2009年，在中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見中“增加保險(xiǎn)險(xiǎn)種、運(yùn)用期貨工具”管理天氣風(fēng)險(xiǎn)的概念首次被提及，此后，國(guó)內(nèi)的大連商品交易所、香港特區(qū)政府及港交所已開展天氣期貨產(chǎn)品的相關(guān)調(diào)研工作，研究推出天氣期貨合約推行的可行性，本文將從風(fēng)險(xiǎn)角度切入，討論天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品與中國(guó)綠色金融市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。?

一、中國(guó)天氣期貨產(chǎn)品發(fā)展背景

????2016年8月，中國(guó)人民銀行等七部委發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，為中國(guó)綠色金融的發(fā)展建立了頂層設(shè)計(jì)?！吨笇?dǎo)意見》中將綠色金融定義為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即對(duì)環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)。2017年，人民銀行牽頭制定相應(yīng)的分工方案，為中國(guó)綠色金融體系建設(shè)和發(fā)展制定了時(shí)間表和路線圖。此后，綠色信貸、綠色債券、環(huán)境信息披露、綠色投資、綠色保險(xiǎn)、環(huán)境權(quán)益交易市場(chǎng)等綠色金融相關(guān)細(xì)化政策陸續(xù)出臺(tái)。

????在政策的支持下，綠色金融生態(tài)不斷發(fā)展與完善，各金融產(chǎn)品也在此趨勢(shì)下得以蓬勃發(fā)展，中國(guó)現(xiàn)行的綠色金融產(chǎn)品有綠色債券、綠色信貸、綠色發(fā)展基金、綠色保險(xiǎn)、綠色股票指數(shù)及其相關(guān)產(chǎn)品等。其中，我國(guó)綠色債券發(fā)展目前處于世界前列水平。截至2020年末，我國(guó)累計(jì)發(fā)行綠色債券約1.2萬(wàn)億元，規(guī)模僅次于美國(guó)。雖然中國(guó)綠色金融市場(chǎng)中已有綠色信貸、綠色債券等處于世界前列的產(chǎn)品，且現(xiàn)存綠色金融產(chǎn)品種類逐漸豐富，但相對(duì)國(guó)外綠色金融產(chǎn)品序列，中國(guó)綠色金融產(chǎn)品序列仍較為單一。在國(guó)際綠色金融市場(chǎng)上，已存在森林證券化、氣候衍生產(chǎn)品、自然風(fēng)險(xiǎn)證券等綠色產(chǎn)品，而國(guó)內(nèi)仍還未發(fā)行相關(guān)的氣候型產(chǎn)品，如全球數(shù)個(gè)交易所提供的天氣期貨合約，包括倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易（LIFFE）、芝加哥商品交易所（CME）和位于亞特蘭大的洲際交易所的天氣期貨。

????2009年，在中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見中“增加保險(xiǎn)險(xiǎn)種、運(yùn)用期貨工具”管理天氣風(fēng)險(xiǎn)的概念首次被提及，此后，國(guó)內(nèi)的大連商品交易所、香港特區(qū)政府及港交所已開展天氣期貨產(chǎn)品的相關(guān)調(diào)研工作，研究推出天氣期貨合約推行的可行性，本文將從風(fēng)險(xiǎn)角度切入，討論天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品與中國(guó)綠色金融市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。?

二、天氣指數(shù)期貨的構(gòu)建原理

（一）現(xiàn)存天氣期貨產(chǎn)品介紹

????在1997年，以場(chǎng)外交易形式的天氣衍生品首次出現(xiàn)，1999年9月，標(biāo)準(zhǔn)化的天氣期貨在芝加哥商業(yè)交易所開始交易，至今能夠交易的天氣期貨產(chǎn)品已有美國(guó)天氣期貨，歐洲天氣期貨和亞太天氣期貨。據(jù)WRMA統(tǒng)計(jì)，2011年芝加哥商品交易所天氣合約超過(guò)92億美元。

????世界上第一個(gè)可以交易的氣溫相關(guān)的天氣衍生期貨品種是在芝加哥商品交易所（CME）掛牌的天氣指數(shù)期貨。天氣指數(shù)期貨將可交易時(shí)段分為“需要升溫度日數(shù)（HDDS）”和“需要降溫度日數(shù)（CDDS）”，根據(jù)面向美國(guó)的5種溫度指數(shù)期貨合約細(xì)則，可分為季節(jié)制熱日指數(shù)（HDD）、季節(jié)制冷日指數(shù)（CDD）、月制熱日指數(shù)（HDD）和月制冷日指數(shù)（CDD）。而各期貨合約可交易時(shí)段不完全相同。其中，月HDD期貨合約為11月至次年3月，季節(jié)HDD期貨合約約為10月至次年4月期間連續(xù)2-7個(gè)月；月CDD期貨合約為5月至當(dāng)年9月，季節(jié)CDD為4月至當(dāng)年10月中的連續(xù)2-7個(gè)月，其中4月與10月為雙向交易約，可以同時(shí)交易HDD和CDD。

（二）CME天氣指數(shù)期貨定價(jià)原理及交易規(guī)則

1、HDD和CDD期貨合約

????HDD和CDD期貨合約是以每日平均氣溫與溫度標(biāo)準(zhǔn)的溫差構(gòu)成的指數(shù)為標(biāo)的。溫度標(biāo)準(zhǔn)是美國(guó)能源部門官方認(rèn)可的65°F（即18.3°C）。合約中使用的溫度數(shù)據(jù)來(lái)源于地球衛(wèi)星有限公司，該公司可提供精確到每小時(shí)的氣溫信息。天氣指數(shù)中的“需要制熱日數(shù)（HDDs）”和“需要制冷日數(shù)（CDDs）”分別被劃分為當(dāng)氣溫普遍高于65°F時(shí)的階段與氣溫普遍低于65°F的階段，當(dāng)溫度低于華氏65°F時(shí)，消費(fèi)者會(huì)使用更多電力、天然氣等能源來(lái)取暖或是進(jìn)行升溫，該時(shí)間段被定義為HDDs，當(dāng)溫度高于華氏65度時(shí)則會(huì)耗費(fèi)更多電力等能源進(jìn)行制冷或是降溫，該時(shí)間段則被定義為CDDs。而分別在HDD與CDD時(shí)，當(dāng)日平均氣溫與標(biāo)準(zhǔn)溫度的溫差則構(gòu)成產(chǎn)品中使用的溫度指數(shù)，該指數(shù)計(jì)算公式如下：

????每日需要制熱日溫度指數(shù)HDD = max（0,（65°F－日平均溫度°F）），

????每日需要制冷日溫度指數(shù)CDD = max（0, （日平均溫度°F－65°F）），

????計(jì)算出每日CDD/HDD指數(shù)之后，考慮天數(shù)調(diào)整后則溫度指數(shù)期貨合約標(biāo)的月度CDD/HDD和季節(jié)CDD/HDD指數(shù)可得。例如，月度CDD指數(shù)是從合約月中第一個(gè)自然日到最后一個(gè)自然日的CDD累積值；而月HDD指數(shù)為第一個(gè)自然日到最后一個(gè)自然日的HDD累積值。

2、周平均溫度指數(shù)期貨

????周平均溫度指數(shù)期貨同樣是以溫度指數(shù)為標(biāo)的的期貨產(chǎn)品，為天氣指數(shù)期貨的一種，其定價(jià)形式與HDD/CDD期貨類似，都是通過(guò)將溫度商品化并構(gòu)建指數(shù)作為其期貨產(chǎn)品的交易標(biāo)的。略有不同的是，其構(gòu)建指數(shù)時(shí)采用的是周平均溫度。周平均溫度指數(shù)為周一至周五的日平均溫度的算術(shù)平均值。當(dāng)前，美國(guó)溫度指數(shù)期貨標(biāo)的城市幾乎覆蓋全美，其中東北部沿海發(fā)達(dá)城市分布較多，在中部和南部分布較為均勻，西海岸也有若干大城市被作為標(biāo)的城市。

????CME開展期貨交易初期，每份天氣指數(shù)期貨的合約價(jià)格為每份合約中指數(shù)乘以100美元，則每1個(gè)指數(shù)點(diǎn)代表100美元。按照該乘數(shù)，月度制熱日（HDD）指數(shù)期貨合約的價(jià)值約為75000美元/手。對(duì)于中小型企業(yè)及期貨交易者，該合約價(jià)格相對(duì)偏大，由此，為方便各中小投資者參與天氣指數(shù)期貨交易，自2004年起，CME逐漸調(diào)整合約規(guī)格，對(duì)各地合約規(guī)格進(jìn)行了一定的縮減?，F(xiàn)存CME所開放交易的天氣指數(shù)期貨中，美國(guó)、加拿大、歐洲及澳大利亞設(shè)置的合約定價(jià)大部分為1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)20貨幣單位，針對(duì)日本城市設(shè)置的合約中1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)2500日元。相對(duì)特別的是標(biāo)的為美國(guó)城市的周平均溫度指數(shù)期貨合約價(jià)格設(shè)置為1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)100美元。

????在CME進(jìn)行交易的CDD和HDD期貨合約指選擇不同的城市溫度作為交易標(biāo)的，在特定交易日買入或賣出CDD或HDD指數(shù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。CME的交易采用GLOBEX電子交易系統(tǒng)進(jìn)行24小時(shí)全天交易，進(jìn)行現(xiàn)金交割。

三、天氣指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)

????天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品本身的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因其標(biāo)的商品及其定價(jià)方法，大部分來(lái)源于氣溫的波動(dòng)所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，其避險(xiǎn)職能主要針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、高概率事件，比如升溫與降溫。

????除此以外，作為投資者，當(dāng)選擇投資天氣指數(shù)期貨時(shí)大致所要面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾種：

• 一是代理風(fēng)險(xiǎn)。投資者在選擇期貨公司確立代理過(guò)程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)為代理風(fēng)險(xiǎn)，如投資者在選擇期貨公司時(shí)未對(duì)期貨公司的規(guī)模、資信、經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行了解，則代理風(fēng)險(xiǎn)被加大。

• 二是交易風(fēng)險(xiǎn)。投資者在交易過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)為交易風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)加大對(duì)自己所進(jìn)行的天氣指數(shù)期貨交易的關(guān)注程度、及時(shí)查詢交易結(jié)算賬單，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)走勢(shì)不利時(shí)盡早平倉(cāng)或追加保證金等方法減小該方面的風(fēng)險(xiǎn)。

• 三是交割風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行天期貨交割時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)則為交割風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約到期后，所有未平倉(cāng)天氣指數(shù)合約須進(jìn)行現(xiàn)金交割。不準(zhǔn)備進(jìn)行交割的投資者應(yīng)在合約到期之前或合約交割月到來(lái)之前將持有的未平倉(cāng)合約及時(shí)平倉(cāng)，天氣指數(shù)期貨不能進(jìn)行實(shí)物交割。

• 四是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者使用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行天氣指數(shù)期貨交易時(shí)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為電腦硬件、軟件及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)故障而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

• 五是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)與政策相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。受到中國(guó)“碳達(dá)峰”與“碳中和”目標(biāo)的政策影響，在政策推進(jìn)期間，溫度可能受到一定的影響。如果中國(guó)綠色金融市場(chǎng)引入氣候型期貨交易，政策變化可能會(huì)成為獨(dú)特的天氣指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一。同時(shí)中國(guó)地理位置南北跨度大，溫差大，導(dǎo)致天氣指數(shù)期貨的標(biāo)準(zhǔn)溫度設(shè)定或是可交易的時(shí)間區(qū)間設(shè)定可能需要差別化，若直接使用國(guó)外的定價(jià)規(guī)則可能會(huì)存在一定的局限性。而在這二者如何合理設(shè)定的問(wèn)題上，也是構(gòu)成中國(guó)引入天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品的挑戰(zhàn)之一。

四、天氣指數(shù)期貨的作用

????美國(guó)商務(wù)前部長(zhǎng)威廉·戴利曾在美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)說(shuō)：“天氣的好壞不僅是個(gè)環(huán)境問(wèn)題，也是一個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)約有40%直接受到天氣的影響。” 也正因天氣指數(shù)期貨覆蓋高概率升溫與降溫事件，與天氣相關(guān)型企業(yè)具有共同的氣溫敏感性，故通過(guò)交易天氣指數(shù)期貨，企業(yè)可實(shí)現(xiàn)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

????CME天氣指數(shù)期貨交易初期，主要參與者大多為能源或能源相關(guān)的公司，例如氣候變化對(duì)電力公司的銷售額度直接造成影響，利用溫度指數(shù)期貨對(duì)沖天氣風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行套期保值能降低極端天氣出現(xiàn)造成的營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)性。隨后，農(nóng)業(yè)、餐飲業(yè)、旅游行業(yè)等氣候相關(guān)型對(duì)沖基金也逐漸參與天氣指數(shù)期貨的交易。例如一些種植戶便利用所在地附近的城市CDD期貨來(lái)進(jìn)行套期保值，也就是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?？v觀期貨市場(chǎng)，CME天氣指數(shù)期貨交易與期貨市場(chǎng)的參與者可謂大同小異，分別為套期保值者，也就是利用天氣指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的參與者；另一類則是投機(jī)者，這類期貨交易參與者大多為風(fēng)險(xiǎn)偏好者，利用期貨的高杠桿性進(jìn)行投機(jī)交易，在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的情況下謀求高收益的可能。

????隨著天氣期貨的逐漸發(fā)展，漸漸也有許多非直接氣候相關(guān)型的企業(yè)參與天氣指數(shù)期貨交易。例如，倫敦的一家餐飲業(yè)企業(yè)，通過(guò)參與天氣期貨產(chǎn)品交易，做空CDD期貨以控制露天餐桌定位下降的風(fēng)險(xiǎn)。例如，各行業(yè)均可通過(guò)運(yùn)輸業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，其經(jīng)營(yíng)狀況與績(jī)效表現(xiàn)或直接或間接地都會(huì)受到氣候的影響。當(dāng)運(yùn)輸業(yè)受到惡劣天氣影響時(shí)，作為幾乎所有企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中幾乎都不可或缺的一環(huán)，大到生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的批發(fā)或零售業(yè)的產(chǎn)品運(yùn)輸，小到日常出行時(shí)各企業(yè)職工的通勤交通運(yùn)輸，都可能因氣候的影響受到?jīng)_擊，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和績(jī)效的帶來(lái)影響。

五、天氣指數(shù)期貨對(duì)中國(guó)綠色金融市場(chǎng)的促進(jìn)作用

（一）天氣指數(shù)期貨促進(jìn)中國(guó)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的傳導(dǎo)路徑

1、引導(dǎo)資金向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜

在中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展天氣指數(shù)期貨，一方面能夠豐富中國(guó)綠色金融市場(chǎng)的產(chǎn)品多樣性。另一方面，以天氣期貨為媒介，能夠促進(jìn)企業(yè)、社會(huì)與個(gè)人對(duì)氣候及綠色金融相關(guān)政策的關(guān)注度，因中國(guó)期貨交易會(huì)員制下的嚴(yán)格申請(qǐng)要求，絕大部分期貨交易會(huì)員均為大型企業(yè)，當(dāng)大型企業(yè)對(duì)氣候及綠色金融相關(guān)領(lǐng)域政策或資訊更加重視時(shí)，有可能出于對(duì)氣溫氣候的長(zhǎng)久或可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)及在期貨交易時(shí)的產(chǎn)品價(jià)格走向預(yù)測(cè)，相對(duì)更加偏重于綠色產(chǎn)業(yè)或傾向于逐步向綠色企業(yè)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)資金向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，由此促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)、綠色金融甚至經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步發(fā)展。

2、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型

若中國(guó)開放交易天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品，因該類期貨產(chǎn)品在日常交易中涉及到對(duì)氣溫的預(yù)測(cè)與監(jiān)測(cè)，因此，氣溫預(yù)測(cè)、監(jiān)測(cè)、報(bào)送流程相關(guān)硬件設(shè)備產(chǎn)業(yè)，包括其設(shè)備生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、維修維護(hù)產(chǎn)業(yè)及設(shè)備研究開發(fā)或創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)都可能因天氣型期貨產(chǎn)品的引入得到一定的發(fā)展促進(jìn)作用。

通過(guò)對(duì)天氣期貨產(chǎn)品的引入，若企業(yè)選擇使用天氣期貨產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或者規(guī)避，勢(shì)必對(duì)相關(guān)氣候及環(huán)境等綠色政策有所關(guān)注，企業(yè)對(duì)政策及發(fā)展形勢(shì)的解讀同時(shí)有助于企業(yè)向綠色方向轉(zhuǎn)型增速。

3、促進(jìn)新興技術(shù)發(fā)展

（1）氣象監(jiān)測(cè)類技術(shù)產(chǎn)業(yè)

因天氣指數(shù)期貨的標(biāo)的產(chǎn)品為氣溫，故精確權(quán)威的氣溫?cái)?shù)據(jù)對(duì)于天氣指數(shù)型期貨產(chǎn)品系統(tǒng)穩(wěn)定性有著不可忽視的重要作用，而中國(guó)的準(zhǔn)確氣溫預(yù)測(cè)、測(cè)量的技術(shù)，報(bào)送數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)度、或是氣象監(jiān)測(cè)及報(bào)送技術(shù)類創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)均可能因天氣指數(shù)期貨的引入面臨著更高的要求，從而進(jìn)一步得到發(fā)展。

（2）交易類技術(shù)產(chǎn)業(yè)

因期貨交易的高杠桿性、交易的復(fù)雜性以及可能因此衍生出的代理問(wèn)題，為減小在天氣指數(shù)期貨在交易中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，減小因網(wǎng)絡(luò)或操作時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，若在中國(guó)引進(jìn)天氣指數(shù)期貨，更簡(jiǎn)便快捷或人性化的交易平臺(tái)或途徑可能因此得以衍生發(fā)展，不僅針對(duì)氣候型期貨交易平臺(tái)，其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)產(chǎn)業(yè)如天氣保險(xiǎn)購(gòu)買平臺(tái)也可能因此得以發(fā)展。該影響同樣能夠通過(guò)助力中國(guó)綠色金融交易的簡(jiǎn)便性，提高中國(guó)綠色金融交易效率。

（3）金融產(chǎn)業(yè)

天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品一旦被引入中國(guó)綠色金融市場(chǎng)，在引入前，該類產(chǎn)品的開發(fā)技術(shù)、定價(jià)研究以及引進(jìn)流程技術(shù)及產(chǎn)業(yè)均相應(yīng)受到影響，而相應(yīng)地，國(guó)內(nèi)基金等投資組合構(gòu)建則多了一項(xiàng)產(chǎn)品選擇，容易受到影響的如對(duì)沖基金等產(chǎn)品，新的投資組合產(chǎn)品可能因天氣指數(shù)期貨的引進(jìn)而發(fā)展出新類別，綠色金融創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)帶動(dòng)綠色金融發(fā)展。

（4）監(jiān)督監(jiān)管技術(shù)產(chǎn)業(yè)

因期貨交易本身的標(biāo)準(zhǔn)性，交易所交易秩序是其相對(duì)OTC交易的一大優(yōu)勢(shì)，若中國(guó)引進(jìn)天氣指數(shù)期貨，為保證產(chǎn)品及期貨市場(chǎng)交易的公正公平，監(jiān)管與監(jiān)管則面臨著一大技術(shù)考驗(yàn)，在龐大的期貨市場(chǎng)體量之下保證數(shù)據(jù)的合規(guī)性，是監(jiān)督監(jiān)管技術(shù)產(chǎn)業(yè)可能得以發(fā)展的一大動(dòng)力。

4、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)綠色金融產(chǎn)品發(fā)展

相關(guān)研究表明，多種氣候金融衍生品組合對(duì)氣候相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖效應(yīng)大于單一氣候金融衍生品所帶來(lái)的對(duì)沖效應(yīng)（Takuji Matsumoto, Yuji Yamada，2021）。除此以外，出于對(duì)天氣指數(shù)本身作用的可套期保值性考慮，因可以通過(guò)對(duì)天氣指數(shù)期貨的交易對(duì)沖氣候相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)的氣候風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)也可因天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品發(fā)展的帶動(dòng)下得以發(fā)展，如天氣保險(xiǎn)產(chǎn)品。天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品主要能夠針對(duì)于如升溫、降溫等低風(fēng)險(xiǎn)卻高概率的事件進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而當(dāng)針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)低概率的氣候相關(guān)事件進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，比如臺(tái)風(fēng)登陸、突發(fā)洪水等自然災(zāi)害，則選取天氣保險(xiǎn)產(chǎn)品能夠更好地覆蓋這一類事件的風(fēng)控。

由此，中國(guó)綠色金融市場(chǎng)如果能夠引進(jìn)天氣型期貨產(chǎn)品，當(dāng)企業(yè)及投資者在進(jìn)行較為全面的氣候風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，則能夠通過(guò)如構(gòu)建天氣指數(shù)期貨及天氣保險(xiǎn)的投資組合來(lái)更好地覆蓋氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而在構(gòu)建產(chǎn)品組合時(shí)，天氣保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品的需求也相應(yīng)升高，該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相應(yīng)被帶動(dòng)。從而中國(guó)綠色金融的產(chǎn)品得以更加多元化，中國(guó)綠色金融市場(chǎng)也與天氣指數(shù)期貨產(chǎn)生一定的正關(guān)系。

5、促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)有效化

國(guó)外研究表明，氣候期貨市場(chǎng)由于氣候信息的對(duì)稱性、極端氣候的出現(xiàn)概率較金融市場(chǎng)中“黑天鵝事件”出現(xiàn)概率低以及市場(chǎng)交易時(shí)長(zhǎng)較短，雖氣候期貨市場(chǎng)流動(dòng)性未有其他衍生品市場(chǎng)高，但氣候期貨市場(chǎng)經(jīng)多次研究驗(yàn)證為有效市場(chǎng)。將氣候期貨引入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，在一定程度上能從氣候期貨市場(chǎng)的有效性啟發(fā)至其他二級(jí)市場(chǎng)，并促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)有效化。

（二）中國(guó)綠色金融促進(jìn)天氣指數(shù)期貨發(fā)展的傳導(dǎo)路徑

發(fā)展氣候型期貨產(chǎn)品不僅對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)有單向的促進(jìn)作用，我國(guó)綠色金融政策制定、理念宣貫等也將對(duì)天氣指數(shù)期貨產(chǎn)生正面影響。今年的《政府工作報(bào)告》中，政府工作報(bào)告將扎實(shí)做好“碳達(dá)峰”、“碳中和”各項(xiàng)工作列入2021年重點(diǎn)任務(wù)。在實(shí)現(xiàn)國(guó)家“碳中和”及“碳達(dá)峰”目標(biāo)的過(guò)程中，氣候相關(guān)因素不容忽視，更成為推動(dòng)綠色金融發(fā)展的重要因素之一。在2030年前“碳達(dá)峰”的目標(biāo)下，碳排放量的增加可能會(huì)引起溫度的升高，當(dāng)“碳達(dá)峰”后逐漸向“碳中和”目標(biāo)靠近時(shí)，平均溫度對(duì)應(yīng)有所下降，從而影響到以氣溫為標(biāo)的的期貨產(chǎn)品的定價(jià)及價(jià)格波動(dòng)情況。

于此同時(shí)，因政策產(chǎn)生的氣候變化也會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，在此過(guò)程中，企業(yè)提高相關(guān)綠色政策的重視程度。由于相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知加深，使企業(yè)傾向于使用天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品進(jìn)行避險(xiǎn)，增進(jìn)天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品的交易體量及發(fā)展。從而在該方向的關(guān)系下，中國(guó)綠色金融市場(chǎng)能與天氣指數(shù)期貨互相促進(jìn)，協(xié)同發(fā)展。

六、結(jié)論

引進(jìn)天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品能夠通過(guò)帶動(dòng)相應(yīng)衍生產(chǎn)業(yè)，使金融市場(chǎng)產(chǎn)品多樣化等途徑有效加快中國(guó)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程。而在中國(guó)綠色金融市場(chǎng)中的綠色政策支持、逐漸完善的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)及體系支持下，天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品的發(fā)展也能夠得以助力。在天氣指數(shù)期貨產(chǎn)品與中國(guó)綠色金融市場(chǎng)相互助力，彼此促進(jìn)的作用下，二者協(xié)同發(fā)展，并得以構(gòu)建良性循環(huán)。

參考文獻(xiàn)

[1]天機(jī). 氣象風(fēng)險(xiǎn)管理頂級(jí)玩法！天氣期貨[EB/OL]. 2021.4.19.

[2]紅網(wǎng)官方. 《為“碳達(dá)峰、碳中和”刻上中國(guó)烙印》[EB/OL]. 2021.3.11.?

[3]國(guó)務(wù)院新聞辦公室. 《我國(guó)綠色信貸和綠色債券取得顯著成效》[EB/OL].2021.2.10.?

[4]李黎、張羽. 《農(nóng)業(yè)自然風(fēng)險(xiǎn)的金融管理：天氣衍生品的興起》[D]. , 2020.7.01.

[5]安永. 《[可持續(xù)發(fā)展之道]我國(guó)現(xiàn)行綠色金融政策梳理》.[EB/OL]. 2019.9.12 .

[6]2019.9.04.Zhangli. 《天氣衍生品的興起及在中國(guó)的應(yīng)用》[EB/OL]. 2019.9.04 .

[7]chaiyujuan. 《國(guó)際金融市場(chǎng)的綠色因素》[EB/OL]. 2019.8.19.

[8]CarbonVision. 《碳視界中國(guó)綠色金融產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)展望》.[EB/OL]. 2019.7.23.

[9]中國(guó)證監(jiān)會(huì). 《期貨投資者的主要風(fēng)險(xiǎn)及防范》[EB/OL]. 2013.7.31.

[10]中國(guó)氣象報(bào)社. .《天氣期貨：讓天氣也能買賣》[EB/OL]. 2011.2.14.

[11]龔萍.. 《衍生品研究：最新CME天氣指數(shù)期貨合約》[EB/OL]. 2010.3.26.

[12]Takuji Matsumoto, Yuji Yamada.Simultaneous hedging strategy for price and volume risks in electricity businesses using energy and weather derivatives[J].

Energy Economics,2021,105101(95):N/A.

[13]LUDWIG CHINCARINI.NO CHILLS OR BURNS FROM TEMPERATURE SURPRISES: AN EMPIRICAL ANALYSIS OF THE WEATHER DERIVATIVES MARKET[J].The Journal of Futures Markets,2011,31(1):1-33.

[14]Matthias Ritter.Weather forecasting with market prices of weather futures[J].Journal of Energy Markets,2013,6(4):25-41.

作者：

施懿宸?

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)、講座教授，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院院長(zhǎng)

蔣鴻宇?

長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院科研助理

司徒韻瑩?

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理研究員，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)粵港澳大灣區(qū)（黃埔）研究院綠色金融研究中心助理研究員