作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

4月21日，深交所官網(wǎng)顯示，上海卡恩文化傳播股份有限公司（下稱“卡恩文化”）申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市獲受理。

招股書顯示，卡恩文化成立于2013年，主營業(yè)務(wù)為銷售促銷品及文創(chuàng)工藝品，注冊資本為5250萬元，實(shí)控人為陸平，控制87.69%股份。

據(jù)悉，卡恩文化本次擬發(fā)行股票不超過1750萬股，募集資金約3.38億元，將用于運(yùn)營中心擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)、資源庫建設(shè)、信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

卡恩文化的業(yè)績總體上保持增長。2018年至2020年，卡恩文化營業(yè)收入分別為2.76億元、3.04億元、3.32億元；凈利潤分別為2973.50萬元、4396.87萬元、5612.73萬元。

下游行業(yè)單一 傍上迪士尼卻與美贊臣漸行漸遠(yuǎn)

2013年，卡恩文化成立后便與美贊臣開始合作，成為了美贊臣的主要促銷品供應(yīng)商。此后更是深耕于母嬰奶粉促銷品領(lǐng)域，一舉拿下了惠氏、飛鶴、伊利、君樂寶等奶粉企業(yè)。

目前，卡恩文化的下游客戶行業(yè)仍然集中于母嬰奶粉領(lǐng)域。2018年至2020年，來自母嬰奶粉行業(yè)客戶的銷售收入占當(dāng)期促銷品收入的比例分別為82.01%、90.29%、92.08%。

但從2018年開始，卡恩文化與美贊臣的關(guān)系是“漸行漸遠(yuǎn)”，對(duì)其銷售收入呈逐年減少的趨勢。2018年至2020年，卡恩文化對(duì)美贊臣銷售收入分別為1.36億元、1.22億元、0.68億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為49.47%、40.16%、20.60%。

2020年，美贊臣也被惠氏反超，從卡恩文化的第一大客戶跌至第二大客戶。

（來源：卡恩文化招股書）

對(duì)此，卡恩文化表示，受新冠疫情影響，美贊臣營銷活動(dòng)受到限制，促銷品需求降低，因此向其促銷品采購相應(yīng)減少。但未來也不排除因美贊臣控制營銷支出或調(diào)整營銷策略，導(dǎo)致該公司對(duì)美贊臣的銷售收入持續(xù)減少。

而在供應(yīng)商方面，卡恩文化對(duì)“新歡”迪士尼的依賴愈來愈深。

2018年，卡恩文化與迪士尼簽署了許可協(xié)議達(dá)成合作，其可以使用被授權(quán)的IP形象生產(chǎn)促銷品，一般按照年銷售促銷品的收入金額的一定比率向迪士尼等授權(quán)商支付版權(quán)金。

2018年至2020年，卡恩文化向迪士尼（含國家地理在內(nèi)）支付的版權(quán)金金額分別為84.12萬元、1648.66萬元、767.06萬元，占當(dāng)期版權(quán)金總額的比例分別為9.08%、62.65%、68.96%，占比較高。

2020年，迪士尼躋身卡恩文化的第五大供應(yīng)商。

對(duì)此，卡恩文化表示，目前該公司對(duì)迪士尼版權(quán)金支付比例較高，如果未來迪士尼內(nèi)部對(duì)授權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整或因該公司自身原因?qū)е碌鲜磕徇x擇其他合作對(duì)象，將直接影響該公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)生不利變化。

值得一提的是，雖然卡恩文化拿下了迪士尼這一大IP，但2020年，該公司IP促銷品的銷售收入?yún)s大幅下降。2019年，卡恩文化銷售IP促銷品收入為2.44億元，但到了2020年，該項(xiàng)收入僅為1.56億元。

卡恩文化表示，IP促銷品通常配合電影、活動(dòng)發(fā)揮整體營銷作用，線下活動(dòng)的受限影響了下游客戶的營銷安排，因此部分客戶會(huì)選擇價(jià)格相對(duì)更低的非IP促銷品。

應(yīng)收賬款高企 資金需求大卻實(shí)施高額分紅

拿下迪士尼這樣的大IP對(duì)于卡恩文化來說是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

因?yàn)橥ǔ？ǘ魑幕枰崆爸Ц蹲畹桶鏅?quán)金，同時(shí)還需要墊付資金委托專業(yè)廠商生產(chǎn)或直接采購。對(duì)此，卡恩文化稱，隨著該公司IP數(shù)量的增加，最低版權(quán)金占用也會(huì)相應(yīng)提高。

一般來說，促銷服務(wù)公司需要充足的資金滿足各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)運(yùn)營。但卡恩文化表示，在銷售端，該公司的貨款通常存在數(shù)月的賬期，隨著營業(yè)收入的提高會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模相應(yīng)增加。2018年末至2020年末，卡恩文化的應(yīng)收賬款余額分別為1.17億元、1.42億元、1.91億元，整體呈上升趨勢。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，盡管卡恩文化的應(yīng)收賬款居高不下，但近3年其仍進(jìn)行了2次高額分紅。2018年，卡恩文化實(shí)施現(xiàn)金分紅3900萬元；2020年，再次實(shí)施3000萬元的現(xiàn)金分紅。

值得一提的是，2018年，卡恩文化的凈利潤不過2973.50萬元，遠(yuǎn)低于現(xiàn)金分紅金額。對(duì)于當(dāng)年為何進(jìn)行高額分紅，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)已向卡恩文化發(fā)送求證函，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）