醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)加碼創(chuàng)新。公司在內分泌、自免和腫瘤領域積極布局創(chuàng)新藥和生物類似藥，利拉魯肽糖尿病已于23年3月獲批，利拉魯肽減肥、ELAHERE等也有望在23-24年陸續(xù)獲批，并在公司商業(yè)化賦能下快速放量，推動業(yè)績加速成長。

醫(yī)美業(yè)務不斷為公司注入新的活力。短期看，少女針產品力過硬、格局好，輔以公司強大銷售Zi源，業(yè)績大概率具有爆發(fā)性。中長期看，23-25年少女針M型、中高端玻尿酸MaiLi和Perfectha有望陸續(xù)獲批，同時皮膚管理、冷凍溶脂等能量源設備持續(xù)升級，公司醫(yī)美產品管線豐富，戰(zhàn)略地位穩(wěn)固，前景遠大。

工業(yè)微生物為醫(yī)藥工業(yè)開拓第二增長曲線。公司依托原有微生物發(fā)酵基礎在工微領域快速布局，為醫(yī)藥工業(yè)打造新的利潤增長點。成立僅三年，22年工微板塊已取得5.1億收入，未來工微收入體量的快速增加也將對業(yè)績有更大支撐。

投資建議：預計23-25年歸母凈利潤為30.2、36.8和45.6億元，同比增長21%、22%和24%。根據分部估值，23年工業(yè)估值689億，醫(yī)美估值270億，商業(yè)估值54億，23年公司合理估值為1014億元。