財(cái)報(bào)的秘密：智慧供應(yīng)鏈?zhǔn)鞘裁礃I(yè)務(wù)？

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2020年11月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)大幅壓降，全國(guó)實(shí)際運(yùn)營(yíng)的P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)由高峰時(shí)期的約5000家全部歸零。

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曾經(jīng)連不少上市公司都熱衷追捧的P2P業(yè)務(wù)，從此成為歷史。

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絕大部分P2P網(wǎng)貸公司，或徹底退出市場(chǎng)，或轉(zhuǎn)型為接受監(jiān)管的和銀行合作的規(guī)范小貸公司。

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和傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)相比，P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險(xiǎn)格外嚴(yán)重，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，可能會(huì)因?yàn)闆_動(dòng)消費(fèi)背上難以還清的貸款；對(duì)于網(wǎng)貸公司來(lái)說(shuō)，可能因?yàn)閴馁~過(guò)多無(wú)法清回而破產(chǎn)；對(duì)于經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)可能會(huì)給金融秩序帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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正因?yàn)槿绱?，筆者在分析上市公司的時(shí)候，也格外留意非金融企業(yè)從事小貸業(yè)務(wù)的部分，因?yàn)檫@類(lèi)業(yè)務(wù)屬于高危，容易給上市公司“埋雷”。

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一、傳化智聯(lián)的智慧供應(yīng)鏈

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2020年年報(bào)顯示，公司的業(yè)務(wù)范圍非常廣闊，從車(chē)后服務(wù)到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，到供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，甚至還做點(diǎn)橡膠，2020年更是“新”開(kāi)辟了網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)業(yè)務(wù)，甚至還搞智能公路港和支付保險(xiǎn)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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簡(jiǎn)直是應(yīng)有盡有，琳瑯滿(mǎn)目。

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不過(guò)，公司很多業(yè)務(wù)，都是障眼法。

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比如，營(yíng)收額高達(dá)50億的車(chē)后服務(wù)，毛利率竟然只有2.23%，考慮到發(fā)生的費(fèi)用，公司這項(xiàng)業(yè)務(wù)鐵定是賠錢(qián)的；再比如在年報(bào)里大書(shū)特書(shū)的網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售額高達(dá)68億，可毛利率也只有2.5%，低到塵埃里；物流供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售額22.57億，毛利率1.59%... …

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毛利率幾乎一樣低，因?yàn)楸緛?lái)這就是同一項(xiàng)業(yè)務(wù)，重新包裝幾個(gè)華麗的名字來(lái)吸引投資者眼球。公司本質(zhì)上是從事物流配送業(yè)務(wù)，建倉(cāng)、配送。

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這類(lèi)業(yè)務(wù)很賺錢(qián)啊，為什么毛利那么低呢？

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因?yàn)楣緸榱俗龃箐N(xiāo)售額，替客戶(hù)保管貨物、運(yùn)送貨物按照采購(gòu)、銷(xiāo)售的模式走單，而非按照凈額入賬，大幅虛增了銷(xiāo)售額，導(dǎo)致毛利也低得不像話(huà)。

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公司真正賺錢(qián)的就兩塊業(yè)務(wù)：印染助劑、智能公路港，二者貢獻(xiàn)了公司絕大部分經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

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乍一看，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額近年來(lái)是正數(shù)，似乎經(jīng)營(yíng)質(zhì)量還不錯(cuò)。但是對(duì)比投資性現(xiàn)金流，就會(huì)發(fā)現(xiàn)公司花了大價(jià)錢(qián)去購(gòu)建固定資產(chǎn)。

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從歷年財(cái)報(bào)分析，這些錢(qián)主要是建設(shè)倉(cāng)庫(kù)、買(mǎi)車(chē)等。

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按說(shuō)長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這類(lèi)投資應(yīng)該是賺錢(qián)的??？

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然而實(shí)際上，公司通過(guò)各種融資手段獲取大量資金后，投入巨資進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，且凈額大于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~。作為一家上市16年的老牌A股公司，長(zhǎng)期擴(kuò)張，至今仍不能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的現(xiàn)金流流入，依然以借貸為主，這說(shuō)明公司的擴(kuò)張模式是有問(wèn)題的。

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或者，查查建筑施工是不是關(guān)聯(lián)方？

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2020年，公司累計(jì)借款99.8億，剔除掉供應(yīng)鏈“虛增”的營(yíng)收，公司實(shí)際銷(xiāo)售額不過(guò)幾十億，借款這么多帶來(lái)什么好處嗎？

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沉重的利息負(fù)擔(dān)。

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2020年，公司利息支出4.3億，2018年以來(lái)公司的利息支出都在4億元以上。而2018年-2020年凈利潤(rùn)分別為8.98億、16.38億、15.83億，利息支出和凈利潤(rùn)相比，占比非常大，公司資金使用成本極高。

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公司為什么借錢(qián)也要做一百多億的極低毛利率業(yè)務(wù)？

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一方面可以做大銷(xiāo)售額，另一方面，公司想賺快錢(qián)：小貸。

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公司在年報(bào)中很含蓄的提到，截至報(bào)告期末，傳化支付交易規(guī)模實(shí)現(xiàn)?2044 億元；商業(yè)保理與融資租賃業(yè)務(wù)合計(jì)資產(chǎn)總額?12.75 億元，放款總額 16.89 億元；保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保費(fèi)規(guī)模 2.6 億元，成交筆數(shù) 6.51萬(wàn)筆。

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和以前的小貸不同的是，傳化拿到了牌照，這類(lèi)小貸納入了監(jiān)管，有貨物和卡車(chē)作為抵押物，風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

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但是，低風(fēng)險(xiǎn)的小貸，依然是小貸。

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小貸天生的風(fēng)險(xiǎn)在那擺著。

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隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，公司因此帶來(lái)的壞賬也在攀升。2019年，公司壞賬2.4億；2020年，公司壞賬3.69億。

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利息支出居高不下，壞賬損失居高不下，也說(shuō)明公司擴(kuò)大的營(yíng)收規(guī)模表面上財(cái)報(bào)好看了，當(dāng)年毛利是正數(shù)了，其實(shí)都在不遠(yuǎn)的未來(lái)造成了損失。

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二、科大國(guó)創(chuàng)的智慧物流

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科大國(guó)創(chuàng)的核心業(yè)務(wù)中，有一項(xiàng)叫“智慧物流”。但智慧物流的毛利率卻不智慧，毛利只有2.92%，極大的拉低了公司的整體毛利；二是公司商譽(yù)減值和信用減值比較多。

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而信用減值的根源，恰恰是因?yàn)橹腔畚锪鳂I(yè)務(wù)。

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據(jù)公司年報(bào)，智慧物流有兩個(gè)亮點(diǎn)。

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第一，圍繞貨車(chē)ETC可信數(shù)據(jù)，以“平臺(tái)+服務(wù)”模式創(chuàng)新數(shù)智物流應(yīng)用場(chǎng)景，面向貨主企業(yè)、物流企業(yè)和貨車(chē)司機(jī)提供數(shù)智物流、貨車(chē)后市場(chǎng)和數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)等綜合服務(wù)；

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第二，攜手合作銀行推出了基于物流特定場(chǎng)景的金融產(chǎn)品“慧易付”，試點(diǎn)物流供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)。

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簡(jiǎn)單理解，通過(guò)智慧物流平臺(tái)把貨主企業(yè)、物流企業(yè)和司機(jī)三方整合在一個(gè)平臺(tái)上，然后以貨物為標(biāo)的物，再引入銀行等金融機(jī)構(gòu)，向三方提供小額貸款業(yè)務(wù)。

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這是精心包裝的小貸業(yè)務(wù)。

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當(dāng)然，和近年來(lái)整治的P2P小貸業(yè)務(wù)相比，有貨物、貨車(chē)作為抵押物的小貸，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

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但并不意味著這種小貸就一定那么安全，公司2020年信用減值損失2800萬(wàn)，要知道，公司的應(yīng)收款項(xiàng)也不過(guò)3.79億，壞賬損失比例非常高。

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如果把壞賬再計(jì)算在內(nèi)，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的所謂智慧物流業(yè)務(wù)，根本就是賠錢(qián)的。

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那么為什么公司會(huì)熱衷這種業(yè)務(wù)呢？

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來(lái)錢(qián)快，報(bào)表好看。

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三、把供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)做成財(cái)富五百?gòu)?qiáng)的廈門(mén)象嶼

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2020年8月，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布。廈門(mén)象嶼連續(xù)三年名列榜單。此次排名第298位，較前一年度上升40位。

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財(cái)富500強(qiáng)的排名簡(jiǎn)單粗暴，只看營(yíng)收規(guī)模，廈門(mén)象嶼2019年的營(yíng)收超過(guò)2700億，2020年的營(yíng)收超過(guò)3600億，規(guī)模驚人。

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然而，公司的凈利潤(rùn)，卻只有16億。

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最新的年報(bào)顯示，公司旗下有174家參控股公司。

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其中，廈門(mén)象嶼物流集團(tuán)有限責(zé)任公司凈利潤(rùn)9.6億，黑龍江象嶼農(nóng)業(yè)物產(chǎn)有限公司3.49億，香港拓威貿(mào)易有限公司3.18億。

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這意味著，除了三家子公司外，其他171家子公司合并后基本是虧損的。

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公司在半年報(bào)中列出主要子公司的時(shí)候，也只列出了廈門(mén)象嶼物流集團(tuán)有限責(zé)任公司和福建興大進(jìn)出口貿(mào)易有限公司，后者盈利1億左右。

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可以想象，其余的不重要的子公司都淹沒(méi)在合并報(bào)表里了。

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但，它們的存在一定是有意義的。

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在財(cái)報(bào)中，廈門(mén)象嶼只談發(fā)生了多少業(yè)務(wù)，卻從來(lái)不提墊付了多少錢(qián)。

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2020年年報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款已經(jīng)超過(guò)131億，比上年同期翻了一番還多。這些墊付的資金，壞賬風(fēng)險(xiǎn)極大。除了2019年，2016年-2020年期間，公司每年資產(chǎn)減值損失都在4個(gè)億左右，2019年也有1.6個(gè)億。

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而支撐這些應(yīng)收款的，是公司自己從銀行貸款進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)。廈門(mén)象嶼的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~常年為大額負(fù)數(shù)，偶爾為小額正數(shù)，也是利用財(cái)技巧妙的從籌資性現(xiàn)金流調(diào)整而來(lái)。

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拉大到十年尺度，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為令人瞠目的-120億！

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也就是說(shuō)，公司賣(mài)出去的產(chǎn)品，根本沒(méi)有收到現(xiàn)金。

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現(xiàn)金流量表顯示，在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)百億之多的同時(shí)，公司十年來(lái)的分紅現(xiàn)金超百億！

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公司每年頂著巨額的利息支出壓力，借錢(qián)玩命在給股東分紅。而前十大股東持股比例超過(guò)70%。

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四、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的真相

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普通投資者理解的供應(yīng)鏈：收錢(qián)運(yùn)貨，一手交錢(qián)一手交貨；

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實(shí)際上的供應(yīng)鏈：賒欠運(yùn)貨，運(yùn)完貨繼續(xù)拖欠，以貨物和卡車(chē)為抵押物，進(jìn)行小額貸款業(yè)務(wù)，做大銷(xiāo)售額的同時(shí)，供應(yīng)鏈企業(yè)收獲大量壞賬。

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供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，大多是小貸。

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如果把壞賬、利息支出計(jì)入成本算總賬的話(huà)，絕大多數(shù)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利都是負(fù)的。

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供應(yīng)鏈企業(yè)一定是這種模式嗎？也不盡然。

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給小米做供應(yīng)鏈服務(wù)的普路通，給別家公司運(yùn)貨，就把貨物價(jià)值計(jì)算到營(yíng)收里來(lái)，給小米運(yùn)貨，小米在確認(rèn)收入方面比較強(qiáng)勢(shì)，普路通就把服務(wù)費(fèi)計(jì)算到營(yíng)收了。

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在所謂的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)背后，無(wú)非隱藏著以下兩大目的，一是像廈門(mén)象嶼和傳化智聯(lián)，把銷(xiāo)售額做到超級(jí)大，從而提升上市公司市值，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押、分紅等套利操作；二是像科大國(guó)創(chuàng)，借所謂智慧物流做大銷(xiāo)售額，掩飾真正核心業(yè)務(wù)體量過(guò)小的現(xiàn)狀。