文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

江蘇江順精密科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：江順科技）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開(kāi)發(fā)行股票1,500萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的25%。

擬投入募集資金5.6億元用于鋁型材精密工模具擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、鋁擠壓成套設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（1.25億元）。2021年9月30日，公司的資產(chǎn)總計(jì)為7.524億元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益為2.078億元。

江順科技股東陳繼忠股權(quán)質(zhì)押，關(guān)聯(lián)擔(dān)保超過(guò)十億，轉(zhuǎn)貸近五億；毛利率走高至超同行均值10個(gè)點(diǎn)，關(guān)聯(lián)交易超千萬(wàn)元；多家前五大客戶的產(chǎn)品抽查不合格，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂；產(chǎn)能利用率不斷下滑，擴(kuò)產(chǎn)平均費(fèi)用大幅提高；償債能力遠(yuǎn)不及同行，大額理財(cái)分紅仍募資1.67億元用于補(bǔ)流。

股東陳繼忠股權(quán)質(zhì)押，關(guān)聯(lián)擔(dān)保超過(guò)十億，轉(zhuǎn)貨4.62億元

江順有限公司由張理罡與雷以金于2001年10月共同出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)名稱為“江陰市江順模具有限公司”。2020年12月，股份公司設(shè)立。公司主要發(fā)起人為張理罡、雷以金、天峰管理、蘇新華、陳繼忠、陳天斌6名股東。陳繼忠、蘇新華擁有的主要資產(chǎn)為江順有限、鑫裕投資、鑫裕裝潢、鑫源輕合金、江陰海虹有色金屬材料有限公司、江陰市鑫鋁鋁業(yè)有限公司、江陰市鑫裕鋁業(yè)有限公司、中奕達(dá)等公司的股權(quán)。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，股東張理罡直接持有公司48.95%股權(quán)，通過(guò)天峰管理間接持有公司2.41%股權(quán)，張理罡直接和間接合計(jì)持有公司51.36%股權(quán)，合計(jì)控制公司59.95%的表決權(quán)，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。

值得注意的是，因江陰信聯(lián)融資擔(dān)保有限公司為主債務(wù)人鑫源輕合金的債務(wù)提供擔(dān)保，公司股東陳繼忠以其持有的公司4.95%的股份（222.75萬(wàn)股）向江陰信聯(lián)融資擔(dān)保有限公司提供股份質(zhì)押擔(dān)保并辦理了股份質(zhì)押登記，質(zhì)押擔(dān)保金額為2,000萬(wàn)元，質(zhì)押期限自2020年10月29日至2023年10月31日。

報(bào)告期內(nèi)，江順科技作為被擔(dān)保方涉及金額合計(jì)為7.397億元；公司為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保金額合計(jì)為3.456億元。2018年公司向關(guān)聯(lián)方資金拆入金額合計(jì)為1.306億元，2018年-2020年公司向關(guān)聯(lián)方資金拆出金額合計(jì)分別為1.19億元、2764.16萬(wàn)元和1125.41萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司在2018年及2019年度曾存在轉(zhuǎn)貸行為。其中，2018年經(jīng)由子公司江順國(guó)貿(mào)流轉(zhuǎn)9,450萬(wàn)元、子公司江利貿(mào)易流轉(zhuǎn)7,500萬(wàn)元、關(guān)聯(lián)方龍?jiān)促Q(mào)易流轉(zhuǎn)9,400萬(wàn)元，2019年經(jīng)由子公司江順國(guó)貿(mào)流轉(zhuǎn)1.982億元。龍?jiān)促Q(mào)易系公司歷史關(guān)聯(lián)方，實(shí)際控制人張理罡配偶之弟弟楊仙果曾持有其70%股權(quán)并擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，該公司已于2019年12月完成注銷。

江順科技于2018年5月17日收購(gòu)張理罡、雷以金、蘇新華持有的江順裝備，2017年12月12日收購(gòu)楊仙果、張飛龍持有的江順國(guó)貿(mào)。

張理罡系江順機(jī)電、江順裝備、江順國(guó)貿(mào)、江利貿(mào)易的實(shí)際控制人，江順有限收購(gòu)上述公司前后，公司管理層及實(shí)際控制人未發(fā)生變化。收購(gòu)后，公司共有5家控股子公司。

毛利率走高至超同行均值10個(gè)點(diǎn)，關(guān)聯(lián)交易超千萬(wàn)元

江順科技主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設(shè)備、精密機(jī)械零部件等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售。2018年-2021年1-9月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4.319億元、4.319億元、5.491億元和5.542億元，2020年?duì)I收較2019年增幅為27.14%，各期凈利潤(rùn)3448.84萬(wàn)元、4757.23萬(wàn)元、6991.65萬(wàn)元和7041.70萬(wàn)元。

2018年-2021年1-9月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1121.71萬(wàn)元、86.67萬(wàn)元、6118.54萬(wàn)元和6144.20萬(wàn)元，其中2019年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)存在較大差異，公司稱，主要系當(dāng)期購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)成本的比例較高。2019年度，公司加大原材料的采購(gòu)規(guī)模，年末存貨賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)89.12%，占用的經(jīng)營(yíng)資金增加，導(dǎo)致2019年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的流出同比增加。

公司主要產(chǎn)品為鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設(shè)備、精密機(jī)械零部件。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設(shè)備和精密機(jī)械零部件業(yè)務(wù)占比合計(jì)均在90%以上。報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.84%、18.45%、24.16%和11.41%。

報(bào)告期內(nèi)，江順科技鋁型材擠壓模具及配件業(yè)務(wù)毛利率分別為39.50%、39.65%、41.04%和43.62%，鋁型材擠壓配套設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率分別為26.12%、31.95%、33.95%和30.09%，精密機(jī)械零部件業(yè)務(wù)毛利率分別為26.98%、29.09%、39.83%和34%。2018年-2020年，公司綜合毛利率分別為34.30%、36.80%、和39.31%，可比同行合力科技、威唐工業(yè)平均值為37.39%、35.67%和34.41%。

2018年至2021年1-9月，嘉斯頓家居及嘉斯頓船舶向重疊材料供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為203.57萬(wàn)元、168.68萬(wàn)元、98.36萬(wàn)元、27.56萬(wàn)元。

與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)鋁型材擠壓模具和設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，但多數(shù)企業(yè)由于設(shè)備水平和研發(fā)投入有限，以生產(chǎn)低端產(chǎn)品為主，品種相對(duì)單一，較難滿足不斷升級(jí)的下游市場(chǎng)需求；同時(shí)，國(guó)內(nèi)少數(shù)領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較大，不斷提高生產(chǎn)裝備柔性化、自動(dòng)化程度，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，延伸一站式配套服務(wù)，在中高端應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)份額日益向該等領(lǐng)先企業(yè)集中。

多家前五大客戶的產(chǎn)品抽查不合格，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂

報(bào)告期內(nèi)，江順科技主要客戶包括WISPECO、棟梁鋁業(yè)、華建鋁業(yè)、布蘭肯集團(tuán)、濱海通達(dá)、中車公司、豪美新材（002988.SZ）、鑫鉑股份（003038.SZ）、銘帝集團(tuán)等。

2019年9月27日，江蘇省市場(chǎng)監(jiān)督管理局網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于2019年第1批省級(jí)工業(yè)品質(zhì)量監(jiān)督抽查情況的通報(bào)。據(jù)通報(bào)，16批次鋁合金建筑型材產(chǎn)品不合格。而2020年度，無(wú)錫市市場(chǎng)監(jiān)管局對(duì)鋁型材產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行了監(jiān)督抽查。共抽查產(chǎn)品40批次，合格38批次，合格率為95%。不合格項(xiàng)目：膜層性能和復(fù)合性能。兩次抽查中涉及到的不合格產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)豪美新材、華建鋁業(yè)、棟梁鋁業(yè)均為公司的客戶。

而豪美新材曾發(fā)布關(guān)于子公司發(fā)生安全事故的公告，公告顯示2022年4月3日，全資子公司精美特材熔鑄車間9號(hào)爐在生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生爆炸事故，事故造成4人死亡、1人重傷。目前，精美特材及豪美新材泰基工業(yè)城廠區(qū)熔鑄車間已停產(chǎn)進(jìn)行安全檢查，除此之外的生產(chǎn)工序及廠區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常。

鑫源輕合金為公司2018年第四大和2019年第五大客戶，鑫源輕合金的實(shí)控人為徐成龍，系陳繼忠的姐夫。2020年7月，陳繼忠平價(jià)受讓配偶蘇新華持有的江順科技5.62%的股權(quán)。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，蘇新華持有江順科技8.35%的股權(quán)，陳繼忠持有江順科技5%的股權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，江順科技向鑫源輕合金產(chǎn)生的銷售收入分別為1141.89萬(wàn)元、1308.26萬(wàn)元、1142.94萬(wàn)元、760.86萬(wàn)元，因此，江順科技與鑫源輕合金之間的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。從毛利率上看，三年一季江順科技對(duì)鑫源輕合金的銷售毛利率分別為33.71%、34.53%、37.85%和42.54%，向非關(guān)聯(lián)方的銷售毛利率分別為34.89%、37.62%、38.45%和43.66%。關(guān)聯(lián)銷售毛利率始終低于非關(guān)聯(lián)方的銷售毛利率。

江蘇翔擎國(guó)際貿(mào)易有限公司為公司2018年-2021年1-9月的前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購(gòu)金額分別為2715.67萬(wàn)元、2077.46萬(wàn)元、1930.53萬(wàn)元和1337.20萬(wàn)元。2018年-2021年此供應(yīng)商社保繳納人數(shù)分別為8人、8人、8人和9人。

黃石晟澳為公司2018年-2020年前五大供應(yīng)商之一，交易金額分別為1552.42萬(wàn)元、977.61萬(wàn)元和937.35萬(wàn)元。其成立于2018年1月23日，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，實(shí)繳0元。2018年-2020年其社保繳納人數(shù)均為0人。

江陰創(chuàng)邁物資有限公司2021年社保繳納人數(shù)為0人。2021年公司向其采購(gòu)金額為1637.58萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，江順科技外協(xié)采購(gòu)金額分別為1,850.41萬(wàn)元、1,907.62萬(wàn)元、1,706.90萬(wàn)元及1,574.87萬(wàn)元，占各期采購(gòu)總額的比例分別為8.26%、7.09%、5.75%及4.83%。

產(chǎn)能利用率不斷下滑，擴(kuò)產(chǎn)平均費(fèi)用大幅提高

江順科技在介紹公司產(chǎn)能時(shí)，提及鋁型材擠壓模具產(chǎn)品的定制化程度較高，產(chǎn)品規(guī)格差異較大，同一直徑下還存在模具厚度與結(jié)構(gòu)差異。因此生產(chǎn)單位產(chǎn)品所占用的生產(chǎn)能力差異較大，同樣產(chǎn)能情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)模具套數(shù)的波動(dòng)，產(chǎn)能與產(chǎn)量的對(duì)應(yīng)關(guān)系受產(chǎn)品復(fù)雜度及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的擾動(dòng)較大。同時(shí)，由于模具生產(chǎn)的工序基本相同，所需設(shè)備具有共用性，因此模具產(chǎn)品產(chǎn)能利用率以主要瓶頸工序的慢走絲設(shè)備的利用率進(jìn)行衡量。

并稱公司擠壓配套設(shè)備在產(chǎn)品規(guī)格、自動(dòng)化程度、產(chǎn)線布局、投入工時(shí)等方面差異較大，該產(chǎn)品不存在傳統(tǒng)意義上的“產(chǎn)能利用率”的概念。而精密機(jī)械零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力主要取決于各加工設(shè)備工時(shí)情況，不同的加工設(shè)備加工同一種零件耗用的工時(shí)各不相同。報(bào)告期內(nèi)，根據(jù)生產(chǎn)工時(shí)計(jì)算公司的產(chǎn)能利用率也一路下滑。

最終公司統(tǒng)計(jì)其各項(xiàng)的產(chǎn)量、銷量和產(chǎn)銷率分別顯示，鋁型材擠壓模具及配件達(dá)7.24萬(wàn)套、7.817萬(wàn)套、8.591萬(wàn)套和7.576萬(wàn)套。

查閱公開(kāi)資料，2021年12月15日江陰市行政審批局受理環(huán)境影響報(bào)告表情況）江順科技年產(chǎn)2萬(wàn)套鋁型材精密工模具擴(kuò)建項(xiàng)目，里頭清楚列明了江順科技現(xiàn)有的產(chǎn)能。

而這里擴(kuò)建的年產(chǎn)2萬(wàn)套鋁型材精密工模具投資僅3000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的每套模具費(fèi)用是1500元，擴(kuò)建周期為3個(gè)月。此次募投的鋁型材精密工模具擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目擬投資2.009億元，用于新建模具車間（建安費(fèi)用4,172.43萬(wàn)元；占20.77%），購(gòu)置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備及鋪底1.592億元，建設(shè)周期為24個(gè)月，項(xiàng)目建成后，可實(shí)現(xiàn)年新增模具80,000套以及年產(chǎn)值3,000萬(wàn)元的配件生產(chǎn)能力。折算下來(lái)，對(duì)應(yīng)的每套模具費(fèi)用僅1990元，費(fèi)用大大超過(guò)了2021年報(bào)批的單價(jià)。

償債能力遠(yuǎn)不及同行，大額理財(cái)分紅仍募資1.67億元用于補(bǔ)流

2018年-2021年1-9月，江順科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.71%、82.23%、78.29%和72.38%，遠(yuǎn)高于可比上市公司平均水平24.69%、25.56%、31.77%和34.19%，其資產(chǎn)負(fù)債率一直在70%，而同行業(yè)可比公司平均值在25%－35%之間，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高出了平均均值的35－50個(gè)點(diǎn)。其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也低于可比上市公司平均水平。

報(bào)告期各期末，江順科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9,953.28萬(wàn)元、9,946.45萬(wàn)元、9,430.05萬(wàn)元和1.207億元。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為6,910.71萬(wàn)元、1.307億元、1.777億元和2.427億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.32%、34.96%、35.28%和41.23%。從期后回款比例來(lái)看，公司的回款比例一路下降，2021年1-9月期后回款占比未過(guò)半。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年、2020年和2021年1-9月，公司投資支付的現(xiàn)金分別為853萬(wàn)元、4989.38萬(wàn)元和3950萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的資金為理財(cái)產(chǎn)品。

此外，2019年11月28日，公司分配現(xiàn)金股利人民幣3,000萬(wàn)元（含稅）；2020年7月20日，公司分配現(xiàn)金股利人民幣2,000萬(wàn)元（含稅）；2020年12月25日，公司以總股本4,500萬(wàn)股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.44元，合計(jì)分配利潤(rùn)2,000萬(wàn)元（含稅）；2021年7月9日，公司以總股本4,500萬(wàn)股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.22元，合計(jì)分配利潤(rùn)1,000萬(wàn)元（含稅）。幾項(xiàng)相加，合計(jì)分紅高達(dá)8,000萬(wàn)元。

而江順科技的募資項(xiàng)目中，鋁型材精密工模具擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目擬投資2.009億元，其中，此項(xiàng)目鋪底流動(dòng)資金為2324.31萬(wàn)元。鋁擠壓成套設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目總投資2.346億元，項(xiàng)目鋪底流動(dòng)資金為1884.08萬(wàn)元。此外，公司擬使用1.25億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，如此算來(lái)，此次募投項(xiàng)目用于鋪底流動(dòng)資金和單獨(dú)補(bǔ)償流動(dòng)資金合計(jì)為1.67億元。

報(bào)告期突擊的大額分紅，對(duì)應(yīng)高額的理財(cái)，兩項(xiàng)相加，抵上了公司募資的補(bǔ)流數(shù)額，江順科技募資補(bǔ)流的充分性和必要性令人存疑，其迷之操作，或只為轉(zhuǎn)嫁高資產(chǎn)負(fù)債率下的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。