什么是“固收+”？“固收+” 產(chǎn)品在主投固定收益資產(chǎn)的同時(shí)，再配置部分權(quán)益資產(chǎn)，力爭(zhēng)在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。

所以“固收+”產(chǎn)品配置的資產(chǎn)主要包括兩類，“固收類”和“+類”。

其中，“固收類”資產(chǎn)通常指有相對(duì)較強(qiáng)的收益確定性、較小風(fēng)險(xiǎn)性的債券類資產(chǎn)，用以獲取基礎(chǔ)收益。“+類”資產(chǎn)通常指股票、打新、定增、可轉(zhuǎn)債、股指期貨等，在增加了一些風(fēng)險(xiǎn)較高權(quán)益資產(chǎn)的同時(shí)，也相應(yīng)提高了產(chǎn)品整體的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

“固收+”有很多細(xì)分種類，比如按照股債比例的不同，可以分為純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基和偏債混合基金等，“固收+”產(chǎn)品股票倉(cāng)位比例的上限通常有20%、30%、40%等。

按收益目標(biāo)的不同，“固收+”分為絕對(duì)收益目標(biāo)產(chǎn)品和相對(duì)收益目標(biāo)產(chǎn)品。絕對(duì)收益目標(biāo)產(chǎn)品追求每年給投資者帶來的絕對(duì)收益回報(bào)，相對(duì)收益目標(biāo)產(chǎn)品追求同業(yè)相對(duì)排名，因此相對(duì)來說凈值的波動(dòng)性較大。

當(dāng)然，不管是哪一類“固收+”產(chǎn)品，都有著共性，即可充分利用資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，力爭(zhēng)把握股債投資機(jī)會(huì)，較好的兼顧收益及波動(dòng)要求。

挑選“固收+”的四大維度

1、看清設(shè)計(jì)

正如上文所說，“固收+”產(chǎn)品有很多細(xì)微差別，比如股票倉(cāng)位不同往往會(huì)造成業(yè)績(jī)的波動(dòng)差異，所以投資者需要首先看清楚產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

另外，基金經(jīng)理也會(huì)根據(jù)產(chǎn)品追求的目標(biāo)和自己的投資思路在產(chǎn)品框架之內(nèi)，也會(huì)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)比例再做調(diào)整，比如說是權(quán)益產(chǎn)品的倉(cāng)位配置，這一點(diǎn)投資者需要甄別。

很多基金投資者沒弄清楚產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和基金經(jīng)理的風(fēng)格，喜歡用基金收益排名來挑選產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)候很容易陷入片面的數(shù)字游戲中。

比如，有的“固收+”產(chǎn)品因?yàn)榕渲昧溯^多權(quán)益產(chǎn)品一年收益20%，它是不是要比一年6-8%的產(chǎn)品好？這個(gè)肯定不能這么比。

2、認(rèn)清目標(biāo)

很多人覺得選擇基金產(chǎn)品自然要買業(yè)績(jī)最好的那只，其實(shí)不然，盈虧同源，如果這只產(chǎn)品過于追求高收益自然就意味著高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)，我們更需從我們自己的角度來看考慮買這只產(chǎn)品到底是用來做什么。

比如說我們資產(chǎn)組合里面已經(jīng)有足夠多的債券型產(chǎn)品，想要提升一下進(jìn)攻能力，那自然可以從業(yè)績(jī)出發(fā)，選擇一些進(jìn)攻能力比較強(qiáng)的產(chǎn)品。

但是如果我們資產(chǎn)組合里面權(quán)益產(chǎn)品比較多，想要提高防守能力，那就要考慮這只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)能否每年帶來絕對(duì)收益，即便是在熊市也能夠提供穩(wěn)健收益，所以這個(gè)時(shí)候我們需要更加注重產(chǎn)品的防守能力。

3、控制回撤

“固收+”產(chǎn)品的定位是在控制回撤的基礎(chǔ)上追求穩(wěn)健的絕對(duì)收益，所以這就要求產(chǎn)品必須要有足夠強(qiáng)大的回撤控制能力。

如果回撤大，那么首先就證明這只產(chǎn)品并不是一只較為出色的“固收+”產(chǎn)品。其次，由于“固收+”產(chǎn)品是以守為攻，如果回撤大要收復(fù)失地就要付出更多的時(shí)間和精力。

總而言之，買“固收+”產(chǎn)品的基金投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好肯定不會(huì)很高，回撤如果控制不當(dāng)很容易影響到投資的情緒，從而操作變形，所以控制風(fēng)險(xiǎn)才是應(yīng)該放在重中之重。

4、大廠和老將

投資風(fēng)格和投研能力其實(shí)就是一家基金公司的沉淀和基因。相較于權(quán)益基金經(jīng)理可以單兵作戰(zhàn)扭轉(zhuǎn)乾坤，“固收類”產(chǎn)品其實(shí)更考驗(yàn)一家基金公司整體風(fēng)控能力和投研能力，所以選擇“固收+”產(chǎn)品最好選擇大廠的產(chǎn)品更為穩(wěn)妥一些。

對(duì)于老將就更不必多言，“老”意味著經(jīng)驗(yàn)更加豐富，風(fēng)控更加嚴(yán)苛，不會(huì)為了追求超額收益，而忘記風(fēng)控的必要性，這一點(diǎn)尤為重要。

博時(shí)樂臻為例，看如何挑選“固收+”？

具體到產(chǎn)品的選擇上，我們以近些年表現(xiàn)較為不錯(cuò)的產(chǎn)品——博時(shí)樂臻為例跟大家一起剖析。

1、首先，我們需要搞清楚博時(shí)樂臻到底是一只什么樣的產(chǎn)品。

從產(chǎn)品資料來看，它是一只偏債混合型基金，合同規(guī)定其股票倉(cāng)位占基金資產(chǎn)的比例為0-40%，債券倉(cāng)位占基金資產(chǎn)的比例不低于60%。

不過由于現(xiàn)任基金經(jīng)理王申聚焦于“絕對(duì)收益”，因此在實(shí)際的運(yùn)作中組合的股票倉(cāng)位最高不超過10%，平均則不到7%，最新的2021年三季報(bào)顯示其股票倉(cāng)位為4.77%。

當(dāng)然，這樣帶來的直接效果是產(chǎn)品的凈值曲線更加平滑，我們看到產(chǎn)品凈值在王申接管以后波動(dòng)明顯減小，呈現(xiàn)平緩的上漲態(tài)勢(shì)。

2、控制回撤

從博時(shí)樂臻的凈值曲線來看，產(chǎn)品幾乎沒有較大幅度的回撤。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，王申自2019年10月接手博時(shí)樂臻，已完成了兩個(gè)完整封閉期的管理。

第一個(gè)運(yùn)作周期：

第二個(gè)運(yùn)作周期：

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2021年11月19日

第一個(gè)封閉期（2019.11.9-2020.11.9）回報(bào)為11.59%，最大回撤僅為-0.73%，第二個(gè)封閉期（2020.12.8起至今）回報(bào)為4.39%，最大回撤-0.70%。兩個(gè)封閉期最大回撤均小于同期偏債混合型基金、上證指數(shù)。

而在王申管理博時(shí)樂臻期間年化回報(bào)超過6%，最大回撤控制在1%以內(nèi)的“固收+”產(chǎn)品，只有5只，全市場(chǎng)占比不到1%！

所以結(jié)合收益率與回撤來看，博時(shí)樂臻是一只非常穩(wěn)健的產(chǎn)品，較為符合希望增強(qiáng)防守能力的基金投資者。

知其然，更要知其所以然，博時(shí)樂臻的防守能力是怎么來的？這一點(diǎn)我們也需要研究透才能看的清。

由于“固收+”產(chǎn)品帶有兩類資產(chǎn)，所以我們需要從兩個(gè)方面來討論分析。

“固收類”資產(chǎn)。“固收類”資產(chǎn)是產(chǎn)品的根基，起到的作用概括起來就是“不求有功但求無過”。

王申的思路同樣如此。他認(rèn)為，在目前的宏觀環(huán)境底下，并不是特別適合去做比較大力度的廣泛的信用下沉，基金經(jīng)理的訴求應(yīng)該是能夠獲得一個(gè)相關(guān)信用債品種的系統(tǒng)性的回報(bào)，并不要求在這部分獲得一個(gè)非常明顯的超額回報(bào)，這塊實(shí)際上整體風(fēng)險(xiǎn)和回撤最核心的控制方式，也就是要控制住整個(gè)信用下沉的力度。

王申的具體做法是保持信用債持倉(cāng)的分散度?！安还苣愣嗝纯春靡粋€(gè)品種，或者說你多么相信一個(gè)主體它的信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)有問題，但是也要嚴(yán)格地去遵循分散度、集中度控制，比如說在我們的產(chǎn)品里面，目前基本上是要求所有的信用品種按照主題來分的話，單主題盡可能要控制在3%以內(nèi)，而我自己的想法是如果說條件可行，要盡可能的控制在1%以內(nèi)，也就是說即使在某些極端的情況下，我們?cè)庥隽艘恍┬庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的暴露，但是這個(gè)不會(huì)對(duì)整個(gè)組合造成一個(gè)非常明顯的集中性的沖擊，這是我對(duì)“固收部分”它的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的理解?！?/p>

權(quán)益類資產(chǎn)。它是整個(gè)組合中最核心的資產(chǎn)，決定這只產(chǎn)品到底是“固收+”還是“固收-”。

對(duì)于這部分的資產(chǎn)，王申還是以防守為主。首先，自然是上文提到的降低權(quán)益資產(chǎn)配置，降低價(jià)格彈性較大權(quán)益資產(chǎn)自然也就降低了產(chǎn)品的波動(dòng)。

其次，自上而下、分散投資的方式構(gòu)建一些資產(chǎn)組合。據(jù)王申此前透露，他其實(shí)摸索了很多投資方法，最終總結(jié)下來就是從自上而下的方式去構(gòu)建一些資產(chǎn)組合，其實(shí)是比較適合的。

自上而下通過這樣一種分散的配置形成一種策略分割，因?yàn)閷?duì)于單個(gè)主體，單個(gè)行業(yè)他有大量的不確定性、偶然性，但是比如說通過用30個(gè)、50個(gè)主體形成一個(gè)策略風(fēng)格的資產(chǎn)池以后，大量的偶然性、不確定性對(duì)沖掉了，沉淀下來的是這樣一類資產(chǎn)或這樣一類策略風(fēng)格，它有一個(gè)比較穩(wěn)定的波動(dòng)收益特征。

通過這一點(diǎn)，實(shí)際上對(duì)于基金經(jīng)理來說，就能比較好的能夠去把握住這類資產(chǎn)當(dāng)前的狀態(tài)，比如估值是不是合理，盈虧比是不是比較合理，現(xiàn)在是性價(jià)比比較好的時(shí)候，還是性價(jià)比比較差的時(shí)候。

這個(gè)對(duì)于一類資產(chǎn)風(fēng)格相對(duì)來說是比較好判斷的，當(dāng)然我們這個(gè)不僅僅是一種定性判斷，我們更多的其實(shí)是大量的通過一些偏量化的手段去觀測(cè)比較大類資產(chǎn)之間的相互價(jià)值，因?yàn)檫@本身就是我們“固收”出身的、天然的、自上而下的一些思維和投研習(xí)慣。

實(shí)際上，通過這種方式長(zhǎng)期操作下來他們會(huì)發(fā)現(xiàn)，一方面能夠增厚收益，但同時(shí)也能夠比較有效的控制回撤。

從博時(shí)樂臻的資產(chǎn)配置來看，也較為明顯的體現(xiàn)出王申的思路，在他接管之后行業(yè)呈現(xiàn)明顯的分散。從重倉(cāng)股來看，樂臻覆蓋多個(gè)行業(yè)，包括銀行、建材等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括少部分新能源、醫(yī)藥等成長(zhǎng)屬性行業(yè)。

從“固收類”資產(chǎn)和“+”類資產(chǎn)的配置來看，王申將博時(shí)樂臻打造成為防御性拉滿的產(chǎn)品。

3、大廠和老將

博時(shí)樂臻正是大廠加老將的組合。據(jù)資料顯示，博時(shí)基金是國(guó)內(nèi)首批成立的五家基金公司之一，截至2021年三季度末博時(shí)管理資產(chǎn)總規(guī)模超1.6萬億元，債券投資方向資產(chǎn)凈值超2647億元，規(guī)模在行業(yè)排名2/132。業(yè)績(jī)方面，博時(shí)“固收”團(tuán)隊(duì)近10年“固收基金”業(yè)績(jī)194.36%排名1/52，近7年“固收”基金業(yè)績(jī)92.43%排名2/67。

基金經(jīng)理王申具有證券投資經(jīng)驗(yàn)11年，證券投資經(jīng)驗(yàn)6.5年，在管理公募基金規(guī)模115億元，管理公募基金8只。2013年加入博時(shí)基金管理有限公司，歷任固定收益研究主管、固定收益總部研究組副總監(jiān)，目前為博時(shí)基金固定收益研究部總經(jīng)理、總監(jiān)兼基金經(jīng)理。

最后還是要在強(qiáng)調(diào)一下，很多投資者認(rèn)為年輕基金經(jīng)理更有沖勁，老將功成名投資比較保守，但是投資并不是一個(gè)講究“激情”的行業(yè)。

我們以一道簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)題為例。如果A策略一年賺錢20%收益，一年虧5%，那么10年之后我們的收益是93%，而B策略是如果我們每年都可以保持7%的收益，看似緩慢但是10年后的收益是97%，收益率要高于A策略?？紤]到投資者的持有體驗(yàn)，兩種方式孰優(yōu)孰劣大家應(yīng)該也就一目了然了。

從博時(shí)樂臻這只產(chǎn)品可知，想要挑選到一只出類拔萃的高素質(zhì)“固收＋”產(chǎn)品，對(duì)于基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)、股債雙重市場(chǎng)的把控能力、收益與回撤的平衡能力以及背后投研平臺(tái)的支持力，都有著較高的要求，能同時(shí)具備這些能力和背景的基金經(jīng)理其實(shí)并不多，大家在仔細(xì)觀察基金經(jīng)理歷史投資回報(bào)等數(shù)據(jù)的同時(shí)，也要對(duì)基金經(jīng)理的投資理念和投資穩(wěn)定性進(jìn)行深度研究。

高素質(zhì)通常一脈相承。當(dāng)然，如果大家對(duì)于這種防守力比較強(qiáng)，以絕對(duì)收益方式運(yùn)作的“固收＋”產(chǎn)品比較感興趣，也可以關(guān)注一下王申即將發(fā)行的新產(chǎn)品，博時(shí)恒鑫穩(wěn)健一年持有期混合基金，1月10日起在上海銀行有售。

備注：

王申當(dāng)前在管8只基金（A、C份額合并計(jì)算）

①博時(shí)樂臻成立于2016.9.29，王申任職日期為2019.10.14；該基金2017-2020年的業(yè)績(jī)分別為：2.02%、6.39%、16.63%、10.23%，對(duì)應(yīng)的同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為8.49%、-6.18%、16.74%、12.78%。

②博時(shí)宏觀回報(bào)A成立于2010.7.27，王申任職日期為2015.5.22，共同管理的基金經(jīng)理為王衍勝（2018.3.19至今），該基金2016-2020年的業(yè)績(jī)分別為：-6.60%、0.26%、10.72%、12.03%、8.87%，對(duì)應(yīng)的同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為2.00%、-0.34%、8.85%、4.96%、3.05%。

③博時(shí)平衡配置成立于2006.5.31，王申任職日期為2020.2.24，共同管理的基金經(jīng)理為孫少鋒（2020.11.3至今）;該基金2016-2020年的業(yè)績(jī)分別為：-13.45%、15.45%、-20.81%、37.17%、34.68%，對(duì)應(yīng)的同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-5.88%、6.72%、-8.59%、17.47%、11.42%。

④博時(shí)天頤A成立于2012.2.29，王申任職日期為2020.2.24;該基金2016-2020年的業(yè)績(jī)分別為：-7.58%、2.85%、8.32%、12.40%、8.83%，對(duì)應(yīng)的同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.75%、3.75%、3.75%、3.75%、3.75%。

⑤博時(shí)恒裕6個(gè)月成立于2020.5.18，王申任職日期為2020.5.18，共同管理的基金經(jīng)理為王衍勝（任職日期相同）；該基金2020年業(yè)績(jī)?yōu)?.21%，同期基準(zhǔn)為5.50%。

⑥博時(shí)恒進(jìn)6個(gè)月定開成立于2020.12.1，王申任職日期為2020.12.1，2020年業(yè)績(jī)未滿半年不予披露。

⑦博時(shí)恒旭1年成立于2020.12.16，王申任職日期為2020.12.16，共同管理的基金經(jīng)理為陳偉（任職日期相同）；2020年業(yè)績(jī)未滿半年不予披露。

⑧博時(shí)恒盈穩(wěn)健一年持有期成立于2021.10.11 ，王申任職日期為2021.10.11， 業(yè)績(jī)未滿半年不予披露。

數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，過往業(yè)績(jī)不代表未來收益。

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