在輝瑞最著名的“神藥”西地那非（萬(wàn)艾可、偉哥）曾經(jīng)創(chuàng)下一年銷售額21億美元的奇跡，隨著專利保護(hù)期到期，仿制藥們也躍躍欲試。

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在中國(guó)市場(chǎng)上，包裝的最好的，莫過(guò)于白云山藥業(yè)的“金戈”。

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金戈二字來(lái)自中國(guó)傳統(tǒng)兵器：戈。

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在著名電影《英雄》里，李連杰扮演的“無(wú)名身后的士兵，舉著的就是戈。

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辛棄疾在描寫南朝宋的開(kāi)國(guó)皇帝劉裕的時(shí)候，用了一句霸氣的詞：想當(dāng)年金戈鐵馬，氣吞萬(wàn)里如虎。

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霸氣。

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金戈差不多把輝瑞的價(jià)格降了一半，大概到2、30塊一粒。正當(dāng)熱賣的時(shí)候，齊魯醫(yī)藥中標(biāo)集采的西地那非叫“千威”，一口氣把價(jià)格降到了2塊。

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樓塌了。

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年報(bào)顯示，金戈的銷售額較上年增加了10%左右，賣了8.3億，毛利卻下滑了4.72%，開(kāi)啟了降價(jià)通道。

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一、2020年的白云山，行業(yè)回暖期的不佳表現(xiàn)

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遭遇到新冠疫情這個(gè)黑天鵝，很多行業(yè)的業(yè)績(jī)崩潰式下滑。但醫(yī)藥行業(yè)比較特殊，隨著人口老齡化的持續(xù)進(jìn)程，以及疫情相關(guān)的藥物需求，大部分醫(yī)藥企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的增長(zhǎng)。

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根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2020 年，全國(guó)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣?24,857.3 億元，同比增長(zhǎng) 4.5%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額人民幣 3,506.7億元，同比增長(zhǎng)?12.8%。

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然而，白云山卻遭遇了滑鐵盧。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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年報(bào)顯示，2020 年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣 616.74億元，同比下降5.05%；歸屬于公司

股東的凈利潤(rùn)為人民幣29.15億元，同比下降 8.58%。

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白云山把公司的三大板塊業(yè)務(wù)，分別命名為：大健康、大南藥、大商業(yè)。

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其中，大南藥的分類匪夷所思，是把化學(xué)藥和中成藥業(yè)務(wù)統(tǒng)稱做南藥。這種歸類方式還是第一次聽(tīng)說(shuō)，那北藥是誰(shuí)？

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吹笛子的黃藥師么？

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從業(yè)務(wù)發(fā)展情況看，2020年，公司的大南藥和大商業(yè)基本都沒(méi)有太大變化，大幅下降的，是大健康業(yè)務(wù)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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什么又是大健康？

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簡(jiǎn)言之：王老吉。

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王老吉這個(gè)品牌，和加多寶的恩怨一言難盡。我們不再做過(guò)多評(píng)判，但事實(shí)證明，白云山對(duì)王老吉這個(gè)品牌的經(jīng)營(yíng)，并不出色，2017年起，成長(zhǎng)性就變得非常緩慢。

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到了疫情期間，涼茶品牌大幅下滑也就在所難免了。

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二、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流降到了腳踝以下

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從營(yíng)收和凈利潤(rùn)看，雖然略有下滑，但考慮到疫情的影響，公司的整體狀況應(yīng)該還算可以。

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真的如此嗎？

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真相是，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流極差。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~只有5.85億，差不多相當(dāng)于十年前的水平。

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這意味著公司銷售的商品并沒(méi)有收到足夠的回款，存在著賒銷甚至修飾營(yíng)收的較大可能，公司的應(yīng)收款壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。

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不過(guò)有意思的是，公司的應(yīng)收款規(guī)模幾乎沒(méi)有變化，由上年同期的125億下降到了124億，和公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量形成了明顯的背離，這是怎么回事呢？

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原來(lái)，公司的合同負(fù)債（預(yù)收款）發(fā)生了巨額變化，從2019年的46.75億下降到了2020年的12.49。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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這說(shuō)明公司未來(lái)的銷售收入潛力空間更加不足。

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對(duì)此，公司在年報(bào)中解釋如下：因?2021 年春節(jié)較上年延后，春節(jié)檔的備貨收款時(shí)間集中在

2021 年 1 月，而 2020年春節(jié)檔收款時(shí)間集中在?2019 年 12 月，致使本報(bào)告期預(yù)收貨款余額同比減少。

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三、負(fù)債累累，存貸雙高？

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2020年，公司的利息支出高達(dá)3.36億，同期利息收入3.74億。公司賬面大量銀行存款的同時(shí)，還有大量的借款，形成了負(fù)擔(dān)不算清的資金使用成本。

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換個(gè)說(shuō)法，這叫疑似存貸雙高。

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當(dāng)然了，和已經(jīng)存貸雙高暴雷的公司比，公司的資金相對(duì)充裕，近30億的利潤(rùn)也能綽綽有余的覆蓋掉利息支出。

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但公司的長(zhǎng)短期借款差不多90億，這也是非常驚人的數(shù)字了。

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星空君比較關(guān)心的是，公司賬面上百億資金，又借了近百億，錢都干嘛去了？

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現(xiàn)金流量表顯示，一部分進(jìn)行購(gòu)建固定資產(chǎn)和在建工程，大約8個(gè)多億；還債，60多億（由此可見(jiàn)，公司資金周轉(zhuǎn)壓力還是挺大的）… …

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然后，除了正常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，公司最大的現(xiàn)金支出，竟然是分紅！

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在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~只有5.85億的情況下，公司分紅達(dá)到了驚人的13.78億。

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做白云山的股東，真好。

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當(dāng)然了，公司近半股份，都在廣藥集團(tuán)手里。分紅的近半收益，也會(huì)悉數(shù)進(jìn)入廣藥集團(tuán)囊中。

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四、研發(fā)投入的計(jì)算方法

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2020年，公司研發(fā)費(fèi)用只有6.1億，如果簡(jiǎn)單計(jì)算的話，和公司600多億的營(yíng)收相比，公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例低到發(fā)指。

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需要明確的是，白云山不僅僅是一家傳統(tǒng)的醫(yī)藥制造企業(yè)，還是一家零售業(yè)（大商業(yè)）企業(yè)，從事藥店業(yè)務(wù)；還是一家快消品（大健康）企業(yè)，從事汽水類業(yè)務(wù)；而公司真正的藥物制造業(yè)務(wù)的營(yíng)收，只有100多億，所以公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例在6%左右，雖然不算高，但在醫(yī)藥企業(yè)里也算過(guò)得去了。

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五、總結(jié)

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白云山一直是一家爭(zhēng)議非常大的醫(yī)藥企業(yè)，公司的核心產(chǎn)品有一定的競(jìng)爭(zhēng)性，但也有很多話題性，或許這也是一種廣告策略？

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隨著集采的進(jìn)行，缺乏創(chuàng)新的白云山受影響比較大，公司曾經(jīng)寄予厚望的金戈等產(chǎn)品，利潤(rùn)空間將會(huì)進(jìn)一步被打壓，而王老吉品牌也逐漸不再那么“上火”。

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在一條前景清晰的賽道上，如何應(yīng)對(duì)核心產(chǎn)品匱乏，是白云山亟需考慮的問(wèn)題。