作者：蘇杭

出品：洞察IPO

光伏行業(yè)的造富效應(yīng)有多強(qiáng)，荀建華表示一家不夠再來(lái)一家。

近日，華耀光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華耀光電”）IPO申請(qǐng)獲深交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為銀河證券。

作為光伏行業(yè)的“老人”，荀建華曾因信披違規(guī)“坑”了億晶光電的上千投資者，如今重建一支隊(duì)伍奔向創(chuàng)業(yè)板，面對(duì)硅片行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀，布局利潤(rùn)更加微薄的電池片和組件是好主意嗎？

股權(quán)轉(zhuǎn)讓暗度陳倉(cāng)，引上千投資者維權(quán)

如果僅看成立時(shí)間，華耀光電在光伏行業(yè)是絕對(duì)的新人，2019年8月成立至今尚不足4年。

但公司的董事、總經(jīng)理、實(shí)際控制人之一的荀建華卻是光伏行業(yè)的“老人”。

2003年，荀建華創(chuàng)建常州億晶，從事太陽(yáng)能電池組件生產(chǎn)，2011年借殼海通集團(tuán)上市成功，股票更名為億晶光電（600537.SH）。

2013年億晶光電輸?shù)羯鲜星昂炏碌膶?duì)賭，荀建華支付了大筆的業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

2016年到2017年，荀建華先后多次將所持20%股份作價(jià)30億元轉(zhuǎn)讓給深圳市勤誠(chéng)達(dá)集團(tuán)有限公司以至于上市公司實(shí)際控制人變更。并且，億晶光電并未及時(shí)披露茍建華的交易信息，期間發(fā)生的三起仲裁事項(xiàng)同樣沒(méi)有得到及時(shí)披露，2018年5月寧波證監(jiān)局對(duì)億晶光電及荀建華等三名公司高管給予行政處罰。

2020年12月15日，億晶光電公告稱，截至12月14日公司累計(jì)收到多名投資者提起的合計(jì)1424起民事訴訟案件材料，訴訟金額累計(jì)人民幣1.33億元。在法院劃定的虛假陳述揭露日和實(shí)施日，也就是2017年2月3日到2017年4月15日，億晶光的股價(jià)僅僅從7.42元下跌至7.11元，跌幅4.18%，但在事情發(fā)酵后，其股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間萎靡不振，曾一度達(dá)到最低點(diǎn)2.44元/股。

就在上千位投資者仍為合法權(quán)益奔波時(shí)，另一邊荀建華和兒子荀耀又開(kāi)始了在光伏領(lǐng)域的第二次創(chuàng)業(yè)。

2019年8月1日，華耀光電注冊(cè)成立，12天后即被轉(zhuǎn)讓給華耀投資。華耀投資由荀耀、姚晶夫婦分別持股51%、49%。

2021年5月，億晶光電維權(quán)訴訟時(shí)效剛過(guò)，荀建華與華耀投資就向華耀光電進(jìn)行了5億元增資。此后經(jīng)過(guò)數(shù)次增資，截至招股書(shū)簽署之日，荀耀、姚晶、荀建華合計(jì)控制公司86.48%的股份，為公司實(shí)際控制人。

與億晶光電從組建便切入光伏產(chǎn)業(yè)不同，華耀光電主要專注于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中單晶硅棒、單晶硅片生產(chǎn)制造，并正在建設(shè)自有組件產(chǎn)能。

截至2022年末，華耀光電已形成了約11GW單晶硅棒、9GW單晶硅片產(chǎn)能。單晶硅棒、單晶硅片屬光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要向下游電池片廠家銷售。

圖片來(lái)源：華耀光電招股書(shū)

受益于上游多晶硅料供需不平衡導(dǎo)致的價(jià)格上漲及單晶硅滲透率上升影響，2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），華耀光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.47億元、20.87億元、45.63億元，2021年、2022年?duì)I收增幅分別達(dá)到1316.91%、118.67%。

同期，凈利潤(rùn)分別為323.95萬(wàn)元、2.01億元、2.87億元。

產(chǎn)能面臨過(guò)剩，擴(kuò)產(chǎn)卻停不下來(lái)

華耀光電之所以能在成立后短期內(nèi)就達(dá)到如此高的增長(zhǎng)率，無(wú)不是因?yàn)椴戎辛诵袠I(yè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

2019年公司成立后開(kāi)始建設(shè)產(chǎn)能，并于2020年下半年投產(chǎn)。

2020年下半年起，由于下游裝機(jī)量需求劇增但產(chǎn)能建設(shè)較慢，單晶硅棒的主要原料多晶硅料的價(jià)格暴漲，由2021年初的85元/公斤左右上漲至2022年10月的300元/公斤左右，下游的硅片、硅棒價(jià)格也水漲船高。

圖片來(lái)源：華耀光電招股書(shū)

報(bào)告期各期，華耀光電單晶硅片產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)分別為2.73元/片、4.67元/片、6.01元/片；單晶硅棒產(chǎn)品銷售單價(jià)分別為153.09元/公斤、201.56元/公斤、318.2元/公斤。

不過(guò)，事情發(fā)展至2023年迎來(lái)轉(zhuǎn)變，由于硅料新建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，硅片企業(yè)縮短采購(gòu)硅料頻率，硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)堆高，價(jià)格不斷下探。

據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，截至5月17日，一線廠家的致密料價(jià)格水平主要降至每公斤132元-146元范圍，二三線廠家的價(jià)格更是跌至每公斤120元-132元之間。

硅料價(jià)格下降后，硅片價(jià)格也隨之下降。5月18日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周M10、G12單晶硅片成交均價(jià)周環(huán)比降幅分別為4.48%、15.66%，較4月的高點(diǎn)分別下降約22%、25%。

但如果僅是這樣，對(duì)硅片行業(yè)的負(fù)面影響是有限的，更令市場(chǎng)擔(dān)心的是硅片行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力。

據(jù)CPIA中國(guó)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，樂(lè)觀估計(jì)，全球2023年的光伏裝機(jī)量將達(dá)到330GW，經(jīng)中航證券測(cè)算對(duì)應(yīng)約386GW的組件、超過(guò)500GW單晶硅片和130萬(wàn)噸的硅料需求。

中信建投估算，截至2022年底硅片年產(chǎn)能達(dá)到600GW以上；太平洋證券測(cè)算的2022年底硅片企業(yè)理論產(chǎn)能更是合計(jì)將超過(guò)630GW，遠(yuǎn)大于需求。

圖片來(lái)源：太平洋證券

而擴(kuò)產(chǎn)卻仍未結(jié)束，InfoLink預(yù)測(cè)，到2023年底，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)總產(chǎn)能都將超過(guò)800GW。

隨著產(chǎn)能加速釋放，未來(lái)硅片價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下降，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，2023年硅片環(huán)節(jié)盈利空間將受到壓縮。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2023年或?qū)⒊蔀楣夥袠I(yè)的分水嶺，行業(yè)大概率會(huì)迎來(lái)新一輪洗牌，光伏價(jià)格戰(zhàn)即將甚至已經(jīng)全面開(kāi)打。

發(fā)力向下游延伸，毛利率或進(jìn)一步降低

為了能在競(jìng)爭(zhēng)中“卷贏”，華耀光電也正在發(fā)力全產(chǎn)業(yè)鏈。

招股書(shū)顯示，華耀光電此次計(jì)劃募集資金29.05億元，用于12GW單晶硅片生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）、年產(chǎn)10GW高效N型（異質(zhì)結(jié)）電池項(xiàng)目（一期）、技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖片來(lái)源：華耀光電招股書(shū)

環(huán)評(píng)文件顯示，年產(chǎn)10GW高效N型（異質(zhì)結(jié)）電池項(xiàng)目共分兩期建設(shè)，總投資57.73億元，兩期工程建設(shè)規(guī)模分別為年產(chǎn)高效單晶N型異質(zhì)節(jié)電池片2GW及8GW。

加上正在建設(shè)的自有組件產(chǎn)能，華耀光電基本可以打通從硅棒到組件的產(chǎn)業(yè)鏈。

然而，加碼全產(chǎn)業(yè)鏈雖然有利于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，短期內(nèi)卻有可能使本就微薄的利潤(rùn)進(jìn)一步下滑

報(bào)告期內(nèi)，華耀光電的綜合毛利率分別為14.94%、15.63%、13.90%，低于同行業(yè)可比公司的平均值22.26%、21.65%、17.64%。

圖片來(lái)源：華耀光電招股書(shū)

華耀光電表示，這主要是由于業(yè)務(wù)構(gòu)成、所處發(fā)展階段不同等原因所致，公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為單晶硅片、硅棒的生產(chǎn)銷售，其他同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中還包括光伏電池片、光伏組件以及設(shè)備等其他業(yè)務(wù)。

不過(guò)，通過(guò)對(duì)比不難看出，對(duì)于隆基綠能、TCL中環(huán)等一體化公司龍頭，單看硅棒及硅片業(yè)務(wù)的毛利率反而是更高，而華耀光電毛利率則與巨頭相差更大。

有業(yè)內(nèi)人士表示，組件企業(yè)可以說(shuō)是2022年光伏造富神話的“漏網(wǎng)之魚(yú)”，相較于硅片與硅料企業(yè)，電池片與組件的利潤(rùn)空間要小得多。但即便利潤(rùn)空間再小，華耀光電也要進(jìn)去“擠一擠”。

尤其是組件企業(yè)，為了拿到集采訂單，還要從本就不多的利潤(rùn)中再擠出一點(diǎn)。

試圖進(jìn)入組建行業(yè)的華耀光電也不能免俗。4月10日，華能貴州光伏組件中標(biāo)候選人公示，第1名華耀光電子公司常州華耀的核算投標(biāo)單價(jià)僅為1.533元/W，不僅低于第2名東方日升的投標(biāo)報(bào)價(jià)1.54元/W及第3名億晶光電的投標(biāo)報(bào)價(jià)1.55元/W，更低于此前大型央國(guó)企招標(biāo)時(shí)曾出現(xiàn)的最低價(jià)。

一邊是數(shù)十億的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，一邊是悄悄打響的價(jià)格戰(zhàn)，華耀光電能拿出多少真金白銀來(lái)應(yīng)對(duì)？

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，華耀光電經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.32億元、-1.46億元、-2.60億元，持續(xù)流出，各期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為148.35萬(wàn)元、1.92億元、6341.94萬(wàn)元。

凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流嚴(yán)重背離，華耀光電的錢(qián)都到哪里去了？

大部分是被應(yīng)收票據(jù)和存貨抵消。下游客戶通常以銀行承兌匯票支付，而上游議價(jià)能力較強(qiáng)的硅料供應(yīng)商，卻要求以銀行承兌匯票和電匯相結(jié)合的方式結(jié)算，尤其是多晶硅料供應(yīng)緊張價(jià)格上漲時(shí)，供應(yīng)商可能要求全部以電匯結(jié)算。

報(bào)告期各期末，華耀光電應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值分別為6049.91萬(wàn)元、7.57億元、11.45億元，分別占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的9.59%、43.28%、45.33%。

圖片來(lái)源：華耀光電招股書(shū)

同期，其存貨的賬面價(jià)值分別為1.17億元、4.73億元、5.82億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為18.58%、27.01%、23.04%。

因此，能否成功上市，拓寬募資渠道，或許將是華耀光電能否在此次光伏行業(yè)大洗牌中幸存的關(guān)鍵之一。

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