8月31日，穆迪授予正商實(shí)業(yè)有限公司(簡稱“正商實(shí)業(yè)”，00185.HK)擬發(fā)行美元票據(jù)“B3”受支持高級無抵押評級。該票據(jù)由正商集團(tuán)有限公司(簡稱“正商集團(tuán)”，B2 穩(wěn)定)提供不可撤銷及無條件擔(dān)保。

正商集團(tuán)有限公司總部位于中國鄭州。該公司由黃艷萍女士和張敬國先生100%持有。

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穆迪分析師Daniel Zhou表示：此次債券發(fā)行如果按計(jì)劃執(zhí)行，將改善其的流動性狀況，而不會對該公司的信用指標(biāo)產(chǎn)生重大影響，因?yàn)榘l(fā)行所得主要用于債務(wù)再融資。

2021年8月31日，正商集團(tuán)公布了對2021年10月到期的現(xiàn)有票據(jù)的交換要約，該票據(jù)的未償本金約為3.4億美元。

穆迪預(yù)計(jì)，未來12-18個(gè)月，正商公司持有的現(xiàn)金和運(yùn)營現(xiàn)金流將足以償還到期債務(wù)和承諾支付的土地款項(xiàng)。

穆迪預(yù)計(jì)，該公司的杠桿率(以收入/調(diào)整后債務(wù)衡量)將從2020年的87%升至2021-22年的100%-110%。這得益于正商集團(tuán)的營收從2020年的疲弱水平復(fù)蘇，以及溫和的債務(wù)增長和更可控的擴(kuò)張。

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不過，穆迪預(yù)計(jì)，未來12-18個(gè)月，正商集團(tuán)的毛利率將從2020年的25%降至18%-20%，主要原因是土地成本上升，以及政策性住房項(xiàng)目的銷售價(jià)格下降。

由于存在結(jié)構(gòu)性次級風(fēng)險(xiǎn)，正商集團(tuán)的B3高級無抵押票據(jù)評級比CFR低一個(gè)子級。即在破產(chǎn)的情況下，大多數(shù)債權(quán)是在運(yùn)營子公司，優(yōu)先于正商集團(tuán)的高級無抵押債權(quán)。此外，控股公司缺乏結(jié)構(gòu)從屬的重要緩解因素。

此外，正商集團(tuán)在過去3年沒有派發(fā)股息。

可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素

據(jù)介紹，如果正商集團(tuán)的合同銷售(不包括重新安置的銷售)和收入能在不顯著犧牲利潤率的情況下保持增長;提高其土地儲備規(guī)模，使其地理覆蓋范圍多樣化;并加強(qiáng)其流動性狀況，現(xiàn)金/短期債務(wù)持續(xù)保持在1.0倍以上，同時(shí)保持其信用指標(biāo)基本穩(wěn)定，穆迪可能會上調(diào)該公司的評級。

另一方面，如果正商集團(tuán)未能執(zhí)行其商業(yè)計(jì)劃，維持基本穩(wěn)定的經(jīng)營規(guī)模;由于無力改善銷售或現(xiàn)金收回，或采取激進(jìn)的土地收購策略，其流動性惡化;或者其信用指標(biāo)大幅下降，穆迪可能會下調(diào)其評級。

預(yù)示評級下調(diào)的信用指標(biāo)包括:EBIT/利息覆蓋率低于1.5倍，或現(xiàn)金/短期債務(wù)在未來12-18個(gè)月未能趨向于1.0倍。

任何融資渠道減弱或再融資活動中斷的跡象，都將令正商集團(tuán)的評級承壓。