《金證研》北方資本中心 乙孜/作者 白起 映蔚/風(fēng)控

地處長江三角洲東北部，江蘇南通素有“江海門戶”之稱。2021年，南通市全年新增國內(nèi)外上市企業(yè)11家，創(chuàng)歷史新高。坐落于此地的江蘇帝奧微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“帝奧微”）或也“不甘落后”，加入沖擊上市的隊(duì)伍。

觀其身后，2018-2020年，帝奧微所處的模擬集成電路行業(yè)，該行業(yè)全球及國內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模增長受滯，截至2020年增速不及1%。且帝奧微在國內(nèi)及全球模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模的市場(chǎng)占有率或均不足0.1%。與此同時(shí)，2019-2021年，帝奧微的資產(chǎn)負(fù)債率低于同行均值，且無長短期借款，其募資“補(bǔ)血”合理性存疑。值得一提的是，此次上市帝奧微審計(jì)機(jī)構(gòu)多次因執(zhí)業(yè)問題“吃”警示函，或難勤勉盡責(zé)。

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一、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增長顯“疲軟”，市占率不足0.1%成長能力或承壓

此番上市，帝奧微所處的模擬集成電路行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模增速下滑，且2018-2020年，帝奧微在該行業(yè)國內(nèi)及全球的市場(chǎng)占有率或均不足0.1%。

據(jù)帝奧微于2022年4月15日簽署的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），帝奧微系從事高性能模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，按照產(chǎn)品功能的不同，其產(chǎn)品主要分為信號(hào)鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大系列，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、智能LED照明、通訊設(shè)備、工控和安防以及醫(yī)療器械等領(lǐng)域。

且招股書顯示，模擬集成電路主要是電路系統(tǒng)與外界環(huán)境交互的接口，按照功能劃分，模擬集成電路主要分為信號(hào)鏈芯片和電源管理芯片。

據(jù)帝奧微于2021年11月18日簽署的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“2021年招股書”），2018年，帝奧微的主營業(yè)務(wù)收入分別為9,737.04萬元，占帝奧微當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.98%。

據(jù)招股書，2019-2021年，帝奧微的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.37億元、2.48億元、5.08億元，占帝奧微當(dāng)期營業(yè)收入的比例為99.98%、100%、100%。

需要指出的是，2018-2019年，全球及國內(nèi)模擬集成電路的市場(chǎng)規(guī)模增速均呈下降趨勢(shì)。

據(jù)貴州振華風(fēng)光半導(dǎo)體股份有限公司于2021年11月18日簽署的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“振華風(fēng)光招股書”）援引自Wind的數(shù)據(jù)，2013-2020年，全球模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模分別為401億美元、444億美元、452億美元、478億美元、531億美元、588億美元、539億美元、540億美元。2014-2020年，全球模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模同比增長率分別為10.72%、1.8%、5.75%、11.09%、10.73%、-8.33%、0.19%。

也即是說，2014-2020年，全球模擬集成電路的市場(chǎng)規(guī)模增速整體呈下跌趨勢(shì)。

據(jù)振華風(fēng)光招股書援引自Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2016-2020年，國內(nèi)模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模分別為1,995億元、2,140億元、2,545億元、2,497億元、2,504億元。2017-2020年，國內(nèi)模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模同比增長率分別為7.27%、18.93%、-1.89%、0.28%。

可見，2017-2020年，國內(nèi)模擬集成電路的市場(chǎng)規(guī)模增速整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

由此可見，2019年，全球及國內(nèi)的模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模雙雙陷入負(fù)增長。2020年，全球及國內(nèi)模擬集成電路的市場(chǎng)規(guī)模雖然有所恢復(fù)，但增速均不及1%，未能恢復(fù)至其2018年的水平。

需要注意的是，帝奧微在全球及國內(nèi)模擬集成電路的市場(chǎng)占有率或不足0.1%。

據(jù)招股書及2021年招股書，2018-2021年，帝奧微的主營業(yè)務(wù)中，國外銷售收入分別為0.51億元、0.64億元、1.43億元、3.13億元，占帝奧微當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為52.72%、46.75%、57.91%、61.64%。同期，帝奧微國內(nèi)銷售收入分別為0.46億元、0.73億元、1.04億元、1.95億元，占帝奧微當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.28%、53.25%、42.09%、38.36%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，若市占率以帝奧微銷售收入占全球或國內(nèi)模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模的比值來表示，則2018-2020年，帝奧微在國內(nèi)模擬集成電路行業(yè)的市場(chǎng)占有率或分別為0.02%、0.03%、0.04%。

據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)，2018-2020年，美元的年平均匯率分別為1美元兌6.6174元、1美元兌6.8985元、1美元兌6.8976元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，按上述年平均匯率換算，2018-2020年，全球模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)?；蚍謩e為3,891.03億元、3,718.29億元、3,724.7億元。同期，帝奧微的全球市場(chǎng)占有率或分別為0.02%、0.04%、0.07%。

綜上所述，2019年，全球及國內(nèi)的模擬集成電路市場(chǎng)規(guī)模增速均陷入負(fù)增長，到2020年增速雖回正但不及1%。且2018-2020年，帝奧微在國內(nèi)及全球市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率均不足0.1%，對(duì)此，帝奧微未來成長能力或承壓。

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二、無長短期借款且持有上億元理財(cái)產(chǎn)品，募資補(bǔ)血合理性或遭拷問

值得注意的是，帝奧微擬募集1.58億元用于補(bǔ)血。然而，2019-2021年，帝奧微的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)低于同行均值，且無長短期借款。

據(jù)招股書，此番上市，帝奧微擬募資15億元分別投入“模擬芯片產(chǎn)品升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“上海研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“南通研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。其中，帝奧微擬募資1.56億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)招股書，帝奧微擬在“模擬芯片產(chǎn)品升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”中，擬募集1.58億元用于鋪底流動(dòng)資金。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，帝奧微合計(jì)擬募資3.14億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及募投項(xiàng)目的鋪底流動(dòng)資金。

事實(shí)上，2019-2021年，帝奧微資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)低于同行均值且無長短期借款。

據(jù)招股書，帝奧微的同行業(yè)可比公司分別為圣邦微電子（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圣邦股份”）、思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思瑞浦”）、無錫芯朋微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“芯朋微”）、上海晶豐明源半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“晶豐明源”）、上海艾為電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾為電子”）、無錫力芯微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“力芯微”）、廣東希荻微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“希荻微”）。

招股書顯示，圣邦股份、艾為電子、希荻微并未披露其2021年資產(chǎn)負(fù)債率，故帝奧微同行業(yè)可比公司2021年的資產(chǎn)負(fù)債率均值剔除上述三家企業(yè)。

據(jù)招股書，2019-2021年各期末，帝奧微的資產(chǎn)負(fù)債率分別為11.49%、9.5%、11.5%。同期，帝奧微同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.1%、22.45%、14.65%。

可見，2019-2021年各期末，帝奧微的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)低于其同行可比公司均值。

據(jù)招股書，2019-2021年各期末，帝奧微均無長期借款、短期借款；同期，帝奧微一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為0元、0元、302.73萬元。

可以看出，2019-2021年各期末，帝奧微的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)低于同行均值。同期，帝奧微均無包括長、短期借款。

不止于此，截至2021年年末，帝奧微“手握”超千萬元貨幣資金。

據(jù)招股書，2019-2021年各期末，帝奧微的貨幣資金分別為1,946.96萬元、12,609.2萬元、3,707.55萬元。

據(jù)招股書，2019-2021年，帝奧微經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2,474.11萬元、6,968.25萬元、16,073.09萬元。同期，帝奧微的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1,946.96萬元、12,609.2萬元、3,707.55萬元。

不僅如此，2021年，帝奧微持有上億元理財(cái)產(chǎn)品。

據(jù)招股書，2019-2021年各期末，帝奧微的理財(cái)產(chǎn)品余額分別為324.18萬元、5,341.86萬元、13,281.46萬元。

招股書顯示，2019-2021年，帝奧微合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤分別為-1.66億元、0.13億元、1.77億元。

綜上所述，2019-2021年，帝奧微的資產(chǎn)負(fù)債率均低于同行均值；同期，帝奧微均無長短期借款。截至2021年末，帝奧微“手握”上千萬元貨幣資金，且持有上億元理財(cái)產(chǎn)品，至此，帝奧微募資1.58億元補(bǔ)血，是否具備合理性？

此外，帝奧微信披質(zhì)量或“打折”。

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三、社保繳納人數(shù)與官宣對(duì)壘，審計(jì)機(jī)構(gòu)頻因執(zhí)業(yè)問題被警示或難勤勉盡責(zé)

企業(yè)應(yīng)保證信息披露的真實(shí)性及準(zhǔn)確性。然而，2018-2020年，帝奧微招股書披露的社保繳納人數(shù)與“官宣”對(duì)不上。

據(jù)2021年招股書及招股書，2018-2021年，帝奧微及其子公司的員工社保繳納人數(shù)分別為86人、81人、101人、143人。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年4月15日，帝奧微的合并范圍內(nèi)共有2家境內(nèi)全資子公司，分別為南通帝迪半導(dǎo)體有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南通帝迪”）、上海帝迪集成電路設(shè)計(jì)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海帝迪”）；3家境內(nèi)分公司，分別為江蘇帝奧微電子股份有限公司上海分公司（以下簡(jiǎn)稱“上海分公司”）、江蘇帝奧微電子股份有限公司北京分公司（以下簡(jiǎn)稱“北京分公司”）、江蘇帝奧微電子股份有限公司杭州分公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州分公司”）；1家境外全資子公司，為帝奧（香港）有限公司、（以下簡(jiǎn)稱“香港帝奧微”）。

其中，香港帝奧微擁有1家全資子公司為美商帝奧微電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美國帝奧微”）；而美國帝奧微擁有1家分公司，為美商帝奧微電子有限公司臺(tái)灣分公司。

據(jù)招股書，南通帝迪成立于2016年10月19日，其經(jīng)營范圍為設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售高性能集成電路芯片等；上海帝迪成立于2020年11月20日，其經(jīng)營范圍為集成電路芯片設(shè)計(jì)及服務(wù)、集成電路芯片及產(chǎn)品制造等。

據(jù)招股書，北京分公司成立于2020年9月10日，其經(jīng)營范圍為設(shè)計(jì)、銷售高性能集成電路芯片；上海分公司成立于2010年3月15日，其經(jīng)營范圍為模擬信號(hào)集成電路芯片的設(shè)計(jì)；杭州分公司成立于2022年1月17日，其經(jīng)營范圍為集成電路芯片及產(chǎn)品銷售等。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018年，帝奧微納入合并范圍的境內(nèi)子公司、分公司包括南通帝迪及上海分公司。2019年，帝奧微員納入合并范圍的境內(nèi)子公司、分公司包括，包括南通帝迪及上海分公司。2020年，帝奧微納入合并范圍的境內(nèi)子公司、分公司包括，包括南通帝迪、上海帝迪、北京分公司及上海分公司。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，帝奧微母公司的員工社保繳納人數(shù)分別為15人、17人、28人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，南通帝迪的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，上海分公司的員工社保繳納人數(shù)分別為41人、41人、53人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，上海帝迪的員工社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，北京分公司的員工社保繳納人數(shù)為3人。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，帝奧微及其境內(nèi)子公司分公司的員工社保繳納人數(shù)分別為56人、58人、84人。則同期，帝奧微招股書披露的員工社保繳納人數(shù)較“官宣”數(shù)據(jù)分別多30人、23人、17人。

除招股書披露的員工社保繳納人數(shù)與“官宣”對(duì)壘外，此次上市，帝奧微的審計(jì)機(jī)構(gòu)因?qū)徲?jì)問題多次被出具警示函。

據(jù)招股書，帝奧微此番上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱“立信所”）。

據(jù)滬證監(jiān)決〔2020〕3號(hào)文件，2020年1月7日，立信所及其相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師因執(zhí)行長發(fā)集團(tuán)長江投資實(shí)業(yè)股份有限公司2017年度內(nèi)部控制審計(jì)項(xiàng)目中，存在未對(duì)部分重要內(nèi)控的有效性進(jìn)行恰當(dāng)測(cè)試和評(píng)價(jià)、控制測(cè)試樣本量不符合要求等問題，被上海證監(jiān)局局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

據(jù)滬證監(jiān)決〔2020〕2號(hào)文件，2020年1月7日，立信所及其相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師因在執(zhí)行上海之江生物科技股份有限公司2015年1月1日至2018年6月30日上市申報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)項(xiàng)目中，存在函證程序執(zhí)行不到位、與關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施執(zhí)行不到位等問題，被上海證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

據(jù)滬證監(jiān)決〔2020〕69號(hào)文件，2020年3月24日，立信所及其相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師因在執(zhí)行上海至正道化高分子材料股份有限公司2017-2018年年報(bào)審計(jì)項(xiàng)目和2018年度內(nèi)部控制審計(jì)項(xiàng)目中，存在關(guān)聯(lián)方資金占用審計(jì)程序執(zhí)行不到位、未合理關(guān)注重要在建工程轉(zhuǎn)固時(shí)點(diǎn)的及時(shí)性、收入審計(jì)程序執(zhí)行不到位、重要內(nèi)部控制審計(jì)程序執(zhí)行不到位等問題，被上海證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)管措施。

據(jù)江蘇證監(jiān)局〔2020〕121號(hào)文件，2020年12月21日，立信所及其相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師因在執(zhí)行維維食品飲料股份有限公司2018年度審計(jì)執(zhí)業(yè)項(xiàng)目中，存在未恰當(dāng)評(píng)估資金占用方面的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)、控制測(cè)試執(zhí)行不到位、部分實(shí)質(zhì)性程序執(zhí)行不到位等問題，被江蘇證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

據(jù)江蘇證監(jiān)局〔2021〕74號(hào)文件，2021年7月14日，立信所及其相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師因在執(zhí)行江蘇保千里視像科技集團(tuán)股份有限公司2015年、2016年年報(bào)審計(jì)項(xiàng)目中，存在未對(duì)主營業(yè)務(wù)收入審計(jì)中的異常情況保持合理懷疑、部分實(shí)質(zhì)性程序執(zhí)行不到位等問題，被江蘇證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

據(jù)廣東證監(jiān)局〔2021〕51號(hào)文件，2021年7月22日，立信所及其相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師因在執(zhí)行湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)股份有限公司2018-2019年年報(bào)審計(jì)項(xiàng)目中，存在存貨期初余額審計(jì)程序執(zhí)行不到位、應(yīng)收賬款審計(jì)程序執(zhí)行不到位、存貨審計(jì)程序執(zhí)行不到位、未保持足夠的審計(jì)懷疑等問題，被廣東證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

可見，2020-2021年，帝奧微的審計(jì)機(jī)構(gòu)立信所多次因執(zhí)業(yè)問題而“吃”罰單，或難勤勉盡責(zé)。

也就是說，2018-2020年各年末，招股書披露的帝奧微境內(nèi)員工實(shí)際繳納社保人數(shù)，或均與市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露的社保繳納人數(shù)“對(duì)不上”。不僅如此，帝奧微此次的審計(jì)機(jī)構(gòu)立信所，歷史上因?qū)徲?jì)問題多次被出具警示函，或難勤勉盡責(zé)。

欲速則不達(dá)，驟進(jìn)祗取亡。身陷層層“迷霧”的帝奧微此番上市，能否贏得投資者的青睞？猶未可知。