陳欣/文

中央、國務(wù)院于4月9日發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。其中，第四條、推進資本要素市場化配置中明確提出，要制定出臺完善股票市場基礎(chǔ)制度的意見。

當前，國際新冠病毒疫情蔓延導(dǎo)致全球經(jīng)濟萎縮風(fēng)險加劇，而寬松的貨幣政策和積極的財政政策也難以徹底緩解經(jīng)濟下滑。我國此時出臺該政策，說明宏觀調(diào)控思路不再是“放水刺激”，而是轉(zhuǎn)為“向改革要增長”。

股市投機盛行影響資源配置效率

當前，A股的個人投資者直接持股超過30%，但其交易量在全市場的占比卻高達80%，大量短期投機性資金充斥A股市場，換手率在全球主要市場中高居榜首。長期以來，A股定價效率較低，股票往往同漲同跌，股價波動與公司基本面的關(guān)聯(lián)較弱，影響了股票市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。

因此，在我國經(jīng)濟增長面臨嚴峻挑戰(zhàn)之際，堅持市場化、法治化的改革方向來完善股票市場基礎(chǔ)制度，將避免投機性資金主導(dǎo)市場，并激活股票市場優(yōu)化資源配置的功能。高效的股票市場通過市場機制將資本向高效企業(yè)集中，有助于降低體制成本，實現(xiàn)實體企業(yè)快速股權(quán)融資、降低杠桿，幫助企業(yè)煥發(fā)新的生命力。

加強投資者保護吸引長期資金

1990年代初，我國設(shè)立A股市場以幫助國有企業(yè)解困。當時，大量的制度設(shè)計對于大股東造假和一些其它違法違規(guī)行為的處罰不足。而A股投資者經(jīng)歷了大量合法利益被侵吞卻得不到足夠補償?shù)慕逃?xùn)后，其交易行為開始適應(yīng)此市場制度環(huán)境，對在A股投入長期資金缺乏興趣。

近期，我國已修改了《證券法》、《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)，增加了舉證責任倒置和集體訴訟等制度?！兑庖姟分忻鞔_提出，要完善投資者保護制度，推動完善具有中國特色的證券民事訴訟制度?？梢灶A(yù)期，我國A股市場投資者保護偏弱的環(huán)境將逐步得到改善，大股東和高管的違法違規(guī)行為被進一步抑制，這將加快我國居民家庭資產(chǎn)配置從房產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的趨勢。

采納市場化機制增強市場活力

我國設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制本就是深化資本市場改革、完善基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場活力的重要戰(zhàn)略。從《意見》中可以看出，市場發(fā)行、交易、退市等方面的制度將成為下一步完善的重點，今后的改革方向是通過市場化、法治化的機制對市場主體行為進行規(guī)范。

比如，可以探索如何改進相關(guān)制度，在一定程度上允許A股市場存在渾水這樣的看空機構(gòu)通過合法手段主動收集負面信息，并利用這些信息賣空交易獲利。此次渾水等機構(gòu)成功做空瑞幸咖啡、并迫使公司承認造假，可為我們借鑒成為保持市場效率的一種重要機制。

加大分紅回購提升藍籌股估值

當前，A股市場存在大量以國有控股企業(yè)為主的低估值藍籌股。不少企業(yè)現(xiàn)金流充裕、盈利情況良好，只是由于制度原因，其價值和效率未能得到充分發(fā)揮，其估值處于歷史底部區(qū)域。通過體制改革推動國有企業(yè)混改將較大程度改善公司治理、提升效率，并釋放潛在價值。

《意見》鼓勵和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅。與現(xiàn)金分紅類似，股票回購也屬于公司盈利分配的一種形式，可降低公司的代理成本，提升外部中小股東的回報率。全球流動性充裕正導(dǎo)致債權(quán)投資回報率大幅下滑，而低估值藍籌股通過回購和較高的現(xiàn)金分紅也能為我國居民轉(zhuǎn)移配置的長期資金提供良好的回報。這無疑意味著A股市場的低估值藍籌股仍具有較大的價值提升空間。

提升實體經(jīng)濟效率是根本

從長期來看，如果經(jīng)濟體中大量底層項目創(chuàng)造的收益難以匹配其融資成本，最終難以維系，就可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。面臨疫情蔓延和中美博弈等不確定因素，我國經(jīng)濟存在較大下行壓力。而積極應(yīng)對化解風(fēng)險的治本之法在于切實提升實體經(jīng)濟效率。

《意見》提出，完善主板、科創(chuàng)板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）市場建設(shè)。竊以為，高質(zhì)量發(fā)展這些不同類型的股票市場就是提高實體經(jīng)濟效率的“牛鼻子”。我國各類上市公司屬于我國經(jīng)濟中信息最透明、效率最高的部門，具有較強的盈利增長能力且體量充分。

改善上市公司中實體企業(yè)的經(jīng)營效率，提高其盈利水平就能更好地吸引新增長期股權(quán)資金進入市場，降低實體企業(yè)杠桿，進而提升A股市場的吸引力和估值，優(yōu)化社會資金配置，化解潛在的金融風(fēng)險。

（作者為上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授，作者公眾號：財經(jīng)周末）