編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

在中國每裝機(jī)3臺(tái)服務(wù)器就有1臺(tái)來自于浪潮信息。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年浪潮服務(wù)器市占率繼續(xù)提升，從2020年的全球排名第三上升至第二，并且在國內(nèi)服務(wù)器市場繼續(xù)保持第一。

近年來，隨著數(shù)字化進(jìn)程的加快，浪潮信息的服務(wù)器銷售額也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。但是面對(duì)激烈的行業(yè)競爭以及強(qiáng)勢的產(chǎn)業(yè)鏈上下游巨頭，浪潮信息不僅缺乏明顯的議價(jià)能力，而且還要警惕關(guān)鍵零部件斷供的風(fēng)險(xiǎn)。如此一來，浪潮信息的應(yīng)收賬款和存貨大幅增加，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也日益增長。

因此，在行業(yè)競爭激烈的情況下，浪潮信息做著高科技的生意，卻賺著賣土的利潤。

行業(yè)競爭激烈，盈利能力較弱

2015年以來，受益于全球智能手機(jī)大規(guī)模推廣帶來的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量大爆發(fā)，服務(wù)器行業(yè)的市場規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。在這期間不僅誕生了一大批云服務(wù)龍頭廠商，而且使得全球服務(wù)器行業(yè)的集中度也快速提升，作為其中的佼佼者，浪潮信息充分享受到了行業(yè)的紅利。

但是，隨著互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)行業(yè)流量的見頂，全球服務(wù)器市場開始出現(xiàn)了供給過剩的現(xiàn)象。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球服務(wù)器銷售收入金額為910.1億美元，同比增長4.26%，但出貨量卻為 1120 萬臺(tái)，同比減少了4.6%。

特別是2019年后，由于疫情的緣故，世界經(jīng)濟(jì)大幅放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟使得企業(yè)上云的計(jì)劃推遲了，這也導(dǎo)致了阿里云、騰訊云、華為云等一眾云服務(wù)廠商的資本開支降低了。經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)，再加上互聯(lián)網(wǎng)流量的見頂，使得國內(nèi)的服務(wù)器行業(yè)也出現(xiàn)了一定的供給過?，F(xiàn)象，導(dǎo)致行業(yè)的競爭更加激烈。

根據(jù)上圖可知，2015年-2020年期間，浪潮信息的毛利率長期低于16%，近幾年更是呈現(xiàn)出逐步走低的趨勢，甚至從2017年開始其銷售毛利率年年處于12%以下。雖然近兩年浪潮信息的毛利率開始提升，但是提升的幅度相當(dāng)小，甚至還不到1個(gè)百分點(diǎn)，這還是在行業(yè)快速增長的條件下才能取得的。毛利率長期處于較低水平，對(duì)于浪潮信息的持續(xù)盈利能力也提出了較大的挑戰(zhàn)性。

浪潮信息不僅毛利率長期處于較低水平，其凈利率更是多年處于3%以下，這對(duì)于一個(gè)高科技企業(yè)來說，簡直無法想象。

從上圖中可以得知，浪潮信息的凈利率從2015年開始逐年下降，直到2019年才觸底反彈，但是這種提升的幅度依然較小。截至2021年Q3浪潮信息的凈利率僅為2.93%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2015年的4.42%。

浪潮信息毛利率長年處于較低水平，而凈利率雖然有所提升，但是依然處于底部區(qū)域，而且這還是在服務(wù)器行業(yè)需求大幅增長的條件下才取得的。可見，浪潮信息所處的服務(wù)器行業(yè)的競爭有多激烈，而凈利率和毛利率長期處于較低水平，也說明了其盈利能力較弱。

應(yīng)收賬款和存貨高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大

近幾年，隨著浪潮信息營收規(guī)模的擴(kuò)大，其應(yīng)收賬款的規(guī)模也持續(xù)增長。由于浪潮信息上下游產(chǎn)業(yè)鏈客戶均為巨頭，其議價(jià)能力也相對(duì)較弱，這也使得公司的營收賬款和存貨的規(guī)模較大，占用了公司較大的現(xiàn)金流，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也逐步擴(kuò)大。

根據(jù)浪潮信息2021年年報(bào)可知，截至2021年12月31日，公司的存貨賬面余額233億，同比增長120億左右，增長幅度為100.93%，其營收賬款為120億，同比增長了38億左右，增長幅度為46%左右。

更令人擔(dān)憂的是，浪潮信息的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)高達(dá)25.9%，其存貨的賬面價(jià)值占總資產(chǎn)的比例為48.48%，應(yīng)收賬款和存貨一共占總資產(chǎn)的比例為74.38%，這說明了公司的資產(chǎn)很大部分都以存貨和營收賬款的形式存在，這無疑加大了公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。

通過浪潮信息的年報(bào)可知，其賬齡1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為96.7%，并且下游客戶多為大型互聯(lián)網(wǎng)公司、國有企業(yè)和政府部門等，這里客戶發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。但是由于其結(jié)算周期較長，占用了公司較多的現(xiàn)金流，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增加。

相比應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，浪潮信息的存貨風(fēng)險(xiǎn)更值得重視。

根據(jù)浪潮信息的2021年的年報(bào)顯示，其存貨同比增加幅度較大，存貨占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)提升至48.48%，一旦未來芯片等原材料價(jià)格下跌的話，其存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)將深刻影響公司的凈利潤。為此，浪潮信息在2021年計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備91,684.33萬元，要知道其2021年一整年的利潤也就20億，單一項(xiàng)存貨跌價(jià)的計(jì)提就占了凈利潤的45%。要是未來芯片的價(jià)格高位下跌的話，那對(duì)浪潮信息的沖擊將不可估量。

當(dāng)前，浪潮信息為了應(yīng)對(duì)全球芯片短期問題而加強(qiáng)庫存儲(chǔ)備，公司應(yīng)收賬款及存貨金額持續(xù)增長。截至2021年四季度，浪潮信息的應(yīng)收賬款和存貨價(jià)值大幅提升，占用了公司大量的現(xiàn)金流，根據(jù)2021年年報(bào)可知，浪潮信息的現(xiàn)金流量為-26.93億元，同比減少174.8%。

現(xiàn)金流量的減少、應(yīng)收賬款大幅增加以及存貨的暴增，將使得浪潮信息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。

缺乏長期議價(jià)能力

據(jù)了解，2015年至2020年，浪潮信息的研發(fā)投入從5.25億元增長至25.34億元，年均復(fù)合增長率為37%，雖然金額看起來增長較大，但是從研發(fā)投入占營收總額的比例來看，其長年維持在4%左右，作為一個(gè)高科技企業(yè)，這個(gè)比例看起來就顯得較為不足了。

要知道，2021年華為的研發(fā)投入為1427億元，占營收總額的比例為22.4%，不過拿浪潮信息跟華為比確實(shí)有點(diǎn)強(qiáng)人所難，但是去年有近半數(shù)的科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入占比高達(dá)12%，甚至連浪潮信息的對(duì)手中科曙光的研發(fā)投入占比都高達(dá)8.99%，比浪潮信息多了一半。

研發(fā)投入比例占比相比其他高科技企業(yè)來說，浪潮信息確實(shí)顯得有點(diǎn)不足，也因此，導(dǎo)致了其在產(chǎn)業(yè)鏈中“兩頭受氣”，缺乏長期的議價(jià)能力。

同時(shí)，浪潮信息的上游原材料供應(yīng)商集中度較高，也使得公司的議價(jià)能力偏弱。而美韓企業(yè)在芯片領(lǐng)域布局已久，造成了少數(shù)幾家企業(yè)占有了大量的市場份額，讓公司無法通過多元化供應(yīng)商的方法來降低成本。

據(jù)了解，浪潮信息的三大核心零部件成本占服務(wù)器總成本的比例接近高達(dá)80%，并且這些主要廠商市占率均處于壟斷地位，而同期國產(chǎn)廠商整體實(shí)力又無法與國外龍頭相比，這也導(dǎo)致了浪潮信息議價(jià)能力的缺失。

供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)較大

近年來，美國對(duì)于中國的打壓開始加大，這對(duì)于核心零部件均需向美日韓企業(yè)采購的浪潮信息來說，意味著其供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)很大。

據(jù)了解，浪潮信息處于服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其需要向上游供應(yīng)商采購CPU、內(nèi)存和硬盤等核心零部件，然后根據(jù)下游客戶的需求進(jìn)行設(shè)計(jì)、裝配和測試。但是，這些核心零部件的制造商基本上都是美日韓的企業(yè)，若美國對(duì)公司實(shí)施制裁措施，將對(duì)公司產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。

而這些核心零部件目前還無法做到國產(chǎn)替代，甚至在其他國家也幾乎找不到替代品。從行業(yè)的集中度來看，當(dāng)前芯片、存儲(chǔ)等硬件設(shè)備制造商，基本上是以Intel、英偉達(dá)、三星等企業(yè)為主，這些企業(yè)基本處于類壟斷狀態(tài)，一旦地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提升或者中美關(guān)系緊張的話，浪潮信息的原材料就存在斷供的風(fēng)險(xiǎn)。

這并非危言聳聽，華為曾經(jīng)就是因?yàn)楸幻绹沽烁叨诵酒倪M(jìn)口，從而使得其手機(jī)業(yè)務(wù)大幅減少，而中興通訊也是因?yàn)槊绹闹撇?，面臨多年的訴訟。因此，核心原材料高度依賴進(jìn)口的浪潮信息，一旦遇到中美關(guān)系緊張，就將面臨無原材料下鍋的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在核心原材料均需從國外進(jìn)口的情況下，浪潮信息的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

結(jié)語

在數(shù)字化進(jìn)程的浪潮下，未來服務(wù)器的需求將會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)幾何級(jí)別的增長態(tài)勢。毋庸置疑，作為國產(chǎn)服務(wù)器市占率第一的浪潮信息將充分受益于行業(yè)的紅利，但是由于其核心零部件均需外購以及在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力較弱，這些因素也將成為制約公司成長的關(guān)鍵因素。

如果浪潮信息想要真正成長為一個(gè)世界性的高科技公司，其首先要做的就是改變?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的地位，同時(shí)往上游產(chǎn)業(yè)鏈衍生，爭取把關(guān)鍵零部件的技術(shù)掌握在手中，或者通過和國產(chǎn)企業(yè)合作研發(fā)，做到自助可控。

唯有如此，才能改變浪潮信息現(xiàn)在做著高科技的生意，卻賺著賣土的利潤的尷尬局面。