作者：橘頌

對影音電子老燒友們來說，“煲”過的耳機才有味。

新入手的耳機線材太新，磨合不夠，需要“煲”上百個小時，高音才得清越，低音才得雄渾。

經(jīng)過市場篩選，索尼、森海塞爾、音珀、哈曼集團等企業(yè)的電聲產(chǎn)品著實取得了消費者的信任。在選擇耳機等外設的攻略帖中，這些品牌的產(chǎn)品也常被拿出比較。

近日，為森海塞爾、音珀、哈曼集團等知名企業(yè)供貨的天鍵電聲股份有限公司（下稱“天鍵股份”）也遞交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

這家耳機代工企業(yè)到底如何？

天鍵股份遇 “貴人”哈曼集團后強勢崛起

公開資料顯示，天鍵股份2015年4月成立，主營業(yè)務為微型電聲元器件、消費類、工業(yè)和車載類電聲產(chǎn)品、健康聲學產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。其主要產(chǎn)品為各類耳機產(chǎn)品，包括頭戴式耳機（無線頭戴、有線頭戴）、TWS耳機、入耳式耳機（無線入耳式、有線入耳式）、對講機配件和車載配件、聲學零部件（喇叭、麥克風）等。

天鍵股份本次擬發(fā)行新股不超過 2906 萬股，計劃募集資金6億元，將用于贛州歐翔電聲產(chǎn)品生產(chǎn)擴產(chǎn)建設項目、天鍵電聲研發(fā)中心升級建設項目和補充流動資金項目。

對于天鍵股份來說，2020年這一年注定不平凡。

2019年，天鍵股份營收雖然增長，但當年凈利潤卻由1579.62萬元下滑至785.46萬元。而此時，哈曼集團的大單給天鍵股份帶來了改變。

作為一家主營微型電聲元器件、電聲產(chǎn)品的企業(yè)，天鍵股份主要采用ODM模式進行經(jīng)營，哈曼集團、森海塞爾、飛利浦等企業(yè)都是其重要客戶。

哈曼集團是一家知名音響產(chǎn)品制造商，2017年，哈曼集團與天鍵股份開始了合作。起初，兩者的業(yè)務規(guī)模并不大，但自2019年第四季度后，兩者的業(yè)務來往愈發(fā)緊密。

2020年，天鍵股份對哈曼集團的銷售收入占比已達到62.47%，銷售額較2019年增長了超5億元。

事實上，天鍵股份選擇的上市標準為“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”。可以說，若非與哈曼集團達成合作，以天鍵股份2019年不足800萬元的凈利潤而言，上市是一個遙不可及的夢。

與此同時，業(yè)績的高速增長，給天鍵股份帶來的不僅是達到上市標準這一樁好處，也間接解決了其面臨的“五險一金”繳納危局。

從招股書中可以看到，2020年前，天鍵股份未為員工繳納“五險一金”的情況十分突出。2018年至2019年，天鍵股份員工的五險繳納比例均未達到60%，公積金繳納比例分別為18.74%、17.45%。

而到了2020年，天鍵股份員工的“五險一金”繳納情況才趨于正常，提升至了90%以上。

對于天鍵股份而言，2019年繳納“五險一金”會給其業(yè)績造成較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2019年，其應補繳社保及公積金的金額分別為1073.83萬元、1235.15萬元，分別占其當期凈利潤的76.64%、283.99%。也就是說，其2019年應補繳的社保及公積金金額接近凈利潤的3倍。

（來源：天鍵股份招股書）

雖然依據(jù)有關部門的回復，天鍵股份未因少繳受到處罰，且其實控人馮硯儒也承諾，其將無條件全額承擔相關補繳、處罰的款項，但天鍵股份因此被監(jiān)管部門采取責令整改、補繳、罰款等處罰的風險仍存。

與同行業(yè)的上市公司相比，天鍵股份的債務壓力略顯沉重。

招股書顯示，截至2021年6月末，天鍵股份的流動比率為1.38，速動比率為0.97，資產(chǎn)負債率為57.65%。

（來源：天鍵股份招股書）

雖然相較于2020年末，上述數(shù)據(jù)已有所改善，但與同行業(yè)可比公司相比，天鍵股份的負債情況仍不容樂觀。

截至2021年6月末，同行業(yè)可比公司的流動比率均值為2.55，速動比率均值為1.66，資產(chǎn)負債率均值為39.38%。這表明就短期和長期償債能力而言，天鍵股份均與行業(yè)平均水平存在顯著差距。

而想彌補這些差距，就需要天鍵股份成功上市募資。

在招股書中，天鍵股份表示，其資產(chǎn)負債率較高主要是因為融資渠道、融資能力不及已上市公司。若本次發(fā)行募集資金6億元，募集資金到位后，資產(chǎn)負債率將降低至33.66%，與同行業(yè)可比上市公司平均水平相近。

TWS耳機異軍突起 天鍵股份搭上“順風車”

作為一家在2020年才“強勢”崛起的企業(yè)，天鍵股份在電聲設備制造行業(yè)中并非先行者。歌爾股份(002241.SZ)、共達電聲(002655.SZ)、國光電器(002045.SZ)、朝陽科技(002981.SZ)及佳禾智能(300793.SZ)等企業(yè)均在電聲設備制造行業(yè)中有所成就。

電聲設備制造業(yè)的發(fā)展與各類音響的廣泛應用息息相關。而隨著智能手機逐漸普及，電聲行業(yè)又迎來了新的發(fā)展機遇。而這種機遇并不局限于智能手機本身，圍繞智能手機而生的各類消費類電子產(chǎn)品，也拓寬了電聲設備制造業(yè)的規(guī)模。

自2016年9月，蘋果推出第一代Airpods后，TWS耳機市場便迅速成長起來。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，全球TWS耳機年出貨量由2016年的918萬部增長至2020年的2.33億部，年復合增長率達124.45%。

如天鍵股份這樣的“新生代”電聲企業(yè)也正是借著TWS耳機異軍突起之勢，成功“彎道超車”，追趕上了行業(yè)先頭部隊。

招股書顯示，2019年開始，天鍵股份開始涉足TWS耳機業(yè)務，2019年至2021年上半年，其收入占比分別為10.68%、47.77%、30.36%，成為其主要產(chǎn)品之一。

更重要的是，TWS耳機，尤其是安卓系TWS耳機的市場潛力尚未完全被發(fā)掘。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過多年的高速發(fā)展，蘋果TWS耳機基本已經(jīng)步入了存量市場。2020年，蘋果TWS耳機市占率下滑至31%，而據(jù)預測，2021年起市占率或進一步降至27%。

與此同時，安卓系TWS耳機正在蠶食蘋果退出后的市場。

就市占率而言，即使份額下滑，蘋果也依然牢牢占據(jù)著首位，小米、三星、JBL3個品牌則緊隨其后。而JBL品牌就隸屬于哈曼集團。

且就目前而言，TWS耳機的功能仍不完備，還有許多待添加的功能。2020年以來，許多廠商均在提升TWS耳機續(xù)航能力、連接穩(wěn)定性及音質等方面做出了努力。而作為一種可穿戴設備，TWS耳機也可能如電子手環(huán)、手表一樣，在不斷的改進中增添新的功能。

也就是說，即使處于存量市場，天鍵股份也仍能依賴產(chǎn)品的不斷更新?lián)Q代，拓展出新的業(yè)績增長點。

但對于天鍵股份這種ODM廠商而言，即使市場不斷發(fā)展，其地位仍稱不上穩(wěn)如泰山，這取決于行業(yè)的特性。

耳機產(chǎn)品的生產(chǎn)鏈條較長，單獨一家企業(yè)很難承包整條產(chǎn)業(yè)鏈。因此，對于ODM廠商而言，尋找外協(xié)廠商，補充自身生產(chǎn)能力就成了行業(yè)通行做法。而隨著行業(yè)對外協(xié)廠商的依賴程度加深，各ODM企業(yè)的競爭力就和各自的設計、管理等能力息息相關。

正如哈曼集團能在1年之內帶起天鍵股份一樣，新的ODM企業(yè)成長起來并不像傳統(tǒng)制造業(yè)一般費時費力。

而天鍵股份也在招股書中稱，若未來哈曼集團的經(jīng)營、采購戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，或其與哈曼集團的合作關系被其他供應商替代，或將對經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

若想保持如今的市場地位，并更上一層樓，天鍵股份也許還需多下苦功夫，筑起護城河，讓自身成為“難以替代”的ODM企業(yè)。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）