編輯 | 于斌

　　出品 | 于見

　　近日，盡管全球疫情仍然沒有消停的跡象，但是國內(nèi)消費升級的趨勢依然明顯，從個股表現(xiàn)來看，除了茅臺、五糧液等酒類品牌的股價一路飆升以外，作為消費醫(yī)療股的代表，愛爾眼科的股價也開創(chuàng)歷史新高。

　　值得一提的是，愛爾眼科作為最早登陸創(chuàng)業(yè)板的個股之一，自2009年10月底登陸資本市場至2020年，市值漲幅高達(dá)30倍，也是同批創(chuàng)業(yè)板個股中，表現(xiàn)最為強勁的個股。而且，在其股價一路走高的過程中，很少出現(xiàn)回彈的情況。很多人不禁好奇，一個看似不起眼的眼科行業(yè)，是怎么造就愛爾眼科這樣一個名副其實的大牛股、行業(yè)獨角獸的？

　　從技術(shù)出發(fā)，愛爾眼科的占位策略

　　愛爾眼科成立于2003年，至今已成為國內(nèi)知名度最高、規(guī)模最大的眼科?？漆t(yī)療機構(gòu)。而且，其在目標(biāo)消費群體的心智占領(lǐng)上，早已走在了同行的前面。而從其品牌成長過程、企業(yè)發(fā)展路線不難看出，在眼科?？祁I(lǐng)域堅持垂直深耕，從最早介入到各種并購，都是其精準(zhǔn)占位的結(jié)果呈現(xiàn)。

　　據(jù)了解，愛爾眼科自創(chuàng)立以來，主要從事各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗光配鏡等服務(wù)，目前業(yè)務(wù)也已經(jīng)擴(kuò)張至歐美、東南亞地區(qū)。

　　愛爾眼科發(fā)展到如今的體量，與其定位的眼科垂直領(lǐng)域，巨大的市場空間有著莫大的關(guān)系。據(jù)《國民視覺健康》數(shù)據(jù)，我國2012年近視人口達(dá)到4.5億，預(yù)計2020年這個數(shù)據(jù)將高達(dá)7億，而且，隨著各種移動視聽設(shè)備的逐步普及，近視人群仍在以較快的速度增長。另外，對于60-69歲的老人來說，白內(nèi)障的發(fā)病率也是居高不下，隨著我國的人口老齡化加速，該類需求也愈發(fā)強勁。

　　而且，受益于多方面的原因，愛爾眼科從眾多的競爭對手中脫穎而出，并逐步成為行業(yè)翹楚。

　　首先，對于公立醫(yī)院的眾多科室來說，眼科淹沒其中，因此幾乎被忽視。而對于眼科疾病患者來說，公立醫(yī)院長期無法滿足的眼科需求，必然會向?qū)I(yè)的民營?？漆t(yī)院轉(zhuǎn)移。

　　其次，愛爾眼科定位于“高技術(shù)+優(yōu)服務(wù)”，其對服務(wù)的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出公立醫(yī)院。因此，在服務(wù)差異化方面，愛爾眼科持續(xù)積累用戶口碑，扭轉(zhuǎn)了消費者過去對民營醫(yī)院的偏見與固有認(rèn)知，并讓消費者逐步轉(zhuǎn)變意識，對愛爾眼科這類專業(yè)的醫(yī)院服務(wù)水平、技術(shù)水平表示認(rèn)同。

　　最后，愛爾眼科的技術(shù)水平與品牌效應(yīng)，讓很多中小型眼科診所毫無競爭力。因為眼睛健康關(guān)乎人們?nèi)绾胃杏X這個客觀的世界，是人體的重要功能組織。

　　所以消費者在醫(yī)療領(lǐng)域，對品牌的信任感要求，甚至超過任何一個行業(yè)。加上眼科行業(yè)對醫(yī)師資源、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化等的要求相對較高，普通的民營醫(yī)療機構(gòu)難以復(fù)制其模式，而且，愛爾眼科長期積累的存量市場，更是無人足以匹敵。

　　因此，整個行業(yè)出現(xiàn)了頭部效應(yīng)，強者愈強的局面也逐步形成。其實，類似的還有耳科、牙科等垂類行業(yè)，也逐步呈現(xiàn)出這樣的趨勢。甚至連一向以權(quán)威的優(yōu)勢立足的公立醫(yī)院，也難以超越。

　　投資并購背后，愛爾眼科的雄心

　　稍微留意，你會發(fā)現(xiàn)，愛爾眼科的投資并購事件不斷。從投資并購的視角來看愛爾眼科，其甚至做到了毫無爭議的全球第一，業(yè)務(wù)范圍覆蓋歐洲、亞洲、美洲三個大洲，也被譽為民營醫(yī)院第一股。而這頭獨角獸的觸角，也早已伸向了眼科行業(yè)的每個重要板塊。

　　一組數(shù)據(jù)非常驚人。愛爾眼科在全國29個省市區(qū)，它運營著數(shù)百家專業(yè)眼科醫(yī)療機構(gòu)，并在中國香港和美國、東南亞都開設(shè)有眼科分支機構(gòu)。并于2017年收購了歐洲巴伐利亞眼科集團(tuán)，這也意味著，業(yè)務(wù)范圍遍及德國、意大利、西班牙，曾經(jīng)的歐洲最大眼科機構(gòu)，被愛爾眼科收入囊中，而愛爾眼科也因此開始了國際化的布局，成為名副其實的獨角獸。

　　雖然通過網(wǎng)絡(luò)了解到，愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷一波三折，但是其創(chuàng)辦愛爾眼科后，就在這個垂類行業(yè)上找到了撬動資本與市場的杠桿，似乎找到了敲開阿里巴巴芝麻之門的金鑰匙。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，營收分別為24.02億元、31.66億元、40億元；凈利潤分別為3.13億元、4.37億元、5.67億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為4.54億元、5.22億元、6.75億元；毛利率分別為44.91%、46.59%、46.11%。而據(jù)愛爾眼科披露的2019年年報，公司去年交出了一份靚麗“成績單”，實現(xiàn)營業(yè)收入99.9億元，同比增長24.74%；實現(xiàn)凈利潤13.79億元，同比增長36.67%。公司擬向全體股東每10股送紅股3股并派息1.5元(含稅)。

　　年報顯示，2019年，愛爾眼科各項經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模均呈兩位數(shù)增長。其中，第一大業(yè)務(wù)屈光項目實現(xiàn)營收35.31億元，同比增長25.56%，高端手術(shù)占比持續(xù)提高；視光服務(wù)項目發(fā)展迅猛，已成長為第二大業(yè)務(wù)板塊，實現(xiàn)營收19.30億元，增速超30%。

　　值得注意的是，年營收逼近100億的愛爾眼科，近10年來，營業(yè)收入年復(fù)合增長率超過30%，歸屬凈利潤復(fù)合增長率超過30%。

　　2019年，最引人注目的是愛爾眼科引入高瓴資本和淡馬錫兩家世界級戰(zhàn)略投資人，并成功收購東南亞知名連鎖眼科醫(yī)療上市機構(gòu)ISEC的56%股權(quán)，國際化實力也在逐步增強，國際視野逐步放大。而且，隨著其一二線城市的根基漸穩(wěn)，其資源也逐步向三四線下沉市場傾斜，近日公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式成功收購30家基層醫(yī)院，交易金額合計18.7億元。

　　由此可見，過去穩(wěn)扎穩(wěn)打的愛爾眼科，已經(jīng)走向了批量化投資收購階段，而其帶來的規(guī)模效應(yīng)，也是不容小覷的。

　　疫情之下，愛爾眼科并沒有放緩擴(kuò)張增長的步伐，這或許也是在經(jīng)濟(jì)并不景氣的當(dāng)下，投資者依然對其信心十足的重要原因之一。

　　愛爾眼科的擴(kuò)張策略：基于質(zhì)量的規(guī)模增長

　　據(jù)筆者觀察，眼科行業(yè)與其它的醫(yī)療服務(wù)相對，有其特殊性，雖然這種服務(wù)也需要通過醫(yī)院來完成，但是其治療過程，主要依靠手術(shù)，而非藥物。這也決定了，愛爾眼科的成本主要是設(shè)備折舊、醫(yī)用材料及人力成本。而其競爭壁壘，則在于其品牌、口碑與醫(yī)療技術(shù)實力，以及遠(yuǎn)超公立醫(yī)院的服務(wù)。

　　眾所周知，公立醫(yī)院的眼科，其接待患者的數(shù)量相當(dāng)有限。因此，提升營收來源，除了增加服務(wù)品類以外，愛爾眼科的策略就是用規(guī)模促進(jìn)增長，一方面自營的醫(yī)院越開越多，另一方面，抓住機會進(jìn)行橫向整合，投資兼并。

　　從選址、建院、裝修、請醫(yī)生，完成經(jīng)營業(yè)績，愛爾眼科已經(jīng)走出了一條可以自我復(fù)制，可持續(xù)發(fā)展之路。盡管這個成長路徑的邏輯看似簡單，卻又難以復(fù)制。上文已經(jīng)做過分析，缺乏品牌與口碑的民營機構(gòu)，在愛爾眼科這種獨角獸面前，毫無競爭力，而決定消費者決策的，也正是這些因素。

　　實際上，愛爾眼科擴(kuò)張建醫(yī)院，并非是其唯一的路子。其先后也參與了多項產(chǎn)業(yè)基金與并購基金。2014年-2016年，產(chǎn)業(yè)并購基金所運營醫(yī)院數(shù)分別為16家、38家、85家。醫(yī)院標(biāo)的資產(chǎn)，先由并購基金孵化，待體外醫(yī)院盈利成熟后，裝入上市公司，并表。

　　也有一些財經(jīng)分析師，將該種擴(kuò)張模式稱為體外孵化。正因為這樣的擴(kuò)張策略，愛爾眼科上市以來，業(yè)績增速保持在20%-30%。

　　綜合以上分析，愛爾眼科投資并購的背后，有著深層次的邏輯。

　　首先，健康醫(yī)療剛性需求的存在，讓醫(yī)院這門生意的天花板很高，在可預(yù)見的時間內(nèi)，甚至很難見頂。因此，這也為其大規(guī)模的擴(kuò)張帶來可能。

　　其次，中國人口基數(shù)巨大，手機時代催生廣闊的眼病需求，國內(nèi)的眼科市場的前景令人充滿想象。

　　再次，隨著國家各項政策的不斷完善，進(jìn)入門檻的不斷抬高，也進(jìn)一步的鞏固了愛爾眼科的存量市場競爭力與外圍競爭壁壘，為其大規(guī)模擴(kuò)張孕育了肥沃的土壤。

　　愛爾眼科的前景展望：規(guī)模效應(yīng)勢能拉升，產(chǎn)業(yè)化已成定局

　　目前，在眼科領(lǐng)域，存在著幾個無法規(guī)避的現(xiàn)狀，也有著行業(yè)利好的諸多因素。

　　首先，供需不匹配，潛在市場巨大。據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會數(shù)據(jù)顯示，全國眼科醫(yī)生數(shù)量僅4萬余名，能開展內(nèi)眼手術(shù)的不超過萬名。在北上廣深，平均每位眼科醫(yī)生要服務(wù)數(shù)萬名居民。而且，70%的眼科專業(yè)醫(yī)師集中在一、二線城市，三、四線城市的專業(yè)醫(yī)生，尤其是眼底病醫(yī)生特別缺乏。這也讓愛爾眼科的醫(yī)師資源有了用戶之地，其因勢利導(dǎo)，由一二線城市逐步下沉，也是其客觀環(huán)境使然，也更將因為其規(guī)模效應(yīng)，擁有更大的行業(yè)話語權(quán)。

　　其次，趨于標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)令其快速擴(kuò)張、連鎖經(jīng)營成為可能。據(jù)筆者觀察，眼科項目不同于一般診療項目，而且，其病癥相對較為普遍、集中。這也意味著，消費端的需求趨于統(tǒng)一，更加利于供應(yīng)端的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。而其服務(wù)所依托的資源是專業(yè)的手術(shù)醫(yī)師、相關(guān)醫(yī)療物質(zhì)，以及必備的設(shè)備，因此，必須有足夠的長期資金支持，才能擴(kuò)大醫(yī)師團(tuán)隊，并大范圍、大批量、快速的進(jìn)行商業(yè)模式復(fù)制。

　　再次，愛爾眼科借助其擴(kuò)張的勢能，可以募集到更多資金為其發(fā)展加碼。通過IPO、與PE機構(gòu)共同成立產(chǎn)業(yè)并購基金及向社會募集資金的方式融資擴(kuò)張，形成多端資源的重組，以及現(xiàn)金流來源的良性循環(huán)。

　　除此以外，還有幾大因素不斷刺激眼科醫(yī)療市場的增長，讓其產(chǎn)業(yè)化成為定局。

　　其一，近視人群與白內(nèi)障等眼科疾病人群數(shù)量激增帶來強勁需求。而且，這個數(shù)據(jù)是從青少年兒童至80歲-90歲的老人，都有不同程度的貢獻(xiàn)。近年以來，我國兒童青少年的近視問題日益嚴(yán)重，且低齡趨勢明顯，世界衛(wèi)生組織的一項研究報告顯示，青少年近視率已經(jīng)高居世界第一，其中中國初高中生和大學(xué)生的近視率均已超過70%，近視防治工作刻不容緩。

　　而且，人口老齡化時代的來臨，白內(nèi)障這一類眼科疾病患者人群數(shù)量劇增。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年，我國60周歲以上人口占比達(dá)17.9%，我國老年白內(nèi)障患者人群也在億級。

　　由此可見，眼科市場已經(jīng)有產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)市場需求，而愛爾眼科當(dāng)之無愧會成為行業(yè)引領(lǐng)者。

　　其二，消費升級持續(xù)，眼科作為消費醫(yī)療的代表行業(yè)，潛力巨大。隨著國內(nèi)居民消費水平的提升，消費升級趨勢越來越明顯。過去對通過手術(shù)進(jìn)行眼科疾病防治的消費者，經(jīng)過了前期的市場教育，也轉(zhuǎn)變了消費觀念，消費意愿與消費能力也在進(jìn)一步提升。加上國內(nèi)屈光、白內(nèi)障等手術(shù)技術(shù)的不斷成熟，高端消費手術(shù)的占比也逐年提升，其消費客單價也呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

　　從愛爾眼科自身的白內(nèi)障業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，量價齊升的趨勢更為明顯。而以屬高端視光業(yè)務(wù)的角膜塑形鏡為例，近年來行業(yè)增速也均保持在30%以上，爆發(fā)性強，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　不過，當(dāng)前我國的眼科醫(yī)療服務(wù)滲透率還比較低的因素，而在眼科范圍內(nèi)的白內(nèi)障、屈光、視光，還是其他眼科疾病，都在愛爾眼科的服務(wù)范圍內(nèi)，所以，在其產(chǎn)業(yè)化的格局尚未形成時，尚有較大空間。

　　其三，因為其投資收購的企業(yè)數(shù)量眾多，商譽價值較高，下沉市場擴(kuò)張勢如破竹。這也符合所有消費類企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，以及商業(yè)模式升級迭代的邏輯。

　　疫情來襲傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大洗牌，愛爾眼科的新機會

　　盡管疫情來襲后，很多實體行業(yè)遭遇重創(chuàng)，也被投資者唱衰。愛爾眼科的實際經(jīng)營收入也因此有所滑坡。但是與此同時，其在股市的表現(xiàn)依然強勁，這也表明，資本市場對這個需求相對剛性的眼科市場，有著十足的信心。底倉買入這只潛力股，也毫無疑問是投資者的明智之舉。

　　雖然疫情讓線下門店短暫關(guān)停，流量銳減，在短期內(nèi)對愛爾眼科的業(yè)績帶來了一定影響，但是存量市場的需求依然存在，而增量市場的潛力也在呈現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)的態(tài)勢。

　　因此，被疫情壓制的剛性消費需求，也將在疫情之后經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的大環(huán)境下，很快迎來一輪新的增長?？梢灶A(yù)見的是，原本因為疫情延后的近視手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、各種對應(yīng)的配鏡需求，也將隨著疫情的過去，出現(xiàn)大爆發(fā)。

　　2020年，新財富聯(lián)合光華-羅特曼信息和資本市場研究中心（簡稱“光華-羅特曼研究中心”，由北京大學(xué)光華管理學(xué)院和多倫多大學(xué)羅特曼管理學(xué)院聯(lián)合創(chuàng)辦）共同組成評選團(tuán)隊，展開第二屆新財富最佳上市公司評選，本屆“上市公司最佳領(lǐng)航人”名單于7月初揭曉，共8名企業(yè)家當(dāng)選，愛爾眼科董事長陳邦登榜。

　　據(jù)財經(jīng)媒體報道，2020 年7 月6日晚，愛爾眼科（300015.SZ）并購配融定增結(jié)果公告，本次配套發(fā)行的發(fā)行數(shù)量最終為 16,777,699 股，發(fā)行價格為 42.33 元/股，募集資金總額計為 7.1 億元人民幣，知名外資機構(gòu)“搶籌”七成以上的額度。

　　而愛爾眼科的公告主要是說明，本次并購配套融資定增部分的發(fā)行情況，也意在表明，愛爾眼科加入了一批“豪華”的投資者。種種跡象表明，愛爾眼科早已成長為超級眼科獨角獸。

　　對于近期愛爾眼科的股價逆勢上揚，據(jù)愛爾眼科相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，一方面其品牌形象影響力增強，各項經(jīng)營業(yè)務(wù)擴(kuò)大，市場占有率不斷提高；另一方面，國家近視防控戰(zhàn)略、防盲致盲等政策加快落地，居民眼健康意識日益提高，先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)應(yīng)用逐步擴(kuò)大等，促進(jìn)其業(yè)績增長。

　　而且，由于疫情對國內(nèi)居民身心健康的集體教育，人們的健康意識、觀念不斷加強，這些隱形因素的影響，都讓疫情之后的愛爾眼科，繼續(xù)處于風(fēng)口浪尖的高位之處，享受著宏觀政策及市場落地層面的雙重紅利。

　　結(jié)語

　　雖然愛爾眼科只是定位在眼科這個垂直領(lǐng)域深耕細(xì)作，但是由于疫情對國內(nèi)居民身心健康的集體教育，人們的健康意識、觀念不斷加強，這些隱形因素的影響，都讓疫情之后的愛爾眼科，繼續(xù)處于風(fēng)口浪尖的高位之處，享受著宏觀政策及市場落地層面的雙重紅利。

　　總而言之，愛爾眼科的發(fā)展歷程，就像是國內(nèi)大健康產(chǎn)業(yè)數(shù)十年發(fā)展的一個縮影。其成長為獨角獸的過程，是民營企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，自由競爭的結(jié)果；也是消費者根據(jù)其品牌、產(chǎn)品與服務(wù)的品質(zhì)，自由選擇后，市場博弈的結(jié)果。而愛爾眼科其始終圍繞服務(wù)本身，不斷的滿足消費者需求，持續(xù)專注的在這個垂直行業(yè)進(jìn)行深耕，或許才是其成功的根本。

　　而其成功的過程，也非常值得健康產(chǎn)業(yè)的每一位創(chuàng)業(yè)者學(xué)習(xí)與借鑒。