中創(chuàng)海洋：“降準(zhǔn)降息”討論刷屏，可能性多大？最早什么時間？
中創(chuàng)海洋：“降準(zhǔn)降息”討論刷屏，可能性多大？最早什么時間？
央行上周在上半年金融情況發(fā)布會上有關(guān)房貸利率和存量房貸置換的表述引發(fā)熱議。相關(guān)政策靴子落地前，圍繞“降準(zhǔn)降息”的討論沖上熱搜。根據(jù)當(dāng)前公布的研報，各機(jī)構(gòu)對于近期降準(zhǔn)降息存在一定分歧。天風(fēng)證券認(rèn)為近期降準(zhǔn)降息的可能性不大，降準(zhǔn)最早可能發(fā)生在9月或10月，而降息窗口可能在四季度。申萬宏源表示存量房貸與存款利率下調(diào)可期，7-8月或降準(zhǔn)25BP，華創(chuàng)也表示降準(zhǔn)概率較月初提升。
降準(zhǔn)在7月還是9月？7月14日，央行召開2023年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會。會議召開后，市場降準(zhǔn)預(yù)期再起。
不過，天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊認(rèn)為，當(dāng)前總體流動性有所好轉(zhuǎn)，降準(zhǔn)的可能性不大。
雖然稅期前夕，資金利率有所走高，CD利率上行，目前總體流動性狀態(tài)與今年一、二季度相比，降準(zhǔn)的必要性并不算高。
如果真要說降準(zhǔn)，邏輯上要考慮逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力，出于支持結(jié)構(gòu)性工具運用和穩(wěn)定銀行息差的目的。結(jié)合歷史，三四季度之間，增量政策進(jìn)一步運用的背景下，即9月或者10月有可能再度降準(zhǔn)。
申萬宏源屠強(qiáng)團(tuán)隊認(rèn)為，近期市場可能看到中性降準(zhǔn)。
本次發(fā)布會央行對降低存量房貸利率、或新發(fā)貸款置換存量貸持開放態(tài)度。但掣肘存量房貸利率下調(diào)的因素在于銀行凈息差較低、而居民貸款又是主要利潤來源。
居民存量房貸的利率下調(diào)將開始啟動，而考慮銀行和居民之間的博弈，調(diào)整的時間會拉長，而非“一蹴而就”。
但隨存量房貸利率調(diào)整，商業(yè)銀行的凈息差修復(fù)仍需有賴于負(fù)債端成本的下降，降準(zhǔn)仍是較優(yōu)選擇，本次會議央行也傳達(dá)出這一信號。
因此，申萬宏源維持7-8月降準(zhǔn)25BP的判斷不變。華創(chuàng)宏觀張瑜團(tuán)隊認(rèn)為，降準(zhǔn)概率較月初邊際提升，一方面鄒瀾司長明確表示綜合運用存款準(zhǔn)備金率等工具，另一方面判斷降準(zhǔn)的信號指標(biāo)（央行對其他存款公司債權(quán)/央行總資產(chǎn)）六月大幅上行。華創(chuàng)宏觀認(rèn)為，由于當(dāng)下房貸利率仍高于居民購房收益，股票收益和理財收益，因此資產(chǎn)配置視角來看，由于缺乏高收益資產(chǎn)，相較于貸款置換，提前還款或仍是更適宜的選擇。
降息如何演繹？而對于降息，天風(fēng)證券表示，央行不太可能在三季度降息，最早可能在四季度。
本輪寬松周期的三次降息分別發(fā)生在2022年1月、2022年8月和2023年6月。從這一角度觀察，我們認(rèn)為央行兩個季度內(nèi)連續(xù)降息的可能性不大。
其次，本輪寬松周期的三次降息均發(fā)生于信用投放狀態(tài)不穩(wěn)定的背景下。6月社融超預(yù)期，結(jié)構(gòu)亦有顯著改善，7月以來票據(jù)利率亦有企穩(wěn)跡象。因此，當(dāng)前降息的金融前提略顯不足。
再次，三次降息都面臨顯著提振經(jīng)濟(jì)主體信心和市場預(yù)期以應(yīng)對預(yù)期轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)實壓力。6月降息落地僅一個月，增量政策仍然在研究推出的過程中，所以近期再次降息的可能性似乎也不高。
最后，考慮在當(dāng)前海外尚未停止加息，央行操作仍可能需要關(guān)切內(nèi)外均衡。特別是當(dāng)前人民幣匯率貶值壓力依然存在，央行大概率會避免使用信號意義過強(qiáng)的工具。
申萬宏源屠強(qiáng)團(tuán)隊持不同觀點，認(rèn)為市場可以期待存量房貸與存款利率近期下調(diào)。
近期存款利率下調(diào)或更直接?？紤]到今年6月個人住房貸款利率僅有4.11%，較2021年底下行152BP，僅通過降準(zhǔn)難以完全緩和凈息差壓力，則存款利率再度調(diào)降也成為可能。具體節(jié)奏上，可能和存量房貸的重定價進(jìn)度有關(guān)。
中泰銀行戴志鋒則表示，存量房貸全面下調(diào)的可能性較低。
復(fù)盤2008-2009年存量利率調(diào)整情況，與今年情況相似，均是銀行與個人自主協(xié)商變更合同約定，或是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款。
在市場化協(xié)商和博弈的過程，考慮個人的資金還款能力，預(yù)計存量房貸下調(diào)比例不會很大。我們測算08、09年享受存量房貸利率置換的比例小于6%。
