文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

2009年，IBM首次提出"智慧城市"概念，十多年來，隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G及AI技術(shù)的發(fā)展，我國的智慧城市也有了長足的發(fā)展，在行政、交通、城市管理等細(xì)分領(lǐng)域也都有深入的應(yīng)用。

國泰新點(diǎn)軟件股份有限公司（下稱：國泰新點(diǎn)），也是一家主營智慧城市軟件開發(fā)與平臺運(yùn)營的企業(yè)，7月30號沖刺科創(chuàng)板為證監(jiān)會受理。擬發(fā)行8,250萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，保薦人、主承銷商為國泰君安證券。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，國泰新點(diǎn)由國企激勵(lì)管理層而來，服務(wù)的客戶也是國企和事業(yè)單位，銷售費(fèi)用居高不下，人數(shù)不斷增長下，新增合同卻未同比例增長，上市前的突擊分紅落袋為安，投資者可謂有目共睹，如何唱好科創(chuàng)板這出大戲，或還需國泰新點(diǎn)更多的亮點(diǎn)展示。

國泰新點(diǎn)歷史沿革，離不開國企私有化

1998年，國企國泰集團(tuán)和國泰華貿(mào)分別出資30萬元、20萬元成立國泰新技術(shù)（國泰新點(diǎn)前身），其后隨著股東變動(dòng)，國有持股下降到2004年的51%。2004年11月，根據(jù)蘇府[2002]81號相關(guān)市屬國有企業(yè)改制規(guī)定，國泰房地產(chǎn)同意將其持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給需要激勵(lì)的核心員工，包括陳俊榮（時(shí)任工程部經(jīng)理）、李強(qiáng)（男，時(shí)任開發(fā)部經(jīng)理，9%）、黃素龍（時(shí)任副總經(jīng)理，16%）、曹立斌（時(shí)任總經(jīng)理，18%）等人，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為0.81 元/注冊資本。

2020年國泰新點(diǎn)整體變更為股份有限公司，2020年1月18日，天職國際出具的天職業(yè)字[2020]2418 號《審計(jì)報(bào)告》，國泰新點(diǎn)的凈資產(chǎn)為3.8582億元。

而國泰新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)有限公司起始股權(quán)如同國泰新點(diǎn)，成立于2012年，主要負(fù)責(zé)智慧政務(wù)中的公安產(chǎn)品線開發(fā)，以及智能化設(shè)備適用的軟件開發(fā)業(yè)務(wù)。因主營業(yè)務(wù)與國泰新點(diǎn)存在較大重合，為解決同業(yè)競爭問題，2019年12月，江蘇國泰新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)25.08%股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)總額1.18億元，凈資產(chǎn)2,361萬元，標(biāo)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格592萬元，最終由國泰新點(diǎn)摘牌。特別事項(xiàng)說明："標(biāo)的企業(yè) 有一筆本金為1.013億元，年利率為12%，并以房屋進(jìn)行抵押的債務(wù)，債權(quán)人蘇州國泰新點(diǎn)軟件有限公司有權(quán)在提前二十個(gè)工作日內(nèi)發(fā)出書面通知要求標(biāo)的企業(yè)隨時(shí)清償本金及利息"）同時(shí)，新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)的其他非國有股東亦將持有的新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，參考摘牌的成交價(jià)格，本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1769.01萬元。

上述交易，由蘇州中洲房地產(chǎn)土地資產(chǎn)評估咨詢有限公司出具評估報(bào)告，資產(chǎn)總額：1.18億元，凈資產(chǎn)2361.73萬元。可對照參考的是天職國際審計(jì)對新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)的最近一年及一期的簡要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)估值是否過低？權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj查閱招股書，新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)除常規(guī)經(jīng)營外，尚有多處產(chǎn)權(quán)。如尚待辦理產(chǎn)權(quán)證的為張家港市區(qū)城北華昌路東側(cè) A#、B#、C#、D#樓，65,812.60平方米，用途為研發(fā)辦公樓。其中，A#和D#樓系一期項(xiàng)目，已經(jīng)投入使用，建筑面積共計(jì) 20120 ㎡，完成了工程竣工驗(yàn)收、消防驗(yàn)收以及環(huán)保驗(yàn)收手續(xù)，尚待二期項(xiàng)目竣工驗(yàn)收后辦理不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書。B#、C#樓系二期項(xiàng)目，建筑面積共計(jì)45692.6 ㎡，尚待竣工驗(yàn)收及辦理不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書。

另外，新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)取得并已辦理土地使用權(quán)證書的土地1 宗，土地使用權(quán)證為張國用（2013）第0360954號，處江蘇省張家港市楊舍鎮(zhèn)農(nóng)聯(lián)村，面積22,310.60平方米，為科教用地。新點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)擁有商標(biāo)有三個(gè)7個(gè)項(xiàng)目，四個(gè)發(fā)明專利，12個(gè)相關(guān)軟件著作權(quán)，均為原始取得。

2020年7月29日，國泰新點(diǎn)申請科創(chuàng)板上市，募集資金29億，用于底層技術(shù)研究等軟硬件研發(fā)項(xiàng)目（14.2032億，占49%），總部研究中心/區(qū)域運(yùn)營中心建設(shè)（8.7億，占30%），及補(bǔ)充流動(dòng)資金（6.0968億，占21%）。既然還有面積不小的新辦公樓尚待竣工驗(yàn)收，本次募投的"新點(diǎn)軟件中央研究院項(xiàng)目一期"項(xiàng)目（總投7億，募投5億）是否有必要？

應(yīng)收存貨高企，人員與銷售費(fèi)用快速增長

報(bào)告期內(nèi)，國泰新點(diǎn)的業(yè)績增長迅速。2017年至2020年一季度，營業(yè)收入分別為8.4652億元、11.8840億元、15.2698億元、1.5965萬元。伴隨業(yè)績增長的，是快速增長的應(yīng)收與存貨。報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款分別為：3.0441億元、3.5688億元、5.2503億元、4.7143億元。存貨分別為：2.5609億元、3.5666億元、4.0158億元、4.7437億元。兩者占流動(dòng)資產(chǎn)比為54.94%、57.26%、63.4%及79.12%。如果加上其他應(yīng)收款，則這一數(shù)字分別為6.0617億元、7.6206億元、9.7502億元、9.9786億元。

報(bào)告期內(nèi)（2017-2019年），國泰新點(diǎn)員工人數(shù)分別為3,630人、4,700人、5,189人，員工薪酬總額分別為4.0717 億元、5.8445億元及7.4558 億元，分別占營業(yè)收入比例為48.10%、49.18%、48.83%。

而智慧城市類項(xiàng)目，項(xiàng)目分散、競爭激烈、周期長，對銷售有很大依賴，報(bào)告期內(nèi)，增長最快的是銷售費(fèi)用。銷售費(fèi)用里，薪酬僅占1/3，其他為差旅、業(yè)務(wù)招待和售后維護(hù)費(fèi)用。

國泰新點(diǎn)的銷售人員占比，也會明顯高于同行，招股書稱公司正處快速發(fā)展期，業(yè)務(wù)拓展需要公司不斷加大營銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)，這也是國泰新點(diǎn)業(yè)績增長較快的重要原因。

本次募集的項(xiàng)目中，軟硬件開發(fā)項(xiàng)目有7個(gè)，投入預(yù)算14億，投資周期均為3年，其中研發(fā)費(fèi)用-人員工資為7.2億。如果按現(xiàn)有研發(fā)人員工資水平，需要新增研發(fā)人員1400多人（平均），和2019年的研發(fā)人員數(shù)量相當(dāng)，再配置與現(xiàn)有相同配比的，公司人員規(guī)模到2023年需要擴(kuò)大一倍（不計(jì)算現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的情況）。

業(yè)績新增放緩，突擊大筆分紅還企業(yè)代扣

與可預(yù)期的人員急劇擴(kuò)大相對應(yīng)，國泰新點(diǎn)的業(yè)績增長率，和新增合同金額快速下跌。

查看重大銷售合同，2019年新簽的合同僅有1個(gè)，價(jià)款也較小。如果公司的合同價(jià)款均值快速下降，也就說明需要投入更大的銷售、管理和研發(fā)人力去支持更多的客戶。

上市前期突擊分紅，將持續(xù)影響企業(yè)現(xiàn)金流，報(bào)告期各期末，國泰新點(diǎn)應(yīng)付股利分別為17.10 萬元、12.94萬元、27,184.03萬元及19,611.53萬元。2019 年末及2020 年3月末應(yīng)付股利金額較大，主要系公司股東會在2019年11月決議向股東分紅3.20億元，尚未全部支付。

2019年底應(yīng)付股利2.7184億元，而對應(yīng)的2019年凈利潤僅為2.6346億元。

另有一點(diǎn)需要注意，2019年末，公司代扣代繳個(gè)人所得稅較上年末增加1,605.65萬元，主要系公司代扣代繳股東因公司分紅而產(chǎn)生的個(gè)人所得稅。

依據(jù)我國個(gè)人所得稅法規(guī)定，股東取得股息、分紅等收入的，需要按20%繳納個(gè)人所得稅，1600多萬僅相當(dāng)8000萬股息分紅的額度。

現(xiàn)金流是企業(yè)賴以生存的關(guān)鍵，而以智慧城市等項(xiàng)目開發(fā)、實(shí)施、運(yùn)營為主的企業(yè)，高人力投入的特點(diǎn)，對此更是依賴。國泰新點(diǎn)的發(fā)展之路，依賴人力擴(kuò)展推動(dòng)業(yè)績增長無可厚非，但是在業(yè)務(wù)放緩時(shí)，突擊分紅然后上市，是否有將球踢給投資者的嫌疑？即使順利上市，募集成功，也將面臨華為、阿里等眾多先行者的競爭，國泰新點(diǎn)會否有足夠誠意與投資者一起解決這些問題？權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj與大家一起關(guān)注。