全球碳排放引發(fā)的氣候問題日益加劇，自然環(huán)境的沖擊同樣影響著人類經(jīng)濟金融交易行為，也威脅著經(jīng)濟金融系統(tǒng)的穩(wěn)定與安全。隨著人類對經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性認知的提升，企業(yè)在環(huán)境保護、社會責(zé)任以及公司治理等方面（ESG）的作為直接影響到它們各自發(fā)展的前景和價值的體現(xiàn)，其ESG表現(xiàn)也成為投資者關(guān)注的重要指標。

近年來，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院（以下簡稱高金）的多位教授從學(xué)術(shù)研究視角出發(fā)，探究生態(tài)環(huán)境因素與金融系統(tǒng)之間的相互作用以及ESG指標對投資價值的影響等問題，獲得豐富的學(xué)術(shù)研究成果，并為各級政府提供可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的政策建議。

鑒于此，我們將推出《高金教授的ESG課題研究》特輯，通過系列文章介紹高金教授在ESG和可持續(xù)投資方面的學(xué)術(shù)成果與研究進展，呈現(xiàn)來自高金的“綠色答卷”。

Air Pollution, Behavioral Bias, and the Disposition Effect in China

空氣污染、行為偏差與處置效應(yīng)

Journal of Financial Economics 2021

李潔?金融學(xué)助理教授

當代醫(yī)學(xué)研究認為，空氣污染會給人的心理健康、認知水平和情緒狀態(tài)帶來負面影響。那么，這些影響是否會波及到金融市場中的投資決策呢？高金金融學(xué)助理教授李潔與合作者對此展開研究。其研究成果《空氣污染、行為偏差與處置效應(yīng)》（Air Pollution, Behavioral Bias, and the Disposition Effect in China）于2021年11月在金融學(xué)國際頂級刊物《金融經(jīng)濟學(xué)雜志》（Journal of Financial Economics）發(fā)表。

該研究表明，空氣污染可能會通過影響個人情緒或認知能力，進而影響個人的投資決策能力和金融市場的有效性。作者通過分析中國247個城市、773198個基金賬戶完整交易信息的專有數(shù)據(jù)集發(fā)現(xiàn)，空氣污染顯著提高了投資者的處置效應(yīng)。同時，課題組通過兩個外生沖擊來證明空氣污染和處置效應(yīng)之間存在因果關(guān)系。根據(jù)刮大風(fēng)會導(dǎo)致霧霾濃度下降這一氣象現(xiàn)象，課題組設(shè)計了一個雙重差分（Difference-in-Difference）檢驗。同時課題組利用冬季供暖分界線（秦嶺-淮河）作為工具變量進行南北方斷點回歸分析。兩者的研究結(jié)果都證明了這一因果性影響。

Air Pollution, Affect, and Forecasting Bias: Evidence from Chinese Financial Analysts

空氣污染、影響和預(yù)測偏差:來自中國金融分析師的證據(jù)

Journal of Financial Economics 2021

汪勇祥?金融學(xué)教授

高金金融學(xué)教授汪勇祥與合作者共同完成的論文《空氣污染、影響和預(yù)測偏差:來自中國金融分析師的證據(jù)》（Air pollution, Affect, and Forecasting Bias: Evidence from Chinese Financial Analysts）則選取了金融分析師這一群體作為研究對象。他們的研究成果于2021年3月發(fā)表在金融學(xué)國際頂刊《金融經(jīng)濟學(xué)雜志》（Journal of Financial Economics）。

作者通過對空氣污染數(shù)據(jù)和分析師發(fā)布的分析報告研究發(fā)現(xiàn)，當金融分析師在對上市公司進行實地調(diào)研期間受到高污染天氣影響的時候，他們的情緒會更加悲觀，因此他們對該公司的每股盈利預(yù)測也會更加悲觀一些。這一影響的程度會因為多方面的因素而有不同。例如，空氣污染的影響只會在短期內(nèi)存在；若來自多家機構(gòu)的分析師一同走訪公司，則空氣污染不會對他們的分析產(chǎn)生顯著影響；另外，來自空氣污染較為嚴重的城市的分析師受到空氣污染的影響相對較弱。

這些發(fā)現(xiàn)極大拓展了已有文獻對于環(huán)境污染和金融市場相互關(guān)系的研究，對于維護金融市場的健康和穩(wěn)定具有重要意義，也說明了環(huán)保問題的緊迫性和綠色金融的重要性。

Does Corporate Social Responsibility Reduce Share Price Premium? Evidence from China's A- and H-Shares

企業(yè)社會責(zé)任會降低股票價格差異嗎? 來自中國AH股的證據(jù)

Pacific-Basin Finance Journal 2021

孫劍非?副教授

環(huán)境保護與每一個企業(yè)的生存發(fā)展都息息相關(guān)。企業(yè)社會責(zé)任（CSR）強調(diào)要在生產(chǎn)過程中對人的價值的關(guān)注，強調(diào)對環(huán)境、消費者、對社會的貢獻。而CSR信息披露會對股價帶來什么樣的影響？針對這個問題，高金副教授孫劍非與合作者展開研究，并于2021年6月在《環(huán)太平洋金融雜志》（Pacific-Basin Finance Journal）發(fā)表論文《企業(yè)社會責(zé)任會降低股票價格差異嗎? 來自中國AH股的證據(jù)》（Does Corporate Social Responsibility Reduce Share Price Premium? Evidence from China's A- and H-Shares）。

該研究將在香港以H股上市，同時在上?；蛏钲谝訟股上市的中國公司作為樣本。作者發(fā)現(xiàn)，發(fā)布企業(yè)社會責(zé)任報告的公司，其A股溢價顯著降低。此外，企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，AH股溢價越低。該研究還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任信息披露（質(zhì)量）與AH股溢價之間的負相關(guān)是由于（高質(zhì)量）的企業(yè)社會責(zé)任信息披露降低了信息不對稱所致。該研究也拓展了關(guān)于國際股票市場的相關(guān)文獻，表明企業(yè)社會責(zé)任信息作為非財務(wù)信息的重要來源，有可能在國際股票市場上發(fā)揮重要作用。此外，本文的研究結(jié)果還為我國進一步實施企業(yè)社會責(zé)任信息披露制度提供了支持。

Leveling Up Your Green Mojo: The Benefits of Beneficent Investment

提升你的綠色運氣：“慈善投資”的好處

于曉筠?金融學(xué)教授

高金金融學(xué)教授于曉筠與合作者近期完成的論文《提升你的綠色運氣：“慈善投資”的好處》（Leveling Up Your Green Mojo: The Benefits of Beneficent Investment）聚焦企業(yè)環(huán)保投資的課題，將研究的重點放在政府監(jiān)管在企業(yè)環(huán)保投資中扮演的角色，以及企業(yè)環(huán)保投資為社會和企業(yè)帶來的收益。

課題組針對全國性的環(huán)境保護政策“環(huán)境保護重點城市”的建立展開研究，該研究發(fā)現(xiàn)，當城市被劃定為環(huán)境保護重點城市后，企業(yè)會增加環(huán)保投資，尤其是對社會溢出效應(yīng)明顯的環(huán)保項目。

媒體對城市環(huán)境問題的報道增多；當?shù)毓賳T完成預(yù)先設(shè)定的環(huán)保目標越多，就更有可能獲得晉升；對于環(huán)境保護重點城市而言，如果當?shù)仄髽I(yè)環(huán)保投資更多，則該城市能夠在更大程度上減少污染、改善當?shù)鼐蜆I(yè)，同時吸引更多高質(zhì)量的新公司。另一方面，環(huán)保投資更多的企業(yè)，其繳稅額相對較少，并且能夠獲得更多的補貼和銀行貸款；在同一環(huán)境保護重點城市，對環(huán)保項目投資更多的企業(yè)相比其他企業(yè)有更大的價值增長，能夠研發(fā)出更多的綠色專利，并且勞動生產(chǎn)率更高。該項研究的結(jié)果證實了恰當?shù)谋O(jiān)管機制能夠在促進企業(yè)增加環(huán)保投資的同時提高企業(yè)價值和社會福利。

上海綠色金融指數(shù)

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王? ?坦? 金融學(xué)教授

針對金融與環(huán)保的課題，高金教授不僅展開學(xué)術(shù)研究，也通過成果的應(yīng)用助力社會可持續(xù)發(fā)展。由高金邱慈觀、王坦教授于2022年開發(fā)的上海綠色金融指數(shù)，創(chuàng)造性地基于一個評估框架、采用兩套不同的度量方法和權(quán)重配置形成兩只指數(shù)——由“上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)”反映事實績效，由“上海綠色金融社會認知指數(shù)”反映公眾認知。對于所編指數(shù)，課題組基于認知論來詮釋指數(shù)層級式指標體系的意義，引入機器學(xué)習(xí)來導(dǎo)出民眾對綠色金融驅(qū)動因子的看法，并由設(shè)計兩只指數(shù)來達成交叉比較目的。

區(qū)別于當時市面上已存在的綠色金融指數(shù)，邱慈觀、王坦教授與課題組對綠色金融體系建立起了一個邏輯鏈條模式，并將該鏈條主干融入上海綠色金融指數(shù)的評估框架，得到6個驅(qū)動因子，26個屬性，以及 88個對應(yīng)現(xiàn)象。6個驅(qū)動因子中，3個涉及金融活動，分別是金融市場建設(shè)、金融工具，以及政策支持與配套保障；另三個涉及實體活動，分別是產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)活動、生態(tài)空間與城市建設(shè)，以及宏觀經(jīng)濟與基礎(chǔ)設(shè)施。從指數(shù)的測算結(jié)果來看，2021年上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)整體得分為11.67%。相比于2018年的3.92%、2019年的5.61%，以及2020年的6.67%，可以看出上海綠色金融自2018年起連續(xù)四年成長，且成長率與時俱增，從而表明了上海綠色金融成長前景可期。課題組的這些研究結(jié)果將為綠色金融的政策制定提供決策參考，也為后續(xù)相關(guān)課題的研究發(fā)展指出一條可行道路。