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《金證研》北方資本中心 池淵/作者 庭初/風(fēng)控

2021年6月29日，浙江開創(chuàng)電氣股份有限公司（以下簡稱“開創(chuàng)電氣”）上市申請獲受理。經(jīng)三輪問詢，2022年8月18日，開創(chuàng)電氣成功過會。而上會前夕，開創(chuàng)電氣的實(shí)際控制人及其配偶陳娟承擔(dān)的個人負(fù)債及對外擔(dān)保，合計(jì)超1.3億元。

此次上市，開創(chuàng)電氣或仍存諸多問題待解。一方面，2021年，開創(chuàng)電氣或增收不增利，毛利率下滑且低于行業(yè)均值。2019-2021年，開創(chuàng)電氣收到的稅費(fèi)返還及計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助占其當(dāng)期凈利潤的比重均超五成。

另一方面，開創(chuàng)電氣稱其“三創(chuàng)”特征包括其擁有十余項(xiàng)自研核心技術(shù)。實(shí)際上，開創(chuàng)電氣所指的自主研發(fā)核心技術(shù)中，或半數(shù)有高校在職人員倪兆榮或丁金福的參與。此外，丁金福曾參與近70%新品開發(fā)，協(xié)助開創(chuàng)電氣申請多項(xiàng)專利。至此，開創(chuàng)電氣的自主創(chuàng)新能力或遭拷問。

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一、凈利潤“開倒車”或增收不增利，毛利率及凈資產(chǎn)收益率“雙降”

凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。業(yè)績表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營情況。然而，2021年，開創(chuàng)電器的凈利潤陷入負(fù)增長。

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1.1 2020-2021年凈利潤增速滑坡，收現(xiàn)比不足1

據(jù)開創(chuàng)電氣簽署于2022年7月29日的招股說明書（以下簡稱“招股書”）及開創(chuàng)電氣簽署于2021年11月10日的招股說明書，2018-2021年，開創(chuàng)電氣的營業(yè)收入分別為4.18億元、4.78億元、6.83億元、8.06億元。

2018-2021年，開創(chuàng)電氣的凈利潤分別為3,006.48萬元、6,322.86萬元、9,134.82萬元、6,588.94萬元。

即2019-2021年，開創(chuàng)電氣的營業(yè)收入增速分別為14.29%、42.78%、18.02%，凈利潤增速分別為110.31%、44.47%、-27.87%。

可以看出，2021年，開創(chuàng)電氣的營業(yè)收入增速放緩。2020-2021年，開創(chuàng)電氣的凈利潤增速持續(xù)下滑，且2021年陷入負(fù)值。

凈利潤增速“開倒車”的背后，開創(chuàng)電氣的凈現(xiàn)比不足一。

據(jù)招股書，2019-2021年，開創(chuàng)電氣的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)分別為5.36億元、7.13億元、8.75億元。同期，開創(chuàng)電氣的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6,961.99萬元、7,865.11萬元、3,123.52萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，開創(chuàng)電氣的收現(xiàn)比分別為1.12、1.04、1.09，凈現(xiàn)比分別為1.1、0.86、0.47。

可見，2020-2021年，開創(chuàng)電氣凈現(xiàn)比逐年下滑且均不足一。

此外，2021年，開創(chuàng)電氣的主營業(yè)務(wù)毛利率亦出現(xiàn)下滑。

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1.2 2021年主營業(yè)務(wù)毛利率下滑逾8個百分點(diǎn)，且低于行業(yè)均值

據(jù)招股書，開創(chuàng)電氣的同行可比公司分別為創(chuàng)科實(shí)業(yè)有限公司、銳奇控股股份有限公司、康平科技（蘇州）股份有限公司、杭州巨星科技股份有限公司。

2019-2021年，開創(chuàng)電氣的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.11%、29.89%、21.28%，其上述四家同行可比公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為29.46%、30.1%、25.69%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年，開創(chuàng)電氣的主營業(yè)務(wù)毛利率較2019年下滑8.61個百分點(diǎn)。2019-2021年，開創(chuàng)電氣的主營業(yè)務(wù)毛利率較行業(yè)均值分別低0.35個百分點(diǎn)、0.21個百分點(diǎn)、4.41個百分點(diǎn)。

可以看出，2021年，開創(chuàng)電氣主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，且與行業(yè)均值之間差距擴(kuò)大。

與此同時，2019-2021年，開創(chuàng)電氣收到的稅費(fèi)返還及政府補(bǔ)助合計(jì)占凈利潤的比重均超五成。

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1.3 稅費(fèi)返還及政府補(bǔ)助合計(jì)占凈利潤比例超50%，2021年達(dá)114.86%

據(jù)招股書，2019-2021年，開創(chuàng)電氣收到的稅費(fèi)返還分別為4,118.86萬元、4,418.43萬元、6,467.14萬元。同期，開創(chuàng)電氣計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為868.59萬元、594.49萬元、1,100.67萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，開創(chuàng)電氣收到的稅費(fèi)返還及計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助合計(jì)分別為4,987.45萬元、5,012.92萬元、7,567.81萬元，占開創(chuàng)電氣當(dāng)期凈利潤的比例分別為78.88%、54.88%、114.86%。

不止于此，2021年，開創(chuàng)電氣的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑逾10個百分點(diǎn)。

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1.4 2021年，扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比下滑逾10個白分點(diǎn)

據(jù)招股書，2019-2021年，開創(chuàng)電氣的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為35.96%、40.8%、22.16%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年，開創(chuàng)電氣的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較2020年下滑18.64個百分點(diǎn)。

上述表明，2021年，開創(chuàng)電氣或增收不增利、凈利潤現(xiàn)負(fù)增長背后，開創(chuàng)電氣凈現(xiàn)比也不足一。不僅如此，2019-2021年，開創(chuàng)電氣的主營業(yè)務(wù)毛利率均低于行業(yè)均值，同期收到的稅費(fèi)返還及計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助合計(jì)占其當(dāng)期凈利潤的比例均超50%，2021年占比超100%。

此外，開創(chuàng)電氣的自主研發(fā)能力亦值得關(guān)注。

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二、高校人員曾參與近七成新品開發(fā)及半數(shù)核心技術(shù)研發(fā)，創(chuàng)業(yè)板定位或遭拷問

周失之弱，秦失之強(qiáng)，不變之患也。提高企業(yè)創(chuàng)新能力是改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力的重要手段。反觀開創(chuàng)電氣，其所稱的半數(shù)自研核心技術(shù)或系由“掛職”人員參與研發(fā)。

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2.1 “三創(chuàng)”特征包括15項(xiàng)核心技術(shù)，稱除2項(xiàng)為受讓取得其余均為自主研發(fā)

據(jù)招股書，開創(chuàng)電氣的創(chuàng)新、創(chuàng)造和創(chuàng)意特征主要表現(xiàn)在其生產(chǎn)工藝和技術(shù)的創(chuàng)新、對行業(yè)技術(shù)趨勢的持續(xù)跟蹤、產(chǎn)品人性化和智能化、生產(chǎn)運(yùn)營管理的數(shù)字化，以及其擁有的十余項(xiàng)自主研發(fā)的核心技術(shù)等。

值得注意的是，開創(chuàng)電氣存在產(chǎn)學(xué)研合作研發(fā)情況。

據(jù)招股書，在與院校合作情況方面，開創(chuàng)電氣表示，其在立足自主研發(fā)基礎(chǔ)上，積極與金華職業(yè)技術(shù)學(xué)院等高等院校開展產(chǎn)學(xué)研戰(zhàn)略合作，增強(qiáng)引進(jìn)和吸收研究領(lǐng)域最新成果的能力，建立長期的人才培養(yǎng)與輸送機(jī)制。

除此之外，開創(chuàng)電氣無其他合作研發(fā)情況的披露。

值得注意的是，開創(chuàng)電氣的核心技術(shù)或并非完全由其獨(dú)立自主研發(fā)。

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2.2 五項(xiàng)核心技術(shù)專利發(fā)明人包括倪兆榮，兩項(xiàng)核心技術(shù)專利發(fā)明人包括丁金福

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年7月29日，開創(chuàng)電氣共有15項(xiàng)主要核心技術(shù)，其中2項(xiàng)系受讓取得，其余13項(xiàng)均系開創(chuàng)電氣自主研發(fā)，包括“無刷電機(jī)控制技術(shù)”、“電樞全自動生產(chǎn)加工檢驗(yàn)控制技術(shù)”、“工作頭旋轉(zhuǎn)技術(shù)”、“防塵技術(shù)”、“軸承、卡簧自動裝配技術(shù)”、“鐵屑收集裝置技術(shù)”、“多用刀片快夾技術(shù)”、“偏心往復(fù)桿技術(shù)”等8項(xiàng)技術(shù)，該8項(xiàng)專利中，除“無刷電機(jī)控制技術(shù)”為非專利技術(shù)外，其余7項(xiàng)技術(shù)均已取得相應(yīng)的專利。

此外，開創(chuàng)電氣“電樞全自動生產(chǎn)加工檢驗(yàn)控制技術(shù)”、“工作頭旋轉(zhuǎn)技術(shù)”、“防塵技術(shù)”、“軸承、卡簧自動裝配技術(shù)”、“鐵屑收集裝置技術(shù)”、“多用刀片快夾技術(shù)”、“偏心往復(fù)桿技術(shù)”等7項(xiàng)技術(shù)，對應(yīng)專利的專利號分別為ZL201920063908.5、ZL201720741851.0、ZL201820545286.5、ZL201720748326.1、ZL201620549504.3、ZL201921137663.2、ZL201921230738.1。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，一項(xiàng)名為“一種手持電動工具電機(jī)轉(zhuǎn)子自動加工裝置”的實(shí)用新型專利，專利號為2019200639085，專利申請人為開創(chuàng)電氣，申請日期為2019年1月15日，授權(quán)公告日為2019年9月24日，專利發(fā)明人為吳寧、倪兆榮。

一項(xiàng)名為“一種鋸齒部可旋轉(zhuǎn)的往復(fù)鋸”的實(shí)用新型專利，專利號為2017207418510，專利申請人為開創(chuàng)電氣，申請日期為2017年6月23日，授權(quán)公告日為2018年1月30日，專利發(fā)明人為吳寧、倪兆榮。

一項(xiàng)名為“一種電圓鋸”的實(shí)用新型專利，專利號為2018205452865，專利申請人為開創(chuàng)電氣，申請日期為2018年4月17日，授權(quán)公告日為2018年12月25日，專利發(fā)明人為吳寧、倪兆榮。

一項(xiàng)名為“一種箱體軸承自動裝配機(jī)”的實(shí)用新型專利，專利號為2017207483261，專利申請人為開創(chuàng)電氣，申請日期為2017年6月26日，授權(quán)公告日為2018年2月2日，專利發(fā)明人為吳寧、倪兆榮。

一項(xiàng)名為“一種新型金屬鋸鐵屑收集裝置”的實(shí)用新型專利，專利號為2016205495043，專利申請人為開創(chuàng)電氣，申請日期為2016年6月8日，授權(quán)公告日為2017年2月1日，專利發(fā)明人為倪兆榮、李永祥。

一項(xiàng)名為“多用途快夾”的實(shí)用新型專利，專利號為2019211376632，專利申請人為開創(chuàng)電氣，申請日期為2019年7月18日，授權(quán)公告日為2020年6月26日，專利發(fā)明人為張燎原、劉光源、丁金福。

一項(xiàng)名為“往復(fù)鋸”的實(shí)用新型專利，專利號為2019212307381，專利申請人為開創(chuàng)電氣，申請日期為2019年7月31日，授權(quán)公告日為2020年8月11日，專利發(fā)明人為胡志春、黃青苗、丁金福。

可見，開創(chuàng)電氣“電樞全自動生產(chǎn)加工檢驗(yàn)控制技術(shù)”、“工作頭旋轉(zhuǎn)技術(shù)”、“防塵技術(shù)”、“軸承、卡簧自動裝配技術(shù)”、“鐵屑收集裝置技術(shù)”等五項(xiàng)核心技術(shù)，對應(yīng)專利的發(fā)名人均包括倪兆榮，而“多用刀片快夾技術(shù)”、“偏心往復(fù)桿技術(shù)”對應(yīng)專利的發(fā)明人均包括丁金福。

值得注意的是，倪兆榮、丁金福均為高等院校的在職教師。

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2.3 倪兆榮及丁金福均系院校在職人員，丁金福曾通過“百博入企”計(jì)劃掛職開創(chuàng)電氣

據(jù)金華職業(yè)技術(shù)學(xué)院官網(wǎng)2021年6月22日發(fā)布的公開信息，倪兆榮為金華職業(yè)技術(shù)學(xué)院教授，1987年7月畢業(yè)于浙江大學(xué)材料系金屬材料及熱處理專業(yè)。1987年8月至1995年8月，倪兆榮在金華車輛廠從事熱處理技術(shù)及企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化工作，工程師職稱。2001年8月至2003年7月，倪兆榮在浙江工業(yè)大學(xué)機(jī)械電子工程專業(yè)進(jìn)修研究生課程。

2004年3月至2007年12月，倪兆榮在中國礦業(yè)大學(xué)機(jī)械工程專業(yè)學(xué)習(xí)，獲工程碩士學(xué)位。截至2021年6月22日，倪兆榮為金華職業(yè)技術(shù)學(xué)院機(jī)電工程學(xué)院模具設(shè)計(jì)與制造專業(yè)教師、浙江省熱處理學(xué)會理事、金華市熱處理學(xué)會秘書長。此外，倪兆榮長期從事機(jī)械制造基礎(chǔ)、模具材料及表面處理、成型設(shè)備操作與調(diào)試、模具制造工藝編制與實(shí)施等的教學(xué)及科研工作。

據(jù)浙江師范大學(xué)官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?023年2月3日，丁金福1999年12月取得高級工程師資格，2003年9月至今，在浙江師范大學(xué)工學(xué)院任專職教師，2007年12月轉(zhuǎn)評為副教授。丁金福現(xiàn)為浙江師范大學(xué)工學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，主要從事金屬切削加工、超精密加工及機(jī)電產(chǎn)品設(shè)計(jì)與研究。

且江師范大學(xué)官2019年10月18日發(fā)布的公開信息顯示，浙江省金華市婺城區(qū)的“百博入企”計(jì)劃為企業(yè)在新產(chǎn)品開發(fā)、專利申請、工裝設(shè)計(jì)、工藝改進(jìn)、生產(chǎn)線的改造等方面提供了極大技術(shù)支撐。開創(chuàng)電氣在第三批“百博入企”成員金職院教授倪兆榮幫助下，近幾年成功申報(bào)國家專利9項(xiàng)，其中已授權(quán)發(fā)明專利1項(xiàng)、實(shí)用新型8項(xiàng)。此外，第四批“百博入企”成員浙師大丁金福博士也已進(jìn)入開創(chuàng)電氣，為開創(chuàng)電氣提供技術(shù)服務(wù)。

即是說，丁金福通過“百博入企”計(jì)劃為開創(chuàng)電氣提供技術(shù)服務(wù)。

據(jù)浙江省金華市政府披露的金華百博入企信息，截至查詢?nèi)?023年2月3日，丁金福所屬高校為浙江師范大學(xué)，于2019年5月31日開始，掛職于開創(chuàng)電氣；金華市百博入企名單中未包括倪兆榮。

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2.4 公開信息顯示丁金福曾參與近70%新品開發(fā)，協(xié)助開創(chuàng)電氣申請多項(xiàng)專利

據(jù)浙江省金華市婺城區(qū)政府2020年11月13日發(fā)布的公開信息，開創(chuàng)電氣在齒輪件的加工精度方面遇到技術(shù)難題。2019年，開創(chuàng)電氣通過“百博入企”平臺，與浙江師范大學(xué)副教授丁金福達(dá)成意向。丁金福帶著“方案”，為開創(chuàng)電氣迅速突破技術(shù)瓶頸。通過現(xiàn)場解決技術(shù)難題，丁金福成功解決了開創(chuàng)電氣電動工具因齒輪有異響造成的質(zhì)量問題。

此外，丁金福圍繞開創(chuàng)電氣的產(chǎn)品開發(fā)，在電動工具的功能性、結(jié)構(gòu)性、安全性及外觀等方面進(jìn)行改進(jìn)。他還在創(chuàng)新載體建設(shè)、技術(shù)人員的培訓(xùn)、技術(shù)問題處理、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面為開創(chuàng)電氣注入創(chuàng)新動能。

不僅如此，開創(chuàng)電氣相關(guān)負(fù)責(zé)人張垚嗣表示，丁金福教授參與開創(chuàng)電氣近70%的新品開發(fā)，并為開創(chuàng)電氣引進(jìn)大量年輕人才，截至2020年11月，開創(chuàng)電氣年輕技術(shù)人員占75%。截至2020年11月，丁金福已協(xié)助開創(chuàng)電氣申請“手持式電動工具省級研究中心”，獲批2019年省級高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心。

另外，丁金福協(xié)助開創(chuàng)電氣成功申報(bào)了《多功能切割打磨機(jī)》項(xiàng)目，獲2020年“浙江制造”標(biāo)準(zhǔn)制定資格，并協(xié)助開創(chuàng)電氣申請發(fā)明專利2項(xiàng)，授權(quán)實(shí)用新型專利3項(xiàng)，授權(quán)外觀專利2項(xiàng)。

即是說，截至2020年11月，丁金福參與了開創(chuàng)電氣近70%的新品開發(fā)，并引入大量人才。

值得注意的是，丁金?；?yàn)殚_創(chuàng)電氣以外的其他企業(yè)服務(wù)。

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2.5 2020年11月，丁金福為任職院校的合作方提供機(jī)械自動化技術(shù)服務(wù)

據(jù)浙江省科學(xué)技術(shù)協(xié)會，2020年11月26日，衢州市富星和寶粘膠工業(yè)有限公司（以下簡稱“富星和寶”）與浙江師范大學(xué)合作“開發(fā)高濕強(qiáng)度壓敏型熔膠”項(xiàng)目達(dá)成一致意見，舉行合作開發(fā)協(xié)議簽訂儀式。這一合作項(xiàng)目從浙江師范大學(xué)走訪企業(yè)掌握企業(yè)需求，到校企合作簽約歷時40天。

2020年10月16日，衢州科協(xié)領(lǐng)導(dǎo)走訪企業(yè)，了解到富星和寶有“開發(fā)高濕強(qiáng)度壓敏型熔膠”新產(chǎn)品的需求。2020年11月16日，浙江師范大學(xué)工學(xué)院姚湯偉、副教授丁金福、博世許雯珺到富星和寶，現(xiàn)場展開機(jī)械自動化技術(shù)服務(wù)。

可見，2019年5月，丁金福進(jìn)入開創(chuàng)電氣，2020年11月，丁金福為浙江師范大學(xué)的合作方提供技術(shù)服務(wù)。

值得一提的是，開創(chuàng)電氣曾發(fā)布委托開發(fā)需求。

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2.6 2020年曾發(fā)布委托開發(fā)需求，或涉及核心技術(shù)之一“無刷電機(jī)控制技術(shù)”

據(jù)招股書，“無刷電機(jī)控制技術(shù)”系開創(chuàng)電氣的核心技術(shù)之一，其先進(jìn)性及具體表征為，該技術(shù)采用工具類平臺的智能無刷控制技術(shù)，換向由功率管代替機(jī)械換向器，從而去掉了機(jī)械易損件，減少機(jī)械磨損故障，大大提高了整機(jī)的壽命。

另外，在控制電池的可編程邏輯芯片上植入自行開發(fā)的電機(jī)控制指令代碼，高效實(shí)現(xiàn)直流無刷電機(jī)的電池包識別、位置傳感器檢測、電流換向、電壓保護(hù)等電機(jī)驅(qū)動操作，該電機(jī)驅(qū)動控制技術(shù)可以提高電機(jī)的效率和啟動扭矩，最大限度實(shí)現(xiàn)機(jī)器和電池包循環(huán)壽命。

而開創(chuàng)電氣的“無刷電機(jī)控制技術(shù)”關(guān)鍵評價指標(biāo)與同行業(yè)先進(jìn)水平或可比公司的差異在于，該技術(shù)采用無刷電機(jī)結(jié)構(gòu)，提升了電機(jī)壽命。此外，開創(chuàng)電氣自行開發(fā)的控制芯片指令代碼，實(shí)現(xiàn)了電池包匹配不同功率產(chǎn)品自動識別，提高了鋰電池自身放電能力，相比部分同行整機(jī)及電池包使用壽命更長久。

據(jù)浙江師范大學(xué)科學(xué)研究院2020年3月27日發(fā)布的技術(shù)需求信息，一項(xiàng)技術(shù)需求的名稱為“鋰電池電動工具控制器技術(shù)”，需求企業(yè)為開創(chuàng)電氣，合作方式為委托開發(fā)。技術(shù)服務(wù)要求包括在無刷電機(jī)控制器、鋰電池的保護(hù)等方面需要有所突破，亦包括無刷電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)制造，無刷控制技術(shù)的研發(fā)及制作，怎樣提高無刷控制技術(shù)的技術(shù)含量、降低成本，及MOS、IC等關(guān)鍵元器件的國產(chǎn)替代方面。

該需求信息顯示，意向合作單位有杭州電子科技大學(xué)，意向合作專家為李二濤。

可見，2020年3月，開創(chuàng)電氣發(fā)布的技術(shù)需求，或涉及其核心技術(shù)“無刷電機(jī)控制技術(shù)”，而最終其與意向合作方是否達(dá)成合作？不得而知。

上述情形看出，開創(chuàng)電氣稱其“三創(chuàng)”特征包括擁有十余項(xiàng)核心技術(shù)，其中，除兩項(xiàng)為受讓取得外，其余均為自主研發(fā)，且過半自主研發(fā)的核心技術(shù)為專利技術(shù)。實(shí)際上，開創(chuàng)電氣所指的自主研發(fā)核心技術(shù)中，超半數(shù)有高校在職人員倪兆榮或丁金福的參與。

截至2020年11月，丁金福還參與了開創(chuàng)電氣近70%新產(chǎn)品的開發(fā)。值得注意的是，丁金福在掛職開創(chuàng)電氣期間，同時為其在職院校的其他合作方提供技術(shù)服務(wù)。不僅如此，開創(chuàng)電氣還曾針對其一項(xiàng)非專利核心技術(shù)發(fā)布委托開發(fā)需求。在此背景下，開創(chuàng)電氣的自主研發(fā)的核心技術(shù)成果是否全部來自獨(dú)立研發(fā)？還是包含與產(chǎn)學(xué)研合作單位的合作研發(fā)？而官宣并未顯示丁金福系開創(chuàng)電氣的掛職人員，為何還出現(xiàn)在開創(chuàng)電氣核心技術(shù)專利的發(fā)明人名單？至此，開創(chuàng)電氣是否符合“三創(chuàng)”定位？尚待考證。

竹竿雖長，空心無瓤。上述問題拷問之下，開創(chuàng)電氣未來能否經(jīng)受住考驗(yàn)？拭目以待。

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