文｜商業(yè)數(shù)據(jù)派，作者｜劉俊宏

3月31日晚間，九號(hào)公司（SH:689009）如期公布了2022年度財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，九號(hào)公司2022年?duì)I收為101.24億元，較上年同期的91.46億元增長(zhǎng)10.7%；毛利率對(duì)比去年同期增長(zhǎng)2.74個(gè)百分點(diǎn)；凈利率下滑0.03個(gè)百分點(diǎn)，基本與去年同期持平。值得注意的是，九號(hào)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)到15.9億，一轉(zhuǎn)去年同期-1.6億的局勢(shì)。存貨也從去年同期的23.83億下降到18.17億。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和存貨的改善，側(cè)面展現(xiàn)著九號(hào)公司發(fā)展越來(lái)越好的局面。

雖說(shuō)九號(hào)的業(yè)績(jī)良性增長(zhǎng)，但市值和業(yè)績(jī)?cè)鏊僦g似乎存在著一些分歧。

當(dāng)前九號(hào)公司擁有高達(dá)近60倍的市盈率（TTM）。相當(dāng)于按當(dāng)前的利潤(rùn)表現(xiàn)，九號(hào)公司需要60年才能掙回與市值相匹配的凈利潤(rùn)。同時(shí)也代表著，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)九號(hào)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦в斜?0%更高的增速預(yù)期。如果用PEG估值法來(lái)算，九號(hào)公司需要60%的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨拍芷ヅ洚?dāng)前市值。

九號(hào)公司在2022年的實(shí)際營(yíng)收增速和預(yù)期增速之間存在近50個(gè)百分點(diǎn)的大落差，問(wèn)題出在哪里？

01 業(yè)績(jī)?cè)鏊偌t利結(jié)束？

從上市以來(lái)，九號(hào)公司的市值可以說(shuō)是“持續(xù)滑坡”。當(dāng)前市值幾乎是2022年以來(lái)的“腰斬”。

顯然，很大程度上是由于業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期造成的。

要回答業(yè)績(jī)預(yù)期這個(gè)問(wèn)題，我們還是要回到公司業(yè)務(wù)上來(lái)，具體看各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的情況如何。九號(hào)公司的業(yè)務(wù)非常多，基本上可以分為四塊。分別是電動(dòng)平衡車、電動(dòng)兩輪車、服務(wù)機(jī)器人和其他。

電動(dòng)平衡車是九號(hào)公司當(dāng)前業(yè)務(wù)營(yíng)收的最大構(gòu)成部分，營(yíng)收占比為55%。其產(chǎn)品工作原理是基于動(dòng)態(tài)平衡理論，依靠身體傾斜來(lái)控制平衡車行駛速度和前進(jìn)方向。有時(shí)候在街上看到的電動(dòng)滑板和“小獨(dú)輪”都屬于這一類產(chǎn)品，娛樂(lè)屬性較強(qiáng)。

2022年度，九號(hào)公司電動(dòng)平衡車業(yè)務(wù)營(yíng)收為55.4億元，同比去年同期下滑13.56%。電動(dòng)平衡車是九號(hào)公司毛利率水平較高的業(yè)務(wù)。2022年毛利率為29.44%，同比去年同期上漲4.35個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格提高但總營(yíng)收下滑，由此可以判斷，電動(dòng)平衡車業(yè)務(wù)銷量出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

雖說(shuō)這部分業(yè)務(wù)收入下滑的主要原因是，小米ODM滑板車收入下降約60%。但降低ODM模式后，調(diào)整到自主渠道的增速追不平先前代工生產(chǎn)部分的營(yíng)收。說(shuō)明自主渠道產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱于此前代工的“掛靠”模式。

電動(dòng)兩輪車是九號(hào)公司目前第二大營(yíng)收來(lái)源，營(yíng)收占比為26%，該業(yè)務(wù)主要是我們熟悉的電瓶車和電動(dòng)摩托車。2022年?duì)I收為26.6億元，同比增長(zhǎng)99.58%，對(duì)應(yīng)毛利率為16.16%，同比增長(zhǎng)4.97個(gè)百分點(diǎn)。電動(dòng)兩輪車是九號(hào)當(dāng)前主力增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，處于量?jī)r(jià)齊升的階段。

機(jī)器人業(yè)務(wù)是九號(hào)公司智能化的表現(xiàn)。業(yè)務(wù)主要是我們?cè)诰频昀锟吹降乃臀餀C(jī)器人和割草機(jī)器人。該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅為1%，毛利率為49.07%，屬于高利潤(rùn)產(chǎn)品。

值得關(guān)注的是，這部分業(yè)務(wù)在2022年的成本構(gòu)成中，來(lái)自人工、制造、運(yùn)輸?shù)某杀痉謩e下降4.59、2.12和3.67個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明該業(yè)務(wù)正逐漸體現(xiàn)規(guī)模效益。但目前由于收入和營(yíng)收占比實(shí)在太低，產(chǎn)品均處在導(dǎo)入期和概念期階段，整體市場(chǎng)空間暫時(shí)有限。

其他產(chǎn)品營(yíng)收為18億元，營(yíng)收占比為18%。這部分主要是合并在電動(dòng)平衡車和電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)的衍生型產(chǎn)品，主要是全地形車、配件、服務(wù)等。這部分產(chǎn)品的營(yíng)收增速為30.23%，遠(yuǎn)高于電動(dòng)平衡車+電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)的合并增速（9.63%）。這部分超額增速可能來(lái)自于九號(hào)公司在2022年發(fā)布的全地形車產(chǎn)品。

綜合業(yè)務(wù)來(lái)看，電動(dòng)平衡車業(yè)務(wù)早期依靠進(jìn)入小米公司產(chǎn)業(yè)鏈和海外市場(chǎng)，獲得了較高增速，是當(dāng)前營(yíng)收占比最大的部分。但該業(yè)務(wù)從2020-2022的近三年?duì)I收增速來(lái)看，分別對(duì)應(yīng)21.67%、21.72%和-13.56%?？梢钥闯觯?dāng)前九號(hào)公司的業(yè)務(wù)盈利構(gòu)成正在切換。電動(dòng)平衡車業(yè)務(wù)不再是九號(hào)公司當(dāng)前主要的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線，電動(dòng)兩輪車是九號(hào)公司當(dāng)前營(yíng)收的核心驅(qū)動(dòng)力。

主要增收業(yè)務(wù)賽道的切換，疊加其他產(chǎn)品賽道遲遲沒(méi)有爆發(fā)。不難理解為什么市場(chǎng)對(duì)其的期望“一降再降”。

營(yíng)收向電動(dòng)兩輪車切換，相當(dāng)于是轉(zhuǎn)型做電瓶車。對(duì)比兩大巨頭雅迪和愛(ài)瑪，對(duì)應(yīng)PE分別為25和26倍。這還考慮對(duì)雅迪和愛(ài)瑪?shù)氖兄殿A(yù)期還包含了兩大龍頭在行業(yè)的超額期望。就算如此，仍顯著低于九號(hào)公司的60倍PE。以這種以兩輪電動(dòng)車作為終局視角來(lái)看的話，九號(hào)公司不值這種期望。

但另一邊有投資者說(shuō)，現(xiàn)在談?wù)摼盘?hào)的天花板，就像站在上海中心的一樓?？吹降闹皇嵌菢前?。上海中心有132層，九號(hào)站在哪層，又能走到哪層？

在投資者眼里看到九號(hào)公司的夢(mèng)想，又是什么？

02 九號(hào)的夢(mèng)想

回到發(fā)展歷程上，九號(hào)公司似乎一直都在圍繞著“智能+輪子”的結(jié)合，想做出自己的名堂。

2012年九號(hào)公司成立，公司一開始對(duì)標(biāo)的方向就是當(dāng)時(shí)海外巨頭賽格威（Segway）的電動(dòng)平衡車。2014年，電動(dòng)平衡車迎來(lái)了行業(yè)爆發(fā)期。得益于國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈，九號(hào)公司當(dāng)時(shí)的毛利率能達(dá)到50%以上。

但賽格威畢竟是電動(dòng)平衡車的鼻祖，手上掌握幾乎所有關(guān)于產(chǎn)品的專利。面對(duì)來(lái)自中國(guó)的規(guī)模化降本攻勢(shì)，美國(guó)政府針對(duì)中國(guó)平衡車發(fā)動(dòng)“337調(diào)查”，亞馬遜將所有來(lái)自中國(guó)的平衡車產(chǎn)品下架。

面對(duì)困境的九號(hào)公司選擇“曲線前進(jìn)”——打不過(guò)就把對(duì)方變成自己人。2015年，九號(hào)公司借助小米、紅杉的資金幫助，收購(gòu)了賽格威，此等操作，頗有當(dāng)年吉利收購(gòu)沃爾沃的格局。收購(gòu)賽格威，直截了當(dāng)解決了專利問(wèn)題，順便吸納了對(duì)方多年建立的渠道關(guān)系和全球影響力。直到今天，九號(hào)公司在海外產(chǎn)品仍以賽格威的logo出現(xiàn)。

作為代價(jià)，九號(hào)公司進(jìn)入到小米產(chǎn)業(yè)鏈，為小米低價(jià)提供“1999”的“年輕人第一輛平衡車”。雖然利潤(rùn)低了，但產(chǎn)品根本不愁賣。2020年5月，九號(hào)公司創(chuàng)始人王野在混沌大學(xué)上稱，“從2015年開售以來(lái)到今天為止，九號(hào)平衡車每年投入的營(yíng)銷費(fèi)用不到千萬(wàn)級(jí)，相比每年10億級(jí)的銷售收入，只是不到1%的營(yíng)銷費(fèi)用。”

但九號(hào)公司似乎不安于小米這層銷量保護(hù)傘。正所謂“大丈夫生居天地間，豈能郁郁久居人下”？自2017年開始，九號(hào)公司一直在謀劃與小米產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤。從2017年開始，九號(hào)公司從小米渠道獲得的收入比例在持續(xù)下降，從超過(guò)七成（73.76%）不斷減少，降至2022年的12.6%。

具體操作上，一方面，九號(hào)公司通過(guò)賽格威，捆綁Voi、Lyft、Uber、Spin、Grin 等共享業(yè)務(wù)客戶，成功搭上了海外共享平衡車的順風(fēng)車，大量的需求使得九號(hào)公司的海外營(yíng)收暴漲。

另一方面，從2018年開始，九號(hào)公司不斷定義新的產(chǎn)品線。陸續(xù)推出室內(nèi)服務(wù)機(jī)器人、電動(dòng)兩輪車、全地形車和割草機(jī)器人，突破原本產(chǎn)品單一的限制。

表面上，電動(dòng)交通工具和機(jī)器人分屬兩條支線。短交通產(chǎn)品上，路程小于2km的是電動(dòng)平衡車；2-20km的是電動(dòng)滑板車；20-50km是電動(dòng)兩輪車等產(chǎn)品。機(jī)器人產(chǎn)品用來(lái)送貨、自動(dòng)割草。然而實(shí)際上，機(jī)器人業(yè)務(wù)是交通產(chǎn)品技術(shù)復(fù)用的產(chǎn)物。

2019年，賽格威智能滑板車憑借自主導(dǎo)航+遠(yuǎn)程遙控半自動(dòng)駕駛技術(shù)被業(yè)界關(guān)注。通過(guò)以視覺(jué)等多傳感器為輸入的AI及機(jī)器人算法，賽格威的滑板車可以識(shí)別出可通行區(qū)域和道路邊緣，讓車輛可以自動(dòng)躲避障礙物到達(dá)指定地點(diǎn)，再配合GPS融合視覺(jué)定位等技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)短距離指點(diǎn)導(dǎo)航與長(zhǎng)距離自主導(dǎo)航。這些功能，正是構(gòu)成九號(hào)公司機(jī)器人產(chǎn)品在視覺(jué)算法應(yīng)用的基石。

也就是說(shuō)，單純從交通工具的角度評(píng)價(jià)九號(hào)公司并不公允。九號(hào)公司本質(zhì)上應(yīng)該是一家機(jī)器人公司，只是當(dāng)前產(chǎn)品以帶著輪子的形式出現(xiàn)。

視角不同，自然對(duì)公司的業(yè)務(wù)理解也不同。按交通出行的理解來(lái)看，九號(hào)的增長(zhǎng)極限就只是電動(dòng)兩輪車。對(duì)應(yīng)產(chǎn)品形態(tài)拘泥于《新國(guó)標(biāo)》詳細(xì)且嚴(yán)格的規(guī)定內(nèi)，不允許破壞式創(chuàng)新，也沒(méi)有想象力。

如果以機(jī)器人的理解來(lái)看，九號(hào)公司在服務(wù)機(jī)器人行業(yè)爆發(fā)前夕，以交通出行的方式將技術(shù)落地，不同于優(yōu)必選式的產(chǎn)品形態(tài)“死磕”，九號(hào)公司擁有已經(jīng)跑通的商業(yè)模式。未來(lái)有前途，現(xiàn)在能賺錢，這才是市場(chǎng)愿意給出九號(hào)公司高市值的關(guān)鍵因素。

俗話說(shuō)，有夢(mèng)想是好事，但是要現(xiàn)實(shí)。一家公司要維持市值，總要給出合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)兌現(xiàn)。如果以業(yè)績(jī)?cè)鏊俚囊暯强创盘?hào)公司，“美好的”未來(lái)容易實(shí)現(xiàn)嗎？

03 九號(hào)公司未來(lái)增長(zhǎng)到底是什么？

九號(hào)公司未來(lái)比較確定的增量，是看起來(lái)最不酷炫的兩輪電動(dòng)車。

在電動(dòng)平衡車這邊，境內(nèi)的業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)了些問(wèn)題。九號(hào)公司與小米渠道脫鉤，表面上看，確實(shí)小米渠道的營(yíng)收和占比雙雙下降。但表象背后，或許并不是九號(hào)公司認(rèn)為其產(chǎn)品已經(jīng)形成自主渠道競(jìng)爭(zhēng)力，真實(shí)原因可能是國(guó)內(nèi)電動(dòng)平衡車市場(chǎng)出現(xiàn)了問(wèn)題。

2022年，九號(hào)公司境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)為-6.71%，毛利率為19.49%；而2021年同期，境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)為35.2%，毛利率為18.78%。已知電動(dòng)平衡車在國(guó)內(nèi)至始至終都處于沒(méi)有路權(quán)的情況；九號(hào)公司在2022年不惜增加56.2%的營(yíng)銷費(fèi)用，大力推廣產(chǎn)品。

那為什么境內(nèi)的營(yíng)收呈現(xiàn)整體下滑？排除消費(fèi)的原因，最有可能是與從2021年開始，我國(guó)地鐵陸續(xù)規(guī)定禁止攜帶容量較大的鋰電池產(chǎn)品有關(guān)。本來(lái)，平衡車和滑板車對(duì)標(biāo)的是自行車，主打一個(gè)省力和便攜。但一旦便攜的優(yōu)點(diǎn)不再成立，就導(dǎo)致境內(nèi)業(yè)務(wù)被當(dāng)前營(yíng)收占比最大的電動(dòng)平衡車“拖倒”。

在境外這邊，主要合作伙伴都是以共享滑板車的形式合作，但這種合作已經(jīng)隨著“共享經(jīng)濟(jì)”的泡沫破裂而出現(xiàn)危機(jī)。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，確實(shí)較為景氣。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2020年全球電動(dòng)滑板車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)12.15億美元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到26.39億美元，對(duì)應(yīng)五年CAGR為16.78%。

但B端業(yè)務(wù)更重要的并不是市場(chǎng)總體量，而是下游客戶的承載能力。共享滑板車和共享單車同樣存在高投入、商業(yè)轉(zhuǎn)化效率低、高維護(hù)成本等問(wèn)題。九號(hào)公司目前主要合作的已上市的共享運(yùn)營(yíng)商，作為先驅(qū)者的Bird和Lyft公司快撐不住了。

2022年11月，Bird公司收到監(jiān)管函稱，公司即將面臨破產(chǎn)。原因是前期的大肆擴(kuò)張投放產(chǎn)品，上市以來(lái)連續(xù)虧損，營(yíng)收遲遲收不回來(lái)，2022年報(bào)顯示，公司僅減值及撥備一項(xiàng)就達(dá)到總營(yíng)收88%。另一邊的Lyft主營(yíng)業(yè)務(wù)是網(wǎng)約車，現(xiàn)在快被Uber擠死了。

如果未來(lái)情況繼續(xù)惡化，重蹈國(guó)內(nèi)共享單車商業(yè)模式的覆轍，海外投資者們也早晚會(huì)意識(shí)到共享滑板車可能本身只是個(gè)夢(mèng)想。純看C端的話，從亞馬遜銷售份額表現(xiàn)來(lái)看，賽格威在C端的實(shí)際表現(xiàn)并不是一騎絕塵。通過(guò)美亞的電動(dòng)滑板車銷量數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)品牌的Razor的銷量有壓過(guò)賽格威一頭的趨勢(shì)。這是由于平衡車產(chǎn)品本身的技術(shù)門檻并不高，Razor從懸浮平衡車發(fā)明者手中購(gòu)買了專利使用權(quán)，隨后便推出了懸浮滑板。產(chǎn)品造型本身與其他產(chǎn)品大同小異，只是在重量上不到10kg，在同類產(chǎn)品中最為輕便。

未來(lái)如果九號(hào)公司離開這些B端的合作伙伴，接下來(lái)將會(huì)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。屆時(shí)，九號(hào)公司依托B端銷量構(gòu)建的市占率護(hù)城河也將不再像過(guò)去一樣穩(wěn)固。

而在兩輪電動(dòng)車這邊，九號(hào)公司存在一定優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠壿嫳容^穩(wěn)固。

由于九號(hào)公司的電動(dòng)車主打中高端和智能化的差異化定位，電動(dòng)兩輪車整體均價(jià)在4000元以上。在高端產(chǎn)品價(jià)位認(rèn)知中，九號(hào)公司顯著優(yōu)于雅迪和愛(ài)瑪兩大巨頭。在功能層面，九號(hào)公司當(dāng)前提供ABS、TCS等輔助駕駛功能，以及OTA服務(wù)、自動(dòng)解鎖功能當(dāng)前領(lǐng)先于其他廠商。

另一邊，直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手小牛，2022年?duì)I業(yè)收入為31.69億元，同比下降14.5%，凈虧損4950萬(wàn)元，營(yíng)收下滑一部分來(lái)自于原材料上漲，另一部分可能來(lái)自“漲價(jià)減配”的消費(fèi)者不信任，直接造成小牛銷量對(duì)比上年同期103.79萬(wàn)輛，減少了20萬(wàn)輛。技術(shù)領(lǐng)先和直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的頹勢(shì)，基本等同于在兩輪電動(dòng)車高端產(chǎn)品的市場(chǎng)中，九號(hào)公司的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較好。

用SWOT分析來(lái)看九號(hào)公司的兩輪電動(dòng)車業(yè)務(wù)。

機(jī)會(huì)：隨著中國(guó)居民收入逐漸上漲，兩輪電動(dòng)車的高端化、智能化意愿不斷提高，根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2023年中國(guó)兩輪電動(dòng)車行業(yè)白皮書》，83.9%的車主在購(gòu)車時(shí)更偏好購(gòu)買有智能化功能的電動(dòng)兩輪車。

優(yōu)勢(shì)：九號(hào)公司當(dāng)前相較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的智能化程度領(lǐng)先。

劣勢(shì)：當(dāng)前九號(hào)公司兩輪電動(dòng)車產(chǎn)能共計(jì)為200萬(wàn)。按照艾瑞咨詢對(duì)2022全年電動(dòng)兩輪車銷量估算為5010萬(wàn)輛來(lái)算，九號(hào)公司滿產(chǎn)能的市占率對(duì)應(yīng)只有4%，對(duì)應(yīng)總市場(chǎng)份額排名在5名開外，仍屬于小眾產(chǎn)品。

威脅：當(dāng)前已經(jīng)有科技公司下場(chǎng)參與兩輪電動(dòng)車的智能化，例如臺(tái)鈴?fù)ㄟ^(guò)搭載華為鴻蒙系統(tǒng)加入智能化轉(zhuǎn)型，科技公司雄厚的用戶基礎(chǔ)和研發(fā)實(shí)力遠(yuǎn)超九號(hào)公司的能力。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，九號(hào)公司正在規(guī)劃在華南地區(qū)增設(shè)150臺(tái)的產(chǎn)能，同時(shí)在門店的計(jì)劃上，當(dāng)前九號(hào)公司擁有近3000家門店，2023年預(yù)計(jì)增設(shè)2000家門店。

按照國(guó)盛證券的靜態(tài)預(yù)測(cè)，假設(shè)未來(lái)電動(dòng)兩輪車銷量穩(wěn)定至4500萬(wàn)臺(tái)/年，高端兩輪車占比15%，九號(hào)公司占比高端市場(chǎng)份額為30%，對(duì)應(yīng)約200萬(wàn)臺(tái)銷量/年，較九號(hào)公司2022年銷量水平（86萬(wàn)輛）存在2.32倍的增長(zhǎng)空間。

服務(wù)機(jī)器人上，短期來(lái)看，九號(hào)公司的產(chǎn)品還不具備爆發(fā)性可能。

九號(hào)公司當(dāng)前產(chǎn)品分為酒店送貨機(jī)器人和割草機(jī)器人。在送貨機(jī)器人這邊，由于主要功能是運(yùn)送物品、外賣，這些事情屬于服務(wù)人員工作雜項(xiàng)，并非專人負(fù)責(zé)事務(wù)，送貨機(jī)器人尚不能對(duì)人力產(chǎn)生直接替代，不能構(gòu)成使用者產(chǎn)生人力成本VS機(jī)器成本的經(jīng)濟(jì)性衡量。另一邊，割草機(jī)器人當(dāng)前只是在2022上半年實(shí)驗(yàn)性出貨約1.5萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)品處于導(dǎo)入期階段，短期內(nèi)產(chǎn)品效果、市場(chǎng)接受度仍需驗(yàn)證，成本優(yōu)勢(shì)相較人力和舊型割草機(jī)器人尚不明顯。

這意味著在機(jī)器人業(yè)務(wù)上，九號(hào)公司的產(chǎn)品投資回報(bào)周期可能需要24-48個(gè)月。對(duì)這部分業(yè)務(wù)給予高增速，按照Scale Partners勢(shì)乘資本對(duì)機(jī)器人行業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn)預(yù)測(cè)（點(diǎn)擊跳轉(zhuǎn)閱讀），需要12-24個(gè)月才能轉(zhuǎn)換成明確的業(yè)績(jī)支撐。

綜合九號(hào)公司三大主要業(yè)務(wù)推演，分別對(duì)應(yīng)電動(dòng)平衡車、兩輪電動(dòng)車、機(jī)器人的實(shí)際業(yè)績(jī)預(yù)期應(yīng)依次為低、高和高增速但尚不能直接改善營(yíng)收。

在當(dāng)前階段，如果要保住當(dāng)下的高增長(zhǎng)預(yù)期，九號(hào)公司必須不斷利用最小成本開拓盡量多的新產(chǎn)品，在電動(dòng)短交通出行賽道定義更多新產(chǎn)品，創(chuàng)造更多收入來(lái)源，趁著高端兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)進(jìn)入紅海之前，將營(yíng)收增速切換到服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)上。

如果增長(zhǎng)曲線不能順利切換，隨著預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，所有的線性外推都會(huì)變化，夢(mèng)想隨之變成泡沫，當(dāng)下給出的高市值，一半會(huì)化作泡沫。

不過(guò)，九號(hào)公司當(dāng)前賬上還有37.66億（現(xiàn)金及等價(jià)物+交易性金融資產(chǎn)-短期負(fù)債），資產(chǎn)負(fù)債率（47.35%）低于“隔壁”龍頭愛(ài)瑪和科沃斯（2022三季報(bào)顯示分別為68.68%和50.42%），財(cái)務(wù)情況游刃有余的當(dāng)下，留給九號(hào)公司的時(shí)間，還有很多。

注：本文目的為行業(yè)研究，不構(gòu)成投資建議。