2020年9月，我國明確提出2030年“碳達(dá)峰”與2060年“碳中和”目標(biāo)。通過大力發(fā)展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地項目，加快降低碳排放步伐。

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其中光伏發(fā)電以其低碳、低成本、廣泛性等諸多優(yōu)勢，成為替代傳統(tǒng)化石能源的主力軍。

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根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年全球光伏新增裝機(jī)量為170GW，同比增長

30.77%。在全球多國“碳中和”目標(biāo)、新能源替代目標(biāo)的推動下，預(yù)計2022-2025年全球光伏年均新增裝機(jī)量將達(dá)到232-286GW。

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全球?qū)夥a(chǎn)品的需求不斷增長，帶動光伏產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)紛紛擴(kuò)產(chǎn)以滿足日益增長的市場需求。

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光伏產(chǎn)業(yè)鏈包含上游晶硅原材料、中游電池片及下游光伏系統(tǒng)，今天要說的愛旭股份[600732.SH]就處于行業(yè)中游，主要生產(chǎn)太陽能電池。

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經(jīng)過十幾年的技術(shù)沉淀，已成為全球領(lǐng)先的單晶PERC電池供應(yīng)商，并于2019年借殼ST新梅登陸A股市場，進(jìn)一步拓寬融資渠道。

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2021年6月，愛旭股份在上海SNEC展會展示了最新的電池技術(shù)研究成果——ABC電池，預(yù)計平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率將達(dá)到25.5%左右，發(fā)電量較目前的主流PERC電池可增加10%。

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已有的義烏、天津、佛山三個智能化生產(chǎn)基地，擁有36GW高效PERC太陽能電池的產(chǎn)能，并且在珠海投資建設(shè)6.5GW ABC電池生產(chǎn)基地，計劃于2022年三季度建成投產(chǎn)。

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雖然研發(fā)技術(shù)取得突破、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張帶來利好勢頭，但受到疫情反復(fù)、限電、原材料供應(yīng)緊張等多重不利影響，出現(xiàn)了增收不增利的狀況。

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多重因素影響，業(yè)績下滑

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2021年愛旭股份的出貨量為18.85GW，行業(yè)排名第二，實現(xiàn)營業(yè)收入154.71億，同比增長60.09%。

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由于面臨多重不利因素，開工率受到影響，全年平均產(chǎn)能利用率僅實現(xiàn)75.19%，比2020年93.17%下降了約18個百分點。歸母凈利潤虧損1.26億，同比下降115.59%。

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正式進(jìn)入A股市場后，營收走勢節(jié)節(jié)高升，但產(chǎn)品銷售毛利率和凈利率卻呈斷崖式下降，首要原因就是原材料價格持續(xù)上漲。

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受供求關(guān)系影響，2021年我國多晶硅價格整體呈上揚走勢，硅料價格從年初?85元/kg上漲至年底151元/kg，年底較年初漲幅為177%。

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原材料價格波動導(dǎo)致愛旭股份的銷售毛利率從剛上市時18.06%降至5.59%，可見原材料采購環(huán)節(jié)是重中之重。

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公司對前五名供應(yīng)商采購額為77.89億，占年度采購總額的45.21%，對供應(yīng)商存在一定程度的依賴，議價能力也將受到影響。

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正因為經(jīng)歷了種種痛點，今年一季度，愛旭股份投資了廣東高景太陽能科技有限公司，主要是保障硅片的穩(wěn)定供應(yīng)。

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除了原材料價格持續(xù)上漲導(dǎo)致盈利空間被壓縮以外，研發(fā)費用和利息費用急速攀升也進(jìn)一步拖累了凈利潤。

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期間費用攀升拖累盈利

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沒有創(chuàng)新難以形成核心競爭力，近3年愛旭股份持續(xù)加大研發(fā)投入，正是為了獲取電池領(lǐng)域的獨特技術(shù)優(yōu)勢。

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公司擁有研發(fā)人員1415人，占員工總數(shù)的21%，研發(fā)團(tuán)隊中博士、碩士超百余人，還有來自全球各地的骨干人才。

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2021年研發(fā)投入6.49億，較上一年增長71%，其中5.2億是用于研發(fā)人員薪酬和物料消耗。

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加大研發(fā)投入尚可創(chuàng)收，但花在融資方面的成本過多就會給公司造成負(fù)擔(dān)。

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長、短期借款約為23億，疊加一年內(nèi)到期的長期借款共有36億，資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，公司的借款負(fù)擔(dān)比較重，資金壓力顯而易見。

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利息費用高達(dá)2.87億，而凈利潤是虧損的，只能說是雪上加霜，并且加劇了資金鏈的緊張。

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為什么賬面資金有27億，還要瘋狂借款？原因在于受限資金就接近21億，主要是銀行承兌匯票、信用證、借款、遠(yuǎn)期外匯合同等保證金，可用的流動資金僅有6億。

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那么借款用到哪兒去了？主要還是重資產(chǎn)運行模式下，對生產(chǎn)基地項目的建設(shè)投入。

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入不敷出的現(xiàn)金流

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目前固定資產(chǎn)總額約為88億，包含佛山老廠、天津一、二期工程以及義烏一、二、三期工程。

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由于開發(fā)出166mm尺寸電池升級為182mm尺寸電池和薄片化的改造技術(shù)，天津、義烏基地啟動了部分改造工作，同時還在推進(jìn)珠海新世代高效太陽能電池項目的建設(shè)。

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改造及新建項目計劃投資總額約175.08 億，目前累計投資額約為?85.90 億，未來還有約90億的資金缺口。

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近3年投資現(xiàn)金流凈流出金額遠(yuǎn)大于經(jīng)營活動獲得的現(xiàn)金流凈額，說明公司在積極擴(kuò)產(chǎn)的同時，盈利能力明顯不足。

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而巨大的資金缺口又將依賴自籌資金和募集資金解決，自籌資金方式大概率就是通過借款，屆時公司將面臨更大的資金壓力。

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還有一個值得關(guān)注的問題是，擴(kuò)產(chǎn)帶來的存貨積壓。

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存貨跌價風(fēng)險走高

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截止2021年12月31日，愛旭股份存貨余額為 22.11億，主要是原材料、庫存商品和發(fā)出商品，其中單晶PERC太陽能電池片庫存量就達(dá)到953.51MW,比上年增加了191.33%。

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存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年的15.24天增至32.57天，足足翻了一倍。

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分類來看，原材料價格呈上升趨勢，跌價風(fēng)險較小，因此計提跌價準(zhǔn)備的比例為0.22%。而下游組件受全球物流影響出貨不暢，導(dǎo)致中游產(chǎn)品供大于求、庫存商品積壓，計提比例為2.98%。

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近3年確認(rèn)的資產(chǎn)減值損失全部是存貨跌價損失，并且金額從317萬迅速攀升至3450萬，幾乎增長了10倍。

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由此可見，在供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r下，擴(kuò)產(chǎn)可能帶來的存貨積壓問題將成為盈利路上的絆腳石。

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總結(jié)

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目前PERC電池仍然保持市場主流地位，但N型TOPCon和HJT等新一代電池憑借其效率高、衰減低等優(yōu)勢迅速崛起，隨著商業(yè)化量產(chǎn)進(jìn)程的加快，未來將逐步取代PERC電池。

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行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)隆基、通威等紛紛加入這一競爭市場，不斷擴(kuò)充N型電池產(chǎn)量，屆時是否又會引起產(chǎn)能過剩尚無法定論，但肯定的是用于擴(kuò)產(chǎn)的建設(shè)投資不會少。

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愛旭股份不僅布局N型電池，還花重金打造ABC電池生產(chǎn)基地，未來很可能繼續(xù)面臨資金鏈緊張以及高額的利息費用難題。

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從2021年深受大環(huán)境影響的境遇來看，提升產(chǎn)能利用率和造血能力顯然是愛旭股份迫切需要改變的。