文：權衡財經研究員 李力

編：許輝

最近，房地產行業(yè)信貸、債券、股權融資相繼解綁，信貸政策從“保交樓”到2000億元免息貸款再到萬億元授信額度，房地產上下游產業(yè)鏈寬廣，涉及高達50多個行業(yè)。解綁房地產的融資渠道，可能拉動金融、建筑、家居、基建投資等相關產業(yè)鏈系統(tǒng)。

從屬房地產后周期行業(yè)的科凡家居股份有限公司（簡稱：科凡家居）擬在深交所主板上市，保薦機構為國泰君安證券。公司本次向社會公眾首次公開發(fā)行不超過1,667萬股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金4億元用于智造生產基地擴產建設項目、信息化升級建設項目、營銷網絡建設項目和研發(fā)中心升級建設項目。

科凡家居夫妻表決權近8成，股權激勵引入的第二大股東曾就職于索菲亞；凈利潤增幅高于營收增幅，毛利率背離同行均值；欠交社會公積金合計超千萬元，管理費用率高于同行均值；客戶分散經銷商模式為主，經銷商跑路難控，未及廣東省著名商標標準；非法人單位經銷商占比大，折扣及返利超億元。

夫妻表決權近8成，股權激勵引入的第二大股東曾就職于索菲亞

公司前身為佛山市科凡智造家居用品有限公司，成立于2016年2月26日，注冊資本為500萬元，由科凡集團以貨幣形式認繳全部出資。2021年6月7日，公司進行了股改。

截至招股說明書簽署之日，科凡集團直接持有公司2,600萬股股份，占公司股本總額的52.00%，為公司的控股股東。林濤通過直接持有科凡集團99.00%的股權，從而間接持有公司51.48%的股份、控制公司52.00%股份的表決權；通過直接持有珠海澤惠16.16%的財產份額，從而間接持有公司2.42%的股份，且通過擔任珠海澤惠的執(zhí)行事務合伙人控制公司15.00%股份的表決權，因此，林濤合計間接持有公司53.90%的股份，控制公司67.00%股份的表決權。

此外，林濤的配偶何倩芬直接持有公司11.50%的股份，通過科凡集團間接持有公司0.52%的股份，因此，何倩芬直接和間接持有公司12.02%的股份。綜上所述，林濤及何倩芬夫婦合計持有公司65.92%股份，控制公司78.50%股份的表決權，享有公司最高比例的表決權，為公司實際控制人。何倩芬與何志勇為兄妹關系。何志勇直接持有公司2.50%的股份。

作為科凡家居第二大股東的王飚，直接持有公司16.50%的股份，通過珠海澤惠間接持有公司1.81%的股份，合計持有公司18.31%的股份。值得注意的是，2019年12月，公司為引進總經理王飚而對其進行股權激勵，王飚以1元/股出資，直接和間接持有公司16.50%股權。

根據王飚簽署的增資協(xié)議約定，王飚上述持股的鎖定期為自直接或間接持有公司的股權之日起至公司上市后36個月。若王飚在鎖定期內減持，公司實際控制人或其指定人員將按照原價贖回，且公司預計本次發(fā)行于2023年5月完成，故公司將其持有股權的公允價值與入股價格的差額4,522.48萬元作為股份支付費用，自股權授予之日起至2026年5月進行分攤，計入管理費用。

王飚曾任職于競爭對手索菲亞，擔任總經理、副總經理等職位，時間跨度長達13年之久。在2015年其任職中，曾發(fā)生過南京索菲亞產品經銷權易手起訴訟的情況。

2019年1月23日，科凡有限共派發(fā)現金紅利700萬元（含稅）；2019年10月25日，科凡有限共派發(fā)現金紅利1,300.00萬元（含稅）。2021年1月4日，科凡有限共派發(fā)現金紅利3,500萬元（含稅）。2022年1月23日，科凡家居共派發(fā)現金紅利1,000萬元（含稅），合計分紅金額達6500萬元。

此外，值得注意的是，科凡北滘分公司因未按照國家規(guī)定的期限及時通過商事主體信用信息公示系統(tǒng)向登記機關報送2017年年度報告，被佛山市順德區(qū)市場監(jiān)督管理局處以15000元罰款。

凈利潤增幅高于營收增幅，毛利率背離同行均值

科凡家居以定制衣柜產品起步，產品由原先單一的定制衣柜擴展為定制廚柜等其它定制柜類、室內門、護墻板與配套成品家具搭配而成的整體空間產品體系。公司已成為從事定制家居研發(fā)、設計、生產、銷售的柜墻門一體化綜合解決方案服務商。

2019年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為4.159億元、4.55億元、6.261億元和2.639億元，2020年和2021年營收增幅分別為9.4%和37.6%；各期凈利潤分別為3903.51萬元、4759.54萬元、8855.08萬元和1982.85萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為21.93%和86.06%。

定制家居行業(yè)屬于房地產后周期行業(yè)，會受到房地產行業(yè)景氣程度的影響。近年來，為促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，國家陸續(xù)出臺了一系列房地產市場宏觀調控政策，對房地產市場進行持續(xù)調控，進而對定制家居行業(yè)等房地產后周期行業(yè)造成一定不利影響。

報告期內，科凡家居定制衣柜產品的銷售收入分別為2.554億元、2.95億元、4.405億元和1.987億元，分別占主營業(yè)務收入的比例為61.93%、65.24%、70.72%和75.82%，是公司收入的最主要組成部分及主要增長來源。

報告期內，公司定制柜類產品的毛利率分別為33.78%、34.88%、36.89%和34.33%，同行業(yè)上市公司衣柜產品的平均毛利率分別為38.55%、37.00%、35.33%和34.05%。值得注意的是，2020年和2021年公司毛利率呈上漲趨勢，而可比同行卻出現一路下滑，兩者呈背離狀態(tài)。

近年來，定制家居行業(yè)呈現出快速發(fā)展的趨勢，定制家居領域的競爭對手如歐派家居、索菲亞、尚品宅配、金牌廚柜、好萊客、頂固集創(chuàng)等都先后上市，并通過資本市場多次融資投入擴大產銷規(guī)模。因行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，毛利率水平相對較高，部分地板、瓷磚等傳統(tǒng)家居建材類企業(yè)也逐步加入定制家居行業(yè)，行業(yè)競爭不斷加劇。

欠交社會公積金合計超千萬元，管理費用率高于同行均值

打開科凡家居網站，直接就是加盟邀約，與家居行業(yè)一樣，科凡家居更看重各區(qū)域的經銷權行情，作為加盟商或經銷商來說，總部的產品質量，服務支持和經營規(guī)范很重要，決定了合作后續(xù)進展，不過科凡家居自身的經營面很難說規(guī)范。

2019年-2022年1-6月，科凡家居社保繳納比例分別為50.99%、72.90%、96.49%和95.22%；公積金繳納比例分別為1.20%、30.40%、95.33%和94.35%。前期表現并不好。若未來被相關主管部門要求補繳，經測算的補繳金額分別為624.31萬元、238.56萬元、346.45萬元和10.04萬元，占公司利潤總額的比例分別為13.54%、4.41%、3.32%和0.45%。公司實際控制人已經做出承擔未來被要求補繳、罰款或其他損失的承諾。

報告期各期，公司管理費用分別為3,138.12萬元、4,288.48萬元、4,801.64萬元和2,367.51萬元，占營業(yè)收入的比例分別為7.54%、9.42%、7.67%和8.97%，高于可比同行管理費用率均值5.76%、5.90%、5.50%和6.63%。

公司管理費用主要為職工薪酬和股權激勵費用。報告期內，公司管理人員工資薪酬總額整體呈上漲趨勢。其中，報告期內，公司股權激勵費用分別為57.98萬元、965.75萬元、1,053.81萬元和565.83萬元，占管理費用比例分別為1.85%、22.52%、21.95%和23.90%。

報告期內，科凡家居銷售費用中職工薪酬分別為2,367.79萬元、2,423.48萬元、4,086.69萬元和2,199.60萬元，占銷售費用的比例分別為54.30%、58.75%、65.46%和67.59%。

客戶分散經銷商模式為主，經銷商跑路難控，未及廣東省著名商標標準

科凡家居銷售模式以經銷模式為主，即公司授權經銷商門店使用公司品牌開展定制家居產品零售業(yè)務。報告期各期，公司經銷模式收入占主營業(yè)務收入的比例分別為98.94%、99.08%、98.88%和99.50%，占比較高。

截至2022年6月30日，公司在國內已發(fā)展經銷商930家，開設門店970家。其中，報告期內，公司銷售額超過50萬元的經銷商家數分別為300家、313家、410家及461家，貢獻的銷售收入占公司經銷模式銷售收入的比例分別為77.92%、74.88%、78.95%及84.19%。報告期各期，公司新增及退出經銷商收入規(guī)模占經銷模式收入的比例分別為14.32%、12.32%、11.40%和3.85%。

隨著公司的經銷商體系規(guī)模持續(xù)擴大，公司對經銷商的管理能力要求也不斷提高。若個別經銷商未按照經銷協(xié)議的約定進行產品的銷售和服務，或經營活動有悖于公司品牌的經營宗旨，或經銷商出現自身管理混亂、違法違規(guī)等行為，將會對公司的市場形象產生負面影響。

科凡家居以經銷模式進行運營，自然要對經銷商的質量負責，而今年315中，有媒體報道科凡定制港隆店累欠訂單，甚至關店跑路。

2022年8月，有用戶在黑貓投訴網發(fā)起紅星美凱龍監(jiān)管失職導致60多戶業(yè)主裝修款被騙200萬左右，事涉就是商家品牌科凡全屋定制及皇派門窗。

2013年9月5日，科凡家居還因第4707597號“KEFAN科凡”商標申請向廣東省著名商標申請認定事宜與委托代理商在事后產生訴訟。 2013年12月9日，廣東省著名商標評審委員會受理科凡公司第4707597號商標認定申請。2014年3月27日，廣東省著名商標評審委員會以科凡公司第4707597號商標經濟指標偏低，不符合認定相關規(guī)定為由，不予認定為廣東省著名商標。

非法人單位經銷商占比大，折扣及返利超億元

報告期內，科凡家居與自然人經銷商交易金額分別為6,744.22萬元、6,755.33萬元、2,715.16萬元及633.47萬元，占各期經銷模式收入的比例分別為16.53%、15.08%、4.41%和2.43%，與個體工商戶經銷商的交易金額分別為2.676億元、3.033億元、4.024億元和1.712億元，收入占比分別為65.59%、67.69%、65.35%和65.66%。

公司稱，報告期內，公司非法人單位經銷商占比較大的原因系公司經銷商主要采用家庭經營模式，經銷商出于個人打款便利等原因采用非法人單位經營，與公司經銷商平均采購規(guī)模不大的特點相符。

而個體工商戶普通存在著質量難控的問題，如裁判文書網顯示，博樂市科凡家居裝飾工作室就與劉華偉就裝飾裝修合同產生糾紛敗訴。如周平訴科凡家居、佛山市房佬板家居科技有限公司定作合同糾紛一案。

報告期內，公司向前員工經銷商的銷售金額分別為565.60萬元、844.42萬元、968.82萬元和327.36萬元，占營業(yè)收入比例分別為1.36%、1.86%、1.55%和1.24%。公司第一大經銷商佛山市禪城區(qū)思凡建材店成立于2018年8月21日，實際控制人為陳佳婧。陳佳婧為公司前員工，于2018年1月加入公司，2018年1月至2018年8月，擔任子公司科凡智繪執(zhí)行董事，后因個人發(fā)展方面考慮從公司離職開始自主創(chuàng)業(yè)，成為公司經銷商。

報告期內，科凡家居折扣及返利金額分別為3,579.84萬元、4,486.09萬元、4,836.97萬元和1,873.20萬元。報告期內，公司第三方回款金額分別為2,963.23萬元、2,351.85萬元、2,153.46萬元和30.11萬元，占營業(yè)收入的比例分別為7.12%、5.17%、3.44%和0.11%。

2019年-2022年1-6月，關于質量問題的補單涉及金額分別為57.03萬元、68.12萬元、113.18萬元和59.13萬元；退換貨金額分別為7.56萬元、6.56萬元、14.97萬元和4.87萬元。