“迪士尼仍被低估了。”

分析師：Tiny Spot

出品：煉金研究所

由于新冠病毒大流行，迪士尼（DIS.US）第二季度的收益描繪的主要是一個基于數字內容的“新”迪士尼，由于線下娛樂消費行業(yè)整體受挫，公司相繼關閉旗下所有主題公園、郵輪業(yè)務和舞臺表演等；而備受矚目的《花木蘭》和《黑寡婦》也均被推遲上映。換而言之，迪士尼的“陣痛”很大幾率在第三季度的業(yè)績報告中持續(xù)。

5月5日公布的最新2020第二財季報告顯示，報告期內營業(yè)收入180.09億美元，同比增長20.69%；凈利潤4.6億美元，同比銳減91.56%。

惡劣的商業(yè)環(huán)境下，股價暴跌，公司已經損失超過三分一的價值（-35%）。盡管如此，我們仍舊認為迪士尼是被低估了，因為市場沒有考慮到商業(yè)轉型的好處。

低點上的增長潛力

作為最大收入驅動的主題樂園板塊（包含主題公園、體驗和消費品）影響最為嚴重，損失高達10億美元，經營利潤同比減少58%。隨著電影延期上映加之各大院線集體關門，迪士尼影院部分也不容樂觀，營收15.09億美元，同比增長33%，營業(yè)利潤同比下滑8%，為4.66億美元。

盡管短期的傷害不可避免，但公司的長期健康是有保障的。盡管下降了30%，自由現金流仍然為正19億美元，流動性亦增加至140億美元，較第一季初增加68億美元。得益于近期發(fā)行的60億美元債，盡管環(huán)境惡劣，公司并沒有出現現金危機。

相比于傳統(tǒng)的線下業(yè)務，迪士尼媒體網絡和流媒體等線上服務是唯一沒有受太大影響的部門，尤其Disney+的表現尤為亮眼。媒體網絡業(yè)務作為迪士尼最穩(wěn)定的“搖錢樹“，實現營收72.57億美元，為迪士尼貢獻了40%的收入。而以Disney+為代表的在線流媒體業(yè)務營收更是大幅增長260%，由去年同期的11億美元增長至41億美元。

Disney+是迪斯尼公司推出的一個付費在線流媒體平臺，其中包括迪士尼，皮克斯，漫威，星球大戰(zhàn)和美國國家地理等節(jié)目。自去年11月上線以來，已經擴展至英國、德國、意大利等一眾歐洲國家，并在今年4月份在印度上線。

僅僅半年時間內，Disney+已在全球擁有5450萬用戶，包括800萬印度用戶，大超此前2024年年底將全球用戶數提升到6000萬至9000萬的預期。按照目前的利潤率計算，這意味著迪士尼第二季度的收入將增長49%，第三季度Disney+的收入就會超過8億美元，年收入預估為34億美元。

短期來看，疫情導致的漫長閉園時間、廣告訂單下滑以及缺乏體育賽事帶來的用戶流失等都可能持續(xù)給迪士尼帶來慘重損失；長期而言，隨著業(yè)務模式逐漸成熟，未來想要保持業(yè)績穩(wěn)速增長也面臨著不小的壓力。

迪士尼的數字化轉型

盡管疫情造成損失，迪士尼仍然保持了近20億美元的現金流。相比之下，Netflix（NFLX.US）的自由現金流赤字約為10億美元。

對于流媒體而言，一項核心競爭力來源于優(yōu)質的原創(chuàng)內容。作為擁有數百部經典電影和電視節(jié)目的Disney+而言，其內容更針對家庭型用戶，而不是像Netflix（NFLX.US）或亞馬遜等大眾化媒體擁有廣泛的吸引力。

然而，從另一個角度看，限制服務范圍更可能讓Disney+擁有比任何其他流媒體都更忠誠和專注的會員，從而在市場中脫穎而出。迪斯尼會說，“?我們少收費，但給你更多數百萬人都喜歡的東西?！?Disney+不僅僅是迪斯尼圖書館的數字倉庫;?它更是迪斯尼、漫威和星球大戰(zhàn)的忠實粉絲聚集和禮拜的地方。

研究表明，當觀眾面對過多選擇時，他們往往會退回到最熟悉的節(jié)目。這也是為什么《辦公室》和《老友記》一直是Netflix上收視率最高的節(jié)目，而這些節(jié)目的消失對Netflix來說是一個巨大的打擊。

相比之下，這卻是Disney+的一個關鍵優(yōu)勢，因為沒有其他公司能像迪士尼一樣擁有如此熟悉或同等水平的知識產權（IP）。這些已經獲取巨大成功的IP不僅幫助迪士尼吸引新的用戶，同時也讓迪斯尼有能力通過投資少量而優(yōu)質的節(jié)目，以更低的價格提供流媒體服務。

據悉，Netflix每年要制作700多個新項目，而迪士尼首席執(zhí)行官鮑勃·伊格爾預測每年將有60個原創(chuàng)項目推出。大家都知道什么是迪士尼電影，即使當公司講述一個全新的故事時，人們也會因為迪斯尼過往的良好記錄而感興趣。這種品牌優(yōu)勢使迪士尼在發(fā)布原創(chuàng)內容時會花更長一點的時間，也會更小心一點，以確保原創(chuàng)內容很好地融入平臺，從而開發(fā)出一個極具凝聚力的流媒體平臺。

另一方面，當觀眾看到一個名為“Netflix原創(chuàng)”的電視節(jié)目時，并不確定會看到什么樣的節(jié)目。其他公司，如亞馬遜或HBO也是如此。這些競爭者都沒有像迪士尼那樣，在高質量內容方面建立起強大的品牌，所以不得不花更多的錢向觀眾推銷原創(chuàng)故事。

相比于流媒體市場上的其他服務，Disney+擁有更加卓越的內容貨幣化能力。

當迪士尼開發(fā)出成功的內容時，它可以從各種各樣的業(yè)務中提取價值。以《冰雪奇緣》為例，這樣的熱門電影不僅能帶來數十億美元的票房收入，還能銷售玩具和商品，為衍生電視節(jié)目創(chuàng)造潛力，為主題公園吸引力奠定基礎，現在，通過Disney+還能為流媒體服務做出貢獻。

這些多樣化的盈利渠道讓Disney+在與Netflix的競爭時占據了關鍵優(yōu)勢。Disney+只是迪士尼產業(yè)鏈上的又一個環(huán)節(jié)，它是迪士尼從IP中獲取價值的又一種方式，而這些價值也可以通過多種方式變現。而Netflix只有一個盈利渠道，即流媒體訂閱收入。因此，這也是為什么Disney+的價格可以遠低于Netflix。

挑戰(zhàn)：靠什么贏取用戶？

然而，盡管Disney+擁有諸多優(yōu)點，其面臨的最大挑戰(zhàn)將是如何讓競爭對手的長期用戶們轉移至自己的平臺。

流媒體服務市場已經相當成熟，像Netflix和亞馬遜等長期存在的公司都已獲得巨大成功，隨著他們平臺原創(chuàng)內容的發(fā)展，用戶的忠實度也逐漸提高。與競爭對手相比，迪士尼進入市場較晚，加上推出階段需要投入的大量資本和時間，很容易被競爭對手用于持續(xù)增長。

此外，當流媒體平臺最初開始成為主流家庭必需品時，消費者還愿意“貨比三家”，參與免費試用每種服務，以找出哪種服務最適合他們的需求?，F在，大多數消費者可能已經選擇并習慣了他們喜歡的平臺，而可能不太愿意切換到新的服務，或者看到他們的家庭需要增加另一個媒體渠道。

另外，考慮到疫情對迪士尼整體業(yè)務帶來的負面影響不會在短期內消失，迪士尼能否持續(xù)地為Disney+持續(xù)輸血并承擔初期階段的虧損也將成為一大難點。