文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

一家公司上市后，先募資投產(chǎn)，然后可以很方便再融資，股東進(jìn)行減持，通過(guò)PE把預(yù)期變現(xiàn)，當(dāng)公司上市成功率大時(shí)，其原始股便吸引了投機(jī)資本，在對(duì)賭協(xié)議的支撐下，與大股東進(jìn)行利益捆綁。IPO前外部機(jī)構(gòu)突擊入股，甚至公司內(nèi)部突擊進(jìn)行大額度的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的普通投資者無(wú)形中都是一種風(fēng)險(xiǎn)。

陜西萊特光電材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：萊特光電）擬在上交所沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司首次公開發(fā)行股份數(shù)量不低于4,024萬(wàn)股，占比不低于10%。萊特光電2月15日已拿到批文，將于3月8日進(jìn)行申購(gòu)，擬投入募集資金10億元用于OLED終端材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目7億元和補(bǔ)充流動(dòng)資金3億元。

萊特光電對(duì)賭協(xié)議加身，大客戶曲線入股；營(yíng)收增幅下滑，產(chǎn)品單價(jià)不斷下降，市場(chǎng)占有率很小；實(shí)控人名下公司客戶重疊產(chǎn)品關(guān)聯(lián)，半數(shù)核心人員曾就職瑞聯(lián)新材，MS成送子觀音；2020年參保人數(shù)超過(guò)員工人數(shù)，報(bào)告期末進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

對(duì)賭協(xié)議加身，大客戶曲線入股

截至注冊(cè)稿，王亞龍直接持有公司54.85%股份，其控制的西安麒麟、共青城麒麟和共青城青荷合計(jì)持有公司6.75%股份，王亞龍通過(guò)直接及間接方式合計(jì)控制公司61.60%股份，為萊特光電的控股股東、實(shí)際控制人。

其履歷顯示，王亞龍1996年7月至2001年1月歷任咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)集團(tuán)公司國(guó)際貿(mào)易部客戶經(jīng)理、部門經(jīng)理；2001年1月至2008年12月任陜西虹瑞貿(mào)易有限公司總經(jīng)理；2008年12月至2011年12月任陜西捷盈電子科技有限公司總經(jīng)理；2012年1月至2014年8月任萊特有限總經(jīng)理。2014年8月至今任萊特光電董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

有趣的是，虹瑞貿(mào)易注冊(cè)成立于2005年4月29日，其第一大股東陜西裕豐投資管理有限公司曾因通過(guò)登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系，2015年7月15日被西安市市場(chǎng)監(jiān)督管理局高新區(qū)分局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。而第二大股東咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)電子科技有限公司穿透后由國(guó)開行控股。咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)線圈廠持有100%股權(quán)的咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)集團(tuán)公司名下眾多公司已吊銷未注銷，其曾與咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)電子科技有限公司普通破產(chǎn)債權(quán)確認(rèn)起過(guò)糾紛。

君聯(lián)慧誠(chéng)持有君聯(lián)成業(yè)70.09%的合伙份額，君聯(lián)成業(yè)與君聯(lián)慧誠(chéng)具有一致行動(dòng)關(guān)系。君聯(lián)成業(yè)、君聯(lián)慧誠(chéng)直接持有公司股份的比例分別為5.86%、4.67%。投資界看到君聯(lián)兩字，就知道背后的公司。

最近一年，萊特光電新增股東13名，包括機(jī)構(gòu)股東共青城麒麟、共青城青荷、鼎量圳興、鼎量淳熙、天津顯智鏈、蘇州芯動(dòng)能、先風(fēng)同啟、知守縱橫和瑞鵬同德，自然人股東羅勇堅(jiān)、彭琪、宋智慧、龍福良。

而共青城麒麟、共青城青荷即為實(shí)控人持有的員工持股平臺(tái)，而新增自然人龍福良2016年1月至2020年1月任京東方科技集團(tuán)股份有限公司工程師；2020年1月至今任北京芯動(dòng)能投資管理有限公司投資經(jīng)理。天津顯智鏈與蘇州芯動(dòng)能的管理人均為北京芯動(dòng)能投資管理有限公司，天津顯智鏈、蘇州芯動(dòng)能、龍福良直接持有公司股份的比例分別為4.17%、0.60%、0.04%。而北京芯動(dòng)能投資管理有限公司為京東方控股20%的投資公司。報(bào)告期OLED終端材料收入中，京東方分別為6,259.24萬(wàn)元、1.546億元、1.821億元和9,305.82萬(wàn)元，占比分別為100.00%、99.85%、94.66%和77.62%。

公司股東君聯(lián)成業(yè)、君聯(lián)慧誠(chéng)、慶喆創(chuàng)投、平潭建發(fā)貳號(hào)、天津顯智鏈、蘇州芯動(dòng)能、中小企業(yè)基金、廈門建發(fā)貳號(hào)、西安現(xiàn)代、陜西供銷創(chuàng)投、高端裝備基金、新余義嘉德、張嘯、先風(fēng)同啟、宋智慧、嘉興華控、鼎量圳興、鼎量淳熙、周信忠、浚泉信遠(yuǎn)、陜西新材料基金、東莞長(zhǎng)勁石、龍福良與公司控股股東、實(shí)際控制人王亞龍簽署了對(duì)賭條款。

萊特光電如果未能成功在中國(guó)境內(nèi)首次公開發(fā)行股票并上市，則投資方有權(quán)要求王亞龍對(duì)投資方持有的萊特光電全部或部分股份進(jìn)行現(xiàn)金回購(gòu)。上述回購(gòu)權(quán)自萊特光電向上海證券交易所遞交首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)材料之日起終止，若萊特光電未能實(shí)現(xiàn)股票公開發(fā)行并上市流通，投資方享有的回購(gòu)權(quán)自動(dòng)恢復(fù)。

營(yíng)收增幅下滑，產(chǎn)品單價(jià)不斷下降，市場(chǎng)占有率較小

報(bào)告期內(nèi)，萊特光電營(yíng)業(yè)收入分別為1.124億元、2.018億元、2.746億元以及1.631億元，公司OLED有機(jī)材料銷售規(guī)模擴(kuò)大。2019年較2018年?duì)I收增幅為79.53%，2020年較2019年?duì)I收增幅為36.08%，增幅下滑嚴(yán)重。公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為-1,368.77萬(wàn)元、6,019.24萬(wàn)元、6,636.65萬(wàn)元以及4,822.94萬(wàn)元，2018年時(shí)仍虧損，或許這也是報(bào)告期內(nèi)公司沒有進(jìn)行過(guò)股利分配的原因。

公司目前量產(chǎn)的OLED終端材料產(chǎn)品包括發(fā)光層材料中的Red Prime材料和空穴傳輸層材料。公司客戶包括京東方、華星光電、和輝光電等，其中京東方是全球顯示面板出貨量第一的龍頭面板廠商，TFT-LCD領(lǐng)域出貨量全球第一，小尺寸OLED領(lǐng)域出貨量全球第二；華星光電是全球大尺寸顯示面板出貨面積第二的廠商；和輝光電是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)AMOLED量產(chǎn)的廠商，其剛性O(shè)LED面板量產(chǎn)產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一，全球第二。公司2020年OLED終端材料收入為1.92 億元，在全球OLED有機(jī)材料市場(chǎng)的市場(chǎng)份額約2.46%。

報(bào)告期內(nèi)，雖然萊特光電OLED終端材料的銷售數(shù)量和銷售收入不斷增長(zhǎng)，但這是價(jià)格持續(xù)走低的情況下進(jìn)行的，銷售價(jià)格從2018年的10.09萬(wàn)元/千克一路降至2021年1-6月的12.68萬(wàn)元/千克。

OLED面板及OLED終端材料原來(lái)主要市場(chǎng)份額由國(guó)外廠商占據(jù)，近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)OLED面板企業(yè)的快速發(fā)展，OLED終端材料迎來(lái)了國(guó)產(chǎn)化的契機(jī)，公司陸續(xù)進(jìn)入了京東方、華星光電、和輝光電的供應(yīng)鏈體系，并隨著合作的深化，銷量逐年上漲。

報(bào)告期內(nèi)，萊特光電OLED終端材料產(chǎn)能利用率分別為15.92%、54.31%、73.23%和117.35%。公司中間體產(chǎn)能利用率分別為88.76%、85.24%、89.34%及93.65%。2018年-2019年4月，由于公司OLED終端材料產(chǎn)線尚處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能利用率較低，因此，公司存在通過(guò)向MS采購(gòu)部分OLED終端材料對(duì)外銷售的情況。在自有產(chǎn)能不足時(shí)，公司會(huì)選擇部分產(chǎn)品委托第三方工廠進(jìn)行加工生產(chǎn)或者向第三方進(jìn)行采購(gòu)。2020年，基于收購(gòu)MS持有萊特邁思49%股權(quán)的一攬子交易，公司收購(gòu)了MS部分存貨。

實(shí)控人名下公司客戶重疊產(chǎn)品關(guān)聯(lián)，半數(shù)核心人員曾就職瑞聯(lián)新材，MS成送子觀音

截至注冊(cè)稿簽署日，萊特光電控股股東、實(shí)際控制人王亞龍控制的其他企業(yè)中，特別受到證監(jiān)會(huì)關(guān)注的還是重慶宇隆及其子公司，在注冊(cè)稿的回復(fù)中，又一次提及公司與重慶宇隆是否存在共同獲取客戶或者打包銷售、共用渠道的情形，因?yàn)閮烧叨枷蚓〇|方和和輝光電供貨，公司與重慶宇隆客戶重疊、產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高。

回復(fù)中公司稱：京東方對(duì)萊特光電的采購(gòu)由OLED發(fā)光材料企劃負(fù)責(zé)，對(duì)重慶宇隆的采購(gòu)由模組企劃負(fù)責(zé)，公司內(nèi)部?jī)蓚€(gè)業(yè)務(wù)的開發(fā)部門是相互獨(dú)立的。

此外，報(bào)告期內(nèi)，重慶宇隆銷售給京東方相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格要高于向其他第三方銷售的價(jià)格。

實(shí)控人名下兩家公司，客戶重疊，產(chǎn)品關(guān)聯(lián)，從客戶的角度上看，同一實(shí)控人的兩家公司，是很難徹底分開對(duì)待的。而2019年8月至今任萊特光電副總經(jīng)理的孫占義2014年5月至2016年5月任重慶宇隆副總經(jīng)理；2016年5月至2017年5月任萊特光電總經(jīng)理助理、辦公室主任；2017年5月至今任萊特邁思副總經(jīng)理，可謂無(wú)縫對(duì)接。

而證監(jiān)會(huì)關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題，仍是獲取大客戶京東方的方式和可持續(xù)性，在2020年MS將其持有萊特邁思的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，萊特光電獲取京東方等大客戶的訂單情況，并結(jié)合萊特光電現(xiàn)有核心技術(shù)人員的履歷，說(shuō)明核心技術(shù)人員對(duì)萊特光電核心技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)研發(fā)的貢獻(xiàn)情況，以及萊特光電的研發(fā)能力是否受到MS退出的影響。

OLED終端材料的分子結(jié)構(gòu)或結(jié)構(gòu)式是影響OLED終端材料性能的關(guān)鍵因素之一，OLED終端材料的研發(fā)系在多種分子結(jié)構(gòu)式中選定一種分子結(jié)構(gòu)式，在此過(guò)程之中需要進(jìn)行多種樣品的測(cè)試，一款量產(chǎn)產(chǎn)品的應(yīng)用往往需要對(duì)十多種甚至上百種材料進(jìn)行研發(fā)后才能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。OLED終端材料的升華技術(shù)和器件評(píng)測(cè)技術(shù)是OLED終端材料生產(chǎn)過(guò)程中的技術(shù)壁壘較高的技術(shù)。

在創(chuàng)立初期，MS對(duì)于萊特邁思研發(fā)、生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)建立起OLED終端材料的技術(shù)及工藝的基礎(chǔ)具有較強(qiáng)的作用，2016年，為切入OLED終端材料領(lǐng)域，公司尋找到為京東方鄂爾多斯工廠供應(yīng)終端材料具有合作意愿的廠商Material Science Co.,Ltd，縮寫MS，雙方?jīng)Q定成立萊特邁思，其中MS的出資方式為知識(shí)產(chǎn)權(quán)，2020年6月，MS退出，萊特邁思成為萊特光電全資子公司。MS退出萊特邁思后，公司與MS除《專利實(shí)施許可合同》項(xiàng)下的專利授權(quán)仍在有效期內(nèi)的情況之外，MS與公司不存在股權(quán)、技術(shù)、資金、業(yè)務(wù)往來(lái)或其他任何利益安排。

萊特光電核心技術(shù)人員有六人，分別是金榮國(guó)、馮震、馬天天、楊雷、薛震和高昌軒，其中有三人有過(guò)就職西安瑞聯(lián)新材料股份有限公司的履歷。如馮震2005年9月至2016年7月任西安瑞聯(lián)新材料有限責(zé)任公司研發(fā)三部和工藝流程再造研究部主管，薛震2006年9月至2013年10月任西安瑞聯(lián)新材料股份有限公OLED事業(yè)部主管，高昌軒2010年7月至2013年6月任西安瑞聯(lián)近代電子材料有限責(zé)任公司技術(shù)員。

不過(guò)公司在解釋與瑞聯(lián)材料的不同之處在于：OLED終端材料為萊特光電的核心產(chǎn)品和主要收入來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)、 生產(chǎn)和市場(chǎng)拓展皆主要圍繞OLED終端材料進(jìn)行。相對(duì)于公司，瑞聯(lián)新材進(jìn)入顯示材料行業(yè)的時(shí)間較早，其在液晶材料領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，OLED中間體的工藝與液晶材料均系以化學(xué)合成技術(shù)為核心，具有一定的通用性。瑞聯(lián)新材的主要產(chǎn)品為液晶材料、OLED中間體和醫(yī)藥中間體，其核心技術(shù)也均為上述產(chǎn)品的化學(xué)合成工藝。

2020年參保人數(shù)超過(guò)員工人數(shù)，報(bào)告期末進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，萊特光電從事研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主體為萊特光電、萊特邁思、城固萊特、朗晨光電和蒲城萊特。除此以外，子公司萊特眾成、萊特電子無(wú)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

截至2021年6月30日，萊特光電部分員工未繳納社會(huì)保險(xiǎn)，主要原因?yàn)楫?dāng)月新入職待繳納、退休返聘、參加新農(nóng)合、社會(huì)保險(xiǎn)關(guān)系未轉(zhuǎn)入公司、在其他單位繳納、自愿放棄繳納等。

不過(guò)從企信網(wǎng)上統(tǒng)計(jì)萊特光電及子公司的社保繳納人數(shù)，以五種保險(xiǎn)中數(shù)量最多的計(jì)入，2018-2020年度分別如下，對(duì)比之下還是有所差別的，特別是2020年度甚至還超過(guò)了員工人數(shù)。

截至2021年6月30日，公司勞務(wù)派遣人數(shù)為7人，勞務(wù)派遣人員均從事食堂廚師及幫廚等輔助性崗位，占公司用工總量的比例為2.23%。

報(bào)告期內(nèi)，萊特光電管理費(fèi)用分別為2,228.62萬(wàn)元、3,176.36萬(wàn)元、3,849.61萬(wàn)元和2,143.76萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為19.82%、15.74%、14.02%和13.14%。其中職工薪酬分別為671.82萬(wàn)元、1,031.52萬(wàn)元、1,194.93萬(wàn)元和815.51萬(wàn)元，占管理費(fèi)用比重分別為30.15%、32.47%、31.04%和38.04%，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，相應(yīng)擴(kuò)大了公司人員規(guī)模，因此職工薪酬有所增長(zhǎng)。

2020年5月20日，萊特光電以10元/股的價(jià)格向公司骨干員工授予合計(jì)130萬(wàn)股限制性股票，激勵(lì)對(duì)象通過(guò)持股平臺(tái)共青城麒麟、共青城青荷持有公司股份。同日，西安麒麟將持有的萊特光電70萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給共青城麒麟，將60萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給共青城青荷，上述轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為10元/股。

2020年7月，王亞龍將其持有的合伙企業(yè)50萬(wàn)元、10萬(wàn)元和10萬(wàn)元的財(cái)產(chǎn)份額，分別占合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額總額的8.3333%、1.6667%和1.6667%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信慧婷、董振華和陳鳳俠。作價(jià)均為10元/股。信慧婷2020年5月至今任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，三人均為公司員工。2020年在管理費(fèi)用中確認(rèn)的該次股份支付金額為298.84萬(wàn)元，2021年1-6月在管理費(fèi)用中確認(rèn)的該次股份支付金額為223.28萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司向董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員支付的薪酬總額占同期利潤(rùn)總額比例有所起伏。

2017年12月8日萊特光電曾因違規(guī)被西寧海關(guān)處罰。2018年至今，萊特光電及其子公司共受到過(guò)3起行政處罰，分別是2019年8月7日，因蒲城萊特未取得《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》在蒲城縣高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)西區(qū)建設(shè)“蒲城萊特光電新材料有限公司鍋爐房工程”，蒲城縣城市管理執(zhí)法局對(duì)蒲城萊特罰款48,100元。

2020年8月24日，因城固萊特未按規(guī)定申報(bào)登記危險(xiǎn)廢物且危險(xiǎn)廢物與一般固體廢物混堆，漢中市生態(tài)環(huán)境局城固分局對(duì)城固萊特處罰50,000元。2021年1月20日，因城固萊特生產(chǎn)原料和產(chǎn)品與環(huán)評(píng)及批復(fù)內(nèi)容不符，且未按要求重新報(bào)批建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件的違法行為，漢中市生態(tài)環(huán)境局城固分局對(duì)城固萊特罰款396,156元。-

萊特光電將于8日開啟申購(gòu)，投資者是否認(rèn)可其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，將在認(rèn)購(gòu)情況中體現(xiàn)，會(huì)不會(huì)破發(fā)，則是仁者見仁，智者見智的事。