公司是全球最大旅游零售運(yùn)營(yíng)商

中國(guó)中免是全球最大的旅游零售運(yùn)營(yíng)商，專注為境內(nèi)外旅客提供優(yōu)質(zhì)的免稅和有稅商品銷售服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照零售銷售額計(jì)算，2020年公司位列全球第一，占全球旅游零售行業(yè)市場(chǎng)份額的22.6%。

公司是中國(guó)唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運(yùn)營(yíng)商，涵蓋口岸店、離島店、市內(nèi)店、郵輪店、機(jī)上店和外輪供應(yīng)店。

截至最后實(shí)際可行日期，公司經(jīng)營(yíng)195間店鋪，包括在中國(guó)29個(gè)省、直轄市和自治區(qū)經(jīng)營(yíng)的187間店鋪（覆蓋超過90個(gè)城市），以及8家境外免稅店，包括6家在香港、澳門和柬埔寨經(jīng)營(yíng)及2家郵輪免稅店。

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公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

2018年~2020年，公司營(yíng)收分別為346.2億（人民幣，下同）、480.10億、525.97億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.3%；同期凈利潤(rùn)分別為38.67億、54.71億及71.10億，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)35.6%。

2021年前五個(gè)月，公司收入304.66億，同比上漲110.6%，凈利潤(rùn)58.03億。

圖 1公司綜合損益及其他綜合收益表概要

公司收入超九成來自中國(guó)大陸

分地區(qū)看，2021年前5個(gè)月，公司收入304.66億，其中，來自中國(guó)大陸地區(qū)的收入為289.34億，占比95.0%；來自香港、澳門及海外的收入為15.33億，占比5%。

圖 2按地區(qū)劃分公司收入明細(xì)

機(jī)場(chǎng)免稅店和離島店收入占公司收入超九成

分渠道看，2021年前5個(gè)月，公司收入304.66億，其中，來自機(jī)場(chǎng)免稅店收入為69.06億，占比22.6%，來自離島店收入為220.82億，占比72.5%，二者合計(jì)占比高達(dá)95.1%。

同期，來自陸路邊境及其他免稅店、市內(nèi)免稅店、其他收入占比分別為0.3%、1.6%、3.0%。

圖 3按渠道劃分公司收入明細(xì)

商品收入來源

按商品品類看，2021年前5個(gè)月，公司收入304.66億，其中，來自香化的收入為110.62億，占比36.7%；來自時(shí)尚品及配飾的收入為92.88億，占比30.8%；來自煙酒的收入為7.77億，占比2.6%；來自有稅商品的收入為87.80億，占比29.1%。

圖 4按商品品類公司收入明細(xì)

機(jī)場(chǎng)免稅店61家/離島店5家

截至最后實(shí)際可行日期，公司運(yùn)營(yíng)的各類別店鋪數(shù)量一共195家。其中，機(jī)場(chǎng)免稅店一共61家、離島店5家。

圖 5公司運(yùn)營(yíng)的各類別店鋪數(shù)量

公司擁有中國(guó)前10大機(jī)場(chǎng)中9個(gè)機(jī)場(chǎng)的免稅店特許運(yùn)營(yíng)權(quán)，包括按2020年出境旅客吞吐量排名國(guó)內(nèi)前三的北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)和廣州白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)，以及上海虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)。以上四處機(jī)場(chǎng)服務(wù)出境旅客占同年自中國(guó)經(jīng)機(jī)場(chǎng)出境旅客總數(shù)的50%以上。

公司充分占據(jù)了海南免稅銷售的核心渠道，在全島布局了機(jī)場(chǎng)免稅店、旅游零售綜合體、市內(nèi)店和體驗(yàn)中心。公司在海南的兩大機(jī)場(chǎng)，即?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)和三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)均經(jīng)營(yíng)免稅店；在三亞海棠灣開設(shè)了三亞國(guó)際免稅城（面積7萬㎡）；在?？谑袃?nèi)和博鰲亞洲論壇會(huì)址區(qū)域均經(jīng)營(yíng)免稅店；此外，公司還在度假村、旅游景區(qū)、奧特萊斯等不同地點(diǎn)開設(shè)免稅體驗(yàn)中心。另外，公司在建的?？趪?guó)際免稅城預(yù)計(jì)將于2022年投入使用（面積達(dá)15萬㎡）。

毛利率降低

2018年~2020年以及2021前五月，公司毛利率分別為52.0%、51.1%、38.9%、38.3%，公司毛利率逐漸降低。

主要是免稅品毛利率降低了。2018年~2020年以及2021前五月，公司有稅商品毛利分別為174.44億、237.89億、136.28億和84.94億，毛利率分別為52.5%、51.2%、42.1%和39.7%。

圖 6公司毛利率趨勢(shì)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司最大股東和控股股東為中國(guó)旅游集團(tuán)，持有公司53.3%股份。

圖 7公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

所得款項(xiàng)未來渠道用途

?拓展海外渠道

開設(shè)約6間海外市內(nèi)免稅店，目前物色的低點(diǎn)包括澳門上葡京、斯里蘭卡、老撾；

拓展海外口岸免稅店（物色地點(diǎn)包括新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)）；

開設(shè)約6間郵輪免稅店；收購二至三間海外旅游零售商。

?鞏固國(guó)內(nèi)渠道

投資主要機(jī)場(chǎng)的8間免稅店；投資約50間其他口岸免稅店；

投資約20間有稅旅游零售項(xiàng)目；

投資2間離島店及11間市內(nèi)免稅店；

收購一至兩間國(guó)內(nèi)旅游零售運(yùn)營(yíng)商。

結(jié)論：

公司在旅游零售行業(yè)全球第一，在渠道、供應(yīng)鏈上具有明顯優(yōu)勢(shì)，且公司還在進(jìn)一步加強(qiáng)渠道上的優(yōu)勢(shì)。

2020年以來，公司增加了有稅商品的銷售，期間毛利率逐漸降低。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2021Q3，公司收入139.73億（yoy-11.73%）,凈利潤(rùn)31.32億（yoy+40.22%）。

公司在A股市場(chǎng)已經(jīng)上市，2月18日，公司股價(jià)最高達(dá)到402.78元/股，11月23日，公司最新股價(jià)為220.50元/股，較最高價(jià)下跌了45.26%。

作為二次上市公司，彼時(shí)A股市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)對(duì)公司港股上市后走勢(shì)影響很大，需密切留意A股市場(chǎng)公司股價(jià)走勢(shì)。