編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近日，游艇生產(chǎn)商意大利法拉帝集團正式登陸港交所，成為香港上市的游艇行業(yè)的第一股。

法拉帝雖然名字很洋氣，但卻是一家地地道道的國資控股企業(yè)。2012年，山東國資委旗下的濰柴集團一舉出擊，將陷入危機的法拉帝收入囊中。

法拉帝這次遠(yuǎn)赴香港港成功上市，是希望能借此擴展融資渠道，并開拓亞太地區(qū)市場。

但是，由于游艇行業(yè)整體市場容量較小，且不同地區(qū)的客戶對于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，每個領(lǐng)先的游艇公司在全球不同的地區(qū)都有各自的品牌優(yōu)勢，這都將使得游艇行業(yè)的競爭更加激烈。

與此同時，地緣政治風(fēng)險上升以及宏觀經(jīng)濟的波動，讓法拉帝的未來難言樂觀。

凈利率較低，盈利能力較弱

根據(jù)法拉帝的招股說明書顯示，其凈利率一直以來處于較低水平，這跟公司豪華的產(chǎn)品形成鮮明對比。在大眾的印象中，豪華的奢侈品就代表著高利潤，但是事實并非如此。

通過測算可知，2018年至2020年，法拉帝游艇的凈利率分別為4.9%、3.9%、3.4%，這個凈利潤雖然有宏觀經(jīng)濟的影響，但也說明了公司的盈利能力一般。

通過上圖可知，法拉帝不僅凈利率處于較低的水平，而且其凈利率年年下降，呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。根據(jù)法拉帝的說法，凈利率之所以年年下降，是因為疫情期間，公司根據(jù)意大利政府的要求，關(guān)閉了相關(guān)船廠的生產(chǎn)所造成的。

但是，通過法拉帝招股說明書可知，2021年公司的船廠不僅解封，而且客戶還報復(fù)性消費，其銷售凈利率也僅為4.6%，甚至還沒有回復(fù)至2018年的水平。要知道，出現(xiàn)這種情況還是在客戶報復(fù)性消費的情況下產(chǎn)生的。

根據(jù)上圖可知，復(fù)合材料游艇收入仍占法拉帝營收的一半以上，而專門定制游艇近幾年呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢，其已經(jīng)從2018年的37.9%的占比降低至2021年的28%。而根據(jù)法拉帝的財報可知，定制游艇由于定制程度較高，其盈利能力通常是最高的。高附加值的定制游艇的銷售占比日益下降，對于法拉帝來說可不是一個好消息。

因此，法拉帝雖然貴為超級豪華游艇領(lǐng)導(dǎo)者之一，但是其“錢”途一般。而且，法拉帝不僅凈利率較低，其似乎有通過調(diào)節(jié)收入來做高估值的嫌疑。

根據(jù)法拉帝財報顯示，2018年-2020年，其營業(yè)利潤分別為0.31億歐元、0.27億歐元、0.22億歐元，但令人驚訝的是，在此期間，法拉帝的營業(yè)收入?yún)s保持一個穩(wěn)定的水平，分別是6.31億歐元、6.78億歐元、6.38億歐元。

而2021年法拉帝的營業(yè)收入?yún)s同比大漲，截至2021年9月30日，其營業(yè)收入為6.69億歐元，同比大增67.5%，凈利潤同比增長466.4%至0.32億歐元。為何在IPO的時候，法拉帝的財務(wù)狀況突然就變得光鮮靚麗了呢？

這樣說是有原因的，2021年世界疫情狀況并未好轉(zhuǎn)，甚至更加嚴(yán)峻，而法拉帝的招股說明書卻說疫情好轉(zhuǎn)，客戶的傳統(tǒng)消費觀念突然改變，這個說法似乎很難讓人信服。

而且法拉帝在其招股說明書也說過，其在2020年曾通過調(diào)節(jié)超級游艇的確認(rèn)時間點來穩(wěn)定當(dāng)年的收益。

由于游艇行業(yè)的生產(chǎn)周期較長，確認(rèn)訂單的時間節(jié)點對當(dāng)期利潤影響較大，這次法拉帝是否會借此來做高IPO估值，旁人無從得知。但是行業(yè)的這個特性以及法拉帝突然暴增的營收，也讓人不得不懷疑。

行業(yè)競爭高度分散，市場容量小

據(jù)了解，全球游艇市場全球游艇市場在2016年至2019年期間穩(wěn)步增長，由2016年的174億歐元增長至2019年的234億歐元，年均復(fù)合增長率為10.5%。但是由于疫情的影響，2020年全球游艇市場的規(guī)模減少至189億歐元。

據(jù)預(yù)測，全球游艇行業(yè)的市場規(guī)模將由2020年的189億歐元增長至2025年的268億歐元，年均復(fù)合增長率為7.3%。

從絕對數(shù)值上看，2019年全球游艇行業(yè)的市場規(guī)模已達(dá)234億歐元，但根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)看，2025年全球游艇行業(yè)的市場規(guī)模也才為268億歐元，6年時間整個行業(yè)的規(guī)模也僅增長34億歐元，說明了游艇市場畢竟還是屬于極少數(shù)人的消費品，行業(yè)的市場容量還比較小。

不僅如此，全球游艇市場的競爭格局較為分散。根據(jù)法拉帝的財報顯示，按照生產(chǎn)價值算，其在舷內(nèi)復(fù)合及專門定制游艇市場的份額由2018年的10%增加至2021年的13%，是舷內(nèi)復(fù)合機專門定制市場上無可爭議的龍頭企業(yè)。

但是這個無可爭議的龍頭似乎并不能讓人信服，據(jù)了解，全球復(fù)合及專門定制游艇市場占有率靠前五大企業(yè)中，第二名的市場占有率為11%，和法拉帝的市場份額僅差了不到2個百分點。

而且，游艇市場按照定制程度可以分為復(fù)合材料游艇、專門定制游艇以及超級游艇。法拉帝僅僅只是在復(fù)合材料及專門定制游艇上占據(jù)微弱的優(yōu)勢。

在超級游艇上，行業(yè)的競爭格局更加糟糕。根據(jù)法拉帝的招股說明書可知，在2018年至2021年期間，在該細(xì)分市場上，有95名參與企業(yè)至少已經(jīng)售出一艘游艇，可見該市場是高度分散。其中法拉帝在此期間售出7艘超級游艇，占有2.6%的市場份額。

市場格局較為分散，同時行業(yè)的市場容量較小，這都制約了法拉帝的錢途。更重要的是，按照法拉帝招股說明書的說法，游艇業(yè)是有偏好的，不同地區(qū)的客戶對于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，而且每個領(lǐng)先的游艇公司在全球不同的地區(qū)都有各自的品牌優(yōu)勢，這也決定了游艇行業(yè)缺乏規(guī)模優(yōu)勢，不能像其他消費品那樣依靠規(guī)模化生產(chǎn)來降低成本，獲取高收益。

定制化的消費模式以及小眾的市場需求，疊加不同地區(qū)消費者的品牌偏好，都決定了法拉帝的前途有點堪憂。

地緣政治及消費者偏好風(fēng)險上升

據(jù)了解，豪華游艇的需求極易可能收到消費者偏好以及宏觀地緣政治的影響。2021年，法拉帝的營業(yè)收入快速上升，一方面是因為高凈值人士和極高凈值人士數(shù)量的上升，另一方面則是因為疫情改變了消費者的傳統(tǒng)概念，市場加大了對游艇的渴望。

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)可知，未來5年，中東和非洲地區(qū)的超高凈值人士及極高凈值人士將分別增加值270萬人以及10萬人，美洲將增加至490萬人及20萬人，而亞洲地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展較快，高凈值人群及超高凈值人士將分別增加值350萬人及10萬人，年均復(fù)合增長率分別為10.8%、11.6%。

雖然高凈值人數(shù)人數(shù)都有不同程度的增長，但是消費者偏好的風(fēng)險對于法拉帝來說更加重要。雖然疫情在一定程度上改變了消費者的傳統(tǒng)觀念，使得短期內(nèi)對于游艇的渴望加大，但是隨著疫情的好轉(zhuǎn)以及飛行汽車等新興產(chǎn)品的出現(xiàn)，誰也不能保證這種需求會不會在某一時刻突然減弱。

更嚴(yán)重的是，2022年剛開始，俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的混亂，對于宏觀經(jīng)濟有著非常大的沖擊。宏觀經(jīng)濟的衰退，不僅會導(dǎo)致潛在客戶需求的減弱，同時由于經(jīng)濟的動蕩也可能推遲相關(guān)客戶購買決定。

特別是當(dāng)前西方國家對于俄羅斯的制裁，這種地緣政治的風(fēng)險使得地區(qū)間的局勢持續(xù)緊張，不僅會讓相關(guān)客戶出于政治考量和聲譽而退單，更有甚者還會損害公司持續(xù)獲得訂單的能力。

地緣政治的影響是一方面，美聯(lián)儲的加息導(dǎo)致了世界經(jīng)濟和資本市場的動蕩對于法拉帝來說也是一個很大的沖擊。

根據(jù)法拉帝的招股說明書可知，其客戶主要在歐洲、中東、非洲和美洲地區(qū)，亞洲地區(qū)占比相對較小。截至2021年9月，亞太地區(qū)的銷售占比僅為5.2%。

2022年以來，歐洲由于俄烏戰(zhàn)爭的問題，不僅造成了資本大量流出，同時因為制裁俄羅斯的緣故，使得當(dāng)?shù)氐哪茉磧r格飛漲，這在一定程度上也重創(chuàng)了歐洲的經(jīng)濟。而作為法拉帝營收的大本營，歐洲地區(qū)經(jīng)濟的動蕩，對于其開拓客戶具有一定影響。

因此，地緣政治風(fēng)險的上升，對于法拉帝來說，禍福尚未可知。

結(jié)語

總體來看，赴港成功上市后，不僅有利于充實法拉帝的資本實力，同時也開拓了其多元化的融資渠道。而且，借助于控股股東濰柴集團在亞太地區(qū)的影響力，法拉帝有望拓展在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)。

不過值得注意的是，游艇行業(yè)整體市場容量較小，且不同地區(qū)的客戶對于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，每個領(lǐng)先的游艇公司在全球不同的地區(qū)都有各自的品牌優(yōu)勢，這都將使得游艇行業(yè)的競爭更加激烈。

而且，俄烏戰(zhàn)爭以及美聯(lián)儲的加息，使得2022年的經(jīng)濟動蕩加劇，地緣政治風(fēng)險上升，種種因素疊加，盡管已經(jīng)上市成功，但法拉帝的未來也難言“錢”途寬廣。