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《金證研》滬深資本組 太簇/作者 映蔚 洪力/風(fēng)控

在資本市場中，上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)的營收、毛利率等指標(biāo)出現(xiàn)異常表現(xiàn)，可能影響其持續(xù)盈利能力以及相關(guān)業(yè)務(wù)真實(shí)性，而此類公司在沖擊上市過程中，“折戟”的概率往往大增?；仡櫄v史，2017年4月，寧波震?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“震?？萍肌保┰鴽_擊創(chuàng)業(yè)板“碰壁”，而正是上述指標(biāo)的反常表現(xiàn)引起了監(jiān)管層的高度警惕，最終成為震?？萍忌鲜斜环竦闹饕蛩刂?。

此次再次沖擊上市，震?？萍际欠裨佟八じ^”？反觀其背后，2019年，震裕科技的營收凈利潤增速均大幅放緩。同時，震?？萍歼€遭遇主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下降、三家子公司虧損的“難題”。另一方面，震裕科技多家客戶社保人數(shù)“寥寥無幾”，其中或包含“零人”公司，且前述客戶累計為其貢獻(xiàn)收入上千萬元，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性或遭“拷問”。此外，震?？萍歼€涉嫌與員工控制公司共用經(jīng)營場所，其獨(dú)立性或存缺失。

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一、營收凈利潤增速“急剎車”，子公司均虧損或成“拖油瓶”

面對下游家電、汽車（含新能源汽車）、動力鋰電池、工業(yè)工控行業(yè)等新興科技行業(yè)的升級換代，震裕科技聲稱，若未來無法對新的市場需求、技術(shù)趨勢作出及時反應(yīng)，將對其經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

而2019年，震?？萍紭I(yè)績增速“急剎車”，其營收凈利潤增速均大幅放緩。

據(jù)2019年11月27日簽署的招股書（以下簡稱“2019年招股書”）及2020年9月20日簽署的招股書（以下簡稱“招股書”），2016-2019年，震裕科技的營業(yè)收入分別為2.24億元、3.05億元、5.97億元、7.5億元，2017-2019年分別同比增長36.11%、95.7%、25.51%。到了2020年上半年，震裕科技的營業(yè)收入為3.77億元。

2016-2019年，震?？萍嫉膬衾麧櫡謩e為2,238.95萬元、1,895.23萬元、5,516.68萬元、7,745.85萬元，2017-2019年分別同比增長-15.35%、191.08%、40.41%。到了2020年上半年，震?？萍嫉膬衾麧櫈?,312.74萬元。

同時，震裕科技的“造血”能力下滑并在2020年上半年處于“失血”狀態(tài)。

據(jù)2019年招股書及招股書，2016-2019年和2020年上半年，震?？萍冀?jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,807.02萬元、-1,348.23萬元、3,185.51萬元、49.77萬元、-4,384.02萬元。

此外，震?？萍贾鳡I業(yè)務(wù)毛利率呈下降的趨勢。

據(jù)2019年招股書及招股書，2016-2019年和2020年上半年，震?？萍贾鳡I業(yè)務(wù)毛利率分別為38.92%、31.97%、31.49%、29.22%和27.42%。

而2020年上半年，震?？萍既易庸緝衾麧櫨鶠樨?fù)或成“拖油瓶”。

據(jù)招股書，震裕科技共有3家全資子公司，分別是蘇州范斯特機(jī)械科技有限公司（以下簡稱“蘇州范斯特”）、寧德震裕汽車部件有限公司（以下簡稱“寧德震?！保?、常州范斯特汽車部件有限公司（以下簡稱“常州范斯特”）。

2019年和2020年上半年，蘇州范斯特的凈利潤分別為405.36萬元、-23.52萬元；同期，寧德震裕的凈利潤分別為-347.28萬元、-224.63萬元；常州范斯特的凈利潤分別為-181.9萬元、-180.67萬元。

2019年，震?？萍紶I收凈利增速放緩、主營毛利率逐年走低，且截至2020年上半年，其3家子公司虧損，震裕科技的持續(xù)盈利能力如何？或該“打上問號”。而值得關(guān)注的是，震?？萍伎蛻粢啻嬉蓤F(tuán)待解。

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二、多家客戶社保繳納人數(shù)“寥寥無幾”，累計交易上千萬元真實(shí)性存疑

自2015年開始制造并銷售動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品以來，震裕科技采取大客戶戰(zhàn)略的背后，2019年及2020年上半年，其對前五大客戶的銷售占比均超五成，或“難掩”客戶集中度高企的情形。

與此同時，隨著精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的逐步放量，震?？萍忌a(chǎn)過程中產(chǎn)生形狀各異的邊角料，導(dǎo)致報告期各期新增廢料客戶較多。而其中有3家廢料的新增客戶和1家模具的新增客戶，社保繳納人數(shù)均“寥寥無幾”，累計貢獻(xiàn)營收1,722.3萬元，交易真實(shí)性存疑。

據(jù)招股書，2019年，上海久環(huán)金屬制品有限公司（以下簡稱“久環(huán)金屬”）是震?？萍紡U料的新增客戶，震裕科技對其的銷售金額為528.94萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，久環(huán)金屬的社保繳納人數(shù)分別為8人、11人、3人、2人。

而李中生是久環(huán)金屬的控股股東，其持有久環(huán)金屬60%的股權(quán)。據(jù)公開信息，李中生僅持有久環(huán)金屬一家公司的股權(quán)，或不存在通過控制其他公司繳納社保的情形。

此外，震?？屏硪恍略隹蛻簦闪⒋文觌p方即合作。

據(jù)招股書，2019年，蘇州滸碩新材料科技股份有限公司（以下簡稱“滸碩新材”）是震?？萍紡U料的新增客戶，震?？萍紝ζ涞匿N售金額為650.39萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，滸碩新材成立于2018年10月18日，2018-2019年，滸碩新材的社保繳納人數(shù)分別為0人、3人。

據(jù)公開信息，滸碩新材的控股股東是鄧思健，其持有滸碩新材60%的股權(quán)。據(jù)公開信息，鄧思健僅持有滸碩新材一家公司的股權(quán)，或不存在通過控制其他公司繳納社保的情形。

值得一提的是，新增客戶無錫綠源物資廢品回收有限公司（以下簡稱“綠源物資”）員工寥寥無幾，且或與二十家公司共用郵箱。

據(jù)招股書，2018年，綠源物資是震?？萍紡U料的新增客戶，震?？萍紝ζ涞匿N售金額為211.58萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，綠源物資的社保繳納人數(shù)分別為2人、2人、2人、4人。其中，2016年，綠源物資的從業(yè)人數(shù)為9人。

且綠源物資的控股股東是胡才章，其持有綠源物資90%的股權(quán)。據(jù)公開信息，胡才章僅持有綠源物資一家公司股權(quán)，或不存在通過控制其他公司繳納社保的情形。

而2018-2019年，綠源物資的企業(yè)郵箱是547275785@qq.com；2016-2017年，綠源物資的企業(yè)郵箱是521162331@qq.com。

據(jù)公開信息，截至2020年11月27日，共有9家公司曾使用547275785@qq.com，共有21家公司曾使用521162331@qq.com。

不僅如此，客戶北京中海瀛臺貿(mào)易有限公司（以下簡稱“中海瀛臺”）2018年員工或僅1人，卻為震?？萍钾暙I(xiàn)逾330萬元收入。

據(jù)招股書，2018年，中海瀛臺是震?？萍寄＞叩男略隹蛻?，震裕科技對其的銷售金額為331.39萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，中海瀛臺的社保繳納人數(shù)分別為0人、0人、1人、5人。

而中海瀛臺的控股股東是董桂萍，其持有中海瀛臺80%的股權(quán)。據(jù)公開信息，董桂萍還控制的公司有北京潤祥盈進(jìn)出口有限公司（以下簡稱“潤祥盈”），董桂萍持有潤祥盈100%的股權(quán)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，潤祥盈的社保繳納人數(shù)均為0人。即中海瀛臺或不存在通過潤祥盈繳納社保的情形。

同樣存在問題的客戶還有常州鵬恒鋁業(yè)有限公司（以下簡稱“鵬恒鋁業(yè)”），該客戶或為“零人”公司，一年為震裕科技貢獻(xiàn)逾830萬元的收入。

據(jù)招股書，2019年，鵬恒鋁業(yè)是震?？萍紡U料的新增客戶，震?？萍紝ζ涞匿N售金額為832.72萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，鵬恒鋁業(yè)成立于2017年4月18日，2017-2019年，鵬恒鋁業(yè)的社保繳納人數(shù)均為0人。

而鵬恒鋁業(yè)是自然人獨(dú)資的有限責(zé)任公司，其股東是王鵬慧。據(jù)公開信息，王鵬慧僅持有鵬恒鋁業(yè)一家公司股權(quán)，或不存在通過控制的其他公司繳納社保的情形。

也就是說，新增客戶鵬恒鋁業(yè)為“零人”公司，成立次年卻為震裕科技貢獻(xiàn)營收逾830萬元。此外，震?？萍寂c新增客戶久環(huán)金屬、滸碩新材、綠源物資、中海瀛臺的交易額累計逾1,700萬元，且上述4家客戶的社保繳納人數(shù)均“寥寥無幾”，其中綠源物資曾與20家公司共用郵箱。震裕科技與上述客戶交易，其交易數(shù)據(jù)的真實(shí)性幾何？不得而知。

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三、供應(yīng)商威能電氣曾“扮演”客戶，外協(xié)廠商或系“零人”公司

除了客戶，震?？萍嫉墓?yīng)商亦存“蹊蹺”。

報告期內(nèi)，震?？萍即嬖?家供應(yīng)商，其人數(shù)在2017年或為“0人”，卻同時“扮演”客戶的角色，震裕科技對該公司的銷售額逾400萬元，令人不解。

據(jù)招股書，2020年上半年，嘉興威能電氣有限公司（以下簡稱“威能電氣”）是震?？萍嫉牡谖宕蠊?yīng)商，震?？萍紝ζ涞牟少徑痤~為749.59萬元，占當(dāng)期采購金額的比例為3.9%。

而2017年，威能電氣是震?？萍寄＞呒半姍C(jī)鐵芯的新增客戶，震裕科技對其的銷售金額為408.99萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，威能電氣的社保繳納人數(shù)分別為0人、3人、5人。

且據(jù)公開數(shù)據(jù)，威能電氣的控股股東是韓輝，其持有威能電氣51%的股權(quán)。韓輝名僅持有威能電氣一家公司的股權(quán)，或不存在通過控制其他公司繳納社保的情形。

無獨(dú)有偶，震?？萍嫉耐鈪f(xié)廠商或為“零人”公司。

據(jù)招股書，2017年，寧波市奉化拓峰精密部件廠（以下簡稱“拓峰部件廠”）是震裕科技第七大外協(xié)加工供應(yīng)商，震裕科技對其的采購金額為96.36萬元，占當(dāng)期外協(xié)加工費(fèi)用總額的比例為5.24%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，拓峰部件廠的社保繳納人數(shù)均為0人。

而拓峰部件廠是個人獨(dú)資企業(yè)，其股東是胡建江。據(jù)公開信息，胡建江僅持有拓峰部件廠一家公司的股權(quán)，或不存在通過控制的其他公司繳納社保的情形。

供應(yīng)商威能電氣的社保繳納人數(shù)“屈指可數(shù)”，外協(xié)加工供應(yīng)商拓峰部件廠或為“零人”公司，震?？萍寂c上述兩家供應(yīng)商的采購交易額累計超800萬元,采購交易真實(shí)性存疑。而震?？萍蓟蚺c員工控股公司共用經(jīng)營場所的問題，亦不容小覷。

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四、與員工控股公司經(jīng)營場所“混淆”，獨(dú)立性或遭侵蝕

眾所周知，上市公司應(yīng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力。而震?？萍嫉谌焦竟灿媒?jīng)營場所，其獨(dú)立性或遭“侵蝕”。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2020年9月20日，震?？萍荚谖鞯赕?zhèn)香石村下田畈6號擁有2處自有房屋建筑物，證書編號分別為寧房權(quán)證寧海字第X0086604 號、寧房權(quán)證寧海字第X0086605號，該兩處自有房屋建筑面積共計8,969.36平方米。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，寧海震福餐飲管理有限公司（以下簡稱“震福餐飲”）的住所也同為浙江省寧波市寧?？h西店鎮(zhèn)香石村下田畈6號。

且《金證研》滬深資本組發(fā)現(xiàn)，震?？萍荚谡泄蓵胁⑽刺峒罢鸶２惋嫷南嚓P(guān)信息。

值得一提的是，地圖顯示，上述地址或為震?？萍紡S區(qū)所在地。

在地圖軟件上搜索“浙江省寧波市寧?？h西店鎮(zhèn)香石村下田畈6號”，可以該地址對應(yīng)的是震?？萍嫉墓S廠區(qū)地址，并非商業(yè)樓。

這意味著，震?？萍甲杂蟹课菖c震福餐飲的地址一致，二者是否共用經(jīng)營場所？

且令人困惑的是，震福餐飲的實(shí)控人洪常明與震裕科技員工洪常明“重名”。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，震福餐飲是自然人獨(dú)資的有限責(zé)任公司，其法人、經(jīng)理、執(zhí)行董事均為“洪常明”。且洪常明持股100%，或系震福餐飲的實(shí)控人。

據(jù)招股書，寧波聚信投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“聚信投資”）是震?？萍嫉母吖芗昂诵墓歉蓡T工的持股平臺，聚信投資持有震?？萍?.13%的股權(quán)。

而聚信投資的合伙人中，有一名合伙人名字同為“洪常明”，其持有聚信投資1.0373%的股權(quán)。

也即是說，洪常明或系震?？萍紗T工。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，合伙人“洪常明”還擔(dān)任寧波一勝百電機(jī)有限公司（以下簡稱“一勝百”）的監(jiān)事。而一勝百是震裕科技實(shí)際控制人之一洪瑞娣控制的公司，洪瑞娣持有一勝百40%的股權(quán)，系一勝百的控股股東、實(shí)際控控制人。

值得一提的是，震福餐飲的實(shí)控人洪常明，與震?？萍紗T工洪常明“重名”，二者或為同一人。由此可見，震福餐飲或系震裕科技員工洪常明控制的公司。

而另一方面，震?？萍寂c震福餐飲共用經(jīng)營場所，震?？萍嫉莫?dú)立性幾何？此外，震?？萍荚谡泄蓵胁⑽磁镀浯嬖趯⒆杂蟹慨a(chǎn)租賃給第三方的相關(guān)情況，其是否存在“出借”經(jīng)營場所給員工發(fā)展“副業(yè)”的情形？不得而知。

冰炭不言，冷熱自明。此番上市，震?？萍紝κ袌鲠尫诺恼\意幾何，未來是否能給予投資者信心？仍有待市場的驗證。