投資概要

在公布第三季度業(yè)績后，eBay的股價(jià)在盤后交易中下跌了5%。

疫情引發(fā)的在線購物的狂熱漸漸褪去，eBay第三季度GMV增長減速。

eBay在其平臺(tái)上的活躍買家?guī)缀鯖]有增長，也沒有達(dá)到華爾街的預(yù)期。

eBay?（股票代碼：eBay）是一家“傳統(tǒng)”科技公司，曾經(jīng)也是硅谷最著名的科技公司之一，目前已經(jīng)出售了它的旗下的兩家公司，StubHub和Classifieds。前者已經(jīng)不在賬上了，第二家將于2021年第一季度關(guān)閉。eBay決定專注于其核心的業(yè)務(wù)。

eBay的這個(gè)突破性的決定在今年得到了很大的回報(bào)，因?yàn)樵谌蛞咔榈谋尘跋?，用戶驟增。各種類型的電子商務(wù)企業(yè)，從藝術(shù)品和工藝品網(wǎng)站Etsy （Etsy）到在線家具供應(yīng)商Wayfair（W），當(dāng)然還有亞馬遜（Amazon），都受益于實(shí)體競爭對(duì)手的倒閉，以及消費(fèi)者在家使用互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)間增加，eBay也同樣是疫情的受益者。

但現(xiàn)在，隨著疫情勢頭的減弱（盡管目前的情況看不到盡頭，特別是隨著世界各國開始重新實(shí)施隔離限制），一個(gè)關(guān)鍵性問題就冒了出來——eBay這種受益于疫情驅(qū)動(dòng)的增長有多大的可持續(xù)性？

在公布了第三季度業(yè)績后，盡管受疫情的影響，eBay的股價(jià)還是有所上漲，但漲幅不及第二季度，eBay的股價(jià)在盤后交易中下跌了5%。

我們認(rèn)為，看漲和看跌eBay的兩大陣營都有似是而非的理由。看多的表示，盡管eBay今年迄今已上漲了45%（當(dāng)然超過了同期標(biāo)普500指數(shù)持平的表現(xiàn)），eBay的股價(jià)仍處于非常溫和的14.9倍市盈率，而華爾街的普遍預(yù)期是每股3.58美元。目前美股很難找到一家科技公司，更不用說一家在熱門的電子商務(wù)領(lǐng)域的公司，有著如此低的市盈率。

但在我們看來，eBay的價(jià)值受到了幾個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)的破壞：

第一，eBay在電子商務(wù)領(lǐng)域的定位是什么？在eBay與亞馬遜的競爭中，亞馬遜的直接購買模式顯然贏得了消費(fèi)者的偏好，而不是eBay的拍賣模式購買。而eBay與Etsy相比，Etsy在手工制品和工藝品領(lǐng)域開辟了一個(gè)明確的細(xì)分市場，而eBay在哪些領(lǐng)域可以獨(dú)當(dāng)一面尚不清楚。

賣家的品味很差。很長一段時(shí)間以來，eBay一直因收費(fèi)過高而受到自己的賣家的攻擊，許多賣家已經(jīng)轉(zhuǎn)向了競爭對(duì)手的平臺(tái)。盡管Etsy等競爭對(duì)手已經(jīng)將自己的收費(fèi)結(jié)構(gòu)提高到接近eBay的水平，但eBay的聲譽(yù)已經(jīng)受到了損害。離開的賣家還拿走了待售庫存，減少了eBay平臺(tái)上商品的種類，這也讓買家望而卻步，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

第二，eBay的杠桿。與許多其他科技公司不同，eBay的杠桿率相當(dāng)高。該公司最近的資產(chǎn)負(fù)債表上有43.2億美元現(xiàn)金和77.6億美元債務(wù)，以及34.4億美元的凈債務(wù)頭寸（而其他競爭對(duì)手的資產(chǎn)負(fù)債表上都有凈現(xiàn)金余額）。目前，eBay有足夠的盈利能力償還這些債務(wù)，但eBay在市場上的地位能維持多久尚不清楚。

換句話說，eBay較低的估值反映出，投資者在很大程度上認(rèn)為eBay的鼎盛時(shí)期已經(jīng)過去，未來的收入/盈利潛力缺乏明顯的推動(dòng)因素，無法讓eBay的規(guī)模大幅提高。對(duì)eBay來說，避免收縮本身就是一項(xiàng)成就。

在我們看來，eBay仍是一只有待觀望的股票。只有當(dāng)股價(jià)跌至極端水平(10倍市盈率，或36美元)，投資者才會(huì)再次涌向eBay。

eBay第三季數(shù)據(jù)

現(xiàn)在讓我們更詳細(xì)地回顧一下eBay的第三季度業(yè)績。

總體而言，eBay的業(yè)績略好于華爾街的預(yù)期。該公司營收同比增長25%，至26.1億美元，略高于華爾街普遍預(yù)期的25.7億美元(同比增長23%)。

在投資者最關(guān)注的最重要的指標(biāo)之一商品交易總額（GMV）方面，eBay在這方面的趨勢相當(dāng)復(fù)雜。有利的一面是，eBay仍在享受著疫情帶來的好處，其增長率仍超過了疫情前的水平（當(dāng)時(shí)持平）。

來源：eBay第三季度財(cái)報(bào)

從上圖可以看出，在第三季度，eBay的總GMV同比增長了21%。盡管仍高于eBay通常的增長軌跡，但與第二季度29%的年增長率相比，增速確實(shí)下降了8個(gè)百分點(diǎn)。美國的GMV下降了2個(gè)百分點(diǎn)，但更大的推動(dòng)因素是eBay的國際業(yè)務(wù)下降了12個(gè)百分點(diǎn)，該業(yè)務(wù)對(duì)eBay總營收的貢獻(xiàn)率超過60%。

對(duì)我們來說，可以從這些趨勢中解讀出幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

1、eBay的當(dāng)前很大一部分來自買家尋求特定的與疫情相關(guān)的商品，如口罩。一旦疫情平息，這些特定的購買行為將從eBay平臺(tái)消失。

2、eBay的國際商品交易總量大幅下降，增長率減少了一半，這也預(yù)示著一旦疫情消退，美國將會(huì)發(fā)生什么。盡管歐洲的病例再次激增，但在第三季度的大部分時(shí)間里，歐洲和亞洲的大多數(shù)地區(qū)已經(jīng)恢復(fù)了正常的活動(dòng)模式。第三季度國際收入的減速表明，疫情帶來的好處在本質(zhì)上是暫時(shí)的。

同樣，eBay對(duì)活躍買家的數(shù)量也感到失望。第二季度，eBay新增800萬凈買家，如下圖所示：

來源：eBay第三季度財(cái)報(bào)

然而，到第三季度時(shí)，與第二季度相比，eBay只增加了100萬凈新買家——基本上回到了疫情前的趨勢。與此同時(shí)，華爾街原本希望有1.854億活躍買家，比eBay實(shí)際做到的多240萬。

eBay第三季度收入增長的另一部分也值得懷疑：轉(zhuǎn)換率升至9.4%，環(huán)比增長40個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比增長60個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)然，轉(zhuǎn)換率可能會(huì)在一個(gè)季度內(nèi)發(fā)生變化，原因有很多，尤其是收入結(jié)構(gòu)。但這是另一種人為的、不可持續(xù)的推動(dòng)力，幫助eBay在第二季度的營收超過市場預(yù)期。eBay已經(jīng)因?yàn)槭召M(fèi)而在賣家中陷入困境，通過提高收費(fèi)來推動(dòng)營收增長的空間不大。

比較一下——在eBay上，賣家在銷售時(shí)支付的標(biāo)準(zhǔn)“最終價(jià)值費(fèi)”是10%。某些類別的價(jià)格更高（書籍、音樂和dvd為12%），而某些高價(jià)商品的價(jià)格更低（商用設(shè)備為2%；樂器3.5%）。相比之下，亞馬遜的收費(fèi)范圍更廣，一般從8-15%不等，而Etsy只收取市場上較低的5%。綜上所述，如果eBay想要保持它的賣家基礎(chǔ)，它推高費(fèi)用的空間可能非常有限。

展望第四季度，eBay預(yù)計(jì)營收的年增長率將在18-21%之間，這意味著與本季度相比，營收增長最多將下降7個(gè)百分點(diǎn)。GMV的增長與營收的增長密切相關(guān)，這意味著GMV的增長也將下降大致相同的幅度。

在我們看來，所有這些因素都是指標(biāo)，在享受了第二季度疫情帶來的最大好處后，eBay正處于“回歸正常”的道路上。

總結(jié)

在投資科技股時(shí)，無需提醒投資者，我們必須更多地考慮未來而不是現(xiàn)在。

目前，eBay的收入和GMV增長是健康的，甚至產(chǎn)生強(qiáng)勁的收益——但展望未來中期未來（1-2年），我們不認(rèn)為還有任何可行的催化劑，幫助eBay保持其市場份額與快速增長，戰(zhàn)勝電子商務(wù)競爭對(duì)手。隨著全球疫情的消退，eBay的前景不如過去那么樂觀，甚至變得黯淡。在這只股票跌到最低點(diǎn)之前，它不值得投資。

?以上僅作為投資交流，不代表投資建議

猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號(hào)公司股東的樂趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過美股投資獲得自由。

另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨(dú)行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關(guān)注著全球美股、A 股、港股等股票市場并且為投資人提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、各類港美股研究報(bào)告、港美股投資策略、全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告、金融圈社交、知識(shí)問答、線上線下活動(dòng)等服務(wù)。