036.?如何分析供求關(guān)系？?

答：債市收益率受到債券供求關(guān)系的影響，債券市場供給壓力往往會(huì)推高債券收益率，而市場旺盛的需求則會(huì)導(dǎo)致債市收益率的下行。

供給方面，國債、政策性金融債與地方政府債的年度凈增量有額度約束，結(jié)合到期量數(shù)據(jù)可以較好地預(yù)測利率債年度總供給，發(fā)行節(jié)奏則受到市場收益率變化的影響。信用債的供給彈性相對(duì)大，發(fā)行速度受收益率變動(dòng)及發(fā)行審批節(jié)奏的影響。債券收益率走高時(shí)，信用債的發(fā)行節(jié)奏往往會(huì)放緩。

需求方面，銀行自營是利率債的主要投資者，廣義基金（公募基金、銀行理財(cái)?shù)龋└眯庞脗顿Y，因此債券投資需求受配置機(jī)構(gòu)資金安排的影響。同時(shí)，隨著債市開放政策進(jìn)一步深化，境外機(jī)構(gòu)投資者逐步成為中國債市的重要參與者，其行為特征也將對(duì)債市供求關(guān)系產(chǎn)生影響。機(jī)構(gòu)規(guī)模變化，如銀行委外和相應(yīng)監(jiān)管政策下機(jī)構(gòu)的品種投資限制，都會(huì)對(duì)不同品種的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。

037.?市場情緒如何影響債券價(jià)格？?

答：投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂觀或悲觀，并促使利率走勢出現(xiàn)快速變化。市場情緒通常指風(fēng)險(xiǎn)偏好，在市場沒有增量信息的情況下往往會(huì)影響債市波動(dòng)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，股票價(jià)格上漲，通常稱為“股債蹺蹺板”現(xiàn)象。

038.?什么是債券的信用分析？?

答：債券的信用分析即是通過分析債務(wù)人的現(xiàn)金流充沛程度和穩(wěn)定性，評(píng)估債務(wù)人的償債能力，以期盡量規(guī)避由于信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的投資損失。信用分析需要采用定性分析和定量分析相結(jié)合。定性分析包括宏觀環(huán)境分析、行業(yè)狀況分析、競爭地位分析和管理戰(zhàn)略分析。定性分析包括外部宏觀環(huán)境分析、行業(yè)狀況分析、與信用主體的競爭地位分析和管理戰(zhàn)略分析，以及股東背景、公司治理等層面的分析。定量分析包括對(duì)債務(wù)人盈利能力、現(xiàn)金獲取能力、償債能力和資本結(jié)構(gòu)分析。

039.?如何進(jìn)行債券信用分析中的定性分析？

答：對(duì)債券投資主體的信用狀況進(jìn)行定性分析包括宏觀環(huán)境分析、行業(yè)狀況分析、競爭地位分析、股東背景分析、公司治理分析和管理戰(zhàn)略分析等六個(gè)部分。

宏觀環(huán)境：關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)增長速度、當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和法律制度。宏觀經(jīng)濟(jì)周期與債券市場違約率存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，企業(yè)的信用狀況會(huì)惡化，企業(yè)所發(fā)債券的違約率會(huì)上升。

行業(yè)狀況：關(guān)注發(fā)行主體所處行業(yè)的景氣度與發(fā)展趨勢，關(guān)注行業(yè)周期、產(chǎn)品生命周期和行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。如果一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能顯著過剩等趨勢性惡化且短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，則即使行業(yè)內(nèi)最好的企業(yè)信用狀況也存在惡化的可能。

競爭地位：關(guān)注企業(yè)在市場中的地位、企業(yè)的關(guān)鍵競爭優(yōu)勢、市場占有率等。企業(yè)在行業(yè)中越處于相對(duì)有利的競爭地位時(shí)，公司經(jīng)營的穩(wěn)健性往往越能得以保障。

股東背景：根據(jù)控股股東背景，可以將信用主體劃分為中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)以及民營企業(yè)等。中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)的股東實(shí)力往往比較雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的概率相對(duì)較低；民營企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

公司治理：公司治理主要涉及到企業(yè)各相關(guān)利益主體之間的責(zé)、權(quán)、利的劃分與相互的制衡。公司治理風(fēng)險(xiǎn)主要包括股權(quán)之爭、大股東掏空、管理層激進(jìn)等方面：

①實(shí)際控制權(quán)之爭，侵害債權(quán)人和中小股東利益的同時(shí)，也會(huì)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)。

②控股股東利用絕對(duì)控股地位，采用不合法手段，轉(zhuǎn)移下屬公司資源，侵占中小股東及債權(quán)人利益。融資主體被大股東掏空后往往會(huì)成為空殼，債權(quán)人的利益難以保障，極有可能引發(fā)債務(wù)違約。

③公司管理層風(fēng)格過于激進(jìn)，極有可能導(dǎo)致企業(yè)無法承擔(dān)陡增的債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致基本面惡化，并最終引發(fā)違約。管理戰(zhàn)略：對(duì)公司的經(jīng)營目標(biāo)、管理風(fēng)格、財(cái)務(wù)政策和融資戰(zhàn)略等進(jìn)行分析。穩(wěn)健的經(jīng)營管理戰(zhàn)略有助于增強(qiáng)公司的穩(wěn)定性。

040.?如何進(jìn)行債券信用分析中的定量分析？

答：對(duì)債券投資的主體的信用狀況進(jìn)行定量分析包括盈利能力分析、現(xiàn)金獲取能力分析、償債能力分析和資本結(jié)構(gòu)分析等四個(gè)部分。

盈利能力：雄厚的獲利能力是現(xiàn)金產(chǎn)生能力的基礎(chǔ)，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。衡量公司盈利能力的指標(biāo)包括主營業(yè)務(wù)收入及增長率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營業(yè)利潤率、凈利率及增長率等。

現(xiàn)金獲取能力：由于企業(yè)必須用現(xiàn)金而不是賬面盈利來償還債務(wù)，因此現(xiàn)金流分析是信用分析的基礎(chǔ)，需考察現(xiàn)金流規(guī)模、構(gòu)成、變化及其穩(wěn)定性?？疾炱髽I(yè)現(xiàn)金獲取能力的指標(biāo)包括經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流及增長率、投資活動(dòng)現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流、籌資現(xiàn)金流、現(xiàn)金收入比、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等。

償債能力：衡量企業(yè)償債能力的核心是衡量企業(yè)可支配資金與需償付債務(wù)的對(duì)比關(guān)系。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)包括經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流/總債務(wù)、到期債務(wù)償付比率、利率覆蓋倍數(shù)、貨幣資金/短期債務(wù)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。

資本結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)衡量的是公司的財(cái)務(wù)杠桿和舉債程度，公司的財(cái)務(wù)杠桿越高，則面臨的償債壓力越大。衡量公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、短期債務(wù)比率、總債務(wù)資本比、長期債務(wù)資本比等。