòng)工具電池國產(chǎn)替代邏輯：2018 年之前三星、LG 等韓國電池廠占據(jù)大部分份額，但近年來國內(nèi)億緯鋰能、天鵬已進(jìn)入 TTI、百得等一線品牌商供應(yīng)鏈，主要原因是國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢顯著，在技術(shù)層面沒有顯著差異的背景下，國產(chǎn)替代已成為趨勢。

1）技術(shù)層面，國內(nèi)頭部廠商已與日韓龍頭差距不大，電動(dòng)工具特殊的應(yīng)用場景，導(dǎo)致需要快充快放，因此需要高倍率電池，而過去日韓企業(yè)在高倍率電池的技術(shù)積累有一定優(yōu)勢，但隨著近年來國內(nèi)企業(yè)相繼突破 20A 放電電流的瓶頸，技術(shù)層面已滿足電動(dòng)工具的基本需求。

2）國內(nèi)成本顯著低于海外廠商，價(jià)格優(yōu)勢將助力國內(nèi)廠商不斷搶占日韓份額，從價(jià)格端看，同類型產(chǎn)品天鵬的價(jià)格較三星 SDI 低 20%。從凈利率角度看：2019 年天鵬接近 12%，億緯鋰能凈利率預(yù)計(jì)達(dá) 12-15%（億緯動(dòng)力 2020 年 Q1-3 凈利率 12%，主要業(yè)務(wù)圓柱+磷酸鐵鋰，磷酸鐵鋰盈利水平較低），而三星 SDI 的凈利率只有 1%，即使在動(dòng)力電池占比很低的 2011-2013 年，其利潤率也只有 0-5%。因此可以看出國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢顯著

兩輪車電池：新國標(biāo)落地，鉛酸換鋰電加速

新國標(biāo)帶來兩輪車電池行業(yè)兩大變化：

1）超標(biāo)車存量替換帶來兩輪車行業(yè)恢復(fù)增長；

2）鋰電池對(duì)比鉛酸電池優(yōu)越性表現(xiàn)在輕量化、能量密度高、使用壽命長，在新國標(biāo)的引導(dǎo)下，滲透率有望加速提升。

鋰電池能量密度一般為 120-180wh/kg，顯著高于鉛酸電池 28-40wh/kg。鋰電池符合新國標(biāo)輕量化需求，以雅迪小叮當(dāng)系列為例，鉛酸電池重量 17kg，遠(yuǎn)高于鋰電池 4.7kg。鉛酸版車型若要滿足新國標(biāo)要求，除電池外其他部件重量不能超過 40 公斤，這就需要考慮將車型的尺寸減小或采用輕型材料設(shè)計(jì)，而輕型材料往往售價(jià)高昂。鋰電池另一大優(yōu)勢在于體積小、可拆卸提出，方便用戶充電，還能降低電池被盜風(fēng)險(xiǎn)。

從全生命周期看，當(dāng)同款車型鋰電版和鉛酸版差價(jià)在 300 元以內(nèi)，鋰電版經(jīng)濟(jì)性高于鉛酸版。

假設(shè)鉛酸電池使用 2 年更換，鋰電池使用 4 年更換。在 4 年內(nèi)，購買鉛酸車型的消費(fèi)者需更換一次電池，考慮到鉛酸電池有回收價(jià)值，我們采用以舊換新價(jià)格，發(fā)現(xiàn)對(duì)于雅迪小飛俠來說鋰電版經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，對(duì)于雅迪小金果來說鉛酸版經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，這與鋰電版和鉛酸版車型定價(jià)有關(guān)，差價(jià) 300 元以內(nèi)（鉛酸以舊換新成本），消費(fèi)者會(huì)傾向于選擇鋰電版車型。

動(dòng)力電池前期需要大量資金擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)，公司有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)補(bǔ)充資金

動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)與研發(fā)需要大量資金投入，對(duì)于二線企業(yè)來說，擁有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)持續(xù)為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)“輸血”大幅增加了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突圍的可能性。

目前主流二線電池廠中，億緯鋰能與欣旺達(dá)均擁有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，從近四年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量來看，二者表現(xiàn)較優(yōu)，其中億緯鋰能的鋰原業(yè)務(wù)與思摩爾投資收益均為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，2020 年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量已接近 10 億元，研發(fā)支出已達(dá) 5 億元反超國軒高科，研發(fā)費(fèi)用率也已達(dá)到10%。

9Gwh 三元軟包產(chǎn)線滿產(chǎn)已證明公司量產(chǎn)能力，背后反應(yīng)的是公司工廠管理能力優(yōu)異

由于下游主機(jī)廠出于供應(yīng)鏈管理的需求，會(huì)扶持二線電池廠，目前國內(nèi)二線電池廠基本都進(jìn)入了國際車企供應(yīng)鏈，但從全球市場份額變化來看，一線龍頭的市占率不斷提升，今年上半年 CR6 已高達(dá) 84.2%，

主要原因在于 1）目前二線廠商訂單釋放周期本身較晚；2）二線廠商的實(shí)際量產(chǎn)能力與一線龍頭廠商差距較大，導(dǎo)致二線廠商訂單釋放有延遲或丟單。因此我們認(rèn)為動(dòng)力電池廠商的實(shí)際量產(chǎn)能力或成為未來國際主機(jī)廠重點(diǎn)考慮的因素，目前公司去年下半年投產(chǎn)的 3Gwh 軟包產(chǎn)能現(xiàn)已滿產(chǎn)出貨，

而 2020 年上半年海外收入 15.5 億元，同比大增 142%，主要是由于三元軟包開始出口。公司 3Gwh 軟包順利滿產(chǎn)且戴姆勒、小鵬等客戶未出現(xiàn)燒車、電池?fù)p壞等安全事件，表明公司在實(shí)際規(guī)模量產(chǎn)能力方面已實(shí)現(xiàn)突破，背后也反應(yīng)的是公司工廠管理優(yōu)異的能力。

執(zhí)行力：圓柱從動(dòng)力切換至電動(dòng)工具僅用兩年，執(zhí)行力是保障公司落實(shí)戰(zhàn)略的關(guān)鍵

執(zhí)行力也是將業(yè)務(wù)做成功的關(guān)鍵。從億緯鋰能的圓柱業(yè)務(wù)切換應(yīng)用領(lǐng)域，可以看出公司的執(zhí)行力非常強(qiáng)：2015 年公司投資三元圓柱產(chǎn)能，2016 年下半年投產(chǎn)，原計(jì)劃定位為專用車市場，但由于專用車技術(shù)路線從三元轉(zhuǎn)向 LFP，因此 2018 年公司果斷轉(zhuǎn)向應(yīng)用至電動(dòng)工具，并且在一年內(nèi)攻克國際大客戶 TTI，同時(shí)拓展格力博、小牛等客戶，實(shí)現(xiàn)惠州產(chǎn)能滿產(chǎn)。

中線進(jìn)場：目前股價(jià)從5塊多到120塊已經(jīng)漲了17倍了，沒有出現(xiàn)過大的調(diào)整，中線進(jìn)場需要等待調(diào)整了，價(jià)格在80左右，分倉，持有周期3~5個(gè)月，切忌全倉梭哈；

投資集中度：從投資集中度角度分析，如果持有寧德時(shí)代的投資者，可以不考慮億緯鋰能了，避免一個(gè)賽道倉位過于集中；這兩個(gè)票都是電池線，盡量二選一投資；

?$寧德時(shí)代(SZ300750)$? ??$鋰電池(BK0557)$? ??$億緯鋰能(SZ300014)$?