作者：橘頌

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID：gplpcn）

在教育行業(yè)集體受到關(guān)注的時(shí)刻，有一家公司偏要逆風(fēng)而行，這家公司就是天有教育集團(tuán)有限公司（下稱“天有教育”）。

2021年7月19日，天有教育向港交所遞交了招股書。

公開(kāi)資料顯示，天有教育2021年注冊(cè)于開(kāi)曼群島，是一家大傳媒教育企業(yè)，旗下?lián)碛卸嗉宜囆g(shù)、傳媒類學(xué)校，其創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官周中斌持有97.00%的股權(quán)。

天有教育的挑戰(zhàn)會(huì)成功嗎？

K9學(xué)科教育落潮

企業(yè)的成功與行業(yè)有莫大關(guān)系。

可以說(shuō)，時(shí)勢(shì)造英雄。

眾所周知，目前整個(gè)教育行業(yè)有點(diǎn)不太“平靜”。隨著“雙減”政策的最終落地，布局K9的諸多教育機(jī)構(gòu)面臨著一場(chǎng)艱難的轉(zhuǎn)型。

所謂“雙減”，即減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)。該政策要求各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，且現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，一律不得上市融資，并對(duì)非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)分類制定標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格審批。

教育部通告稱，首批試點(diǎn)“雙減”的城市包括北京市、上海市、沈陽(yáng)市、廣州市、成都市、鄭州市、長(zhǎng)治市、威海市、南通市。其他省份也要至少選擇1個(gè)地市開(kāi)展試點(diǎn)。

這直接導(dǎo)致K9學(xué)科教育行業(yè)受到重挫，昔日耳熟能詳?shù)膶W(xué)科教育巨頭遭到了巨大的沖擊。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)最快，自7月23日“雙減”政策部分要求流出后，高途股價(jià)當(dāng)日跌幅超過(guò)六成，好未來(lái)股價(jià)跌幅超七成，新東方的股價(jià)也遭到“腰斬”。

與市值蒸發(fā)一同到來(lái)的是學(xué)科教育行業(yè)的裁員潮。

K9學(xué)科教育收入占比極高的好未來(lái)在此次風(fēng)波中嚴(yán)重受挫。7月27日，好未來(lái)創(chuàng)始人、CEO 張邦鑫在內(nèi)部雙月會(huì)直播中坦承，“裁員是肯定會(huì)裁員的” 。他還在會(huì)上自嘲，“我們這些機(jī)構(gòu)配不上我們的客戶了，我們公司也配不上我們的高管和干部了” 。

與此同時(shí)，多位高途員工在脈脈上爆料稱，高途也將裁員50%以上，但被裁的員工會(huì)得到相應(yīng)的補(bǔ)償。據(jù)媒體報(bào)道，7月30日晚間，高途發(fā)表了內(nèi)部信，信中稱“不少小伙伴將不得不離開(kāi)” 。

不過(guò)，學(xué)科教育行業(yè)的頹勢(shì)并非是從“雙減”政策開(kāi)始的。事實(shí)上，從2020年起，嗅覺(jué)靈敏的機(jī)構(gòu)們就開(kāi)始減持手中的教育股了。

數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本近年來(lái)持續(xù)減持好未來(lái)股票。2021年一季度，高瓴就已經(jīng)清倉(cāng)了所持的好未來(lái)和一起教育(YQ.NASDAQ)。除了高瓴之外，老虎環(huán)球基金、景林資產(chǎn)和瑞銀等機(jī)構(gòu)都早已大幅減持持倉(cāng)的教育股。

據(jù)相關(guān)人士表示，近年來(lái)投資機(jī)構(gòu)減持教育股，一是由于其預(yù)期監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對(duì)教育行業(yè)進(jìn)行改革，二是隨著教育行業(yè)的不斷下沉，獲客成本也越來(lái)越高，未來(lái)盈利增長(zhǎng)的空間越來(lái)越小。

有媒體統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)，A股以及美股、港股上市的教育股已有超7400億元的市值蒸發(fā)。在“雙減”政策出爐前，教育股已經(jīng)初顯頹勢(shì)。

由此觀之，學(xué)科教育的落潮也是早有端倪。

傳媒教育會(huì)是新出路嗎？

在這種背景下，逆勢(shì)而行的天有教育會(huì)成功嗎？

公開(kāi)資料顯示，天有教育更專注于自辦學(xué)校，提供藝術(shù)和傳媒方向的高中教育和成人教育。

招股書顯示，目前，天有教育旗下的自營(yíng)學(xué)校包括一所高校，即武漢傳媒學(xué)院；三所高中，分別為武漢育才美術(shù)高級(jí)中學(xué)、黃岡天有、大悟天有以及一所和江漢大學(xué)共同經(jīng)營(yíng)的二級(jí)學(xué)院，即江漢大學(xué)設(shè)計(jì)學(xué)院。

就招股書披露的數(shù)據(jù)而言，天有教育的經(jīng)營(yíng)情況處于穩(wěn)步發(fā)展之中。

在天有教育的招股書中，各個(gè)財(cái)年的起止時(shí)間為前一年9月1日至當(dāng)年8月31日。2018財(cái)年至2020財(cái)年，天有教育的營(yíng)業(yè)收入分別為2.63億元、3.18億元和3.47億元，凈利率分別為35.2%、37.3%、45.1%，均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

天有教育的就業(yè)情況也優(yōu)于行業(yè)平均水平。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018財(cái)年至2020財(cái)年，武漢傳媒學(xué)院的初始就業(yè)率分別為93.70%、93.60%及87.70%，高于2020年中國(guó)大傳媒教育行業(yè)前十大民辦高等教育機(jī)構(gòu)的行業(yè)平均初始就業(yè)率80.1%。

天有教育稱，武漢傳媒學(xué)院在2020財(cái)年的就業(yè)率下跌，主要是受新冠疫情的負(fù)面影響所致。

不過(guò)高速發(fā)展之下，天有教育也存在隱憂。

目前，天有教育的收入主要來(lái)源于其旗下學(xué)校中學(xué)生的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)等費(fèi)用。因此，天有教育業(yè)績(jī)的高度增長(zhǎng)，與其學(xué)費(fèi)的提升和學(xué)生數(shù)量的增加是分不開(kāi)的

2018財(cái)年至2021財(cái)年，天有教育旗下武漢育才美術(shù)高級(jí)中學(xué)的學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)最快，平均學(xué)費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了31.52%。2021財(cái)年，該學(xué)校的平均學(xué)費(fèi)已經(jīng)達(dá)到了4.66萬(wàn)元/年。

?（來(lái)源：天有教育招股書）

與同期湖北省民辦高中的平均學(xué)費(fèi)相比，2021財(cái)年，天有教育的平均學(xué)費(fèi)高出了約50%，已經(jīng)處于較高的水平。學(xué)費(fèi)水平已達(dá)高點(diǎn)，加之疫情對(duì)就業(yè)率的影響，可能會(huì)導(dǎo)致其未來(lái)的學(xué)費(fèi)上升空間受限，進(jìn)而限制其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

而且，天有教育作為教育行業(yè)的一員，其上市進(jìn)程難免受到教育行業(yè)大勢(shì)的影響

在二級(jí)市場(chǎng)中，受學(xué)科教育股價(jià)下跌的影響，其他類型教育機(jī)構(gòu)的股價(jià)也出現(xiàn)了下跌趨勢(shì)。

也就是說(shuō)，即使天有教育成功上市，受目前市場(chǎng)的影響，其股價(jià)也許并不能達(dá)到期望的高度。

教育機(jī)構(gòu)們的艱難轉(zhuǎn)型

事實(shí)上，自2020年以來(lái)，教育機(jī)構(gòu)們便開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型。

2020年開(kāi)始，字節(jié)跳動(dòng)旗下的教育品牌瓜瓜龍和大力教育便開(kāi)始布局繪本和K12玩具。2021年以來(lái)，教育機(jī)構(gòu)們的轉(zhuǎn)型更加迅速，高途將旗下金囿學(xué)堂更名為高途財(cái)經(jīng)，開(kāi)展CPA、CFA、家庭理財(cái)?shù)日n程；好未來(lái)整合留學(xué)、考研等板塊，推出了輕舟品牌；猿輔導(dǎo)也在7月28日正式上線了STEAM科學(xué)教育產(chǎn)品“南瓜科學(xué)”。

可以說(shuō)，教育機(jī)構(gòu)們目前還在艱難的摸索前路，而這條路的終點(diǎn)是鮮花還是荊棘，尚是一個(gè)未知數(shù)。

與上述教育機(jī)構(gòu)相比，天有教育的IPO也將配合其轉(zhuǎn)型及發(fā)展。

招股書顯示，天有教育擬將本次IPO的募集資金用于建設(shè)武漢傳媒學(xué)院及黃岡天有的新校

區(qū)、進(jìn)行武漢育才美術(shù)高級(jí)中學(xué)新洲校區(qū)的二期建設(shè)以及收購(gòu)4至6所藝術(shù)高中等。

由此可見(jiàn)，天有教育本次募資的主要目的在于鞏固和發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，主要是通過(guò)提升教育質(zhì)量和教育環(huán)境、增加學(xué)生人數(shù)，以促進(jìn)未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

但目前，天有教育旗下的藝術(shù)類高中主要提供文化課以及藝術(shù)教育，相較于其旗下的傳媒高等教育而言，藝術(shù)類高中的“護(hù)城河”并不寬闊。

正在尋求轉(zhuǎn)型的教育機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段雖然主要向成人教育和兒童益智教育方向轉(zhuǎn)型，但若上述機(jī)構(gòu)也開(kāi)始涉足藝術(shù)教育，也有可能影響天有教育的招生空間。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士向GPLP犀牛財(cái)經(jīng)表示，藝術(shù)學(xué)科類教育已經(jīng)成為眾多機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要方向。

在和教育行業(yè)相關(guān)人員的交流中，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，作為專注于職業(yè)教育和非義務(wù)教育的企業(yè)，與K9學(xué)科教育機(jī)構(gòu)相比，天有教育面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。一直以來(lái)，非義務(wù)教育階段校內(nèi)教育一直處于被監(jiān)管的狀態(tài)下，反而導(dǎo)致了其更能順應(yīng)政策走向。

天有教育以及它所代表的大傳媒、藝術(shù)教育將會(huì)走上什么樣的道路，受到監(jiān)管的教育機(jī)構(gòu)們未來(lái)將走向何方，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將會(huì)持續(xù)關(guān)注。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）