上交所科創(chuàng)板正式開(kāi)板已經(jīng)快4個(gè)年頭，2022年，科創(chuàng)板總營(yíng)收1.2萬(wàn)億，凈利潤(rùn)0.12萬(wàn)億。

2021年科創(chuàng)板研發(fā)支出962億元，研發(fā)占營(yíng)收比例為10.3%。總專利數(shù)量13.7萬(wàn)件，其中發(fā)明專利6.2萬(wàn)件，占比45.2%。每?jī)|元市值對(duì)應(yīng)專利約2件專利，每件專利平均創(chuàng)造營(yíng)收681萬(wàn)元。

當(dāng)前科創(chuàng)板上市企業(yè)510家，總市值接近7萬(wàn)億，募集資金7686億元，占同期A股市場(chǎng)的43%，已經(jīng)是IPO主力軍。

作為IPO主力軍的科創(chuàng)板企業(yè)，其創(chuàng)新成色一定程度上反映了中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新成色。

下文將從幾個(gè)維度——1)科創(chuàng)板vs創(chuàng)業(yè)板vs納斯達(dá)克，2)“同店數(shù)據(jù)”，3)研發(fā)是否落地為創(chuàng)新產(chǎn)品并取得商業(yè)化進(jìn)展——剖析科創(chuàng)板的創(chuàng)新成色。

01

科創(chuàng)板vs創(chuàng)業(yè)板vs納斯達(dá)克

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板定位相似，都是為創(chuàng)新型企業(yè)融資的平臺(tái)。兩個(gè)板塊之間的橫向?qū)Ρ龋沙醪綑z驗(yàn)科創(chuàng)板的創(chuàng)新成色。

首先，我們選取相同口徑的企業(yè)（開(kāi)板前3年的前270家上市企業(yè)）作為研究對(duì)象。

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的這270家，在機(jī)械、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工和電子行業(yè)占比分別為56%和81%，科創(chuàng)板公司在創(chuàng)新密度較高的行業(yè)，占比更為領(lǐng)先。

其次，我們用研發(fā)強(qiáng)度來(lái)衡量上述企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入。

前三年的研發(fā)支出顯示，科創(chuàng)板投入的資金體量高達(dá)1828億元，比創(chuàng)業(yè)板的134億元高一個(gè)數(shù)量級(jí)。

再看研發(fā)費(fèi)用率，由于部分biotech公司營(yíng)收較低或無(wú)營(yíng)收，可能導(dǎo)致科創(chuàng)板的研發(fā)費(fèi)用率失真（過(guò)高）。

因此引入“研發(fā)支出在綜合現(xiàn)金流入（總營(yíng)收+融資流入+投資流入）的占比“衡量板塊研發(fā)強(qiáng)度”：不算首年，之后的2個(gè)財(cái)年+1個(gè)半年，科創(chuàng)板的研發(fā)占比只稍占上風(fēng)，領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板0.2-0.8個(gè)pct，不算特別大優(yōu)勢(shì)。

你能看到，科創(chuàng)板相比創(chuàng)業(yè)板，研發(fā)費(fèi)用占綜合現(xiàn)金流入的比例，屬于同一個(gè)級(jí)別，研發(fā)強(qiáng)度相差不大。而研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值，科創(chuàng)板大一個(gè)數(shù)量級(jí)，核心原因可能是定位不同：

科創(chuàng)板定位更“小微”的公司，為達(dá)不到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)公司服務(wù)，為從0到1階段的公司服務(wù)。而科創(chuàng)板定位更前沿的公司，為符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)和市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，為從10到1000階段的公司服務(wù)。

參照物如果換成納斯達(dá)克，差距就顯現(xiàn)出來(lái)了。

上文說(shuō)過(guò)，科創(chuàng)板上的biotech特別多，直接比研發(fā)費(fèi)用率是更占便宜的（研發(fā)費(fèi)用率超20%的公司有88家，占科創(chuàng)板公司總數(shù)的17%）。但即使如此，科創(chuàng)板2021的研發(fā)費(fèi)用率中位數(shù)，只有9%。而納斯達(dá)克2021年?duì)I收高于1億美元且披露了研發(fā)費(fèi)用的630家企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率為13%?？苿?chuàng)板研發(fā)強(qiáng)度與納斯達(dá)克研發(fā)強(qiáng)度，相比有不小的差距。

02

從“同店數(shù)據(jù)”看科創(chuàng)板

“同店數(shù)據(jù)”在餐飲零售連鎖企業(yè)比較常用，以第一批店鋪的數(shù)據(jù)來(lái)衡量企業(yè)整體發(fā)展水平。2019年科創(chuàng)板開(kāi)板，我們選取首年70家企業(yè)的“同店數(shù)據(jù)”，其中不乏中微公司、中國(guó)通號(hào)、傳音控股和金山辦公等知名公司。這70家公司，90%分布在電子、醫(yī)藥、機(jī)械、基礎(chǔ)化工和計(jì)算機(jī)行業(yè)。

首批70家科創(chuàng)板企業(yè)共募集資金824億元，上市后3年間累計(jì)研發(fā)支出355億元，相當(dāng)于募集資金的43%，同時(shí)研發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)始終保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

2017-2021年，70家企業(yè)總研發(fā)支出分別為57億元、71億元、87億元、111億元和156億元，CAGR為29%。尤其是2021年，研發(fā)支出差不多是四年前的3倍，當(dāng)年增速更是高達(dá)41%。

不僅研發(fā)支出絕對(duì)值的節(jié)節(jié)攀升，首批70家科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率也在上臺(tái)階，從2018年的11.1%增加到2021年的14.8%，已經(jīng)是比較不錯(cuò)的水平，超過(guò)了之前列示的納斯達(dá)克研發(fā)強(qiáng)度。

與此同時(shí)，較高強(qiáng)度的研發(fā)亦在轉(zhuǎn)化為專利布局。首批企業(yè)到2021年末已經(jīng)取得2.2萬(wàn)件專利，其中發(fā)明專利1萬(wàn)件，占比47%；平均每家公司專利308件，發(fā)明專利146件。

從以上"同店數(shù)據(jù)"看，首批科創(chuàng)板企業(yè)正努力踐行科創(chuàng)板定位，大力投入科技創(chuàng)新。

但讓人意想不到的是，上市首發(fā)的第一波炒作之后，70家科創(chuàng)板企業(yè)并沒(méi)有得到資本市場(chǎng)的青睞：

上市首日（2019.6.27-2019.11.25）收盤價(jià)至今，70家公司的漲跌幅中位數(shù)為-11%，總體上處于下跌狀態(tài)。同期，上證主板漲跌幅的中位數(shù)為11%，總體上處于上漲狀態(tài)，里外里差了22%。

為什么資本市場(chǎng)不太青睞科創(chuàng)板？我們認(rèn)為創(chuàng)新落地能力，可能是問(wèn)題所在：研發(fā)投入雖好，但一定也要有相應(yīng)的成果產(chǎn)出。

03

成果是檢驗(yàn)創(chuàng)新能力的唯一標(biāo)準(zhǔn)

首批70家科創(chuàng)板企業(yè)中，選取研發(fā)費(fèi)用率（2019-2021年）靠前的公司，以它們的產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)化進(jìn)展來(lái)評(píng)估創(chuàng)新成果。

【1】賽諾醫(yī)療

賽諾醫(yī)療期間研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)56%，屬首批企業(yè)之最，其高比例研發(fā)投入帶來(lái)產(chǎn)品升級(jí)，但營(yíng)收并未明顯增長(zhǎng)。

公司是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋心腦血管、結(jié)構(gòu)性心臟病等介入治療的企業(yè)。上市的產(chǎn)品包括冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)和球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(冠脈及神經(jīng))兩大類，其中支架業(yè)務(wù)比較有看點(diǎn)。

全球支架植入術(shù)經(jīng)歷三代技術(shù)變遷：1裸球囊擴(kuò)張術(shù)，2金屬裸支架（BMS），3藥物洗脫支（DES），目前主流支架為藥物洗脫支架。

上市時(shí)公司主要產(chǎn)品為BuMA DES支架，該產(chǎn)品為不銹鋼材質(zhì)，屬于第三代技術(shù)的中低端產(chǎn)品。自科創(chuàng)板上市之后，研發(fā)推出Supreme HT支架，屬于鈷鉻冠脈支架，對(duì)應(yīng)高端市場(chǎng)。

Supreme HT與國(guó)外同類產(chǎn)品金標(biāo)準(zhǔn)Xience及Promus支架的對(duì)照試驗(yàn)中：主要終點(diǎn)一年靶病變失敗率（TLF）沒(méi)有差異，5.4%vs5.1%。另外在心源性死亡和靶血管心肌梗死（TV-MI）和支架晚期血栓發(fā)生率上表現(xiàn)更好。

另外，公司NOVA顱內(nèi)藥物洗脫支架，與傳統(tǒng)金屬裸支架的對(duì)照試驗(yàn)數(shù)據(jù)更好：植入一年內(nèi)再狹窄發(fā)生率明顯低于金屬裸支架組，9.5%vs30.2%，降低再狹窄發(fā)生率68.5%。植入后31天至1年內(nèi)，缺血性腦卒中發(fā)生率也低于金屬裸支架組，0.8%vs6.9%，降低1年內(nèi)腦卒中再發(fā)生率88.4%。

賽諾醫(yī)療高比例的研發(fā)投入，落地為療效更好的創(chuàng)新產(chǎn)品（BuMA DES支架→Supreme HT支架→NOVA顱內(nèi)藥物洗脫支架系統(tǒng)），但還需加強(qiáng)商業(yè)化，2020年至今的三年，其營(yíng)收一直在下滑，支架業(yè)績(jī)不及預(yù)期是主要原因。

【2】虹軟科技

虹軟科技期間累計(jì)研發(fā)占比達(dá)40%。

上市前，虹軟科技是全球手機(jī)影像算法龍頭，市占率排名前五的安卓手機(jī)廠商都有使用虹軟的算法。上市后，公司切入智能汽車賽道，募集資金過(guò)半用于智能汽車及 AIoT領(lǐng)域，并有如下成果：

1）與高通展開(kāi)合作，后者發(fā)布會(huì)在進(jìn)行視覺(jué)模塊演示時(shí)多次采用虹軟的demo。

2）推出系列與智能汽車相關(guān)的產(chǎn)品和解決方案，包括車輛感知、自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)和駕駛員監(jiān)測(cè)等。東風(fēng)嵐圖、長(zhǎng)城、上汽乘用車、長(zhǎng)安、理想等公司的部分車型，搭載虹軟的DMS、OMS、Face ID、TOF手勢(shì)、AVM等艙內(nèi)外算法。

與賽諾醫(yī)療類似，虹軟科技的新產(chǎn)品并未帶來(lái)商業(yè)化進(jìn)展：這兩年智能手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)仍舊是基本盤，智能駕駛業(yè)務(wù)還未有效打開(kāi)局面。

【3】金山辦公

金山辦公期間累計(jì)研發(fā)占比達(dá)34%。

上市前，金山辦公從WPS免費(fèi)+廣告的模式轉(zhuǎn)變?yōu)閃PS+一站式云辦公的訂閱模式，從“產(chǎn)品化”走向“服務(wù)化”。

上市后，公司陸續(xù)推出金山協(xié)作、輕維表及金山知識(shí)庫(kù)三大新品和金山數(shù)字辦公平臺(tái)，向賦能大型組織的辦公數(shù)字化平臺(tái)進(jìn)化。WPS也不斷推出增值服務(wù)包括PDF轉(zhuǎn)換、稻殼兒模板、文檔修復(fù)、論文查重等多項(xiàng)功能。

可以看到，金山辦公做了不少事情，但它仍需要花更大的力氣跟上時(shí)代。君不見(jiàn)，金山辦公的模仿對(duì)象微軟已經(jīng)全面接入AI。

3月17日，微軟在以“與AI合作工作的未來(lái)”為主題的發(fā)布會(huì)上，帶來(lái)了王炸消息——Microsoft 365 服務(wù)全面接入AI功能。自此，Word、Excel、PPT、Microsoft Graph、Outlook等所有軟件互通，GPT-4穿梭其中，微軟將這個(gè)系統(tǒng)稱之為Microsoft 365 Copilot。

再比如Adobe這種工具SaaS中的王者，2023年3月21日發(fā)布AI模型集Adobe Firefly，賦能photoshop、illustrator等創(chuàng)作場(chǎng)景以AI圖像和視頻生成能力。

金山辦公得抓緊了。

【4】山石網(wǎng)科

山石網(wǎng)科期間累計(jì)研發(fā)占比達(dá)29%。

上市前，山石網(wǎng)科已擁有涵蓋網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)通信和云計(jì)算領(lǐng)域的一系列產(chǎn)品和解決方案。主要產(chǎn)品包括防火墻、路由器、交換機(jī)、云計(jì)算安全等，為企業(yè)和政府部門提供全面的網(wǎng)絡(luò)解決方案。

上市后，山石網(wǎng)科加大研發(fā)投入，優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品線并推出新的解決方案，以滿足市場(chǎng)需求和技術(shù)趨勢(shì)。公司在網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)通信和云計(jì)算領(lǐng)域取得的發(fā)展，以5G通信市場(chǎng)的高性能路由器和交換機(jī)等產(chǎn)品為主。

雖然產(chǎn)品不斷更新，但市場(chǎng)占有率不會(huì)騙人，同行業(yè)對(duì)比山石網(wǎng)科競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)薄弱。比如在統(tǒng)一威脅管理（UTM）方面：自2019年，啟明星辰始終保持行業(yè)第一，山石網(wǎng)科保持行業(yè)第四。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，山石網(wǎng)科市場(chǎng)占有率從上市前12.7%下降至2021年9.7%。

綜上，我們認(rèn)為科創(chuàng)板的研發(fā)投入已經(jīng)頗具水平，其中部分企業(yè)研發(fā)投入不虛國(guó)內(nèi)外同行。但同時(shí)，研發(fā)應(yīng)跟緊甚至引領(lǐng)技術(shù)潮流，落地相應(yīng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，并最終在商業(yè)化層面有所斬獲，才是真正的科創(chuàng)。

AI技術(shù)加速發(fā)展的今天，地域和不同商業(yè)模式之間的邊界越發(fā)模糊。科創(chuàng)板企業(yè)需警醒：距離已經(jīng)消失，要么創(chuàng)新，要么死亡。

（來(lái)源：知產(chǎn)力-Milan）（圖源網(wǎng)絡(luò)，侵權(quán)必刪）