文：權衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

在銷售上，體外診斷產(chǎn)品往往是以區(qū)域代理形態(tài)展開，比如羅氏診斷這全球最大的體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)廠商之一，在生化 發(fā)光、免疫、PCR 等細分診斷領域占有全球較大市場份額，離不開作為羅氏診斷在上海市、湖南省和湖北省的經(jīng)銷商上海蘭衛(wèi)醫(yī)學檢驗所股份有限公司（簡稱：蘭衛(wèi)檢驗），其他如希森美康、徠卡等品牌也與蘭衛(wèi)檢驗簽訂了經(jīng)銷協(xié)議，這類經(jīng)銷協(xié)議往往以一年一簽為主。

蘭衛(wèi)檢驗12月17日申報，擬在創(chuàng)業(yè)板上市， 保薦機構為國金證券，擬發(fā)行4,806.20萬股，預計占比12.00%。擬募集資金2.06億元，用于實驗室升級建設項目、信息化平臺建設項目和醫(yī)學檢驗研發(fā)中心項目。蘭衛(wèi)檢驗此次IPO選擇的具體上市標準為：最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣 5,000 萬元。

蘭衛(wèi)檢驗此次IPO或面臨不少問題，靠收購或合資設立方式擴張，面臨消化不良的情況；體外診斷產(chǎn)品銷售毛利率下滑；供應商集中，羅氏診斷占6成上下；應收賬款增速快；研發(fā)費用占比??；處罰不斷。

靠收購或合資設立方式擴張，存消化不良情況

實控人曾偉雄直接持有15.26%股份；曾偉雄、靖慧娟夫婦通過其100%控制的蘭衛(wèi)投資間接持有蘭衛(wèi)檢驗股份，蘭衛(wèi)投資直接持有蘭衛(wèi)檢驗42.43%股份；同時，曾偉雄持有慧堃投資69.75%的出資額，靖慧娟系慧堃投資的執(zhí)行事務合伙人并持有0.91%的出資額，慧堃投資直接持有蘭衛(wèi)檢驗3.79%股份；曾偉雄、靖慧娟夫婦合計可支配61.48%表決權。

蘭衛(wèi)檢驗共91名股東，其中自然人股東73名，機構股東18名。自2015年12月底掛牌新三板以來，其先后完成了3次融資，累計募集資金7.57億元。2017年現(xiàn)金分紅2349.7萬元，2019年現(xiàn)金分紅金額為6344.19萬元，2020年1-6月現(xiàn)金分紅3524.55萬元，合計分紅約1.2億元。值得一提的是，蘭衛(wèi)檢驗歷史上的募集資金用途曾發(fā)生了較大的變化。

蘭衛(wèi)檢驗合計控制34 家子/孫公司，2016年，蘭衛(wèi)檢驗通過收購或合資設立的方式，在福建、浙江、重慶、江西、云南、新疆新增6家子公司。外延并購擴張了公司的業(yè)務版圖、豐富了公司的產(chǎn)品線、提升了公司業(yè)務的競爭力，但存在的問題也不小。

報告期內(nèi)，由于未能及時調整和改善新疆蘭博衛(wèi)和福建蘭博衛(wèi)的經(jīng)營狀況，不得不轉讓了兩家公司的股權，其中新疆蘭博衛(wèi)的股權轉讓款和往來借款尚未全額收回，蘭衛(wèi)檢驗已根據(jù)訴訟判決及財產(chǎn)保全情況相應計提了壞賬準備。由于對清算并注銷淮安蘭衛(wèi)產(chǎn)生意見分歧，劉凱（持有淮安蘭衛(wèi) 30%股權）向法院起訴請求撤銷淮安蘭衛(wèi)關于清算注銷的股東會決議并獲得判決支持。而蘭衛(wèi)檢驗因無法實際控制福建蘭博衛(wèi)，缺乏未來獨立控制福建蘭博衛(wèi)開展業(yè)務的基礎，2019年11月已放棄收購福建蘭博衛(wèi)。

體外診斷產(chǎn)品銷售毛利率下滑

蘭衛(wèi)檢驗是一家為檢驗診斷行業(yè)提供整體解決方案的綜合服務商，公司通過"產(chǎn)品代理+第三方服務"的服務模式創(chuàng)新，為各類醫(yī)療機構醫(yī)學檢驗業(yè)務提供個性化整體解決方案。業(yè)務涉足上海、湖南、湖北、江蘇、安徽、廣東、重慶、云南等省市。

蘭衛(wèi)檢驗的主營業(yè)務收入來自于第三方醫(yī)學診斷服務和體外診斷產(chǎn)品銷售。2017年-2020年1-6月蘭衛(wèi)檢驗的營業(yè)收入分別為9.23億元、10.53億元、11.53億元和5.01億元，2018年較2017年增長14%，2019年同比增長9.5%，增速放緩；凈利潤分別為-0.2億元、0.74億元、0.95億元和0.59億元，凈利潤變動較大。

醫(yī)學診斷服務和體外診斷產(chǎn)品銷售均是公司利潤的重要來源，其中體外診斷產(chǎn)品銷售占比分別為74.57%、75.48%、74.62%和58.3%，醫(yī)學診斷服務占比分別為25.43%、24.52%、25.38%和41.07%，2017至2019年度，第三方醫(yī)學診斷服務和體外診斷產(chǎn)品銷售收入均呈逐年上升趨勢。2020 年1-6月，蘭衛(wèi)檢驗作為上海、武漢、東莞等地區(qū)的政府指定第三方新冠檢驗機構，新冠檢驗業(yè)務收入較高，帶動醫(yī)學診斷服務收入增長；同時體外診斷產(chǎn)品的臨床使用量和常規(guī)醫(yī)學診斷服務的檢驗量減少，體外診斷產(chǎn)品銷售收入有所下降。

值得注意的是2017年-2020年1-6月體外診斷產(chǎn)品銷售的毛利率分別為30.74%、30.72%、29.37%和25.6%，毛利率下降明顯。

供應商集中，羅氏診斷占6成上下

蘭衛(wèi)檢驗與羅氏診斷、徠卡、希森美康、DAKO 等跨國企業(yè)的產(chǎn)品在體外診斷產(chǎn)品領域為合作伙伴關系，與主要供應商如羅氏診斷、希森美康、徠卡等品牌均簽訂了經(jīng)銷協(xié)議，協(xié)議約定公司在協(xié)議期間內(nèi)，擁有在一定地域內(nèi)經(jīng)銷特定產(chǎn)品的權利。

蘭衛(wèi)檢驗報告期內(nèi)向前五大供應商采購的金額分別為4.98億元、5億元、5.62億元和 1.81億元，占當期采購總額的78.88%、82.60%、83.62%和66.64%。報告期內(nèi)公司向羅氏診斷的采購額占總采購額的比例分別為62.15%、61.09%、59.36%和37.98%，供應商集中，依賴度強，若公司主要供應商出現(xiàn)無法繼續(xù)提供相關產(chǎn)品的情況，將導致公司所服務的客戶流失或者客戶收入下降的情況；值得注意的是公司主要經(jīng)銷協(xié)議以一年一簽為主，雖然未發(fā)生供應商未續(xù)簽經(jīng)銷協(xié)議或者經(jīng)銷協(xié)議出現(xiàn)對公司重大不利調整的情況，但仍然存在經(jīng)銷協(xié)議到期無法續(xù)簽的可能。

應收賬款增速快，壞賬連續(xù)走高

隨著公司不斷加大市場開拓力度，公司營業(yè)收入增長迅速，蘭衛(wèi)檢驗下游客戶主要為醫(yī)院等醫(yī)療機構，賬期較長，導致應收賬款逐年較快增加。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3.69億元、3.96億元、4.48億元和5.2億元，占流動資產(chǎn)比例分別為35.74%、34.19%、38.24%和44.55%，占營業(yè)收入的比例分別為41.54%、39.52%、40.87%和55.23%。

報告期內(nèi)，公司應收賬款周轉率略低于上市公司平均值，并且2020年1-6月下降明顯，對此蘭衛(wèi)檢驗稱主要原因為：公司對于經(jīng)銷商通常采取先款后貨的方式，對于直銷客戶會給予一定的賬期。報告期內(nèi)，公司直銷收入占主營業(yè)務收入的比例分別為71.04%、71.18%、71.53%和72.65%，隨著直銷收入占比的提升，應收賬款周轉率略有下降。

2017年末-2020年6月30號，蘭衛(wèi)檢驗的應收賬款壞賬準備分別為1423.6萬元、2038.27萬元、2359.89萬元和3293.55萬元。報告期內(nèi)，蘭衛(wèi)檢驗稱公司的客戶主要是醫(yī)療機構等，信譽度較高，發(fā)生違約的風險較低，但如果公司未能繼續(xù)加強對應收賬款的管理，仍將面臨應收賬款難以收回而發(fā)生壞賬的風險。

報告期各期末，蘭衛(wèi)檢驗存貨占流動資產(chǎn)的比例分別為18.54%、15.37%、14.83%和14.42%。存貨構成中，80%以上為庫存商品，蘭衛(wèi)檢驗的醫(yī)學診斷服務業(yè)務存貨周轉率為12.07、11.7、10.12和9.67，遠低于同行業(yè)平均值17.66、17.79、19.25和20.59；同時體外診斷產(chǎn)品銷售業(yè)務的存貨周轉率也略低于同行可比公司平均值。

研發(fā)費用占比小

目前，國內(nèi)市場雖被羅氏診斷、雅培、貝克曼庫爾特和西門子等國外知名體外診斷產(chǎn)品廠商壟斷，但上述品牌在國內(nèi)市場的競爭也較為激烈。隨著國內(nèi)外新興體外診斷品牌的不斷進入，體外診斷產(chǎn)品銷售市場的競爭會進一步加劇。公司在上海、湖南、湖北地區(qū)擁有一定的競爭優(yōu)勢，但公司仍將面臨競爭對手搶占公司市場份額的威脅，公司整體市場份額存在下降風險。

與可比同行相比，2017年-2019年蘭衛(wèi)檢驗的研發(fā)費用分別占營收的比例分別為1.5%、1.6%和1.63%，就拿2019年來說，蘭衛(wèi)檢驗2019年研發(fā)費用總計為1880.38萬元，而可比同行迪安診斷為2.12億元，金城醫(yī)學為3.24億元，蘭衛(wèi)檢驗遠低于可比同行的投入金額。值得注意的是，蘭衛(wèi)檢驗這1880.38萬元的研發(fā)投入中，其中人工投入為854萬元，占比為45%，為研發(fā)費用的最高支出。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到2019年研發(fā)人員的人均薪酬下降了14.84%，而銷售人員的人均薪酬上漲了38.74%，其他人員也均有上漲。

研發(fā)投入僅為同行的零頭，這造成了蘭衛(wèi)檢驗的經(jīng)銷商身份更為顯著，依賴募集資金收購各地的小公司，增厚資產(chǎn)，走持續(xù)為品牌供應商經(jīng)銷的道理，或許這從蘭衛(wèi)檢驗的用工結構上也有所體現(xiàn)。

大量使用勞務和兼職用工，處罰不斷

蘭衛(wèi)檢驗及其子公司在報告期內(nèi)受到的處罰不斷。2018年3月28日，襄陽市衛(wèi)生和計劃生育委員會出具了"襄衛(wèi)計醫(yī)罰【2018】001 號"《行政處罰決定書》，依法查明自2017年3月至2018年1月期間，襄陽蘭衛(wèi)使用六名未取得醫(yī)學檢驗專業(yè)技術資格人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術工作。襄陽蘭衛(wèi)違反了醫(yī)療機構管理條例，受到罰款人民幣 5,000 元的行政處罰。

2018年4月12日，武漢市食品藥品監(jiān)督管理局出具了"（武）食藥監(jiān)械罰（2018）01-42004 號"《行政處罰決定書》，查明武漢珈源經(jīng)營未取得醫(yī)療器械注冊證的體外診斷試劑共 4 盒，貨值金額共計5,760 元，違法所得為5,760 元。武漢珈源違反了醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例，處以沒收違法所得5,760 元、罰款60,000元的行政處罰。

除上述行政處罰外，報告期內(nèi)，蘭衛(wèi)檢驗及其子公司受到的罰款 1,000 元以下的行政處罰。

蘭衛(wèi)檢驗在工作中大量使用兼職員工和勞務員工，兩者均屬于非勞動合同用工。如果準上市公司以這種用工方式起模范作用，那必然對企業(yè)的用工業(yè)態(tài)起反向作用。

由此帶來的用工糾紛也不少，蘭衛(wèi)檢驗報告期內(nèi)涉及因勞動爭議產(chǎn)生的訴訟、仲裁有以下之多，支付的工資及賠償金與補償金總計約18萬元。

目前，在藥品采購領域公立醫(yī)療機構已普遍實施"兩票制"；在耗材領域"兩票制"政策主要針對高值醫(yī)用耗材，而部分省市如福建、青海、遼寧、黑龍江等也將體外診斷試劑（檢驗檢測試劑）納入"兩票制"實施范圍。 "兩票制"必然在藥械全面實施，品牌供應商一旦取消多級經(jīng)銷，蘭衛(wèi)檢驗的業(yè)績將受重大影響，再加上將來診斷產(chǎn)品領域"帶量采購"，若羅氏診斷一步進入國家集采名單，蘭衛(wèi)檢驗或不得不轉型為流通領域的專業(yè)服務商，為廠商提供市場推廣、技術服務，話語權又有幾何？

手握品牌供應商的區(qū)域經(jīng)銷權，研發(fā)投入僅為同行的零頭，一旦品牌供應商的多級經(jīng)銷消失，依賴募集資金來收購經(jīng)銷權同時增厚資產(chǎn)的蘭衛(wèi)檢驗，其未來業(yè)績增長能否得以保證呢？