增長(zhǎng)股暴升后估值變得不吸引，現(xiàn)在可能是買入價(jià)值股的時(shí)機(jī)。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，商業(yè)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，保險(xiǎn)銷售行業(yè)有望成市場(chǎng)黑馬，中國(guó)平安(2318)和中國(guó)人壽(2628)作為港股保險(xiǎn)股的代表，下文將比較誰(shuí)更值得投資。

1.保費(fèi)收入比拼

險(xiǎn)企上半年保費(fèi)成績(jī)單相繼出爐，中國(guó)平安首收入為4,452億元（人民幣．下同），按年下跌0.22%。

中國(guó)平安旗下4家子公司平安壽險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安健康險(xiǎn)、平安養(yǎng)老險(xiǎn)分別錄2,807億元、1,441億元、49億元、156億元的保費(fèi)收入。當(dāng)中收入佔(zhàn)比最高的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)按年跌6.1%，抵銷了其他業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，包括按年漲10.5%的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

至于國(guó)內(nèi)最大的壽險(xiǎn)公司中國(guó)人壽，今年首約4,280億元，按年增長(zhǎng)13.17%，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

中國(guó)人壽去年啟動(dòng)「鼎新工程」，優(yōu)化組織架構(gòu)，涵蓋銷售、投資、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、科技等領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，從上半年的數(shù)據(jù)得出，公司改革初見成效。反之，壽險(xiǎn)占去年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)近7成的中國(guó)平安，該部分仍經(jīng)歷調(diào)整期，公司希望通過減低分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)比重，提高傳統(tǒng)壽險(xiǎn)及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)比重，以提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率，但短期犧牲了整體保費(fèi)收入增速，改革成效可能要到下半年或明年才知分曉。

獲勝者：中國(guó)人壽

?2.新業(yè)務(wù)價(jià)值比比拼

比較兩者具前瞻性的新業(yè)務(wù)價(jià)值，即新保單的潛在利潤(rùn)，也可見中國(guó)平安的弱勢(shì)，中國(guó)人壽去年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)18.6%；今年首季疫情下亦增長(zhǎng)8.3%；相反中國(guó)平安去年僅增長(zhǎng)5.1%，今年首季則下跌24%。

獲勝者：中國(guó)人壽

3.投資回報(bào)比拼

保險(xiǎn)股的另一部分盈利來自投資，主要投入股市及固定收益類資產(chǎn)。疫情下，環(huán)球市場(chǎng)動(dòng)盪，資本市場(chǎng)大幅下跌，市場(chǎng)利率低企，如美國(guó)10年期國(guó)債收益率低至0.6厘，中國(guó)10年期國(guó)債亦僅于3厘水平，投資組合大部分持有國(guó)債等債券的險(xiǎn)企，投資收益勢(shì)將大受影響。

不過，從過往績(jī)而言，中國(guó)平安管理投資組合和風(fēng)險(xiǎn)的能力較值得信賴，2015年至2019年分別錄7.8%、5.3%、6%、3.7%和6.9%的投資收益率。至于中國(guó)人壽基本上是年年跑輸，2015至2019年投資收益率分別為6.24%、4.56%、5.16%、3.29%和5.24%，但要留意中國(guó)人壽今年首季疫情下的總投資收益率仍有5.13%，且看今年能否反敗為勝。

獲勝者：中國(guó)平安

結(jié)語(yǔ)

從估值上，截至7月17日，中國(guó)平安股價(jià)收?qǐng)?bào)84.6港元，對(duì)應(yīng)去年P(guān)/EV（股價(jià)對(duì)內(nèi)涵值）約1.29倍。中國(guó)人壽收?qǐng)?bào)18.02港元，對(duì)應(yīng)去年P(guān)/EV為0.54倍，估值明顯更便宜，市賬率約1.1倍亦較中國(guó)平安的2倍為低，加上保費(fèi)收入和投資都跑贏同業(yè)，估值提升空間更大。

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