《金證研》南方資本中心 云野/作者 出云 映蔚/風控

回溯歷史，2009年8月，研究員胡偉武領銜的中科院計算所龍芯團隊，迎來高光時刻，研制出國內(nèi)首枚通用CPU芯片。彼時，技術上雖然取得成功，但龍芯市場占有率并不高，盈利非常困難。

發(fā)展至今，龍芯中科技術股份有限公司（以下簡稱“龍芯中科”）收入實現(xiàn)大幅增長。其中，2019-2020年，龍芯中科營收實現(xiàn)翻倍增長，到了2021年增速降至不足11%。此外，龍芯中科2018-2021年毛利率總體呈下滑趨勢的另一面，信息化類芯片國內(nèi)市場、全球圖形處理器市場均被國際“巨頭”壟斷，龍芯中科市場開拓或承壓。值得關注的是，龍芯中科的董事謝蓮坤老東家系此次上市聘請的律所，而謝蓮坤在律所任職的時間涉嫌虛假陳述，且或曾與經(jīng)辦律師系同事，時間近七年。

?

一、毛利率總體呈下滑趨勢，國內(nèi)外芯片市場遭“寡頭”壟斷開拓或承壓

業(yè)績方面，報告期內(nèi)，2021年，龍芯中科營收增速有所放緩。而2019-2021年，龍芯中科凈利潤增速“坐過山車”。

據(jù)簽署日為2021年12月24日的招股書（以下簡稱“2021年招股書”）及簽署日為2022年3月27日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2021年，龍芯中科營業(yè)收入分別為1.93億元、4.86億元、10.82億元、12.01億元。2019-2021年，龍芯中科營業(yè)收入分別同比增長151.3%、122.87%、10.99%。

2018-2021年，龍芯中科凈利潤分別為775.31萬元、19,228.83萬元、7,223.74萬元、23,680.48萬元。2019-2020年，凈利潤分別同比增長2,380.16%、-62.43%、227.81%。

2018-2021年，龍芯中科主營業(yè)務綜合毛利率分別為62.55%、57.16%、48.68%、53.77%。

不難看出，2018-2021年，龍芯中科主營業(yè)務毛利率總體呈下滑趨勢。

其中，據(jù)2021年招股書，對于毛利率逐年下滑，龍芯中科表示，主要原因系其收入規(guī)模快速增長的同時，產(chǎn)品結構發(fā)生變化。

據(jù)招股書，龍芯科技2020年毛利率相對較低，主要原因為隨著其對信息化類市場的不斷開拓，龍芯3號系列芯片銷售占比大幅提高，由于該領域產(chǎn)品毛利率相對較低，使得當年整體毛利率下降。

據(jù)招股書，龍芯中科芯片產(chǎn)品依據(jù)應用領域的不同可分為工控類芯片和信息化類芯片。信息化類主要指桌面和服務器產(chǎn)品，工控類主要指嵌入式控制類產(chǎn)品。

據(jù)2021年招股書及招股書，2018-2021年，龍芯中科工控類芯片的毛利率分別為79.16%、78.29%、74.62%、76.08%，信息化類芯片的毛利率分別為45.04%、50.11%、44.18%、44.61%。

2018-2021年，龍芯中科工控類芯片產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的比例分別為54.25%、27.94%、15.66%、24.61%，信息化類芯片產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的比例分別為25.95%、52.45%、73.12%、54.71%。

對比來看，2018-2021年，龍芯中科工控類芯片的毛利率，相對高于信息化類芯片，但由于業(yè)務重心逐漸偏向信息化類芯片，龍芯中科主營業(yè)務的毛利率有所下滑。

值得關注的是，國內(nèi)信息化類芯片市場遭“巨頭”壟斷，國產(chǎn)芯片市場份額不足5%。

據(jù)招股書，目前龍芯中科工控類芯片和信息化類芯片主要應用于關鍵信息基礎設施領域，并逐步向開放商用市場拓展。其中，開放商用市場是指沒有政策性引導的市場。

令人唏噓的是，在開放商用領域，國內(nèi)桌面和服務器類CPU市場已被國際企業(yè)壟斷，國產(chǎn)芯片市場份額不足5%。

據(jù)2021年招股書及招股書，2018-2021年，龍芯中科的銷售收入全部來自境內(nèi)業(yè)務，不存在境外業(yè)務。

據(jù)工業(yè)和信息化部軟件與集成電路促進中心于2021年9月發(fā)布的《CPU 技術與產(chǎn)業(yè)白皮書（2021年）》，在國內(nèi)開放市場中，服務器和桌面CPU仍然沒有突破性的進展，產(chǎn)品生態(tài)尚不完善，市場份額基本被Intel Corporation(以下簡稱“Intel”)、Advanced Micro Devices, Inc.（以下簡稱“AMD”）、International Business Machines Corporation幾家全部分完。

招股書亦顯示，近兩年，采用國產(chǎn)CPU的桌面和服務器產(chǎn)品發(fā)展迅速，增長空間巨大，但市場份額仍不足5%。

值得一提的是，此番上市，龍芯中科擬募集資金，投入研發(fā)通用圖形處理器芯片。

據(jù)招股書，龍芯中科擬募集資金35.12億元，分別投入“先進制程芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”、“高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項目”、“補充流動資金”。其中，“高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項目”擬使用募集資金為10.54億元。

對于該募投項目，龍芯中科表示，其通用處理器產(chǎn)品在應用過程中，長期缺乏自主的高性價比的配套圖形處理器的支持，導致龍芯中科的整機方案在功能與價格方面受到一定制約，不利于實現(xiàn)平臺化發(fā)展。

而“高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項目”資金將用于通用圖形處理器芯片的設計研發(fā)，基于龍芯中科的芯片研發(fā)技術積累，通過場地裝修、購置軟硬件設備，擴充現(xiàn)有研發(fā)團隊規(guī)模，改善現(xiàn)有研發(fā)環(huán)境，研發(fā)自主的具有高通用性、高可擴展性的圖形處理器產(chǎn)品及其軟硬件體系，與龍芯中科的通用處理器產(chǎn)品形成協(xié)同效應，共同構建更有競爭力的信息化基礎設施核心平臺。

然而，全球圖形處理器市場亦處于“寡頭”壟斷局面，國內(nèi)技術水平落后于國際尖端水平，龍芯中科在該領域市場開拓或承壓。

據(jù)長沙景嘉微電子股份有限公司（以下簡稱“景嘉微”）2020年年度報告，國內(nèi)圖形處理芯片發(fā)展起步較晚，國內(nèi)圖形處理芯片領域技術水平和產(chǎn)業(yè)規(guī)?；矫孢h落后于國際尖端水平，全球圖形處理芯片領域處于寡頭壟斷的局面。

據(jù)景嘉微2020年年度報告援引自Jon Peddie Research數(shù)據(jù)，截至2020年第四季度，在全球集成圖形處理芯片領域中，Intel憑借穩(wěn)定的供應鏈占據(jù)了69%的市場份額，AMD和NVIDIA Corporation（以下簡稱“NVIDIA”）分別以17%和15%的市場份額名列第二和第三；在獨立圖形處理芯片領域中，NVIDIA占據(jù)82%的市場份額擁有絕對優(yōu)勢，AMD以18%的市場份額排名第二。

不難看出，龍芯中科擬募資投入逾十億元的通用圖形處理器芯片項目，其全球市場亦處于“寡頭”壟斷局面。

一方面，2021年，龍芯中科營業(yè)收入增速放緩，其凈利潤2019-2021年增速上演“過山車”。此外，2018-2021年，龍芯中科毛利率總體呈下滑趨勢，其中2020年下滑明顯主要系其業(yè)務重心由工控類芯片轉向毛利率相對偏低的信息化芯片所致。另一方面，信息化類芯片國內(nèi)市場、全球圖形處理器市場均被國際“巨頭”壟斷，龍芯中科市場開拓或承壓。

?

二、董事過往律所履歷涉嫌虛假陳述，曾長期與經(jīng)辦律師系同事或現(xiàn)“熟人”關系

值得注意的是，龍芯中科董事與其此次上市的經(jīng)辦律師或系“舊同事”，且該董事曾任職于龍芯中科此次上市聘請的律所。

據(jù)招股書，龍芯中科本次發(fā)行聘請律所為北京市競天公誠律師事務所（以下簡稱“競天公誠”），經(jīng)辦律師分別為高翔、張榮勝、田明子。

巧合的是，競天公誠系龍芯中科現(xiàn)任董事謝蓮坤的“老東家”。

據(jù)招股書，2006年7月至2010年1月，謝蓮坤任競天公誠律師。2010年2月至2020年11月，謝蓮坤歷任龍芯中科職員、部門副經(jīng)理、部門經(jīng)理、總經(jīng)理助理。2020年11月至招股書簽署日2022年3月27日，謝蓮坤擔任龍芯中科董事、總經(jīng)理助理。

可見，按照招股書披露信息，謝蓮坤自2010年1月從競天公誠離職，次月加入龍芯中科。

而官方信息顯示，謝蓮坤于2010-2013年均通過競天公誠執(zhí)業(yè)考核，其辭任競天公誠律所的時間“成迷”。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2010年），截止到2010年10月31日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2010年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2011年），截止到2011年8月31日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2011年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2012年），截止到2012年8月31日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2012年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2013年），截止到2013年6月30日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2013年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

可見，2010-2013年，謝蓮坤連續(xù)四年通過律師年度執(zhí)業(yè)考核，且均為競天公誠專職律師。這意味著，至少截至2013年，謝蓮坤仍在競天公誠任專職律師，而招股書披露謝蓮坤于2006年7月至2010年1月任競天公誠律師，雙方信披矛盾。

問題并未結束，謝蓮坤“老東家”競天公誠現(xiàn)受聘為龍芯中科服務機構，而其經(jīng)辦律師或曾與謝蓮坤“共事”近七年。

據(jù)競天公誠官網(wǎng)，2004年，高翔加入競天公誠；2008年成為競天公誠合伙人。

也就是說，自2006年起至2013年，龍芯中科的董事謝蓮坤，與本次上市龍芯中科的經(jīng)辦律師之一高翔，同時在競天公誠任職，兩人曾“共事”近七年。

基于上述關系，競天公誠作為龍芯中科的律師事務所，能否做出客觀、公允判斷？龍芯中科選用競天公誠作為律所，其獨立性是否會受到影響？尚未可知。?

換言之，歷史上，龍芯中科董事謝蓮坤任職期間，曾同時供職競天公誠，招股書對于謝蓮坤2010年后專職于競天公誠的情形“遮遮掩掩”，涉嫌虛假陳述。而且，本次上市，龍芯中科的經(jīng)辦律師高翔，與謝蓮坤曾同時任職于競天公誠的時間近七年。對此，龍芯中科的經(jīng)辦律師獨立性幾何？尚未可知。

此番上市，龍芯中科能否迎來投資者的“掌聲”？存疑待解。