港股近期走勢(shì)反覆不定，但個(gè)別板塊如啤酒股、汽車股和家電股卻備受市場(chǎng)資金追捧，因?yàn)閲?guó)務(wù)院之前召開的常務(wù)會(huì)議，已經(jīng)明確地部署要提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，同時(shí)再促進(jìn)釋放農(nóng)村消費(fèi)潛力，有望加大「內(nèi)循環(huán)」消費(fèi)力度。

而國(guó)內(nèi)包裝飲用水及飲料的龍頭企業(yè)——農(nóng)夫山泉（SEHK:9633），以及按銷售額計(jì)算國(guó)內(nèi)最大的餐飲龍頭——百勝中國(guó)（SEHK:9987;YUMC），兩只龍頭港股都受益于近期的政策，但是，兩只股票近期都已屢創(chuàng)新高，長(zhǎng)期而言，如果市場(chǎng)調(diào)整的話哪個(gè)更值得投資呢？

賺錢能力誰更強(qiáng)？

農(nóng)夫山泉已經(jīng)連續(xù)八年成為國(guó)內(nèi)包裝飲用水市場(chǎng)的老大。農(nóng)夫山泉還有茶飲料、功能飲料及果汁飲料等產(chǎn)品組合，相關(guān)產(chǎn)品的收入已占到農(nóng)夫山泉今年上半年總收入的35%，同時(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率也排在前三位，所以農(nóng)夫山泉被稱為「中國(guó)的可口可樂」。農(nóng)夫山泉在2017至2019年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.2%。

農(nóng)夫山泉除了市場(chǎng)份額比較大之外，毛利率也很高，在2017至2019年，分別達(dá)56.1%、53.3%、55.4%，而今年上半年更增長(zhǎng)了59.9%，而其中占整體收入達(dá)到61.5%的包裝水產(chǎn)品毛利率更是達(dá)到了63%。

農(nóng)夫山泉在2017年、2018年及2019年，凈利潤(rùn)率分別為19.4%、17.6%及20.6%，而今年上半年更增長(zhǎng)了24.8%。

由于農(nóng)夫山泉市場(chǎng)規(guī)模第一，加上毛利率高，市場(chǎng)預(yù)期其相關(guān)業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生巨大的利潤(rùn)，因此給予農(nóng)夫山泉更高估值。

反觀，以銷售額計(jì)算，中國(guó)最大的餐飲企業(yè)百勝中國(guó)，去年收入為88億美元，百勝中國(guó)擁有的餐廳數(shù)量，由今年6月30日的9900多家，增至今年9月底的10150家，90%收入來自旗艦品牌「肯德基」及「必勝客」，以及小肥羊、黃記煌等品牌。

截至今年9月底止肯德基及必勝客分別擁有6925及2277家餐廳，而兩個(gè)品牌餐廳利潤(rùn)率在今年第三季度為分別為19.4%及16.7%，分別按年下跌及上升，表現(xiàn)反復(fù)。

至于百勝中國(guó)過去的增長(zhǎng)能力，在2016年至2019年，百勝中國(guó)收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別按復(fù)合年增長(zhǎng)率7%及12%增長(zhǎng)。而期內(nèi)百勝中國(guó)同店銷售額平均每年增長(zhǎng)3%，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，但比起農(nóng)夫山泉不算強(qiáng)勁。

此外，百勝中國(guó)的餐廳利潤(rùn)率在2017、2018、2019年分別為16.7%、15.7%及16%，更增長(zhǎng)至今年第三季度的18.6%，不過今年前九個(gè)月為14.7%，按年比較下跌，主要受疫情影響。而百勝中國(guó)凈利潤(rùn)率方面在2017、2018、2019年及今年前九個(gè)月分別為5.12%、8.4%、8.12%及10.5%，顯示百勝中國(guó)盈利仍處增長(zhǎng)中。

百勝中國(guó)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來自食品創(chuàng)新、售價(jià)定位提升、時(shí)段商機(jī)、數(shù)字化及加強(qiáng)外賣業(yè)務(wù)所推動(dòng)。

農(nóng)夫山泉過去數(shù)年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率超過17%，而百勝中國(guó)的增長(zhǎng)只有7%，而凈利潤(rùn)率方面，農(nóng)夫山泉在今年上半年已增長(zhǎng)至24.8%，而今年前九個(gè)月百勝中國(guó)只有10.5%。

很明顯，農(nóng)夫山泉賺錢能力更強(qiáng)，相信是其業(yè)務(wù)模式帶來的優(yōu)勢(shì)，讓其毛利率高達(dá)60%，由于成本低及銷售渠道強(qiáng)勁帶來更大利潤(rùn)。反觀，百勝中國(guó)餐廳網(wǎng)絡(luò)雖然龐大，但涉及開支很多，而快餐商品定價(jià)升幅有限，而百勝中國(guó)的自營(yíng)餐廳占85%，成本支出較多，讓毛利幅度減少。

從安全邊際方面考慮誰更值得投資？

農(nóng)夫山泉9月份在港股上市，發(fā)行價(jià)為21.5港元，而以11月20日收盤價(jià)45.2港元計(jì)算，短短數(shù)月累計(jì)上漲了110%，而中金更預(yù)測(cè)農(nóng)夫山泉明年的預(yù)測(cè)市盈率為64倍，估值高得令人咋舌。至于百勝中國(guó)也在9月份在港股第二次上市，發(fā)行價(jià)為412港元，至今累計(jì)上漲幅度只有14%，而明年預(yù)測(cè)市盈率也只有近30倍，百勝中國(guó)的估值明顯低很多。

結(jié)論

總結(jié)起來就是，估值低不代表可以買入，還要看盈利能力，農(nóng)夫山泉的高估值貴，但是貴的有其道理，因?yàn)橘嶅X能力強(qiáng)、毛利率水平超高，再加上受益于拉動(dòng)消費(fèi)的政策。

那么，問題來了，未來增長(zhǎng)前景是否會(huì)見頂？因?yàn)檗r(nóng)夫山泉已經(jīng)是行內(nèi)龍頭，未來增幅是否會(huì)出現(xiàn)天花板，因?yàn)檗r(nóng)夫山泉主打國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而只是銷售水及飲品，尤其飲品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大，業(yè)務(wù)性質(zhì)續(xù)舊經(jīng)濟(jì)模式，其盈利需要再大幅爬升才可以消化高估值。

反而，百勝中國(guó)的利潤(rùn)率水平較低，其價(jià)值在在國(guó)內(nèi)龐大的餐飲市場(chǎng)中擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，百勝中國(guó)已致力于數(shù)字化及增強(qiáng)外賣業(yè)務(wù)，外賣業(yè)務(wù)占總收入的比重更是在逐步提升，其經(jīng)營(yíng)效率是看的見的在提高，有利于為未來的盈利增長(zhǎng)鋪路。再加上，百勝中國(guó)只有15%餐廳屬于加盟店，未來有條件走「輕資產(chǎn)」模式，減少資本投資入，提升加盟費(fèi)收入。

因此，百勝中國(guó)長(zhǎng)期而言有更多的想象空間。這兩只股票預(yù)計(jì)不會(huì)受到周期性經(jīng)濟(jì)影響，因此長(zhǎng)期而言是消費(fèi)股首選。但基于百勝中國(guó)的估值低，值得投資的幾率更高，加上業(yè)務(wù)改造及改善空間更大，所以帶來更多想象空間，如果市場(chǎng)調(diào)整，百勝中國(guó)更值得投資。

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