【九吉讀書(shū)筆記】

?約翰·鄧普頓爵士首創(chuàng)并在其很長(zhǎng)的職業(yè)生涯中不斷完善的投資哲學(xué)，在其理財(cái)（不管是為自己抑或是代客戶，不論是為其投資咨詢公司的客戶或是其基金的投資者）的方法上得到了完美的體現(xiàn)。該方法的本質(zhì)在于：要依據(jù)邏輯行動(dòng)，而非感情用事；要依賴定量分析，而非主觀感受；要獨(dú)立思考，而無(wú)視其他投資者的言行；并且，要根據(jù)其對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)作的深刻理解，系統(tǒng)、有序地開(kāi)展投資業(yè)務(wù)。鄧普頓作為職業(yè)投資者最大的優(yōu)勢(shì)在于，他的投資哲學(xué)深入透徹且一以貫之，且與其知識(shí)、性格與脾性相合。鄧普頓式投資者都必須兼具耐心、沉穩(wěn)、冷靜與大膽的特點(diǎn)——這些方面鄧普頓都做得非常出色

?最佳的投資時(shí)機(jī)即是悲觀情況最高漲之時(shí)

?這次不同——這是投資領(lǐng)域最危險(xiǎn)的四個(gè)字

?鄧普頓指出：因?yàn)榱硪环N普遍的惡——貪婪的存在，“現(xiàn)代資本主義常常過(guò)于強(qiáng)調(diào)享樂(lè)主義且缺乏道德，與傳統(tǒng)美德相距千里。這種經(jīng)濟(jì)惡習(xí)是許多公共或私人犯罪的根源，也可能讓人養(yǎng)成不良的個(gè)人習(xí)慣，比如過(guò)度負(fù)債或不停瘋狂購(gòu)物以提升自我形象。

?鄧普頓投資的16條準(zhǔn)則：

準(zhǔn)則1：為總收益最大化投資。衡量投資收益唯一準(zhǔn)確的方法是看每一美元的投資在扣除各項(xiàng)費(fèi)用后創(chuàng)造了多少收益。投資者需要面對(duì)的三筆最重要的費(fèi)用是：①稅費(fèi)；②最初投資所用貨幣購(gòu)買力的變化；③執(zhí)行投資策略所需花費(fèi)，比如交易費(fèi)、專業(yè)服務(wù)費(fèi)或（管理基金收取的）每年的管理費(fèi)

準(zhǔn)則2：投資：不要交易或投機(jī)。交易或投機(jī)的投資者分為兩類。第一類是故意為之或出于職業(yè)原因這么做。日內(nèi)交易者便是其中一例，大型投行和對(duì)沖基金中的自營(yíng)交易員又是一例。第二類則是并未意識(shí)到他們所做的就是投機(jī)。換言之，這些投資者專注于選出他們認(rèn)為價(jià)格會(huì)上漲的股票，但其想法卻沒(méi)有完善的分析推理去支持。投機(jī)在為金融體系提供流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所說(shuō)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)上均有貢獻(xiàn)，但是在鄧普頓看來(lái)，對(duì)在更長(zhǎng)的期限中獲利而言這是危險(xiǎn)且愚蠢的做法。

投機(jī)只比賭博略好——在有更科學(xué)的方法可以進(jìn)行投資時(shí)這并無(wú)意義，在沒(méi)多少證據(jù)能說(shuō)明其奏效的前提下這又是愚蠢的。投機(jī)是危險(xiǎn)的，不僅是因?yàn)槠浣Y(jié)果無(wú)法預(yù)測(cè)，還因?yàn)樗⒉唤⒃谌魏芜壿嫽A(chǔ)上，并忽視了所有一切的根本——價(jià)值

準(zhǔn)則3：保持靈活性。市場(chǎng)環(huán)境會(huì)變，投資者需要“保持靈活，思維開(kāi)放，敢于質(zhì)疑”。任何限制或偏見(jiàn)都可能損害投資者的潛在收益。

準(zhǔn)則4：低買。

準(zhǔn)則5：在廉價(jià)股中尋找優(yōu)質(zhì)股。在投資于公司時(shí)，盈利的可持續(xù)性是最為重要的。

準(zhǔn)則6：因價(jià)值而買，而非因市場(chǎng)趨勢(shì)而買。鄧普頓認(rèn)為只要60%的投資決策是正確的就足夠打敗市場(chǎng)。在分析未來(lái)盈利水平時(shí)，不論分析師多么厲害，犯錯(cuò)總是難免的。預(yù)測(cè)未來(lái)很困難，除非接受你會(huì)犯一些錯(cuò)這一事實(shí)，否則你將一無(wú)所獲。明知股價(jià)過(guò)高而買入以自保的行為，與在分析中犯錯(cuò)誤是完全不同的兩件事。重申鄧普頓的觀點(diǎn)，職業(yè)投資最終是個(gè)人道德和誠(chéng)信的問(wèn)題。

準(zhǔn)則7：分散化投資。

準(zhǔn)則8：做足功課。如果大局勢(shì)仍是混沌難辨，最后的結(jié)果可能千差萬(wàn)別，那么風(fēng)險(xiǎn)就很高，投資可能并不合適

準(zhǔn)則9：積極監(jiān)控你的投資。

準(zhǔn)則10：莫驚慌。

準(zhǔn)則11：從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)。投資分析是不斷進(jìn)步的過(guò)程，因?yàn)槭澜绫旧砭驮诓粩嘌葸M(jìn)。沒(méi)有什么比研究并理解為什么現(xiàn)實(shí)常常不同于錯(cuò)誤分析中的預(yù)期更重要的事了。

執(zhí)行才是關(guān)鍵，雖然陳述低買高賣非常容易，要做到卻并非易事

準(zhǔn)則12：從祈禱開(kāi)始。以祈禱開(kāi)始也能幫助鄧普頓創(chuàng)造出一種有助于冷靜的氣氛，這對(duì)于做出正確的投資決定是異常重要的。

準(zhǔn)則13：要戰(zhàn)勝市場(chǎng)是困難的。

準(zhǔn)則14：成功是一個(gè)不斷尋找新問(wèn)題答案的過(guò)程。對(duì)萬(wàn)事皆有答案的投資者甚至沒(méi)有理解問(wèn)題本身。過(guò)分自信的投資方法可能很快——而非很遲——就會(huì)帶來(lái)失望（如果不是徹底的悲劇的話）。即使我們能夠找到少數(shù)幾條不變的準(zhǔn)則，我們也不能將其應(yīng)用于不變的投資范圍，或是不變的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境。所有東西都在不斷地變化，聰明的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)成功是一個(gè)不斷尋找新問(wèn)題答案的過(guò)程

“如果投資者追捧特定行業(yè)或類型的股票，那么這種瘋狂注定只是暫時(shí)的，且一旦狂熱不再，其股價(jià)多年內(nèi)都難回高位?！蓖顿Y業(yè)天性就對(duì)可以宣傳推廣的新想法或新設(shè)備趨之若鶩，投資者需要保持警覺(jué)以免落入追隨流行的陷阱

準(zhǔn)則15：天底下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。投資風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求持有的補(bǔ)償收益也就越高。現(xiàn)代投資組合理論的核心原則就是，分散化是投資界少數(shù)幾頓免費(fèi)的午餐，因?yàn)樨?fù)相關(guān)的投資品構(gòu)成的投資組合能夠降低組合的波動(dòng)性，而未必犧牲整體收益。

準(zhǔn)則16：積極向上。投資大部分時(shí)候都關(guān)乎常識(shí)。

?約翰·鄧普頓給投資者的建議：

（1）對(duì)于所有的長(zhǎng)期投資者而言，只有一個(gè)目標(biāo)——“稅后實(shí)際總收益最大化”。

（2）創(chuàng)造一份出色的投資紀(jì)錄，需要做大量的研究和工作，這比絕大多數(shù)人想象的要難得多。

（3）除非你與絕大多數(shù)人做得不同，否則絕無(wú)可能創(chuàng)造出更好的收益。

（4）最好的買點(diǎn)出現(xiàn)在最悲觀之時(shí)，最好的賣點(diǎn)出現(xiàn)在最樂(lè)觀之時(shí)。

（5）“格言4”換言之就是，在股市中，想要得到廉價(jià)股票的唯一方法就是在大多數(shù)投資者賣出時(shí)買進(jìn)。

（6）甚至是能得到豐厚的報(bào)酬，要做到在其他人不加選擇地賣出時(shí)買入、在其他人貪婪買入的時(shí)候賣出，也需要極大的勇氣。

（7）熊市永遠(yuǎn)是一時(shí)的。股價(jià)在經(jīng)濟(jì)周期底部帶來(lái)1～12個(gè)月前開(kāi)始反彈。

（8）如果特定的行業(yè)或某類股票備受投資者青睞，這種流行一直以來(lái)都被證明是一時(shí)的，一旦失勢(shì)，可能許多年內(nèi)都難以恢復(fù)元?dú)狻?/p>

（9）長(zhǎng)期來(lái)看，股指會(huì)圍繞每股盈利的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線波動(dòng)。

（10）在企業(yè)自由的國(guó)家，股指盈利水平圍繞指數(shù)股票的重置賬面價(jià)值波動(dòng)。

（11）如果你和其他人買入同樣的股票，你得到的只能是和他們一樣的收益。

（12）應(yīng)在短線投資者賣出后買入股票，在短線投資者買入后賣出。

（13）股票價(jià)格比價(jià)值波動(dòng)更大。

（14）過(guò)多的投資者關(guān)注于“前景”和“趨勢(shì)”。因此關(guān)注價(jià)值獲利

更多。

（15）如果放眼全球，你會(huì)比只研究單一國(guó)家時(shí)發(fā)現(xiàn)更多、更好

的廉價(jià)股票。同時(shí)你還享有分散化投資的安全性。

（16）股價(jià)的波動(dòng)幅度大致與價(jià)格的平方根成比例。

（17）找到更好的廉價(jià)股替代之時(shí)，就是賣出原資產(chǎn)之時(shí)。

（18）當(dāng)某種選股方法受追捧時(shí)，應(yīng)轉(zhuǎn)而使用一些不流行的方法。正如“格言3”所說(shuō)，投資者過(guò)多會(huì)毀了任何一種選股方法或擇時(shí)公式。

（19）不要永遠(yuǎn)鐘情于某類資產(chǎn)或某種選股方法。保持靈活，開(kāi)闊思維，保持懷疑。想要長(zhǎng)期取得頂尖業(yè)績(jī)，只能不斷從流行的轉(zhuǎn)向那些不流行的方法和證券。

（20）選擇的技巧對(duì)投資普通股最為重要。

（21）最好的業(yè)績(jī)紀(jì)錄是由個(gè)人創(chuàng)造的，而非委員會(huì)。

（22）如果你從祈禱開(kāi)始，你的思考將更為清晰，也會(huì)更少犯愚蠢的錯(cuò)誤。

?1949年10月：如果戰(zhàn)爭(zhēng)打響

我希望不會(huì)有戰(zhàn)爭(zhēng)！這種本能的感受似乎主導(dǎo)著華爾街的思考。這也許可以解釋，為什么幾乎很少有關(guān)于如何在戰(zhàn)爭(zhēng)情況下保存財(cái)富的文章。但是投資咨詢師必須避免這種一廂情愿的想法。

就軍事角度考慮，只可能出現(xiàn)以下3種情況。

（1）沒(méi)有戰(zhàn)爭(zhēng)。

（2）有戰(zhàn)爭(zhēng)，且美國(guó)獲勝。

（3）有戰(zhàn)爭(zhēng)，且朝鮮獲勝。

如果我們可以預(yù)測(cè)未來(lái)，我們就會(huì)知道結(jié)果，并以之為基準(zhǔn)制定投資策略。但因?yàn)闊o(wú)法預(yù)知這一切，我們別無(wú)選擇，只得一并防衛(wèi)這三種可能性，因?yàn)槠駷橹顾鼈兌即嬖诳赡堋?/p>

如果戰(zhàn)爭(zhēng)打響，股票交易所可能會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)關(guān)閉。一些銀行記錄將被摧毀。戰(zhàn)時(shí)稅收、戰(zhàn)時(shí)租房控制和價(jià)格控制可能隨時(shí)會(huì)實(shí)行，而且形式可能是迄今為止最嚴(yán)厲的。非必要公司可能在此期間會(huì)暫時(shí)停業(yè)。換言之，一旦戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始，再思考更改資產(chǎn)配置就太遲了。另一方面，因?yàn)閮纱笤虻拇嬖趯⑻崆爸嘏滟Y產(chǎn)復(fù)雜化了。首先戰(zhàn)爭(zhēng)有可能不會(huì)發(fā)生，其次即使戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生也可能沒(méi)有提前預(yù)警。

不論是否會(huì)有公開(kāi)戰(zhàn)爭(zhēng)，投資者都應(yīng)該針對(duì)美元貶值做好防護(hù)措施。如果沒(méi)有戰(zhàn)爭(zhēng)，因?yàn)楣べY不斷上漲以及聯(lián)邦預(yù)算的經(jīng)常性赤字的存在，平緩的、間歇性的通脹（這一現(xiàn)象在美國(guó)已存在了17年之久）將繼續(xù)。聯(lián)邦財(cái)政已經(jīng)被第一次世界大戰(zhàn)抽干，恐怕難以負(fù)擔(dān)再有一次。如果發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，政府開(kāi)支將大大超過(guò)收入。所有的商品都會(huì)變得短缺。這也是通脹發(fā)生的基礎(chǔ)。

在中國(guó)、希臘、法國(guó)、意大利和其他國(guó)家的戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致了通脹。這些國(guó)家現(xiàn)金或債券的持有者會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些資產(chǎn)經(jīng)過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)其價(jià)值已經(jīng)蕩然無(wú)存。這意味著，無(wú)論是戰(zhàn)爭(zhēng)或是和平，在規(guī)劃投資計(jì)劃時(shí)將絕大多數(shù)資產(chǎn)配置為股票（比如普通股和不動(dòng)產(chǎn)）而非現(xiàn)金或債券是合理的。

【書(shū)名】約翰?鄧普頓的投資之道

【作者】喬納森?戴維斯 / 阿拉斯戴爾?奈恩?
【出版社】機(jī)械工業(yè)出版社?2013年出版

??謝謝你??我愛(ài)你??感恩你??