東山精密充分享受明年消費電子與5G紅利，明年業(yè)績有望繼續(xù)上升！
今天市場強勢反彈是預(yù)期之中，本次因為疫情帶來的調(diào)整是一個短線最佳低吸機會，今天的反彈主要是還是大科技領(lǐng)域半導(dǎo)體芯片、消費電子、特斯拉，這段時間濤哥也重點研究和分享的股票漲的都還是不錯，之前文章重點提示的芯片八大金剛中的匯頂科技、韋爾股份漲幅已經(jīng)超過50%，中環(huán)股份短期漲幅也超過20%，晶盛機電短短幾天也漲幅近20%，其他很多很多股票漲幅也都不錯，所以選擇股票投資還是需要看上市公司的業(yè)績成長，這點濤哥也是一直重點給大家分享的。
相信長期關(guān)注濤哥文章的朋友，尤其是單獨跟濤哥溝通的客戶，年底這段時間收益肯定不少，明天是今年的最后一個交易日了，濤哥提前祝大家新年快樂、萬事如意！
今天給大家分析下之咱們之前分享的年報預(yù)告優(yōu)質(zhì)上市公司東山精密
公司致力于為智能互聯(lián)、互通的世界研發(fā)、制造技術(shù)領(lǐng)先的核心器件，為全球客戶提供全方位的智能互聯(lián)解決方案，業(yè)務(wù)涵蓋印刷電路板（PCB）、LED 電子器件和通信設(shè)備等領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、電信、工業(yè)、汽車、AI 等行業(yè)。公司經(jīng)過內(nèi)部改革 外部并購，逐步形成以 Mflex（終端天線 FPC）、Multek（硬板業(yè)務(wù)）、艾福（陶瓷介質(zhì)濾波器）、小間距封裝為核心的四大主營業(yè)務(wù)構(gòu)架。
一、公司歷史可以分為三大時期：內(nèi)生增長期、并購整合期、5G 機遇期：
內(nèi)生增長期：
東山精密成立于 1998 年，由東山鈑金整體變更設(shè)立，主要產(chǎn)品包括精密鈑金件和精密鑄造件業(yè)務(wù)，通訊客戶基礎(chǔ)扎實；公司 2010 年 4 月，公司在深交所上市，2011 年涉足 LED 封裝業(yè)務(wù)，2014 年布局 LCM 及 TP 業(yè)務(wù)和 LED 及顯示業(yè)務(wù)，打造多元精密制造平臺；
外延并購期：
2016 年 7 月，公司以 6.1 億美金完成對全球第 5 大專業(yè) FPC 廠商 Mflex 的 100%股權(quán)收購，同時引入原珠海紫翔管理團隊，成為大陸 FPC 龍頭廠商，且為當前 A 客戶唯一內(nèi)資 FPC 供應(yīng)商；2017 年 9 月，公司以 1.715 億元收購艾福電子 70%股權(quán)，布局陶瓷介質(zhì)濾波器等卡位 5G 賽道；2018 年 3 月，公司以 2.9 億美元現(xiàn)金方式收購 FLEX（偉創(chuàng)力）下屬 PCB 制造業(yè)務(wù)相關(guān)主體，合稱為 Multek（超毅），拓展自身 PCB 業(yè)務(wù)。
二、5G 產(chǎn)業(yè)布局全面開花，有望推動上市公司進入加速發(fā)展期：
在過去兩年消費電子周期向下疊加金融去杠桿的背景下，公司核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)了逆勢高增長，通過剝離非核心業(yè)務(wù)和不良資產(chǎn)減值，公司擺脫了歷史包袱，得以充分聚焦線路板和濾波器的 5G 核心產(chǎn)業(yè)布局，經(jīng)營性現(xiàn)金流的大幅改善重塑了資產(chǎn)負債表，確保了其在 5G 大潮中的資產(chǎn)開支能力，上市公司業(yè)績有望進入加速釋放期。
三、FPC 業(yè)務(wù)奠定全球產(chǎn)業(yè)龍頭地位，內(nèi)生經(jīng)營質(zhì)量提升奠定韌性成長基石：
FPC 作為消費電子內(nèi)部精密連接件，其在生產(chǎn)過程中多需經(jīng)過表面貼裝工序（SMT）附上 IC、電容電感等元器件，實際為“高價值量小模組”；經(jīng)測算蘋果 FPC 市場空間約 110 億美金，iPhone 類產(chǎn)品約 80 億美金，非 iPhone 類產(chǎn)品約 30 億美金。Mflex 作為 A 客戶唯一內(nèi)資 FPC 供應(yīng)商，2017 年在大客戶 FPC 總采購份額中占比僅 9%左右，未來有望深度受益消費電子產(chǎn)業(yè)鏈模組化及配套轉(zhuǎn)移趨勢，實現(xiàn)份額及附加值的雙升。
Mflex 管理層依托自身技術(shù)優(yōu)勢前瞻布局 MPI 產(chǎn)品，聚焦大客戶手機以及其他創(chuàng)新硬件（Airpods、Pad、Watch 等）業(yè)務(wù)，拿下 3D 攝像頭/MPI LCP 天線等諸多核心大價值量軟板料號，在大客戶 FPC 供應(yīng)鏈洗牌格局中奠定主力地位；Mflex 自 17 年整合爬坡及 18 年新一輪資本開支后，行業(yè)地位大幅提升，產(chǎn)業(yè)卡位精準，內(nèi)生經(jīng)營質(zhì)量的穩(wěn)健提升為由智能機向新能源汽車/可穿戴等新方向的電子產(chǎn)業(yè)新趨勢升級奠定基石，未來有望與鵬鼎形成“二龍戲珠”的產(chǎn)業(yè)格局。
三、PCB 業(yè)務(wù)整合初現(xiàn)成效，5G 時代高端線路板龍頭業(yè)績潛力有望逐步釋放。
公司于 2016 年收購 Mflex 進軍 PCB 行業(yè)，2018年收購 Multek 補齊硬板短板，歷經(jīng)三年發(fā)展，2017~2019 年間線路板業(yè)務(wù)營收從 64 億元增長至約 116 億元，在公司總營收所占比重由 42%增長至 62%，已然成為公司核心業(yè)務(wù)。
Multek 作為技術(shù)和客戶儲備全球一流的 PCB 大廠，其在 5G 通信/新一代服務(wù)器/5G 終端 ELIC HDI 均有豐富的產(chǎn)能和客戶儲備，2020 年有望上演三重奏。自 2018 年底被東山精密收購以來，Multek 進行了內(nèi)部管理優(yōu)化/產(chǎn)能調(diào)整/客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整諸多改革措施，確定了“聚焦大客戶”的戰(zhàn)略發(fā)展方向，隨著的緩和 5G 浪潮的演進，公司天時地利人和俱備，其業(yè)績潛力有望逐步釋放。
四、5G 驅(qū)動基站濾波器爆發(fā)，卡位介質(zhì)濾波器優(yōu)享建設(shè)周期紅利：
5G 需要普及 Massive MIMO 技術(shù)，這不僅為天線行業(yè)帶來巨大增量市場，也將為基站和濾波器帶來快速增長的行業(yè)機會。預(yù)計 2020 年 MIMO 648 將成為標準配置，即基站端采用 64 根天線，移動終端采用 8 根天線的配置模式，甚至未來 5G MIMO 使用天線數(shù)將達到128 甚至 256 個。目前市場多數(shù)手機僅僅支持 MIMO 22 技術(shù)，若采用 MIMO 648 技術(shù)，基站天線的配置數(shù)量需要增長 31 倍，手機天線數(shù)量需要增長 3 倍。
公司作為介質(zhì)濾波器龍頭卡位優(yōu)勢凸顯，自 18 年 12 月份以來艾福開始批量供應(yīng)華為、愛立信等大客戶，受益材料壁壘優(yōu)勢，利潤率顯著高于傳統(tǒng)濾波器；目前公司2.6G/3.5G 介質(zhì)濾波產(chǎn)能有序擴充，有望充分受益 5G 基站建設(shè)加速周期，最大程度分食產(chǎn)業(yè)紅利；考慮介質(zhì)濾波器供應(yīng)商稀缺性以及未來有望匹配自身Multek 通訊板業(yè)務(wù)集中供貨，我們對公司濾波器業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局中的地位演變持樂觀預(yù)期。
盈利預(yù)測
公司在 5G 設(shè)備/5G 終端皆有深入前瞻布局，作為國內(nèi)領(lǐng)先的線路板廠商和 5G 龍頭，我們堅定看好公司在 5G 浪潮中的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。因資產(chǎn)減值影響，我們下調(diào)公司 19 年歸母凈利潤預(yù)測至 7.21（原預(yù)測值 11.05 億元），20/21年維持原預(yù)測值 17.33/23.36 億元，對應(yīng) 19/20/21 年 PE 估值為 63.4/26.4/19.6 倍?？紤]到公司在 5G 設(shè)備/5G 終端的布局落地加速和經(jīng)營質(zhì)量的持續(xù)改善，2020 年是電子板塊的 5G 換機潮大年，電子產(chǎn)業(yè)新一輪成長周期開啟，東山精密多項核心業(yè)務(wù)均顯著受益于 5G 產(chǎn)業(yè)趨勢，行業(yè)龍頭地位凸顯，在板塊整體估值大幅提高的背景下，公司作為行業(yè)龍頭有望獲得估值溢價，我們給予公司 2020 年 35 倍 PE，上調(diào)目標價至 37.76 元。
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