文| 騰馬丁博士

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2020年，是挑戰(zhàn)大于機(jī)遇的一年。

對(duì)于造車新勢(shì)力來說，尤其如此。

經(jīng)過幾年的大浪淘沙之后，一部分造車新勢(shì)力逐漸銷聲匿跡，“生存權(quán)”成為頭部幾家爭(zhēng)奪的特權(quán)。而為了生存權(quán)，頭部新勢(shì)力也在更加努力的IPO。

近日，據(jù)知情人透露，小鵬汽車向美股市場(chǎng)秘密提交IPO文件，整體上市計(jì)劃預(yù)計(jì)會(huì)在今年7月至9月之間完成。

前不久路透社報(bào)道，理想汽車也已正式申請(qǐng)?jiān)诿绹?guó)進(jìn)行首次公開募股（IPO），高盛為此次牽頭交易的主要銀行。

▋ 新勢(shì)力的“遠(yuǎn)水”與“近渴”

據(jù)最新機(jī)動(dòng)車交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，1-4月，蔚來、理想、小鵬、威馬分別以6951輛、5783輛、3565輛、3284輛的成績(jī)包攬前四名。

從這個(gè)數(shù)據(jù)來看，新勢(shì)力已經(jīng)不算“新”。終端上牌銷量穩(wěn)步上漲，說明已經(jīng)有一部分私人用戶開始買賬。相對(duì)來看，四家正在形成第一梯隊(duì)，與其他新勢(shì)力拉開距離。

但月銷1000-2000輛的體量，一來比不上傳統(tǒng)車企，二來達(dá)不到盈虧平衡點(diǎn)，三來，這個(gè)銷量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有脫離新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)期。

而2020年，讓新勢(shì)力們不得不“逆風(fēng)奔跑”。

前4月，我國(guó)新能源汽車銷量為20.5萬輛，比2019年同期下降43.4%。

銷量下行、補(bǔ)貼退坡、疫情影響等多重壓力，使得本來就“燒錢成癮”的新勢(shì)力更加缺錢。

與此同時(shí)，熱錢逐漸冷卻，投資人對(duì)新勢(shì)力已經(jīng)不那么有耐心。據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，今年第一季度，中國(guó)電動(dòng)汽車制造商只獲得了2億美元的新融資。

新勢(shì)力的錢有三種來源，政府招商引資（或母公司增資）、融資以及IPO。

相比于融資，IPO意味著融資效率更高、融資規(guī)模更大，上市后籌措的資金可以極大緩解資金危機(jī)，有更充沛的現(xiàn)金流，從而支撐長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2018年9月，蔚來汽車成功在美國(guó)紐約證券交易所上市。截至目前，其他所有國(guó)內(nèi)新勢(shì)力還在IPO門檻之外。

小鵬汽車的最后一次融資是在2019年11月，C輪，4億美元；理想汽車的最后一次融資是2019年8月，C輪，5.3億美元。對(duì)于200億門檻的造車事業(yè)來說，這些錢簡(jiǎn)直杯水車薪。

蔚來在前，為其他新勢(shì)力提供了范本。

從去年開始，小鵬與理想秘密籌措赴美IPO的消息一再傳出。盡管相關(guān)負(fù)責(zé)人嘴上含糊其辭，卻另一邊非常誠(chéng)實(shí)地搭建VIE架構(gòu)（中國(guó)公司赴美上市的標(biāo)志動(dòng)作）。

上個(gè)月，面對(duì)18家企業(yè)退出股東行列，車和家（理想汽車經(jīng)營(yíng)主體）僅剩11位股東的變更，理想汽車只回應(yīng)“公司優(yōu)化組織架構(gòu)”。小鵬汽車的動(dòng)作與回應(yīng)也基本類似。

只有向來低調(diào)的威馬汽車在去年9月股東變更時(shí)回應(yīng)，“公司目前還在專注于D輪融資，距離IPO還較遠(yuǎn)?！?/p>

▋ 兩大利空

小鵬與理想，似乎都到了可以IPO的“火候”。

先看小鵬，綜合實(shí)力一直處在新勢(shì)力頭部，已經(jīng)量產(chǎn)G3、P7兩款車。另一個(gè)加分項(xiàng)是，今年4月，小鵬通過收購(gòu)廣東福迪汽車取得生產(chǎn)資質(zhì)。這意味著，從G3迭代到P7的小鵬，已經(jīng)開始向整車制造核心技術(shù)布局，自己掌控生產(chǎn)鏈條。

理想雖然目前只有一款理想ONE，且創(chuàng)始人李想曾公開表示近期不會(huì)開發(fā)新產(chǎn)品，但目前來看，理想ONE產(chǎn)量已突破10000輛，交付穩(wěn)步進(jìn)行。理想相比其他新勢(shì)力還有一個(gè)增程式動(dòng)力的差異化優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊蔀镻PT上的好故事。

然而，PPT已經(jīng)不像蔚來當(dāng)年那么管用了。

東方證券指出，“瑞幸事件”影響很大，旨在加強(qiáng)對(duì)美股中概股會(huì)計(jì)監(jiān)督與審核的法案，在此事件之后一個(gè)月便在參議院通過。如果該法案最終成為法律，中概股將面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，將極大增加中國(guó)公司未來赴美上市的不確定性。

更大的背景是，在中美關(guān)系緊張的背景下，本應(yīng)常規(guī)的市場(chǎng)化監(jiān)管行為被美國(guó)政府增添了過多其他因素。

也就是說，瑞幸可能只是中概股危機(jī)的一個(gè)導(dǎo)火索，中美資本市場(chǎng)“脫鉤”也許正在加速。

這對(duì)于志在赴美上市的小鵬和理想，無疑是巨大的利空。

如果說，政治因素成為小鵬和理想IPO之路上的摩擦力，那么眼光放長(zhǎng)一點(diǎn)的話，市場(chǎng)本身可能是兩家新勢(shì)力更大的挑戰(zhàn)。

換句話說，IPO就萬事大吉嗎？

看蔚來“過山車”式的市值就知道，IPO可能僅僅是最開始的一步。蔚來曾創(chuàng)下股價(jià)最高13.8美元，市值超過140億美元的成績(jī)，也曾跌進(jìn)谷底，最低時(shí)逼近1美元，接近退市。多次的自燃等惡性事件，使蔚來市值縮水近十倍。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的新勢(shì)力來說，一直被對(duì)標(biāo)、從未被超越的特斯拉將是比IPO門檻更長(zhǎng)久的噩夢(mèng)。

理想ONE售價(jià)32.8萬元，小鵬本來不走高端的路子，但P7發(fā)布之后售價(jià)也拉高到30萬元以上，直接與特斯拉Model 3正面競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)“中國(guó)速度”體現(xiàn)在特斯拉這個(gè)外資獨(dú)資企業(yè)的身上，國(guó)產(chǎn)Model 3就以神奇的速度一再降價(jià)，基礎(chǔ)續(xù)航版已經(jīng)降到了27萬元。

這還僅僅是一個(gè)開始。

根據(jù)興業(yè)證券的測(cè)算，在特斯拉采用國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈后，國(guó)產(chǎn)Model 3的毛利率要顯著高于美國(guó)產(chǎn)Model 3，其國(guó)產(chǎn)Model 3的生產(chǎn)成本要比美版低20%-28%。因此，興業(yè)證券預(yù)估，國(guó)產(chǎn)Model 3具備最大27%-34%的降價(jià)空間，最低價(jià)格預(yù)計(jì)可以低至19.7萬元起。那么，特斯拉可能隨時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況來調(diào)整定價(jià)策略。

此外，當(dāng)業(yè)內(nèi)人士看蔚來這家企業(yè)時(shí)，給出的最多評(píng)價(jià)是“缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力”。也就是說，除了用戶體系梳理得好，作為制造業(yè)品牌，你有沒有一個(gè)核心的優(yōu)勢(shì)？

這恐怕也是在IPO熱望背后，小鵬與理想必須面臨的終極之問。

（注：題圖左一為小鵬汽車何小鵬、左二為蔚來汽車?yán)畋?、左三為理想汽車?yán)钕耄?/p>