作者：冬音

出品：洞察IPO

LED照明燈具生產(chǎn)商深圳民爆光電股份有限公司（簡稱“民爆光電”）日前向深交所遞交了IPO申請文件，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。這是民爆光電第二次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

2020年7月22日，民爆光電首次申請創(chuàng)業(yè)板IPO獲得深交所受理，期間經(jīng)歷了5輪問詢，更新了6版招股書，公司于2021年9月撤回了發(fā)行上市申請文件。

時隔8個月民爆光電再度發(fā)起IPO申請，或受到公司實(shí)控人與投資人簽署有上市對賭協(xié)議的壓力。若公司不能在2023年底前實(shí)現(xiàn)上市，實(shí)控人將面臨回購股份的壓力。此外，由于公司境外銷售占比達(dá)到99%以上，近年來公司經(jīng)營業(yè)績受到新冠疫情、貿(mào)易摩擦的影響較大，同時市場競爭加劇、原材料成本上升等因素也導(dǎo)致公司毛利率不斷下滑，盈利能力有所下降。

此次IPO，公司計(jì)劃募集資金11億元，主要用于LED照明燈具自動化擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、總部大樓及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金等。需要注意的是，與前次IPO申請相比，此次計(jì)劃募集資金有所縮水。

營收“V”字波動，毛利率逐年下滑

民爆光電前身為成立于2010年3月的“民爆有限”， 2019年4月30日民爆有限變更為股份有限公司。
公司為LED照明產(chǎn)品生產(chǎn)商，主要服務(wù)于境外區(qū)域性品牌商和工程商，為境外客戶提供商業(yè)照明和工業(yè)照明領(lǐng)域的ODM產(chǎn)品。其中民爆光電專業(yè)從事商業(yè)照明業(yè)務(wù)，子公司艾格斯特專業(yè)從事工業(yè)照明業(yè)務(wù)，兩者業(yè)務(wù)占比較為均衡。

所謂ODM模式，即自主設(shè)計(jì)制造商模式，是由采購方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計(jì)到生產(chǎn)、后期維護(hù)的全部服務(wù)，而由采購方負(fù)責(zé)銷售的生產(chǎn)方式。采購方通常也會授權(quán)其品牌，允許制造方生產(chǎn)貼有該品牌的產(chǎn)品。

招股書披露，2019年、2020年和2021年，民爆光電主營業(yè)務(wù)收入分別為10.81億元、10.58億元和14.96億元，呈現(xiàn)波動增長的趨勢，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤別為1.99億元、1.74億元和1.68億元，凈利潤則呈下滑趨勢。

公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

對于2020年的主營業(yè)務(wù)收入下降，民爆光電在招股書中稱主要是受到了新冠肺炎疫情的影響。自2020年二季度以來，新冠肺炎疫情逐步在境外市場爆發(fā)和蔓延，公司銷售的主要區(qū)域北美、歐洲、亞洲等地均受到疫情的持續(xù)影響，市場需求的變化導(dǎo)致照明燈具銷售訂單呈現(xiàn)“V”字型波動，下游消費(fèi)市場的燈具需求有所下降，導(dǎo)致公司2020年二、三季度的訂單額下滑了18.04%。雖然2021年公司銷售情況有所好轉(zhuǎn)，但是公司經(jīng)營受到疫情擾動的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

此外，報(bào)告期內(nèi)公司以境外銷售為主，公司ODM銷售占比達(dá)到99%以上，這使得公司經(jīng)營受到貿(mào)易摩擦的影響也較大。自2018年以來，公司LED照明燈具出口美國市場被多次加征高額關(guān)稅，這對公司在美國市場的產(chǎn)品競爭力帶來不利影響。

公司營收結(jié)構(gòu)

還需要關(guān)注的是，2019-2021年，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.51%、34.11%和 28.19%，也呈不斷下滑趨勢。這與近年來公司主要原材料成本上漲、人民幣升值等因素有關(guān)。同時，目前公司工業(yè)照明產(chǎn)品受到市場競爭程度不斷加強(qiáng)影響，毛利率也出現(xiàn)下降趨勢，毛利率下降將使公司面臨業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)。

品牌影響力弱，存對賭協(xié)議

作為新型高效節(jié)能照明產(chǎn)品，LED照明產(chǎn)品正在快速實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)照明產(chǎn)品的替代。目前世界各國已陸續(xù)明確了淘汰白熾燈的時間表，LED則成為世界各國節(jié)能照明的重點(diǎn)推廣產(chǎn)品，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，隨著新冠肺炎疫情的逐步受控，預(yù)計(jì)未來LED照明市場將以3.49%的速度增長，從2020年的667.67億美元增長到2026年的820.42億美元。

中國目前是全球最大的LED照明產(chǎn)品生產(chǎn)國和出口國，具有LED照明產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)制造能力。根據(jù)中國照明電器行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年中國照明全行業(yè)累計(jì)出口額為 654.70億美元，其中LED照明產(chǎn)品累計(jì)出口額為474.45億美元，占全行業(yè)累計(jì)出口額比例為72.47%，其最主要的出口目的地以歐洲、北美和東南亞等區(qū)域?yàn)橹鳌?br>

不過目前中國LED燈具出口行業(yè)呈競爭高度分散狀態(tài)。據(jù)中國照明電器協(xié)會發(fā)布的《2019 年中國照明行業(yè)運(yùn)行情況報(bào)告》顯示，2019年民曝光電在中國LED燈具出口企業(yè)中排在第四位，同行業(yè)可比公司立達(dá)信排在第一位，金額約為3.02億美元，占比1.23%；陽光照明排在第二位，金額約為2.48億美元，占比1.01%；光莆股份排在第十位，金額約為0.8億美元，占比0.33%。

從全球各區(qū)域發(fā)展情況來看，目前全球LED照明產(chǎn)業(yè)已形成以美國、亞洲、歐洲三大區(qū)域?yàn)橹鲗?dǎo)的產(chǎn)業(yè)分布與競爭格局，以昕諾飛、歐司朗等為代表的國際巨頭在高端產(chǎn)品市場占據(jù)較大市場份額。相比之下，國內(nèi)LED照明企業(yè)品牌具備國際競爭力的品牌企業(yè)較少，品牌影響力和品牌提升增值的能力均較弱。

目前民爆光電在國內(nèi)經(jīng)營自有品牌“upshine”產(chǎn)品，但該品牌銷售占比還非常小。

還需要注意的是，實(shí)際控制人謝祖華在2019年引入投資者時，與深創(chuàng)投、紅土智能、紅土光明簽署有對賭協(xié)議。若公司在2023年12月31日之前仍未實(shí)現(xiàn)在中國境內(nèi)公開發(fā)行股票并在滬深證券交易所上市等情形下，投資方有權(quán)要求謝祖華回購全部或部分股權(quán)。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

目前公司法定代表人謝祖華通過直接和間接方式合計(jì)控制公司總股本的95.54%，處于絕對控股地位。由于公司股份過于集中，民爆光電面臨的實(shí)控人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)也較大。