“賬上的9億現(xiàn)金只是表象，現(xiàn)實是公司并無余錢可分。”

研究員：剛好

出品：涂鴉研究所

據(jù)公司情報專家《財經(jīng)涂鴉》消息，3月25日，好孩子國際（1086.HK）發(fā)布2019財年年度報告。2019年公司實現(xiàn)收入 87.77億港幣，同比增長1.7%，毛利率43.07%提升0.6百分點，全年實現(xiàn)凈利 2.02億港幣，同比增長 23.5%。

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分品類看，兒童推車、汽車座椅及非耐用品錄得正增長，以公司自有品牌及第三方品牌銷售的其他兒童用品業(yè)務(wù)下滑明顯，全年主要增長源于主營歐洲市場的Cybex品牌帶來貢獻。

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好孩子國際宣布，2019財年，公司不派息分紅。

如果只看利潤數(shù)據(jù)，好孩子國際這份財報并無不妥之處，利潤增速高于收入增速甚至可以看做是管理運營提升的表現(xiàn)。

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至于不分紅，亦可以解釋為2020年新冠疫情的影響，公司需要更多的運營資金，來抵御寒冬，畢竟公司近乎過半的收入依賴于海外市場，2019年Cybex24億營收中20億來自歐洲，而Evenflo則主要來自北美。

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隨著疫情在全球的爆發(fā)，即使在樂觀預(yù)期下，疫情在夏天結(jié)束，公司上半年的日子恐怕也不會好過。

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但事實僅僅是表面的這樣嗎？《財經(jīng)涂鴉》的觀點并不如此。

巨額商譽之謎

打開公司的資產(chǎn)負(fù)債表，如若只看資產(chǎn)負(fù)債率，公司似乎保持著相當(dāng)穩(wěn)定的水平，甚至自2015年以來還有下滑改善的趨勢，但是仔細查看可以發(fā)現(xiàn)，2017年公司的所有者權(quán)益幾乎與商譽及無形資產(chǎn)的總合持平，換個角度說，持有公司的所有人實際上持有的是一個非常大不確定性因素。

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熟悉A股的投資人應(yīng)該再了解不過2018年去杠桿過程中商譽暴雷的慘痛經(jīng)歷了，倘若好孩子這份巨額的商譽發(fā)生減值，情況會如何呢？

翻閱過往財報，可以了解到公司的商譽及無形資產(chǎn)的重要構(gòu)成是公司這些年對外收購所帶來的。

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尤其在2017年，將好孩子國內(nèi)的營銷渠道以28億的對價納入上市公司之后一路走高。當(dāng)時的交易方案為9億多港幣現(xiàn)金+股票的形式，在完成收購的當(dāng)年，公司慷慨的進行了一次2017年年度分紅，之后就再也沒有過了。

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放在現(xiàn)在來看是否可以理解成管理層當(dāng)時已經(jīng)完成了一次套現(xiàn)離場呢？先不做猜測，回到商譽的視角，當(dāng)年巨額收購的好孩子國際國內(nèi)營銷渠道還是一個好資產(chǎn)嗎？這是投資人需要認(rèn)真審視的問題，比如說2019年該業(yè)務(wù)出現(xiàn)的11%的下滑，以及資產(chǎn)負(fù)債表中存貨大幅的增加，在財報的解釋中提到，存貨主要是以產(chǎn)成品為主。

另人擔(dān)憂的現(xiàn)金流

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回到最初的命題，從公司的資產(chǎn)負(fù)債表來看，明明賬上有著9億現(xiàn)金，但是為何連續(xù)兩年沒有分紅呢？

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《財經(jīng)涂鴉》認(rèn)為，事實上公司并沒有太多余錢可分。1.4的速動比率可以算得上不錯的指標(biāo)，但不要要被看起來不錯的數(shù)據(jù)所蒙蔽。

通過解構(gòu)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債，可以發(fā)現(xiàn)在未考慮16億長期借款中部分可能轉(zhuǎn)入短期借款的情況，9億的現(xiàn)金并不足以應(yīng)付公司2020年可能面臨的風(fēng)險。

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應(yīng)收與應(yīng)付款幾乎對應(yīng)，可以暫不考慮。

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但是短期借款與其他流動負(fù)債加總便超過了16億，這是9億現(xiàn)金所無法應(yīng)對的，在新冠疫情的影響下，線下門店的成交能力實屬有限，如果只是國內(nèi)或許還好，但現(xiàn)如今國外疫情的蔓延，存貨的變現(xiàn)能力在上半年恐怕要大打折扣。

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甚至在悲觀預(yù)期下，倘若以低價處理庫存，或一些非耐用品打折促銷，不排除存貨還有減值的風(fēng)險，在這種情況下恐怕地主家也沒余糧了，自然是拿不出錢來分紅了。

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在命途多舛的2020年，在此希望好孩子國際可以安然渡過。